صدمة النفط وعوائد السندات تعيد تسعير الأسواق العالمية.. هل تدخل الفائدة مرحلة جديدة؟
في يوم الخميس، 24/09/2026، استغلت مجموعة TMX (X) مؤتمر CIBC للمستثمرين المؤسسيين الشرقيين للكشف عن خطة طويلة الأمد تقوم على تحقيق نمو أسرع، وزيادة الإيرادات المتكررة، وتوسيع البصمة العالمية للشركة. جاءت الرسائل متفائلة، غير أن الإدارة أقرّت بأن الشركة لا تزال أمامها عمل تحتاج إلى إنجازه للوصول إلى أهدافها المتعلقة بمزيج الإيرادات، وأن بعض عمليات الاستحواذ لا تزال قيد المراجعة التنظيمية.
أبرز النقاط
- أعلنت TMX أنها تسعى إلى استراتيجية نمو مؤسسية شاملة، لا مجرد برنامج للاندماج والاستحواذ، بهدف مضاعفة إيراداتها من مليار دولار كندي إلى 2 مليار دولار كندي في غضون سبع سنوات أو أقل.
- تسعى الشركة إلى رفع نسبة الإيرادات المتكررة إلى نحو ثلثي إجمالي الإيرادات مقارنةً بنحو 53% حالياً، مع استهداف تحقيق نصف الإيرادات من خارج كندا.
- من المتوقع أن تكون الصفقات الثلاث المُعلن عنها في النصف الأول من عام 2026 معززة للأرباح خلال السنة الأولى قبل احتساب التآزر، وإن كانت اثنتان منها لا تزالان قيد المراجعة التنظيمية.
- تعززت عمليات تكوين رأس المال في كندا، إذ ارتفعت أنشطة التمويل بنسبة تقترب من 90%، كما تجاوز نشاط الاكتتابات الأولية خلال الأشهر الستة الأولى من 2026 مجمل ما تحقق طوال عام 2025.
- أكدت الإدارة أن TMX تواصل استثماراتها في التكنولوجيا، وأنها ترصد التغييرات في السوق الأمريكية، لكنها لن تتبنى إلا الميزات التي تمثل قيمة واضحة للمستثمرين الكنديين.
التوجه الاستراتيجي
قال ديفيد أرنولد، أحد مسؤولي TMX، إن الشركة شهدت تحولاً جوهرياً خلال العقد الماضي، إذ انتقلت من كونها مشغلاً لبورصة الأسهم الكندية بشكل رئيسي إلى شركة متنوعة لبنية تحتية للأسواق المالية. وتمتد أعمال المجموعة اليوم لتشمل الأسهم والمشتقات والتداول والمقاصة وبيانات السوق والمؤشرات وتكوين رأس المال والحلول المؤسسية.
وأوضح أرنولد أن TMX حددت ثلاثة أهداف طموحة طويلة الأمد:
- رفع نسبة الإيرادات المتكررة إلى نحو ثلثي إجمالي الإيرادات.
- الوصول بالإيرادات من خارج كندا إلى 50%.
- جعل قطاع الحلول العالمية والرؤى والتحليلات يمثل 50% من الإيرادات.
وأشار إلى أن الإيرادات المتكررة تمثل حالياً نحو 53% من إجمالي الإيرادات، ولم ترتفع هذه النسبة بشكل ملحوظ لأن الإيرادات التعاملية كانت قوية أيضاً، حتى مع نمو الإيرادات المتكررة بالقيمة المطلقة.
يُعرف الطموح الأشمل لمجموعة TMX داخلياً بـ TM2X. ووصفه أرنولد بأنه خطة لمضاعفة الإيرادات من مليار دولار كندي إلى 2 مليار دولار كندي في نصف الوقت الذي استغرقه الانتقال من 500 مليون دولار كندي إلى مليار دولار كندي.
"استغرقنا 14 عاماً للانتقال من 500 مليون دولار كندي في الإيرادات إلى مليار دولار كندي. نريد الانتقال من مليار دولار كندي إلى 2 مليار دولار كندي في نصف هذا الوقت"، قال أرنولد.
وأضاف أن الشركة "في مسار جيد جداً" لتحقيق هذا الهدف.
المؤشرات المالية والتشغيلية الرئيسية
على الرغم من أن العرض لم يكن مكالمة لإعلان نتائج ربع سنوية، سلّطت TMX الضوء على عدة اتجاهات تجارية تدعم حجتها في النمو:
- الإيرادات المتكررة تمثل نحو 53% من إجمالي الإيرادات، مقارنةً بهدف طويل الأمد يبلغ نحو الثلثين.
- يمثل تكوين رأس المال نحو 18% من إجمالي الامتياز التجاري.
- ارتفع جمع رأس المال في كندا بنحو 15% في الأشهر الثمانية الأولى من 2026 مقارنةً بالفترة ذاتها من العام السابق.
- ارتفعت أنشطة التمويل بنسبة تقترب من 90% خلال الفترة ذاتها.
- أعلنت TMX أن عدد الاكتتابات الأولية في الأشهر الستة الأولى من 2026 تجاوز مجمل ما تحقق طوال عام 2025.
وأكدت الإدارة أن قطاع تكوين رأس المال لا يزال "محركاً قوياً للنمو"، ومن المتوقع أن يستمر في الاستفادة إذا حافظت الاتجاهات الحالية على زخمها حتى نهاية العام.
استراتيجية الاندماج والاستحواذ وخط أنابيب الصفقات
أوضحت TMX أنها لا تنظر إلى عمليات الاستحواذ باعتبارها استراتيجية قائمة بذاتها، بل أداة واحدة ضمن خطة نمو أشمل. وقال أرنولد إن الشركة تبحث عن صفقات تدعم الاستراتيجية المؤسسية وتستطيع تسريع النمو سواء بشكل عضوي أو من خلال الشراكات.
"ليس لدينا استراتيجية للاندماج والاستحواذ، سكوت، لنكون دقيقين في هذه النقطة"، قال أرنولد. "لدينا استراتيجية نمو مؤسسية للشركة."
وأكدت TMX أنها كانت منضبطة في اختيار الصفقات، وأنها تراجعت عن صفقات لم تستوفِ معاييرها المالية أو الاستراتيجية، دون أن تكشف عن تلك الفرص المرفوضة.
وبالنسبة للصفقات الثلاث المُعلن عنها في النصف الأول من 2026، أفادت TMX بما يلي:
- يُتوقع أن تكون جميعها معززة للأرباح خلال السنة الأولى قبل احتساب التآزر.
- يُتوقع أن ترتفع نسبة الرفع المالي إلى ما بين 1.50 و2.50 مرة.
- جرى اختيار الصفقات بحيث لا تُلقي بعبء متساوٍ على كل أجزاء المنظمة.
وتشمل هذه الصفقات أعمال مؤشرات Refinitiv لصالح VettaFi، وCboe Australia التي أُعيدت تسميتها إلى TMX Australia Exchange، وMEMX التي تعتزم TMX دمجها مع استثمارها في BOX Options Market.
VettaFi والدفع نحو المؤشرات
أُغلقت صفقة مؤشرات Refinitiv بالفعل، وتُدار الآن داخل VettaFi كوحدة أعمال متكاملة. وأكدت TMX أن عملية الاستحواذ تتوافق مع استراتيجيتها الأشمل في مجال المؤشرات، التي ركزت على الاستحواذ على شركات مؤشرات ومعايير أصغر حجماً، وإيقاف محركات الحسابات القديمة ونقل المنتجات إلى منصة Index Factory الخاصة بـ TMX.
وقال أرنولد إن جاذبية VettaFi لم تكن في أعمالها وحدها، بل في كوادرها البشرية أيضاً، مشيراً إلى أن قيادة TMX أُعجبت بشكل خاص بجودة الكفاءات البشرية هناك.
جرى الاستحواذ على VettaFi في عام 2024 بعد أن أرست TMX شراكة أقلية في البداية. ومنذ ذلك الحين، حققت الأعمال نمواً عضوياً بأرقام مزدوجة، متجاوزةً توجيهات TMX طويلة الأمد التي تتراوح بين أرقام فردية مرتفعة وأرقام مزدوجة.
وأوضحت TMX أن أعمال مؤشرات Refinitiv تُضيف نهجاً قائماً على البحث في مجال المؤشرات، مع أوزان مبنية على مقاييس كالتدفق النقدي ونمو الإيرادات بدلاً من الترجيح التقليدي القائم على القيمة السوقية. وأكدت الشركة أن المنتجات مصممة لتكمّل مناهج المحافظ الاستثمارية القائمة لا لتحل محلها.
ستعمل الأعمال المدمجة من نيوبورت بيتش في كاليفورنيا، إلى جانب فانكوفر. كما ترى TMX فرصة للبيع المتقاطع لمنتجات Refinitiv لعملاء VettaFi الحاليين، وتقديم العرض لمديري الأصول الذين قد لا يعرفون المنصة بعد.
وأشارت TMX إلى أن صفقة Refinitiv تمثل نحو 3 أضعاف الأصول الخاضعة للمؤشر للأعمال، وتبقى جزءاً من خطة أشمل لإضافة "صفقات صغيرة" في مجال المؤشرات والمعايير.
التوسع في أستراليا وكندا
أعلنت TMX أن عملية الاستحواذ على Cboe Australia قد اكتملت وهي الآن في مرحلة التحول التكنولوجي. وتُعدّ هذه الأعمال، التي أُعيدت تسميتها إلى TMX Australia Exchange، أصلاً ذا إيرادات متكررة في معظمها مرتبطة بالبيانات.
وأكدت الإدارة أن الصفقة الأسترالية تمنح TMX فرصة للبناء على مجموعة تقنياتها الخاصة، مع استيعاب جميع الموظفين والفريق التقني. وثمة اتفاقية خدمات انتقالية مع Cboe، وتتوقع الشركة أن يسير بناء التكنولوجيا بوتيرة أسرع من فترة الاختبار المعتادة في الصناعة.
وأشارت TMX إلى أن لديها بالفعل موارد تطوير أعمال في سيدني، وحددت 27 شركة أسترالية مدرجة بالفعل في كندا. وترى الشركة عدة مسارات نمو محتملة:
- تعزيز الترابط مع مجتمع الوسطاء والتجار.
- ربط أنظمة المكتب الأمامي والمكتب الخلفي.
- إحضار أدوات المؤشرات والمعايير إلى مصنّعي صناديق المؤشرات المتداولة (ETF).
- توسيع أعمال البيانات.
- تقديم مفهوم السوق الصغيرة مقابل السوق الكبيرة على غرار TSX Venture Exchange.
وأشارت الإدارة إلى أن الصفقة الأسترالية قد تعزز أيضاً المنظومة الكندية من خلال تقليل عدد المشاركين وتبسيط متطلبات الاتصال للبنوك الكندية.
لا تزال صفقة Cboe Canada قيد مراجعة مكتب المنافسة وهيئة الأوراق المالية في أونتاريو. وأكدت TMX أن التكامل التكنولوجي هناك ينبغي أن يكون أيسر نسبياً مقارنةً بأستراليا، غير أنها تتوقع بعض التنافرات في الإيرادات لأن مُصدري صناديق ETF قد يكون لديهم تفويضات من شركاتهم الأم بالإدراج في منصتين.
وقال أرنولد إن الإمكانات التصاعدية في أستراليا تبدو أكبر منها في كندا.
BOX وMEMX وهيكل السوق الأمريكية
لا يزال الدمج المخطط بين MEMX واستثمار TMX في BOX Options Market ينتظر موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). وأوضحت TMX أن هذه الخطوة تُشبه أكثر عملية اندماج بين شركتين لا استنزافاً كبيراً للشركة الأم.
ووصف أرنولد MEMX بأنها تمتلك بنية تكنولوجية حديثة وفريق إدارة يقوده جوناثان كيلنر، مشيراً إلى أن المنصة تمتلك أيضاً القدرة على بيع التكنولوجيا وترخيصها للآخرين، مما يُتيح فرصة استراتيجية أوسع.
تمتلك TMX 50% من حقوق التصويت في BOX و48% من الحصة الاقتصادية. وأكدت الشركة أن الدمج قد يُولّد قيمة من خلال تحديث التكنولوجيا وتوسيع الحصة السوقية. وأشار أرنولد إلى أن النتيجة قد تكون أكبر من مجموع أجزائها، قائلاً: "1 زائد 1 قد يساوي 2.50."
وأكدت TMX أن الأعمال المدمجة حققت تاريخياً نمواً في منتصف العشرينيات المرتفعة إلى أوائل العشرينيات. كما ترى فرصة لتوسيع حضورها الأمريكي بشكل ملموس.
ومن المجالات الأخرى المحتملة للنمو خيارات أسواق التنبؤ، إذ تعتزم MEMX إطلاق خيارات مرتبطة بإعلانات الأرباح، تتيح للمستثمرين الرهان بشكل ثنائي على ما إذا كانت النتائج ستتجاوز توقعات المحللين.
وأشارت الإدارة إلى أن الخطوة الأولى هي دمج الشركتين، ثم النظر في كيفية توظيف التكنولوجيا عبر العمليات الكندية والأعمال الأمريكية الأخرى وربما في الخارج.
تكوين رأس المال والحلول المؤسسية
أكدت TMX أن قطاع تكوين رأس المال يواصل الاستفادة من نشاط السوق المتنامي. ويشمل هذا القطاع إدراجات بورصة تورنتو للأوراق المالية التقليدية، وإدراجات TSX Venture Exchange، والتمويل الثانوي، والحلول المؤسسية التي اشتملت تاريخياً على خدمات الأمانة ووكالة النقل.
وأشارت الشركة إلى أنها تعمل أيضاً على تطوير الحلول المؤسسية من خلال استحواذ Newsfile، وتطمح إلى تنمية هذا القطاع ليمثل 50% من قطاع تكوين رأس المال، مؤكدةً أن هذا هو المجال الذي تُبدي الإدارة أكبر قدر من الحماس تجاهه.
وقدّمت TMX هذا القطاع بوصفه أحد أوضح الأمثلة على مساعي الشركة لتوسيع قاعدة إيراداتها إلى ما هو أبعد من التداول والإدراجات وحدهما.
الاستثمار في التكنولوجيا وهيكل السوق
أعلنت TMX أنها ابتعدت عن نمط الإنفاق الرأسمالي الكبير الدوري الذي يعقبه تأخر تكنولوجي. وبدلاً من ذلك، تُجري الآن استثمارات بنية تحتية مستمرة على أساس معدل تشغيل ثابت.
وأكدت الشركة أن هذا النهج ينبغي أن يُقلص الديون التكنولوجية، ويتجنب الارتفاعات الحادة في الإنفاق الرأسمالي، ويُبقي الإنفاق أكثر استقراراً على مدار الوقت.
كما أشارت الإدارة إلى أنها ترصد التغييرات في السوق الأمريكية عن كثب، بما في ذلك التداول على مدار 23 ساعة في 5 أيام، والعقود الدائمة، وخيارات اليوم الصفري. وأكدت TMX أنها تريد البقاء متوافقة مع أكبر سوق وأكثرها سيولة في العالم، لكنها لن تستثمر إلا في الميزات التي تُظهر طلباً واضحاً من المستثمرين الكنديين.
"علينا الموازنة بين البقاء على مستوى أكبر سوق وأكثرها سيولة في العالم، وهي السوق الأمريكية، وبين الاستثمار فقط في الأشياء التي تُحقق عائداً حقيقياً لمجتمع المستثمرين الكنديين"، قال أرنولد.
وأضاف أنه ليس لكل ميزة أمريكية ما يقابلها مباشرةً في كندا، لذا يتعين على الشركة الحكم بعناية على المنتجات والوظائف التي تستحق الاستثمار.
الخلاصة
أشار عرض مجموعة TMX إلى شركة تسعى إلى تحقيق نمو أسرع، وتوسيع قاعدة إيراداتها، وتوظيف عمليات الاندماج والاستحواذ بانضباط. ويُقدم النص الكامل أدناه مزيداً من التفاصيل حول الاستراتيجية والصفقات الفردية.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
