أعلنت مجموعة Ariston Holding Group عن ارتفاع إيراداتها خلال الربع الثالث، مدعومةً بعمليات الاستحواذ وتأثيرات صرف العملات الأجنبية، غير أن النمو العضوي جاء شبه ثابت وتراجعت الربحية، مما دفع الشركة إلى خفض توجيهاتها للعام بأكمله. وأفادت الشركة بأن إيرادات الربع الثالث ارتفعت 16.4% لتبلغ 778 مليون يورو، فيما لم يتجاوز النمو العضوي 0.6%. وتراجع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب المعدّل إلى 6.9% على أساس متماثل، كما تحوّل التدفق النقدي الحر إلى سالب. وهبط السهم 9.36% ليستقر عند 3.10 دولار، قرب أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعاً التي تتراوح بين 3.09 دولار و5.67 دولار.
أبرز النقاط
- ارتفعت الإيرادات المُعلنة 16.4% في الربع الثالث، لكن النمو العضوي اقتصر على 0.6% فحسب، مما يكشف أن عمليات الاستحواذ كانت المحرك الرئيسي للنمو.
- تراجع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب المعدّل مع ارتفاع تكاليف المدخلات بوتيرة أسرع من المتوقع، لا سيما في قطاعي الخدمات اللوجستية والمكونات الإلكترونية.
- سجّل التدفق النقدي الحر قيمة سالبة خلال الربع، وارتفع رأس المال العامل الصافي بشكل حاد.
- خفضت الإدارة توجيهاتها للعام الكامل 2026 فيما يخص النمو العضوي والهامش.
- ظلت أوروبا المنطقة الأكثر إشراقاً، إذ قادت ألمانيا الطلب القوي على مضخات الحرارة.
أداء الشركة
كشف الربع الثالث لشركة Ariston عن صورة مزدوجة؛ إذ سجّلت الشركة نمواً مُعلناً قوياً، استفاد من دمج شركة Riello والاستحواذ على Mutosi في فيتنام. بيد أن الطلب الفعلي الأساسي جاء أضعف بكثير مما أوحت به الأرقام الإجمالية.
أعلنت الشركة أن إيراداتها بلغت 778 مليون يورو، مقارنةً بـ668 مليون يورو في العام السابق. وللأشهر التسعة الأولى من عام 2026، ارتفعت الإيرادات إلى 2.125 مليار يورو من 1.96 مليار يورو. ولم يتجاوز النمو العضوي خلال تلك الفترة 1.8%، وتباطأ إلى 0.6% في الربع الثالث.
حافظت أوروبا على مكانتها بوصفها المنطقة الأقوى، إذ استأثرت بنحو 74% من إيرادات التسعة أشهر. وواصلت ألمانيا تصدّرها بوصفها أهم أسواق الشركة، مدعومةً بالطلب على مضخات الحرارة. وأشارت الإدارة إلى أن السوق الألمانية تجاوزت قاعها الدوري وتسير في مسار تحوّل بعيد المدى نحو التدفئة المتجددة.
خارج أوروبا، كانت الأوضاع أكثر صعوبة؛ إذ تراجع الطلب على تسخين المياه في منطقة الخليج والأمريكتين، فيما أثّر التضخم في التكاليف على هوامش الأعمال في مختلف القطاعات.
أبرز المؤشرات المالية
- الإيرادات: 778 مليون يورو في الربع الثالث من 2026، بارتفاع 16.4% من 668 مليون يورو في العام السابق.
- إيرادات التسعة أشهر: 2.125 مليار يورو، بارتفاع 8.4% من 1.96 مليار يورو.
- النمو العضوي: 0.6% في الربع الثالث، منخفضاً من مستويات أعلى في وقت سابق من العام.
- النمو العضوي للتسعة أشهر: 1.8%.
- الأرباح قبل الفوائد والضرائب المعدّلة: 52 مليون يورو في الربع الثالث، مقارنةً بـ48 مليون يورو في العام السابق.
- هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب المعدّل: 6.9% على أساس متماثل في الربع الثالث، متراجعاً 30 نقطة أساس على أساس سنوي.
- هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب المعدّل المُعلن: 6.6% في الربع الثالث، مخففاً بتأثير Riello.
- التدفق النقدي الحر: سالب 11 مليون يورو في الربع الثالث، مقارنةً بإيجابي 50 مليون يورو في العام السابق.
- رأس المال العامل الصافي: 558 مليون يورو، أي ما يعادل 17.4% من الإيرادات المتجددة، مرتفعاً من 15.9% في 30/06.
- صافي المديونية المالية المعدّلة: نحو 1.06 مليار يورو في 30/09، مرتفعاً من 542 مليون يورو في نهاية عام 2025.
- نسبة السيولة الحالية: 1.56، مما يشير إلى أن الأصول السائلة تتجاوز الالتزامات قصيرة الأجل.
- القيمة السوقية: نحو 1.3 مليار دولار.
الأرباح مقابل التوقعات
أشارت بيانات التوقعات المنظّمة إلى ربحية متوقعة للسهم بلغت 0.0953 دولار وإيرادات بلغت 785.18 مليون دولار للربع، غير أن القيم الفعلية لم تُقدَّم بهذا الشكل. واستناداً إلى الأرقام المُعلنة من الشركة، بلغت إيرادات الربع الثالث 778 مليون يورو، وهو ما يتوافق إلى حد بعيد مع مستوى الإيرادات المتوقع بعد مراعاة فوارق العملات.
لكن القضية الأهم بالنسبة للمستثمرين لم تكن الرقم الإجمالي للإيرادات، بل جودة النمو. إذ جاء النمو العضوي للإيرادات عند 0.6% ضعيفاً، وكان ضغط الهامش أسوأ مما توقعته الإدارة. وأشارت الشركة إلى أن تسارع التضخم في الخدمات اللوجستية والإلكترونيات وغيرها من المكونات أجبرها على اتخاذ إجراءات تسعيرية إضافية.
يُساعد هذا التوليف في تفسير ردة الفعل السلبية للسوق؛ إذ بدا أن المستثمرين، رغم نمو الإيرادات المُعلنة، ركّزوا على تباطؤ الطلب الأساسي وتراجع الهوامش وضعف توليد السيولة.
ردة فعل السوق
هبط سهم Ariston 9.36% ليصل إلى 3.10 دولار من إغلاق سابق عند 3.42 دولار. ويتداول السهم حالياً فوق أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعاً البالغة 3.09 دولار بهامش ضيق، مما يعكس تزايد حذر المستثمرين في أعقاب النتائج.
تعكس هذه الحركة ردة فعل سلبية واضحة تجاه نتائج الربع والتوجيهات المحدّثة. وبدا أن السوق تجاهل فائدة نمو الإيرادات المدفوع بعمليات الاستحواذ، ليركّز بدلاً من ذلك على ضعف الاتجاه العضوي وضغط الهامش وارتفاع الرافعة المالية. وعلى الرغم من موجة البيع هذه، تشير بيانات InvestingPro إلى احتمال أن يكون السهم مقيّماً بأقل من قيمته الحقيقية، مع تقدير للقيمة العادلة يفوق السعر الحالي بفارق ملحوظ. ويتداول السهم عند نسبة سعر إلى أرباح تبلغ 12.78 ونسبة PEG تبلغ 0.62 فحسب، وهي مؤشرات قد تستهوي مستثمري القيمة الباحثين عن فرص في قائمة الأسهم الأقل تقييماً على المنصة.
لم تتوفر بيانات حجم التداول، مما يجعل تقييم ما إذا كان الانخفاض قد رافقه نشاط تداول استثنائي أمراً غير ممكن. بيد أن حجم الهبوط يوحي بأن النتائج خيّبت آمال المستثمرين. ووفقاً لتلميحات InvestingPro، يتداول السهم قرب أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعاً وسجّل أداءً ضعيفاً خلال الشهر الماضي. ويتمتع المشتركون بالوصول إلى 6 تلميحات إضافية من ProTips توفر رؤى أعمق حول ملف Ariston الاستثماري، إلى جانب تقارير بحثية شاملة تغطي أكثر من 1,400 سهم أمريكي وأوروبي.
التوقعات والتوجيهات
خفضت Ariston توقعاتها للعام الكامل 2026؛ إذ باتت تتوقع نمواً عضوياً للإيرادات بين 1% و2%، بدلاً من 1% إلى 4% سابقاً. كما خفضت توجيهاتها لهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب المعدّل إلى نحو 7% من نطاق 7% إلى 8%.
وجرى تقليص توجيهات النفقات الرأسمالية إلى نحو 5% من الإيرادات، من نطاق 5% إلى 5.5%. وأوضحت الإدارة أن هذا التغيير يعكس خطة استثمارية أكثر تشدداً للربع الرابع، مع الحفاظ على الأولويات الاستراتيجية بعيدة المدى.
تتوقع الشركة أن يكون التدفق النقدي الحر إيجابياً للعام بأكمله، لكنه سيكون أدنى بشكل ملحوظ من العام السابق. كما أشارت إلى أن رأس المال العامل ينبغي أن يعود تدريجياً نحو نطاق 12% إلى 13% من الإيرادات مع مرور الوقت، مقارنةً بمستواه المرتفع الحالي.
في المستقبل، تتوقع Ariston إطلاق نماذج جديدة من مضخات الحرارة خلال الفترة الممتدة من الربع الرابع من 2026 حتى الربع الثاني من 2027. وأكدت الإدارة أن المنتجات الجديدة ينبغي أن تدعم التسعير والتموضع في الشريحة المميزة. كما توقعت الشركة أن يتجلى الأثر الكامل لإجراءات التسعير الأخيرة بصورة رئيسية في عام 2027.
تصريحات المسؤولين
قال الرئيس التنفيذي Maurizio Brusadelli إن الربع اتسم بطلب أوروبي قوي لكن بأوضاع أصعب في سائر المناطق.
"تميّز الربع الثالث بنمو قوي في أوروبا، بفضل الطلب المرتفع على مضخات الحرارة، ولا سيما في ألمانيا"، مضيفاً أن الشركة تواجه "بيئة أكثر تحدياً في بقية أنحاء العالم".
وأشار أيضاً إلى ضغوط التكاليف، قائلاً: "تأثرت الربحية بتسارع تضخم تكاليف المدخلات بما فاق التوقعات، سواء في تكاليف الخدمات اللوجستية أو في المكونات".
وفيما يتعلق بالاستراتيجية بعيدة المدى للشركة، أكد أن Ariston تطوّر جيلاً جديداً من مضخات الحرارة وتجدد مجموعات منتجات سخانات المياه. كما أعاد تأكيد ثقته في صفقة Riello، مشيراً إلى أن الشركة تتوقع تحقيق 25 مليون يورو من التآزرات بحلول عام 2030.
وقال المدير المالي Riccardo Gini إن المجموعة لا تزال تمتلك "هيكل ديون طويل الأجل ومرونة مالية كبيرة"، حتى بعد ارتفاع الرافعة المالية المرتبط بعمليات الاستحواذ.
المخاطر والتحديات
- ضغط الهامش: ارتفاع تكاليف الخدمات اللوجستية والمكونات يُضغط على الربحية قبل أن تنعكس إجراءات التسعير بالكامل.
- ضعف النمو العضوي: نمو الإيرادات المُعلنة مدفوع أساساً بعمليات الاستحواذ لا بتحسّن الطلب الأساسي.
- ضغط التدفق النقدي: التدفق النقدي الحر السالب وارتفاع رأس المال العامل يُقلّصان المرونة المالية على المدى القريب.
- ارتفاع الرافعة المالية: تصاعد الديون في أعقاب عمليات الاستحواذ قد يُضيّق هامش الخطأ إذا ظلت الأسواق ضعيفة.
- ضعف إقليمي: يظل الطلب على تسخين المياه ضعيفاً في الخليج والأمريكتين، مما يُقلّص قوة أوروبا.
- تنافس على المكونات: الإلكترونيات والمراوح في طلب متزايد من قطاعي التدفئة ومراكز البيانات معاً، مما يُضيف ضغطاً على التكاليف.
جلسة الأسئلة والأجوبة
ركّز المحللون بشكل كبير على التسعير والهوامش ورأس المال العامل وأثر استحواذ Riello.
تمحورت عدة أسئلة حول ما إذا كانت Ariston تشهد ديناميكيات سلبية بين السعر والتكلفة في مضخات الحرارة. وأوضحت الإدارة أن المشكلة تكمن أساساً في تضخم التكاليف لا في ضعف التسعير في قطاع مضخات الحرارة، وأن إجراءات التسعير تُتّخذ عبر مختلف الأسواق.
كما طالب المحللون بمزيد من التفاصيل حول رأس المال العامل. وأوضحت الإدارة أن المخزون ارتفع بسبب نمو مضخات الحرارة، والتحول في مادة التبريد من R32 إلى R290، وتشغيل مصانع جديدة، وتراجع المبيعات في بعض المناطق. وقدّرت الشركة أن ما بين 1.0 و1.5 نقطة مئوية من الارتفاع في رأس المال العامل ترجع إلى عوامل استثنائية.
وكان Riello موضوعاً آخر للنقاش؛ إذ أشارت الإدارة إلى أن الاستحواذ يُخفّف الهوامش على المدى القصير، لكنه يُوسّع محفظة المنتجات وينبغي أن يُولّد تآزرات مع مرور الوقت. وأعادت الشركة تأكيد هدفها بتحقيق 25 مليون يورو من التآزرات بحلول عام 2030.
كما تساءل المحللون عن الأمريكتين، حيث تراجع الطلب على تسخين المياه. وأوضحت الإدارة أن هذا الضعف مرتبط بالسوق ككل لا بالشركة تحديداً، مستشهدةً ببيانات عامة تُظهر انخفاض أحجام سخانات المياه الأمريكية العاملة بالغاز والكهرباء.
وفيما يخص توليد السيولة، أكدت الإدارة أن التدفق النقدي الحر سيظل إيجابياً للعام بأكمله، وإن كان دون المستويات التاريخية، وأن رأس المال العامل ينبغي أن يعود إلى نطاقه الطبيعي في عام 2027.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
