المقال مترجم من اللغة الإنجليزية بتاريخ 23/02/2021
اضطررت إلى إجراء بحث مزدوج مؤخرًا عند قراءة عنوان CNBC الذي نص على: السبب الوحيد الذي يجعلك هبوطيًا "دب" هو عدم وجود سبب يدعو إلى الهبوط ".
من الصعب بالفعل مناقشة هذه النقطة. كما أوضح هذا المقال:
"يتفق غالبية المستثمرين أخيرًا على أن التعافي على شكل حرف V يلعب دورًا،" وفقًا لاستبيان أجراه مدير الصندوق العالمي لبنك أمريكا. بالإضافة إلى ذلك، تعتقد نسبة قياسية من مديري الأموال أن النمو العالمي بلغ أعلى مستوياته على الإطلاق ".
النتائج الرئيسية
يعتقد أكثر من 90٪ من المستثمرين أن الاقتصاد سيكون أكثر قوة في عام 2021، مع إجماع على أنه انتعاش على شكل حرف V. لأول مرة منذ يناير 2020، يريد كبار مسؤولي الاستثمار زيادة الإنفاق الرأسمالي بدلاً من تحسين الميزانيات العمومية.
انخفضت مخصصات مديري الصناديق للنقد إلى 3.8٪، وهو أدنى مستوى منذ مارس 2013. كان هذا قبل حقبة "نوبة الغضب الذي انتبا الأسواق مع بداية تشديد الفيدرالي سياسته النقدية التيسيرية التي بدأها مع الأزمة العالمية بـ 2008" في عهد رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي.
المخصصات للأسهم والسلع هي الأعلى منذ فبراير 2011.
يظهر الاستبيان تفضيلاً للأسهم الدورية، والتعرض العالي للسلع، والأسواق الناشئة، والصناعات، والبنوك مقارنة بالسنوات العشر الماضية.
قال 13٪ فقط من المستطلعين إن الأسهم في فقاعة.
كما يشير الاستبيان:
"تحوم الأسهم حول أعلى مستوياتها على الإطلاق حيث يراهن المستثمرون على طرح ناجح للقاح Covid-19، وإعادة فتح الاقتصاد، وتوقعات بمزيد من التحفيز المالي."
ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث؟
3 مخاطر في عام 2021
"وفقًا لـ [هايمان] ميسكي، تبدأ الأحداث التي أدت إلى أزمة" نزوح "بعض الصدمات الخارجية والخارجية لنظام الاقتصاد الكلي. تختلف طبيعة هذا الإزاحة من طفرة مضاربة إلى أخرى. قد يشكل التغيير غير المتوقع في السياسة النقدية مثل هذا النزوح. بعض الاقتصاديين الذين يعتقدون أن الأسواق على صواب والحكومات مخطئة، يلومون "تبديل السياسة على بعض عدم الاستقرار المالي". - تشارلز كيندلبيرجر
في حين أنه من الواضح أن "جنون المضاربة" موجود، إلا أنه سيظل كذلك حتى يتسبب "حدث خارجي" في عدم الاستقرار المالي. كما يشير الاستبيان: هناك "مخاطر" على التوقعات.
"يقول المستثمرون إن المخاطر المحتملة تشمل طرح اللقاح، والتضخم، والصفقات المزدحمة في التكنولوجيا، وتداولات البيتكوين الطويلة، والبيع على المكشوف في صفقات الدولار."
بالنظر إلى الأدلة المتوفرة على أن "الجميع في حوض السباحة"، فإن الأسواق عرضة لـ 3 مخاطر.
المزيد من التحفيز والضوابط المباشرة في الاقتصاد يؤدي إلى ارتفاع تضخم يؤدي إلى تغيير متوقع في السياسة النقدية
يستمر الارتفاع الحالي في أسعار الفائدة مع ارتفاع التضخم حتى يؤثر على الاقتصاد المثقل بالديون. وهذا من شأنه أن يجبر الاحتياطي الفيدرالي على تنفيذ "التحكم في منحنى العائد".
ينعكس الدولار، الذي يتمتع بمركز صافي قصير للغاية مقابله، ويتحرك صعوديًا، ويسحب الاحتياطيات الأجنبية، مما يتسبب في ضغط قصير على الدولار.
الحقيقة هي أن الثلاثة جميعهم يمثلون مشكلة متزامنة. وبالنظر إلى الارتباط الكبير بين التضخم وأسعار الفائدة، فإن العوائد المرتفعة ستجذب الاحتياطيات من البلدان التي تواجه ضعفًا اقتصاديًا وديون ذات عوائد سلبية. سيؤدي هذا إلى قوة الدولار التي تعكس بسرعة الرياح الخلفية التي دعمت ارتفاع الأسهم منذ مارس.
مخاطر الدولار
نعتقد أن هذا من المحتمل أن يكون الخطر الأكثر أهمية الذي نواجهه حاليًا وشيء لاحظناه مؤخرًا
الشيء الوحيد الذي دائمًا ما يتنقل في السوق هو الشيء الوحيد الذي لا ينتبه إليه أحد. بالنسبة لي، فإن هذا الخطر يقع على عاتق الدولار الأمريكي. كما ذكرنا سابقًا، يتوقع الجميع أن يستمر الدولار في الانخفاض، وكان انخفاض الدولار هو الريح الخلفية لتداول الأسواق الناشئة والسلع والأسهم "المخاطرة". مهما كان سبب انعكاس الدولار فمن المرجح أن يؤدي إلى هبوط سوق الأسهم معه.
بهدوء شديد، كان الدولار يرتفع وكسر مؤخرًا فوق وظل فوق المتوسط المتحرك لـ 50 يوم بنجاح. مع وجود مركز بيع صاف كبير معلق، قد يؤدي الارتفاع الإضافي إلى بدء تغطية صفقات البيع، مما يدفع الدولار إلى الأعلى.
كما لوحظ، فإن هذا لن يدعم أسواق الأسهم بسبب عدم الارتباط بين الدولار والأسهم. الأهم من ذلك، أن ارتفاع الدولار، مع ارتفاع أسعار الفائدة، يمكن أن يؤدي إلى تأثير حاد في "تداولات آمال انتعاش الاقتصاد".
مشكلة السياسة النقدية
هناك أيضا مشكلة السياسة النقدية. كما تمت مناقشته في "المخاطر الأخلاقية"، يطارد المستثمرون الأصول ذات المخاطر الأعلى لأنهم يعتقدون أن لديهم بوليصة تأمين ضد الخسائر، ويعرف أيضًا باسم الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، فإن هذا يقودنا إلى السؤال الوحيد الذي يجب على الجميع طرحه
"إذا كانت الأسواق ترتفع بسبب توقعات بتحسين الظروف الاقتصادية والأرباح، فلماذا تضخ البنوك المركزية السيولة بهذا الجنون؟"
في حين أن تدخلات البنك المركزي قد تبدو فكرة جيدة على المدى القصير، في حين أن تعزيز أسعار الأصول قد أضر بالنمو الاقتصادي على المدى الطويل. على هذا النحو، فإنه يؤدي إلى الدورة المتكررة للسياسة النقدية.
إن استخدام السياسة النقدية لدفع الاستهلاك المستقبلي إلى الأمام يترك فراغًا هائلاً يجب إعادة ملئه باستمرار في المستقبل.
السياسة النقدية لا تخلق نموًا اقتصاديًا مستدامًا ذاتيًا، وبالتالي تتطلب مبالغ أكبر من السياسة النقدية للحفاظ على نفس مستوى النشاط.
يؤدي ملء "الفجوة" بين الأساسيات والواقع إلى انكماش المستهلك، وفي نهاية المطاف، الركود مع تراجع النشاط الاقتصادي.
يزداد فقدان الوظائف، ويقل تأثير الثروة، ويتم تدمير الثروة الحقيقية.
الطبقة الوسطى تتقلص أكثر.
تعمل البنوك المركزية على توفير المزيد من السيولة لتعويض الركود الاقتصادي واستئناف النمو الاقتصادي عن طريق جر الاستهلاك في المستقبل إلى الأمام.
اغسل، اشطف، كرر.
إذا كنت لا تصدقني، هذا هو الدليل.
عاد سوق الأسهم بأكثر من 164٪ منذ ذروة 2007، وهو ما يزيد عن 3.8 ضعف نمو مبيعات الشركات، و7.5 ضعف الناتج المحلي الإجمالي.
ولكن بالنسبة لـ 10٪ من السكان الذين يمتلكون 90٪ من سوق الأسهم، فإن المعنويات أصبحت الآن متطرفة.
مشكلة الأسعار المنخفضة
ومع ذلك، عندما يكون هناك نقاش حول التقييمات، يُذكر دائمًا أن "المعدلات المنخفضة تبرر التقييمات الأعلى".
ربما لكن الحجة تشير إلى أن المعدلات منخفضة لأن الاقتصاد يتمتع بالصحة ويعمل بالقرب من طاقته الكاملة. ومع ذلك، فإن الواقع مختلف تمامًا، كما أشار الدكتور جون حوسمان الثاقب دائمًا:
لا تنخدع: العوامل الرئيسية التي يعزى إليها وهم الرخاء الدائم، هي محض عوامل دورية تظهر بدورة وتختفي بالأخرى.
مرة أخرى، عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة لأن النمو منخفض أيضًا، فلا يوجد "مبرر" على الإطلاق لعلاوة التقييم. في البيئة الحالية، يدفع المستثمرون لخسائر كارثية من خلال دفع أعلى نسبة سعر / إيرادات لمؤشر S&P 500 في التاريخ. كما أنهم يدفعون أعلى متوسط سعر / نسبة عائد في التاريخ عبر الأسهم المكونة لمؤشر S&P 500 (أكثر من 50٪ بعد ذروة عام 2000، لأن التقييمات المتطرفة في تلك الحلقة كانت تركز على مجموعة فرعية أضيق بكثير من الأسهم مما هي عليه الآن). العوائد المجيدة الماضية والتقييمات القياسية هي قرية بوتيمكين مع حقل قاحل خلفها ".
تشير مقاييس التقييم إلى أن الاستثمارات التي تتم اليوم لن توفر عوائد أعلى بكثير من الصفر خلال العقد المقبل.
هذه فقط الرياضيات.
الكثير من الوفرة
يقودني هذا إلى شيء كتبه مايكل سينسير ذات مرة:
عندما يصل السوق لقمته، من الشائع أن نرى تأثير "الهاي فايف" وهي احتفاء المستثمرين ببعضهم البعض لقدرتهم على جني الأموال الورقة بوفرة. وهذا ما يحدث الآن. ويزيدني شكًا خروج الصغار ممن لا يعلمون شيء عن الأسواق لإهانة الكبار."
تعتبر وجهة نظر مايكل مناسبة جدًا، خاصة اليوم، نظرًا للتخصيصات الأكثر تطرفًا للأسهم من قبل المستثمرين حاليًا
والحقيقة هي أن أسعار الأصول المرتفعة بقوة، مدفوعة بشكل أساسي بالوفرة العاطفية، "تخفي" أخطاء الاستثمار على المدى القصير. غالبًا ما يتم تجاهل الأساسيات الضعيفة أو المتدهورة، والتقييمات المفرطة، وزيادة مخاطر الائتمان مع ارتفاع الأسعار. لسوء الحظ، لا يحدث تحقيق هذه "المخاطر" إلا بعد حدوث الضرر.
كما قال مايكل:
يعتقد معظم المستثمرين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحمي استثماراتهم من أي ضرر، لكن هذا لا يمكن أن يستمر إلى الأبد. عندما يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي إخراج نفسه من السوق ذات يوم، عندها تتوقف الموسيقى، وتبدأ لعبة على من سنلوم ما حدث."
لا يوجد سبب لتكون متشائمًا
"في كل دورة من دورات سوق الأوراق المالية، يوجد مستثمر مهيمن يلتقط روح العصر في السوق من خلال دمج الأفكار والمعتقدات السائدة في ذلك الوقت وعكسها". - دوغ كاس
سواء كان صندوق Janus 20 في أواخر التسعينيات أو ARK Investments حاليًا، كان هناك دائمًا اعتقاد بأن "هذه المرة كانت مختلفة"، وقد غيرت بعض التقنيات التحويلية ديناميكيات السوق.
في الوقت الحالي، يبدو أنه لا يوجد سبب لتكون متشائمًا في الأسواق. الأسعار منخفضة، والسياسة النقدية تتدفق، وهناك آمال في أن يتعافى الاقتصاد في النهاية. ومع ذلك، كما لوحظ، هناك بالتأكيد مخاطر على تلك التوقعات.
من المهم أن تتذكر أن الأسواق تعمل في دورات كاملة (صعودًا وهبوطًا) بينما تستمر الدورة "الصعودية" الصعودية ضعف طول الدورة "الهبوطية"، فإن الضرر الذي يلحق بالمستثمرين ليس نتيجة تأخر الأسواق عند ظهورها ولكن في التقاط الارتداد الحتمي. هذا شيء سأناقشه بمزيد من التفصيل في مقال قادم.
في الوقت الحالي، تمر الأسواق بالفعل بدورة تصاعدية مدفوعة بالسيولة. مع تسجيل الديون بالهامش، وأسعار الأسهم في ارتفاع شبه عمودي، و "عوائد السندات غير المرغوب فيها" عند أدنى مستوياتها القياسية، تواصل وسائل الإعلام الصعودية الإشارة إلى أنه لا يوجد سبب للقلق.
ربما يوجد سبب ما؟
ولكن ربما هذا هو سبب القلق فقط.
قد يختلف موضوع المضاربة بشكل كبير من جنون أو فقاعة إلى أخرى. في مرحلة متأخرة، تميل المضاربة إلى فصل نفسها عن الأشياء الثمينة حقًا والتحول إلى الأشياء المضللة. تسعى مجموعة أكبر وأكبر من الناس إلى أن يصبحوا أغنياء دون فهم حقيقي للعمليات المعنية. ليس من المستغرب أن تزدهر مخططات المحتال والقبض ". - كيندلبرغر
عندما يكون "الجميع غارقين في تداولات الانتعاش"، فهذا وقت ممتاز لتذكر فرضية أساسية للاستثمار من منشورنا حول قواعد التداول:
"الفرص يمكن تعويضها بسهولة، على عكس خسارة رأس المال." - تود هاريس (NYSE:LHX)
بمعنى لا تخاطر برأس مالك طمعًا في الفرصة الخطيرة.