تمت كتابة هذه المقالة حصريًا لموقع Investing.com
لماذا تراجعت البورصة بشدة بعد أن بعد قرار الفيدرالي مباشرةً؟
يمكن أن تساعد رياضيات السندات في الإجابة على هذا السؤال.
يمكن النظر إلى الأوراق المالية على أنها سند دائم يوزع أرباحًا تزيد بمرور الوقت ويتم خصم سعر الفائدة الحقيقي منها. (من الواضح أن هذا المفهوم يواجه مشاكل عندما نفكر في الشركات التي لا توزع أرباحًا، لذلك غالبًا ما ننظر إلى الأرباح بدلاً من ذلك. فيما يلي، سوف أستخدم سلسلة بلومبرج لتتبع ربحية السهم EPS لمدة 12 شهرًا قبل البنود غير العادية.)
وهذا أحد أسباب وجود علاقة واضحة بمرور الوقت بين مضاعفات الأسهم وأسعار الفائدة؛ عندما تكون معدلات الفائدة مرتفعة، تكون الأرباح البعيدة أقل قيمة بالدولار الحالي، لذلك تميل الأسعار الحالية إلى الانخفاض، بينما عند معدلات الفائدة المنخفضة، فإن هذه الأرباح البعيدة تساوي أكثر وتكون الأسعار الحالية أعلى.
[ملاحظة جانبية: هذا لا يعني أن المضاعفات المرتفعة تكون جيدة لأن أسعار الفائدة منخفضة جدًا، ولكن أسعار الفائدة المنخفضة فقط تفسر المضاعفات المرتفعة. إن أفضل تخمين لديك بشأن الأسعار المستقبلية، إذا كانت أسعار الفائدة منخفضة للغاية بشكل مصطنع، فسنحتاج إلى دمج فكرة أن أسعار الفائدة المتوازنة أعلى وبالتالي تكون مضاعفات التوازن أقل. إذن فالسؤال يتعلق فقط بالوقت المستغرق للوصول إلى هذا التوازن. هذا هو السبب في أهمية تصريح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس نيل كاشكاري يوم الجمعة بأن أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل قريبة من الحياد حاليًا. فإذا كانت أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل قريبة من الحياد، فلا يوجد انعكاس متوسط نللبحث عنه في مضاعفات الأسهم. لكنه تصريح غبي]
يظهر الرسم البياني أدناه مؤشر إس آند بي 500 باللون الأزرق. السلسلة المثيرة باللون الأحمر. في هذه السلسلة، قمت بإنشاء سند تخيلي مدته 30 عامًا يحتوي على قسيمة ربحية السهم لمؤشر إس آند بي 500 الحالي، وهو مبلغ رئيسي يزيد مع مؤشر أسعار المستهلك CPI، وعائد حتى تاريخ استحقاق عائد الأرباح الحالي بالإضافة إلى عائد سندات الخزانة TIPS الحالي لمدة 30 عامًا. فكر في الأمر كنوع من سندات الخزانة TIPS التي تدفع الأرباح الحالية لسوق الأسهم.
تم وضع مؤشر لكلتا السلسلتين حتى ديسمبر 2002 على أنهما 100. يمكنك أن ترى أن هذه السلسلة تقوم بعمل لائق في تتبع سوق الأوراق المالية ككل.
لا تستخدم هذا كنموذج للقيمة العادلة: وللتأكيد، فإن التكوين عبارة عن حركة دائرية لأن جزءًا من معدل الخصم للسند الذي كونته هو عائد الأرباح الحالي، والذي يحتاج بالطبع إلى السعر الحالي لـ SPX . لكن بالنسبة لتوضيحي، ليس من المهم أن يكون هذا مقياسًا دقيقًا للقيمة العادلة، ولكنه فقط يصف الاتجاه والحجم التقريبي للتغييرات في القيمة العادلة، لأن ما أريد أن أنظر إليه هو تأثير التغييرات في أسعار الفائدة الحقيقية على قيمة سوق الأوراق المالية.
مع هذا التحذير الكبير بعيدًا عن الطريق، يمكنك أن ترى أن الانخفاض الأخير في سوق الأسهم يتماشى مع خطوط الحركة التي يمثلها ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية لمدة 30 عامًا، وإن لم تكن شديدة مثلها. لذا، إذا كنت تعتقد أننا وصلنا إلى ذروة البيع، فقد يكون من الأفضل شراء سندات طويلة الأجل بدلاً من شراء الأسهم.
من ناحية أخرى، إذا كانت هذه عودة إلى التوازن طويل المدى - وهو ما لم نشهده منذ سنوات عديدة، على الأقل منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في ضخ كميات هائلة من السيولة في السوق والاقتصاد خلال الأزمة المالية العالمية (GFC ) - ومن ثم يمكن أن يحدث انخفاض إضافي كبير. النقطة الخضراء هي المكان الذي سيصل إليه مستوى النموذج، إذا كانت سندات الخزانة لأجل 30 سنة ستصل فعليًا إلى شيء يماثل مستوى التوازن طويل الأجل البالغ 2.25٪ أو نحو ذلك. (للسجل، كان متوسط عائد نهاية الشهر البالغ 30 عامًا من 2002-2007 2.31٪، وهناك أسباب وجيهة تجعل هذا العائد قريبًا من إمكانات النمو الحقيقي على المدى الطويل للاقتصاد.)
قد تشير النقطة الخضراء إلى انخفاض آخر بنسبة 17٪ - على الرغم من أنه يجب أن تضع في اعتبارك أن هذا ليس شيئًا سيحدث على الفور، ولكن مع ارتفاع العائدات الحقيقية تدريجياً.
استنتاجي الأول إذن هو أن توقع التراجع في سوق الأسهم حتى الآن معقول للغاية، وما لم تعتقد أن العائدات الحقيقية على وشك الانخفاض مرة أخرى بشكل ملحوظ، أو أن تكون هناك طفرة كبيرة في النمو (غير مخفضة حاليًا) قادمة، فمن الصعب أن تقديم حجة قوية لارتفاع سوق الأسهم بقوة.
هناك نقطة هامة فيما يتعلق بالتقلبات. نظرًا لأن الأسهم ليست فقط عرضة للانخفاض إذا (وإذا! لا تنسَ إذا!) عادت أسعار الفائدة الحقيقية إلى مستوى التوازن، فمن المهم إدراك تأثير أسعار الفائدة المنخفضة جدًا على التقلبات نفسها. يعود هذا إلى رياضيات الدخل الثابت: فكلما انخفض العائد، زادت مدة السند لأن التدفق النقدي النهائي يصبح مهمًا أكثر وأكثر لأن قيمته الحالية تزداد (معدلات الفائدة المنخفضة تعني خصمًا أقل للتدفقات النقدية البعيدة) ولأن هذا التدفق النقدي النهائي يصبح نسبة أكبر من إجمالي التدفقات النقدية عندما تنخفض القسائم.
هذا ما فعلته المدة المعدلة لسندات الخزانة لأجل 30 عامًا في العقدين الماضيين حيث انخفضت أسعار الفائدة. تعتبر سندات الخزانة اليوم أكثر تقلباً بنسبة 33٪ مما كانت عليه في عام 2002.
الأسبوع القادم سيأتي بأحدث الابن المفضل للجمهور: مؤشر أسعار المستهلكCPI . تقديرات الإجماع لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي هي + 0.4٪، ومؤشر أسعار المستهلك الرئيسي فقط + 0.2٪، وستنخفض الأرقام على أساس سنوي بشكل حاد وهو ما أتوقع أن يثير ضجة كبيرة.
الرجوع خطوة للوراء
كان من المرجح جدًا أن نشهد ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك لهذا العام، وربما في هذه الدورة. ولكن كما أشرت الأسبوع الماضي، هناك "طاقة محتملة" هائلة في حجم الأموال التي لا تزال تتدفق حول الاقتصاد. سينخفض مؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي لأسباب ميكانيكية، لأننا بدأنا نتخلى عن بعض الأرقام المرتفعة للغاية عن العام الماضي.
أنا لست متفائلاً لدرجة توقع أن تصبح أرقام التضخم الأساسي الشهرية منخفضة. على الرغم من ذلك فإن التوقعات بانخفاض التضخم السيارات المستعملة لن تكون مفاجئة، سواء نتيجة للتأثيرات الأساسية أو لأن السعر الفعلي للسيارات المستعملة قد انخفض قليلاً عن المستويات المرتفعة.
الأشخاص الذين يتوقعون انخفاضًا في المعدل السنوي لتضخم السيارات المستعملة على حق. والأشخاص الذين يتوقعون انخفاضًا في أسعار السيارات المستعملة إلى مستوى ما قبل كوفيد مخطئون.
بخلاف السيارات المستعملة، قد يكون هناك بعض التباطؤ الطفيف في تضخم السلع الأساسية. ستُترجم قوة الدولار في النهاية إلى انخفاض تضخم السلع، على الرغم من أنني لست متأكدًا من أننا سنرى تأثير ذلك حتى الآن. ومع ذلك، من الصعب للغاية أن تكون متحمسًا لهذه الأشياء عندما يستمر تضخم الإيجارات في التسارع، وهذه هي الغوريلا التي يبلغ وزنها 500 رطل في التقرير.
علاوة على ذلك، لا يزال التضخم مستمرًا على نطاق واسع النطاق للغاية. لم يكن الأمر يتعلق فقط بمؤشر أسعار المستهلكين للسيارات المستعملة، ولا يتعلق الأمر فقط الآن بمؤشر أسعار المستهلك للسيارات المستعملة. سعر كل شيء يرتفع. إذا كان الدافع التضخمي يتضاءل، فإن الموضع الذي يجب النظر إليه ليس هو التغير في المعدل السنوي. ولكن يجب أن النظر إلى سلة الاستهلاك التي تتضخم بسرعة، وهذا هو ما سأركز عليه.
مايكل أشتون، المعروف أحيانًا باسم رجل التضخم، هو المدير الإداري لشركة إنديورينج إنفستمنت، وهو محلل رائد لأسواق التضخم ومتخصص في الدفاع عن الثروة ضد هجمات التضخم الاقتصادي، وهو ما يناقشه في بودكاست السنتات والحساسية الخاص به.