يتمتع المعدن الثمين المفضل في العالم بقدر من الشهرة في الآونة الأخيرة. حيث عاد تداول [{8830|الذهب}} عند مستويات قياسية مؤخرًا، ولكن تعاود جاذبية الذهب أدراجها مرة أخرى حيث توفر عوامل الخطر الكلية المختلفة رياحًا خلفية.
لكن بعض الأشياء لا تتغير أبدًا مع الذهب، بما في ذلك المهمة الصعبة المتمثلة في وضع «قيمة عادلة» للمعدن. وهذا صعب دائمًا، كما هو الحال بالنسبة لجميع السلع، لسبب بسيط وهو أنه: لا توجد تدفقات نقدية للقيمة، ولا مبيعات للتقييم، ولا توزيعات للتقييم.
والأسوأ من ذلك، أن القيمة الاقتصادية للذهب - مقارنة، على سبيل المثال، بالنفط أو النحاس - تكاد تكون صفرية. ويرتبط الطلب في العالم الحقيقي بالشهية للمجوهرات الذهبية والتطبيقات الصناعية المختلفة. لكن حصة الأسد من طلب الذهب تستند إلى دوره المتصور كمخزن للقيمة وكشكل من أشكال المال المستقل عن الحكومات.
تجاهل أزمة سوق الذهب: مد وجزر المشتريات والمبيعات من قبل البنوك المركزية. وعلى الرغم من أن الدور الرسمي للذهب كأساس للمال قد انتهى منذ فترة طويلة، إلا أن البنوك المركزية تواصل الاحتفاظ بمخزونات كبيرة من الذهب وزيادة أو خفض إمداداتها بشكل دوري. وعلى سبيل المثال، رفع البنك المركزي الصيني احتياطياته من الذهب للشهر الخامس على التوالي في مارس إلى أكثر من 2000 طن.
كما تم تداول السعر الفوري للذهب مؤخرًا فوق 2000 دولار للأوقية، وهو رقم قياسي. كذلك، فإن تحديد ما إذا كان هذا سعرًا معقولًا أم لا أمر صعب لأنه يتطلب مراعاة عدد من المتغيرات الزلقة في أحسن الأحوال. لكن في عالم يزحف بعوامل الخطر، فقد وجدت جاذبية الذهب حظًا مرة أخرى.
كتمرين لتقدير القيمة العادلة للذهب، يتبادر إلى الذهن نموذج من عاملين. ولقد ثبت أن أسعار الفائدة الحقيقية (المعدلة حسب التضخم) والدولار الأمريكي من العوامل الرئيسية التي تدفع سعر الذهب. والأسباب المنطقية للمعدلات الحقيقية: عندما تكون منخفضة أو سلبية، فإن الجاذبية النسبية للذهب، والتي هي أصل عائد بنسبة 0٪ إلى الأبد، تكون أقوى لأن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بها أقل.
وفي الوقت نفسه، يعتبر الذهب بديلاً عن الدولار الأمريكي، العملة الاحتياطية العالمية. ويعتبر هذا تفكيرًا أمنيًا من الناحية العملية، بالطبع، ولكن هناك تاريخ لهذه الفكرة، وبالتالي فهي عامل يفسر سبب ارتباط صعود وتراجع الذهب بشكل سلبي بالدولار.
دعونا نضع هذه الأفكار في نموذج لتخمين القيمة العادلة للذهب.ففي الرسم البياني أدناه، أنسج سعر الذهب مقابل عائد الخزانة لمدة 10 سنوات الحقيقي في الولايات المتحدة خلال العشرين عامًا الماضية. كما يتم حساب العائد الحقيقي بأخذ معدل 10 سنوات الاسمي وطرح التغير السنوي في مؤشر أسعار المستهلك (CPI). وعلى هذا الأساس، يكون عائد 10 سنوات سلبيًا: 3.5٪ عائد 10 سنوات مطروحًا منه 5.0٪ تضخم. ولهذا التقدير، أقوم بإضافة سعر الدولار الأمريكي. الخلاصة الرئيسية من هذا التحليل: يبدو الذهب مبالغًا في قيمته.
يتم تحقيق نتائج مماثلة إذا استخدمنا سندات الخزانة المفهرسة للتضخم لمدة 10 سنوات (TIPS) كبديل للعائد الحقيقي. والجدير بالذكر أن عائد TIPS لمدة 10 سنوات إيجابي حاليًا عند
1.30٪ (9 مايو). ومع ذلك، لا تزال النمذجة تشير إلى أن الذهب مبالغ فيه.
وفيما يلي العديد من المحاذير للنموذج. فبالنسبة للمبتدئين، هناك عدة طرق لتقدير "القيمة العادلة" للذهب، وستختلف العقول حول ما إذا كانت هذه المنهجية هي الأفضل. كما أن هناك مسألة أخرى يجب مراعاتها: سوق الذهب هو سوق مضاربة للغاية ويخضع لمصادر رئيسية للعرض والطلب مع القليل من الحوافز الاقتصادية العقلانية، إن وجدت، أي البنوك المركزية.
بمعنى آخر، قد يكون للقيمة العادلة معنى ضئيل، لا سيما على المدى القصير بالنسبة للذهب. ومع ذلك، تشير الرسوم البيانية أعلاه إلى أن سعر الذهب يبدو مرتفعًا. كما يمكن للخوف وعوامل أخرى أن تدفعه إلى أعلى، بالطبع.
سؤال مفيد لمستثمري الذهب في هذه المرحلة: ما السيناريو الذي قد يدفع السعر إلى الأعلى؟ على النقيض من ذلك، ما هي العوامل التي يمكن أن تنقص من الذهب؟ يتمثل أحد خطوط التفكير في أنه بعد عقود من التضخم المنخفض والنمو الاقتصادي القوي، تغيرت التوقعات مع التهام الحكومات للديون وتلاشي العولمة، لتسمية عاملين يقول البعض أنهما سيبقيان جاذبية الذهب مرتفعة.
ويشير الزخم الأخير إلى أن المعدن يبدو على وشك الارتفاع. بينما يشير تقدير القيمة العادلة أعلاه إلى خلاف ذلك.
خلاصتي: يبدو أن الزخم التصاعدي سيدفع الذهب للأعلى، ولكن ما لم تتفاقم التهديدات الجغرافية الاقتصادية والجيوسياسية، فإن ارتفاع الذهب يواجه رياحًا معاكسة أقوى. وبعبارة أخرى، تم أخذ قدر كبير من المخاطرة بالفعل في الاعتبار في سعر الذهب. وقد يتطلب دفع المعدن للأعلى مفاجآت سلبية لاستمرار الحفلة.