لهذه الأسباب لا يمكن الاعتماد على صناديق الاحتياطي الفيدرالي

• • قلل السوق من تقديراته للاحتياطي الفيدرالي في كل مرة يخفض فيها أسعار الفائدة أو يرفعها بشكل ملموس.
  • يعتقد سوق العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية والاحتياطي الفيدرالي أن الفائدة ستبقى بالقرب من المستويات الحالية لمدة عام تقريبًا.
  • لا تتفاجأ إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض الفائدة الفيدرالية بنسبة 2-3% أقل في غضون عام.

يشير العقد الآجل لصناديق الاحتياطي الفيدرالي في يونيو 2024 إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة بشكل طفيف فقط من الآن وحتى صيف 2024. إذا ثبتت صحة توقعات الصناديق الفيدرالية، فمن المحتمل جدًا أن يظل منحنى العائد معكوسًا أو أن ترتفع العوائد طويلة الأجل بشكل حاد.

اختر السُّم بنفسك. كلاهما سوف يسبب الضعف الاقتصادي. لماذا؟ كما كتبنا هنا، فإن شكل منحنى العائد له تأثير كبير على القروض المصرفية، وبالتالي على النمو الاقتصادي. وكلا، لا يختلف هذا الانعكاس على الرغم مما قد تقوله وسائل الإعلام.

مع التوقف الأخير للاحتياطي الفيدرالي الأخير عن رفع أسعار الفائدة، هناك احتمال متزايد أن تكون الفائدة الفيدرالية عند أو بالقرب من أعلى مستوياتها في هذه الدورة. يعتقد السوق والاحتياطي الفيدرالي الآن أن المستويات الحالية لمعدلات الفائدة ستبقى معنا لفترة طويلة. قد يكون الأمر كذلك، لكن التاريخ يرشدنا إلى تجاهل توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق والبدء في توقع دورة خفض سعر الفائدة.

إمكانية التنبؤ بالعقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي

يقارن الرسم البياني أدناه الفرق بين العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية لمدة ستة أشهر والمتوقعة في ستة أشهر ومعدل الفائدة على الصناديق الفيدرالية الذي حان موعد استحقاقه بعد ستة أشهر. كما هو موضح باللون الأخضر، قلل متداولو الصناديق الفيدرالية باستمرار من مقدار خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة خلال فترات الركود 1990 ، 2001 ، 2008 بنسبة 2.0% إلى 2.5%.

كان المحترفون أفضل قليلاً عندما كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة الفيدرالية. خلال هذه الفترات المظللة باللون الأحمر، كانت التقديرات أقل بنحو 0.50% إلى 1.00%.

في عام 2019 كتبنا:

إذا شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، وإذا كانت البيانات الواردة في الرسومات البيانية تثبت صحة رؤيتنا، فإن التقديرات الحالية للفائدة على الأموال الفيدرالية من 1.50% إلى 1.75% في ربيع عام 2020 قد تكون أعلى بكثير مما نراه في النهاية. إذا أخذنا خطوة إلى الأمام، فليس من المستبعد أن نتوقع أن سعر الأموال الفيدرالية يمكن أن يعود إلى الصفر، أو حتى سالب، وذلك في وقت ما في وقت أقرب مما يمكن لأي شخص أن يفهمه اليوم.

في عام 2019، لم تكن لدينا أي فكرة عن أن الوباء سيدمر الاقتصاد. لكننا حذرنا من أن الفائدة الفيدرالية قد تصل إلى الصفر في المائة في وقت أقرب مما توقعه أي شخص. وحدث ذلك بالفعل.

تنبؤات بنك الاحتياطي الفيدرالي غير موثوقة - "مخطط النقاط"

قمنا بتحديث التحليل الأولي من خلال التحول من عقد الصناديق الفيدرالية لمدة ستة أشهر إلى عقد لمدة عام واحد. لقد فعلنا ذلك لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي، من خلال توقعاته "مخطط النقاط" وخطاباته المختلفة، يشير ضمنيًا إلى أن الصناديق الفيدرالية ستبقى على الأرجح بالقرب من المستويات الحالية لأكثر من عام.

فيما يلي يوضح الرسم البياني "مخطط النقاط" الموضع الذي يعتقد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة البالغ عددهم 18 أن الفائدة الفيدرالية ستصل إليه بحلول ديسمبر 2024. يعتقد ثلث الأعضاء أن الفائدة ستصل إلى 5.125% الحالية أو أعلى. التقدير المتوسط هو 4.60%. يعتقد عضو واحد فقط أن الفائدة الفيدرالية ستكون أقل من 4% بحلول نهاية عام 2024.

ضع في اعتبارك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه سجل جيد من التنبؤات. فقد بدأوا عام 2022 متوقعين أن تنتهي الفائدة الفيدرالية في ذلك العام عند أقل بقليل من 1 %. علاوة على ذلك، توقعوا أن تستمر الفائدة في الارتفاع خلال عام 2024 إلى قيمة نهائية تبلغ حوالي 2.50%. كما نعلم، أنهت صناديق الاحتياطي الفيدرالي عام 2022 أعلى بنسبة 3% مما كان متوقعًا في الأصل. قد تكون توقعات الفائدة في عام 2024 صحيحة، ولكن نظرًا لتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع أسعار الفائدة إلى هذا المستوى، فإنها ستكون دقيقة فقط إذا انخفضت بشكل ملحوظ إلى 2.50%.

توقعات العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي

يأخذ العديد من المتداولين زمام المبادرة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وبالتالي، إذا كان الاحتياطي الفيدرالي مترددا بشكل كبير في توقعاته، فعادة ما يكون السوق كذلك. ويعتقد السوق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع أن الأسعار ستبقى "أعلى لفترة أطول".

تشير العقود الآجلة للأموال الفيدرالية إلى أن الفائدة على الأموال الفيدرالية ستبقى عند المستويات الحالية أو أنها ستزحف قليلاً لأعلى حتى مارس 2024. في هذه المرحلة، يبدأ السوق في تسعير التخفيضات التي ستطرأ على الفائدة. بحلول يونيو 2024، يشيرون إلى أن الفائدة على الأموال الفيدرالية ستصبح 4.75%، أوما يعادل انخفاضًا بمقدار 34 نقطة أساس مقارنة بما هي عليه اليوم.

متداولو الصناديق الفيدرالية والبنك الاحتياطي الفيدرالي متنبئون ضعفاء عند نقاط الانعكاس

غالبًا ما تكون توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي وصندوق الاحتياطي الفيدرالي في السوق خاطئة عند نقاط الانعكاس الحرجة. إذا لم تتسبب المعدلات الأعلى ومنحنى العائد المعكوس في حدوث ركود في الأشهر الستة المقبلة، فقد تثبت صحة توقعات الاحتياطي الفيدرالي ومتداولي العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي. يفترض ذلك أن أسعار الفائدة ليس لها تأثير يذكر على الاقتصاد المثقل بالديون. لكننا نجد ذلك أمرًا صعب التصديق

لنفترض، بدلاً من ذلك، أن تأثير التأخر المتوقع نسبيًا لارتفاعات أسعار الفائدة السابقة بدأ يظهر على الاقتصاد، كما نعتقد. في هذه الحالة، سيثبت الاحتياطي الفيدرالي والسوق مرة أخرى أنهم كانوا مخطئين بشأن نقطة التحول حرجة في السياسة النقدية.

حسنًا، ماذا لو كان كلاهما مخطئًا، وبدأ الاقتصاد في الانزلاق مع تقدم العام؟ من المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشدة إذا استمر التضخم في الانخفاض واكتسب سرعة هبوطية مع ضعف النشاط الاقتصادي.

يوضح الرسم البياني أدناه توقعات صندوق الاحتياطي الفيدرالي لمدة عام واحد مقابل ما فعلته الصناديق الفيدرالية على مدار العشرين عامًا الماضية.

خلال الدورتين الأخيرتين لخفض أسعار الفائدة خلال 2008، 2019-2020، قلل متداولو العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية مرة أخرى من تقديرات الاحتياطي الفيدرالي. في عام 2008، فاتتهم أكثر من 3% ونحو 2% في عام 2020. استنادًا إلى موضع الفائدة على الأموال الفيدرالية اليوم والتأثير الكبير لأسعار الفائدة على النشاط الاقتصادي، لا تتفاجأ إذا أصبحت القائدة الفيدرالية في نطاق 2-3% أو حتى أقل في الصيف المقبل.

 الخلاصة

قد يبدو توقع 2% أو 3% من الأموال الفيدرالية بحلول يونيو القادم غريبًا. لكن التاريخ أثبت أن توقعات صناديق الاحتياطي الفيدرالي من قبل المتداولين المحترفين وكبار الخبراء في بنك الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما تكون خاطئة. توقع ما هو غير متوقع!

تتمتع الصناديق الفيدرالية بتاريخ من الصعود البطيء ثم الانخفاض السريع. يقول البعض إنهم يصعدون لأعلى على السلم ويهبطون إلى أسفل بالمصعد. نظرًا لاعتماد الاقتصاد على أسعار الفائدة، فليس لدينا سبب للشك في أن المرة القادمة التي يخفض فيها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ستكون أقل شدة مما كانت عليه في الحالات السابقة.