يشير الإجماع السائد في السوق إلى خفض أسعار الفائدة في البلدان المتقدمة في العام المقبل، مع توقع قيام كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي بتخفيض أسعار الفائدة.
ومع ذلك، فإن التباين الاقتصادي بين الولايات المتحدة وأوروبا يشير إلى موقف أكثر تشددًا من جانب البنك المركزي الأوروبي. بينما يتوقع المتداولون حوالي ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة من كلا البنكين المركزيين في النصف الأول من العام، فإن الظروف الاقتصادية المتناقضة ترسم صورة مختلفة.
وقال دين تورنر، كبير الاقتصاديين في منطقة اليورو والمملكة المتحدة في يو بي إس لإدارة الثروات العالمية: "إن تباطؤ الاقتصاد العالمي، وتخفيف ضغوط التضخم، وهدوء أسواق العمل، سيفتح الباب أمام تخفيض البنوك المركزية الكبرى لأسعار الفائدة في العام المقبل".
عام 2023 كان متقلبًا
في نهاية عام 2022، كان استراتيجيو العملات الأجنبية يناقشون في الغالب اتجاهات أقل ومزيدًا من التقلبات في توقعاتهم لهذا العام. في الواقع، كان النصف الأول من العام يفتقر إلى اتجاهات واضحة، في حين شهد النصف الثاني ارتفاعا قويا ومنتظما في الدولار الأمريكي.
كان ارتفاع الدولار مدعومًا بالأداء الاستثنائي للاقتصاد الأمريكي، حيث حقق معدل نمو سنوي مثير للإعجاب على أساس ربع سنوي بلغ حوالي 4.9٪ في الربع الثالث.
على الرغم من انخفاض التضخم الرئيسي، حافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على موقف متشدد بسبب عدم كفاية المؤشرات على حدوث تحول.
ونتيجة لذلك فقد ظهر الاحتفاظ بالدولار باعتباره تجارة واضحة ومباشرة، وهو ما يعكس استجابة المستثمرين لتباطؤ الطلب الكلي العالمي، وهو ما يؤثر بشكل خاص على الاقتصادات والعملات الأكثر انفتاحاً في أوروبا وآسيا.
ومع ذلك، انخفض الدولار بشكل حاد في أكتوبر بعد أن ألمح بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه من المحتمل أن يكون قد انتهى من رفع أسعار الفائدة. وتم التأكيد مرة أخرى على التوقف المائل للتيسير في اجتماع ديسمبر، مما أثار ارتفاعًا قويًا آخر في الأصول الخطرة.
على هذا النحو، تحول تركيز المستثمرين نحو التخفيضات، مما سمح للعائدات بالانخفاض بشكل كبير، مما دفع الدولار إلى الانخفاض أيضًا وسمح للأسهم بالارتفاع الهائل. وارتفع اليورو أكثر من 5% مقابل الدولار في الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2023.
"هل سيستمر هذا الموضوع حتى عام 2024؟ قال كريس تورنر، رئيس الأسواق العالمية والرئيس الإقليمي للأبحاث في آي إن جي المملكة المتحدة وأوروبا الوسطى والشرقية: "يبدو الأمر وكأنه مباراة مصارعة والدولار لن يُهزم بهذه السهولة".
"ومع ذلك، فإن فرضيتنا البسيطة هي أن أسعار الفائدة الأكثر صرامة ستلحق أخيرًا بالاقتصاد الأمريكي في العام المقبل، وأن النمو يسجل نسبة ضئيلة تبلغ 0.5٪، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي، تماشيًا مع تفويضه المزدوج بالتركيز على التضخم والحد الأقصى للتوظيف، سيخفض أسعار الفائدة مرة أخرى إلى مستويات أقل تقييدًا".
ويستند هذا الرأي إلى نهاية الحالة الاستثنائية في الولايات المتحدة، والتي سوف تسمح، وفقاً لتيرنر، "بقدر أعظم من التنويع بين مجتمع المستثمرين والسعي إلى تحقيق عائدات خارج الدولار".
"تتمثل وجهة نظرنا الأساسية لعام 2024 في أن الاتجاه الهبوطي للدولار سيتسارع خلال العام. وبالمقارنة مع نهاية العام 2024، يمكن أن تكون العملات أقوى بنسبة تتراوح ما بين 2% (الرنمينبي الصيني) وتصل إلى 13% (العملات الأجنبية الاسكندنافية) مقابل الدولار.
يتطلع زوج اليورو/دولار إلى إغلاق عام 2023 عند مستوى 1.11، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنحو 4% منذ بداية العام حتى الآن.
الأسواق قد تشهد مفاجأة
تشهد أوروبا، كما تشير بيانات مؤشر مديري المشتريات، انكماشا وتباطؤا، في حين تشهد الولايات المتحدة توسعا على الرغم من تباطؤ التضخم. ويشير هذا إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتمتع بالمرونة اللازمة لخفض أسعار الفائدة حسب تقديره، في انتظار ضمان السيطرة الفعالة على التضخم. في المقابل، قد يحتاج البنك المركزي الأوروبي إلى تبني موقف أكثر مرونة لمنع الركود الاقتصادي، مما قد يؤدي إلى خفض أسعار الفائدة في أواخر الربع الأول.
ماذا يعني هذا بالنسبة للدولار؟ نظرًا لأن الأسواق تتوقع ما يصل إلى سبعة تخفيضات في أسعار الفائدة في العام المقبل، مقارنة بتوقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية لثلاثة تخفيضات، فإن خطر الدولار الأمريكي يميل نحو الجانب الهبوطي. ويتوقع العديد من استراتيجيي سوق العملات أن ينخفض الدولار أخيرًا إلى ما دون مستوى 1.10 مقابل اليورو.
قال استراتيجيو بنك دانسكي في وقت سابق من هذا الشهر: "نتوقع أن يتم تداول زوج يورو/دولار عند مستويات أقل على مدى 6-12 شهرًا بناءً على شروط التجارة النسبية والأسعار الحقيقية (آفاق النمو) وتكاليف وحدة العمل النسبية".
ومع ذلك، فإن النتيجة في حالة تتبنى فيها البنك المركزي الأوروبي موقفًا أكثر مرونة قد تؤدي إلى تعزيز الدولار الأمريكي في الأشهر المقبلة، مما يؤثر على فئات الأصول المختلفة الأخرى. وقد تواجه أصول الذهب والأسواق الناشئة رياحًا معاكسة، في حين أن بيئة المعدلات المنخفضة يمكن أن تستمر في دعم الأسهم الأمريكية.
في الوقت الحالي، يبدو السوق منقسمًا حول ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة في الربع الأول أو الربع الثاني. وكما كان الحال في العامين الماضيين، من المرجح أن يحافظ البنك المركزي على نهجه المعتمد على البيانات مع التركيز بقوة على صحة الاقتصاد والمستهلكين، مع استمرار التضخم في التوجه نحو الانخفاض (على الأقل هذا هو الإجماع).
"ما زلنا نتوقع التخفيض الأول في مارس، يليه تخفيضات ربع سنوية بمقدار 25 نقطة أساس حتى 2024-2025. وقال الاستراتيجيون في بنك دانسكي أيضًا إن التخفيض الأول بعد مرور 9 أشهر من الارتفاع الأخير سيكون متوافقًا تمامًا مع المعايير التاريخية.
الملخص
يتوقع الإجماع الساحق في الوقت الحالي انخفاض أسعار الفائدة في العام المقبل، مما يسمح بارتفاع طويل الأمد في الأسهم وانخفاض العائدات والدولار. ومع ذلك، فإن قوة الدولار قد تفاجئ الأسواق حيث قد تضطر البنوك المركزية الأخرى إلى تبني نهج أكثر تيسيرًا.
***
شين نيجل هو EIC لـ ذا توكنيست. اطلع على النشرة الإخبارية المجانية لذا توكنيست، خمس دقائق اقتصادية، للحصول على تحليل أسبوعي لأكبر الاتجاهات في مجال التمويل والتكنولوجيا.