هناك أربع ملاحظات سريعة إلى حد ما في يوم اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا، وليست جميعها لها علاقة ببنك الاحتياطي الفيدرالي:
1. انخفاض متوسط توقعات خفض أسعار الفائدة
أعلنت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) اليوم عن الحفاظ على سياستها في الوقت الحالي بشأن سعر الفائدة لليلة واحدة، ووتيرة جولة الإعادة في الربع الثاني، والتوقعات الجماعية للجنة فيما يخص عدد تخفيضات أسعار الفائدة خلال عام 2024 (ثلاثة تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس). ولكن من الجدير بالملاحظة أنه على الرغم من أن التوقعات تشير إلى ثلاثة تخفيضات في المتوسط، إلا أن متوسط التوقعات قد انخفض بشكل كبير.
ويتوقع مسؤول واحد فقط أربعة تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024، مقارنة بخمسة مسؤولين توقعوا عدد مرات أكثر، اعتبارًا من استطلاع ديسمبر. وقد انخفض هؤلاء الأشخاص الأربعة إلى "ثلاثة"، وتقلص الأشخاص "الثلاثة" إلى "واحد فقط". وهناك تسعة من النقاط التسع عشرة تذهب إلى عدد تخفيضات أقل من ثلاثة هذا العام، لذا نعتقد أن هذه التوقعات أقرب مما يفكر به السوق.
2. من غير المرجح أن يعود السعر إلى الصفر في ليلة واحدة
كما يُظهِر مخطط النقاط الأطول بعض الزيادة في توقعات أعضاء اللجنة بشأن سعر الفائدة المحايد للأجل القصير (أو ما يسمى "R-Star" الذي شاع في الأصل من قبل جرينسبان على ما أعتقد). وتعتبر أهمية ذلك بالنسبة للمستثمرين والتجار هي أنه من غير المرجح أن يعود سعر الفائدة لليلة واحدة إلى الصفر ما لم نواجه كارثة هائلة أخرى؛ وأن أهميتها بالنسبة للاقتصاد هي في الأساس صفر، لأن المال، وليس أسعار الفائدة، هو ما يهم.
ولقد كتبت من قبل عن سبب وجود أسباب وجيهة للتفكير في المستوى 2-2.25% أو شىء من هذا القبيل باعتباره سعر الفائدة الحقيقي المحايد على المدى الطويل، وبالتالي إذا كان من المتوقع أن يتراوح تضخم مؤشر أسعار المستهلكين بين 2.25%-2.5%، فإن نسبة 4.5% تعد نسبة محايدة للمعدل الاسمي على المدى الطويل. ونحن قريبون جدًا من ذلك الآن، لذا لا يوجد سبب مقنع للاعتقاد بأن أسعار الفائدة يجب أن تنخفض بشكل ملحوظ من هنا.
وعند الطرف القصير من المنحنى، ينبغي لنا أن ننخفض في نهاية المطاف ــ ولكن علينا أن نضع في اعتبارنا أيضاً الخلل المتزايد في التوازن بين العرض والطلب على سندات الخزانة، والذي (في غياب الركود) سوف يميل إلى الإبقاء على أسعار الفائدة، على الأوراق الحكومية، أعلى مما كانت لتبلغه في حالة التوازن لولا ذلك ــ ونتيجة لذلك، سوف تميل الفوارق الائتمانية إلى أن تقل عما كانت لتصبح لولا تحقيق مستوى معين من الجدارة الائتمانية.
3. ثقة بنك الاحتياطي الفيدرالي في قطاع العقارات التجارية وتأثيرها على القطاع المصرفي
من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن الوضع في قطاع العقارات التجارية وتأثيره على القطاع المصرفي يمكن التحكم فيه. وإذا لم يعتقدوا ذلك، فسوف يسارعون إلى خفض أسعار الفائدة لتخفيف مشاكل إعادة التمويل التي تضرب هذا القطاع. وقد كنت أقرأ تحليلات مثيرة للقلق تقول إن استحقاقات الرهن العقاري التي تبلغ قيمتها تريليون دولار والمستحقة هذا العام سوف تؤدي إلى إفلاس المئات من البنوك. حيث يقع هذا ضمن مدرسة التحليل التي تفيد بأن " العدد الضخم سئ ومخيف". كما يعتبر تريليون عدد كبير من الرهون العقارية وهذا من شأنه أن يشل الخدمات المصرفية!
ولنفترض أن 20% من هذه القروض العقارية أصبحت عاجزة عن السداد ـ وهو رقم أضخم من أي وقت مضى ـ وأن نسبة التعافي بلغت 80%. وكمرجع، في أزمة 2008-2009، انخفضت قيم CRE بنحو 36٪ وفقًا لمؤشر أسعار العقارات التجارية جرين ستريت (الرسم البياني أدناه)، وكان ذلك على خلفية تضخم وصل إلى 1٪.
وينبغي أن يكون انخفاض الأسعار الاسمية أقل في بيئة يبلغ التضخم الأساسي فيها 4٪ سنويا، بطبيعة الحال. ومنذ ذروة CRE، انخفضت القيم الحقيقية بنسبة 31%، لكن القيم الاسمية انخفضت بنسبة 21% فقط على أساس هذا المؤشر. لكن الهبوط من القمة ليس هو الجزء ذو الصلة.
وحتى القروض الأقصر أجلاً والتي أصبحت مستحقة الآن تم سدادها قبل ثلاث إلى خمس سنوات، ولم يتجاوز الانخفاض عن هذا المستوى نحو 9%. وبالإضافة إلى ذلك، لم تكن مستويات القرض إلى القيمة الأولية 100٪. ولذا (وكل هذا مجرد تقدير تقريبي) فإن خسارة 20٪ عند بيع الضمانات على الرهن العقاري المتعثر تبدو متحفظة.
وتعني هذه الأرقام أن تريليون دولار من استحقاقات الرهن العقاري يمكن أن تؤدي إلى خسارة قدرها 40 مليار دولار (1000 * 0.2 * 0.2). ولا يزال هذا رقمًا كبيرًا، ولكن تذكر أنه منتشر في الكثير من البنوك. لنفترض أنها موزعة على ألفي بنك فقط، وأن الخسائر لا علاقة لها بحجم البنك. إذن فأنت تنظر إلى الخسائر لكل بنك بقيمة 20 مليون دولار. وهذا أمر سيئ بالنسبة لبنك صغير، ولكن الخسائر في بنك صغير ستكون بالطبع أقل لأن لديهم دفاتر أصغر. فهل سيؤدي ذلك إلى إغراق "مئات البنوك"؟ فقط إذا كانت بنوكًا صغيرة وغير مهمة إلى حد ما.
فهل تفشل بعض البنوك لأنها أقرضتها أكثر مما ينبغي مقابل العقارات التجارية التي انخفضت قيمتها، بنسب مرتفعة للغاية من القرض إلى القيمة، فتنتهي بها الحال إلى امتلاك عقارات لا تستطيع بيعها؟ بكل تأكيد. ولكن بعد المفاوضات والتسامح وحبس الرهن العقاري في نهاية المطاف ــ في بيئة حيث يرتفع مستوى الأسعار بنسبة 4% سنويا ــ لا أعتقد أن هذا أمر ينبغي لنا أن نقلق بشأنه. ولكي نكون منصفين، فإن حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يشعر بالقلق بشأن هذا الأمر هو الأمر الذي يجعلني أشعر بالقلق بشأنه.
4. أسعار وقود الطائرات ترتفع مرة أخرى، مما يؤدي إلى ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك
لقد شعرت بالحيرة مؤخرًا لأن أسعار تذاكر الطيران في مؤشر أسعار المستهلكين كانت أعلى مما كان متوقعًا نظرًا لحركة أسعار وقود الطائرات. متأخرا، أعتقد أنني أعرف ما يحدث. وتعني المشكلات المتعلقة بطائرات بوينغ (بورصة نيويورك:BA) أن شركة بوينغ (ولم أكن أعلم ذلك) قد خفضت بشكل كبير عمليات تسليمها لشركات الطيران أثناء حل المشكلات المتعلقة بطائرات ماكس الخاصة بها.
لقد أدركت ذلك مؤخرًا فقط عندما سلطت قصة بلومبرج الضوء على كيفية قيام شركة ساوث ويست (بورصة نيويورك:LUV) بخفض السعة وتجميد التوظيف لأنها لا تحصل على الطائرات التي تحتاجها. كما يعني الطلب المستمر والقيود على العرض ارتفاع أسعار تذاكر الطيران، كما اكتشفت هذا الأسبوع عندما كنت أحجز رحلة طيران إلى شيكاغو.
ييكيس! ومع ارتفاع أسعار وقود الطائرات مرة أخرى أيضًا، فإن هذا أمر يؤخذ في الاعتبار في توقعات مؤشر أسعار المستهلك في المستقبل. ومن المؤكد أنها "مؤقتة"، لكن بناء طائرة يستغرق وقتًا طويلاً، ومن المرجح أن يتم حل هذه المشكلة على المدى القريب على جانب الطلب إذا كان لدينا ركود، بدلاً من حلها على جانب العرض مع التدفق المفاجئ للطائرات.