في شهر مايو، سجل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي + 0.29% و0.25% على المتوسط. ويرجع الكثير من ذلك، أو معظمه، إلى السلع الأساسية، وكان السؤال هو ما إذا كان ذلك الشهر حدث لمرة واحدة فقط ومن المقرر أن ينعكس في مرحلة ما، أو ما إذا كانت المساكن وغيرها من الأشياء الأبطأ حركة ستظهر هي الأخرى.
مع قدوم هذا الشهر، كان إجماع الاقتصاديين على نسبة +0.21% فيما يتعلق بالسلع الأساسية؛ حيث يقوم سوق مقايضة التضخم بتداول التضخم الرئيسي ولكنه في الواقع كان يشير إلى شيء أكثر ليونة قليلاً مما كان يتوقعه الاقتصاديون. لقد علمنا أن سوق السيارات المستعملة سيضعف مرة أخرى، ولكن يبدو أن الناس كانوا مقتنعين تمامًا بفكرة أن الدورة قد انقلبت وأن التضخم الآن سيتجه نحو الانخفاض بشكل حاد.
وسواء اتضح أن هذا صحيح أم لا، علينا أن ندرك أن سبب اعتقاد الاقتصاديين ذلك هو ارتفاع البطالة، مما يشير إلى أننا إما في حالة ركود أو قريبون جدًا من الركود، ويعتقد الاقتصاديون (على عكس المنطق والبيانات) أن الأجور تقود الأسعار، لذا يجب أن يبشر ذلك بنبض تضخمي.
والآن، أعتقد أيضًا أن التضخم يتجه نحو الانخفاض، ولكن السبب في ذلك هو أن المساكن بدأت في الانخفاض وليس لأن الاحتياطي الفيدرالي نجح في كسر ظهر العمالة.
إذن، ماذا حدث في شهر يونيو؟
لقد شهدنا رقمًا رئيسيًا ضعيفًا للغاية بنسبة -0.06%، والذي كان السبب الرئيسي في ذلك هو رقم التضخم الأساسي الضعيف للغاية +0.06%. وهذا هو الرقم الأساسي الثاني الضعيف للغاية على التوالي. عندما يصدر متوسط مؤشر أسعار المستهلكين في وقت لاحق اليوم، من المفترض أن يكون أضعف من الشهر الماضي، عند +0.195% أو نحو ذلك. إذا تمكنا من تكرار هذا المتوسط كل شهر، فسيكون ذلك بمثابة تضخم عند هدف الاحتياطي الفيدرالي لأن المتوسط عادةً ما يكون أعلى قليلاً من الأساسي إلا عندما نكون في حالة ارتفاع تضخمي.
ولكن في حين أن أرقام التضخم في الشهر الماضي كانت كلها تتعلق بالسلع الأساسية، فقد شهدنا هذا الشهر أخيرًا تباطؤًا طفيفًا في المأوى. حسنًا، نعم - تراجعت السلع الأساسية إلى مزيد من الانكماش، لأن هذه الفئة موجودة أساسًا لتجعلني أبدو غبيًا من خلال الانخفاض أكثر فأكثر عندما أستمر في التفكير في أن التضخم قد أوشك على الانتهاء. انخفضت الخدمات الأساسية إلى 5.1% على أساس سنوي من 5.3% على أساس سنوي.
وكنا نعلم أن سوق السيارات المستعملة سيكون ضعيفًا، وقد كانت بنسبة -1.5% على أساس شهري. كما تراجع سوق السيارات الجديدة أيضًا. ولكنني سأقولها مرة أخرى لأنني أريد أن أحظى بفرصة الظهور بمظهر الغباء مرة أخرى الشهر المقبل: إن انكماش السلع يأخذ مجراه.
إن تكاليف الشحن العالمية آخذة في الارتفاع مرة أخرى، وسيكون الدولار ضعيفًا إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في التيسير، وفي حين أن سوق السيارات المستعملة يجب أن يستمر في إظهار انخفاضات كبيرة على أساس سنوي خلال الأشهر القليلة المقبلة، تشكل هذه التأثيرات في الغالب تأثيرات أساسية. على مستوى المؤشر، عاد مؤشر أسعار السيارات المستعملة تقريبًا إلى المستوى العام للأسعار.
منذ جائحة كوفيد-19، ارتفع المستوى العام للأسعار - أي ما حدث لمتوسط أسعار السلع والخدمات - بنسبة 22.3%. ارتفعت أسعار السيارات المستعملة الآن بنسبة 27.7% فقط. ولكن لن ترتفع جميع السلع والخدمات بنسبة 22.3% بالضبط؛ والمقصود هو أن الاضطراب في سوق السيارات المستعملة قد انتهى إلى حد كبير، وبالتالي يجب أن نتوقع في مرحلة ما أن يبدأ تضخم سوق السيارات المستعملة في أن يبدو أكثر شبهاً بالتضخم العام.
ولكن مرة أخرى، لا تعد السلع هي القصة التي نهتم بها حقًا. السؤال هو، ماذا عن الخدمات؟ الأخبار هنا كلها غير سيئة. (بعضها جيد، وبعضها ليس سيئًا.) القصة هذا الشهر هي أن الإيجارات ضعفت فجأة على أساس شهري.
كانت الإيجارات الأساسية + 0.26% على أساس شهري (كانت + 0.39% الشهر الماضي)، وكان الإيجار المعادل للملاك + 0.28% (كانت + 0.43% الشهر الماضي). وقد أدى ذلك إلى انخفاض المعدلات السنوية إلى 5.07% و5.45% على التوالي.
صحيح إن هذه أخبار جيدة، لكنها ليست أخبارًا غير متوقعة. كانت المعضلة على مدى الأشهر الثلاثة أو الستة الماضية هي سبب عدم حدوث ذلك بالفعل. على الأرجح لن تتحسن أرقام الإيجارات كثيرًا على أساس شهري، ولكن إذا كانت الأرقام حول هذا المستوى باستمرار، فإن أرقام الإيجارات على أساس سنوي ستتباطأ تدريجيًا.
لسوء الحظ، لا توجد أي علامة على حدوث انكماش في الإيجارات ومن المرجح أن تبدأ في التباطؤ في وقت لاحق من هذا العام، أو في أوائل العام المقبل. ومع ذلك، فإن هذه وجهة نظر خارجة عن الإجماع، ويجب أن تضع في اعتبارك أن الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن لدينا انكماشًا وشيكًا في قطاع الإيجارات.
وبالإضافة إلى أرقام الإيجارات الأكثر ضعفًا، فقد أظهرت أسعار الإيجارات نسبة -2% على أساس شهري. ومع ذلك، مثلها مثل أسعار تذاكر الطيران (-5% على أساس شهري)، فإن أسعار الإقامة بعيدًا عن المنزل لن تشكل عائق كبير باستمرار. فهي متقلبة. فيما يتعلق بتذاكر الطيران، يتطابق هذا الانخفاض في الأسعار بشكل جيد مع أرقام الطاقة التي رأيناها بالأمس والتي أظهرت انخفاضًا مفاجئًا في مخزونات وقود الطائرات. انخفضت الأسعار وبدأ الناس رحلاتهم!
ننتقل الآن إلى مؤشر "سوبر كور". لقد تحدث الناس كثيرًا الشهر الماضي عن الانخفاض على أساس شهري في الخدمات الأساسية باستثناء المأوى، وسيتحدثون كثيرًا عن حقيقة انخفاضها على أساس شهري مرة أخرى هذا الشهر. ولكن يبدو أن هذه مشكلة موسمية: في العام الماضي كان الشهران الأضعف في مايو ويونيو أيضًا. على أساس سنوي، أظهر مؤشر سوبر كور انخفاضًا طفيفًا آخر. سجلت خدمات الرعاية الطبية نسبة 3.3% على أساس سنوي، مع ثبات كل من خدمات الأطباء وخدمات المستشفيات عند مستوى مرتفع جدًا. لا أرى أي تحسن كبير في الخدمات الفائقة حتى الآن.
بشكل عام، ليس هناك شك في أن هذا الرقم سيعمل على تهدئة الاحتياطي الفيدرالي. إنه مهدئ بالنسبة لي أيضًا. فالتضخم آخذ في التباطؤ، وكما قلت في الشهر الماضي، أعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيقدم بالتأكيد تقريبًا تخفيفًا رمزيًا في الشهرين المقبلين.
المشكلة المحتملة هي أن التضخم لا يتباطأ للسبب الذي يعتقده الاحتياطي الفيدرالي. فالاقتصاد يتباطأ، والبطالة آخذة في الارتفاع. لا أعلم متى قالها سهم لأول مرة، ولكنني ألاحظ منذ عقود من الزمن أنه عندما يرتفع معدل البطالة بنسبة 0.5% على الأقل عن أدنى مستوى له، فإنه يرتفع دائمًا بنسبة 1% على الأقل أعلى. لا يعني ذلك أنني أشعر بالمرارة لأن هذه القاعدة تسمى الآن "قاعدة ساهم".
لذا نعم، الاقتصاد يضعف وسوق العمل يضعف. وهذا ينذر بتباطؤ نمو الأجور - أو في الحقيقة استمرار هذا التباطؤ. لكن العلاقة بين الأجور والأسعار ضعيفة في أحسن الأحوال، وهذا ليس السبب في أن التضخم سيبقى منخفضًا، هذا إن حدث.
في الواقع، ما زلت أعتقد أن متوسط التضخم سوف يستقر في نهاية المطاف في أعلى 3 أو أدنى 4. لطالما كان هذا الاعتقاد يحمل معه "ما لم" الشرطية، لكنه ليس "ما لم ندخل في ركود". سوف ندخل في ركود، وربما دخلنا بالفعل، لكن الركود والتباطؤ في التضخم الأساسي ليسا سوى علاقة فضفاضة في أحسن الأحوال.
ليس الركود هو الذي يسبب التباطؤ التضخمي (ففي نهاية المطاف، بدأ التباطؤ التضخمي قبل فترة طويلة من الآن). ما يمكن أن يكون هو النمو البطيء في المعروض النقدي، جنبًا إلى جنب مع الانتعاش في السرعة الذي يأخذ مجراه في نهاية المطاف. نحن أقرب إلى نهاية الانتعاش في السرعة من بدايته، وفي حين تتسارع الأموال الاحتياطية، إلا أنها لا تمثل مشكلة بعد. هذه هي الاتجاهات الناشئة التي يجب مراقبتها عن كثب.
في غضون ذلك - هناك ما يريده الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الحالي. ضعف التوظيف وتراجع التضخم. وسيتبع ذلك تيسيرًا قريبًا. ويبقى أن نرى ما إذا كان سيتبع ذلك المزيد من التسهيلات، ولكن ... في الوقت الحالي ... الاتجاهات مواتية للبنك المركزي.