لا تزال الغيوم الكلية تلوح في الأفق.
فأينما نظرت، ترى نماذج اقتصادية غير مستدامة: فنحن إما نعتمد على النمو الذي تغذيه الديون (الولايات المتحدة)، أو نحاول الضغط على نماذج النمو المنهكة (الصين)، أو نستسلم للموت البطيء والمؤلم (أوروبا).
دعونا اليوم نأخذ خطوة إلى الوراء ونتحدث عن نماذج الأعمال التي تتبعها أوروبا والولايات المتحدة.
دعونا نفككها معًا، ونفهم ما ينتظرنا وكيفية إعداد المحافظ الاستثمارية وفقًا لذلك.
أوروبا تحتضر ببطء.
لإثبات وجهة نظري، إليك أحد أكثر المخططات البيانية المحبطة التي ستراها اليوم:
يُظهر الرسم البياني أعلاه حقيقة غير مريحة لأوروبا.
يتوقع المتنبئون المحترفون في البنك المركزي الأوروبي الآن أن يأتي النمو لمدة 5 سنوات الناتج المحلي الإجمالي في أوروبا بنسبة 1.3% فقط - وهو أدنى مستوى على الإطلاق. قبل الأزمة المالية الكبرى، كان هذا الرقم أعلى من 2.0% بالقيمة الحقيقية باستمرار.
لذا، بينما نتحدث عن "العشرينات الصاخبة" بالنسبة للولايات المتحدة، وبينما نشاهد أداء دول مثل الهند بشكل خاص، نجد أنفسنا أمام أسئلة صعبة في أوروبا.
لماذا النمو منخفض للغاية، ومن المتوقع أن يظل بطيئًا للغاية؟
- بنية تحتية أوروبية ناقصة، ولا يوجد أي تحسن في الأفق: نحن ندير "اتحادًا" في ظل سياسة نقدية واحدة، وسياسات مالية مختلفة، وبدون اتحاد مصرفي أو اتحاد أسواق رأس المال.
- إنتاجية ضعيفة، وعدم وجود إصلاحات هيكلية: على الرغم من أن السياسيين الأوروبيين لم ينشغلوا طوال الوقت بإصلاحات لتحسين الإنتاجية هيكلياً.
فعلى مدار أكثر من 20 عامًا فأكثر، كان نمو الإنتاجية الأوروبية هزيلًا بنسبة 1٪ تقريبًا سنويًا.
بينما أصبحت الولايات المتحدة أكثر إنتاجية بوتيرة أسرع بكثير:
3. التركيبة السكانية السيئة، وتزداد سوءًا;
تشير معدلات المواليد المنخفضة إلى أن أوروبا ستشهد انكماشًا في قوتها العاملة بنسبة 25% (!) على مدى السنوات العشرين إلى الثلاثين القادمة:
ليس هذا فحسب، بل إن الأمر يتعلق أيضًا بتوظيف الناس في المقام الأول.
ففي إيطاليا، لم يصل معدل مشاركة المرأة في القوى العاملة إلى 60%.
4. عدم وجود شهية للابتكار الحقيقي، وبدلاً من ذلك شهية لا تشبع للمزيد والمزيد من التنظيم
أوروبا تحتضر ببطء.
ومع ذلك لا تزال الأسواق في "لا-لا-لاند".
هذا الأسبوع، خفض البنك المركزي الأوروبي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مرة أخرى، ولكن أسعار الفائدة الاسمية لا تزال مرتفعة للغاية مقابل الاتجاه الأساسي في التضخم.
وكما يوضح الرسم البياني أدناه، تحتاج أوروبا بدلاً من ذلك إلى أسعار فائدة أقل من (!) مستوى التضخم لكي تكون سياستها النقدية متساهلة بما يكفي لتحفيز بعض النمو على الأقل:
الرسم البياني أدناه هو طريقة أخرى لتصور هذا التسعير غير المتسق في سوق السندات.
يمثل سعر الفائدة الاسمي المتوازن على المدى الطويل سعر الفائدة الاسمي الذي يسمح للاقتصاد بالعمل بسلاسة وتحقيق معدل النمو المحتمل بينما يحوم التضخم حول 2%.
فكر في الأمر وكأنه سعر الفائدة الذي "يوازن" الاقتصاد.
قبل الجائحة، كان متوسط تسعير معدل الفائدة الاسمي المتوازن طويل الأجل في أوروبا قبل الجائحة +0.5%.
أما اليوم، فهو أكثر من +2.0%.
ما الذي تغير في أوروبا بحيث يمكن للاقتصاد أن يتعامل هيكليًا مع أسعار الفائدة المرتفعة بشكل أفضل بكثير مما كان عليه قبل الجائحة؟
في رأيي: لا شيء.
إذا كان هناك أي شيء، فإن الأمور تبدو أسوأ قليلاً الآن:
أوروبا الصبورة تحتضر.
من الأفضل أن تتأكد من أن محفظتك مستعدة لذلك.
دعونا نتحدث عن النموذج الاقتصادي الأمريكي الآن.
فيما يلي بعض الإحصائيات المذهلة عن الاقتصاد الأمريكي - منذ منتصف عام 2020:
1) نما الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة بحوالي 7 تريليون دولار أمريكي
2) نما إجمالي الدين الأمريكي بحوالي 8.5 تريليون دولار أمريكي
الاقتصاد الذي تغذيه الديون، والنمو الذي تغذيه الديون:
انظر إلى هذا الرسم البياني الممتاز من E.J. Antoni.
فهو يوضح كيف أن النمو الاسمي للولايات المتحدة (الأزرق) قد زاد بنسبة أقل من الزيادة في ديون الحكومة الفيدرالية (الأحمر).
إذا أضفت ديون القطاع الخاص، فإن الشريط الأحمر يتخطى علامة 8 تريليون دولار.
هل يجب أن نقلق بشأن نموذج النمو هذا الذي يغذيه الدين؟
انظر: يتمحور نظامنا النقدي حول خلق الديون/الائتمان للحفاظ على النمو الاقتصادي. لا يوجد شيء سيء بطبيعته في ذلك، ولكن المفتاح هو استخدام الديون الجديدة لتمويل الاستثمارات والإصلاحات الإنتاجية.
لقد أصبحنا أسوأ وأسوأ في ذلك:
فكما يوضح الرسم البياني أعلاه، فإنه مقابل كل دولار جديد من الدين ينتهي بنا الأمر بخلق أقل بكثير من دولار جديد من نمو الناتج المحلي الإجمالي.
إذن: نعم، لقد حقق الاقتصاد الأمريكي أداءً جيدًا بشكل لا يصدق منذ عام 2020.
ولكن هذا أكثر من مجرد نمو عضوي، بل هو مرة أخرى نمو تغذيه الديون.
أيًا كان الفائز في الانتخابات الرئاسية الأمريكية، يمكنك أن تطمئن إلى أنه سيكون هناك المزيد والمزيد من خلق الديون لمحاولة تغذية النمو الاقتصادي الأمريكي.
هل يمكن لهذا النموذج أن يستمر في الازدهار؟
سأغطي هذا الأمر في مقالتي البحثية الرئيسية عن الانتخابات الأمريكية الأسبوع المقبل.
إخلاء المسؤولية: نُشرت هذه المقالة في الأصل على موقع The Macro Compass. انضم إلى هذا المجتمع النابض بالحياة من مستثمري الماكرو ومخصصي الأصول وصناديق التحوط - تحقق من فئة الاشتراك التي تناسبك أكثر باستخدام هذا الرابط.