ما هي العملات الرقمية المستقرة.. ولماذا لا تتقلب مثل السوق؟

حفز النمو المبكر لعملة البيتكوين ومجال العملات المشفرة في الأصل عدم الثقة في السيطرة المركزية على السياسة النقدية والمؤسسات المالية. في حين أن البيتكوين هي عملة ورقية، بمعنى أنها ليست "مدعومة" بأي شيء ولها قيمة فقط لأن الآخرين يعتقدون أن لها قيمة، فإن قواعد التوسع في التعويم الكلي للبيتكوين ميكانيكية وبالتالي فإن الوحدة تستفيد من كونها معزولة عن نزوة المصرفيين المركزيين من لحم ودم.

قال ميلتون فريدمان ذات مرة في مقابلة مع معهد كاتو

"نحن لسنا بحاجة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي... لقد كنت، لسنوات عديدة، أؤيد استبدال بنك الاحتياطي الفيدرالي بجهاز كمبيوتر [يطبع كل عام] عددًا محددًا من الدولارات الورقية... نفس العدد، شهرًا بعد شهر، وأسبوعًا بعد أسبوع، وسنة بعد سنة."[1].

ومع البيتكوين، هذا هو بالضبط ما لديك. إدارة البيتكوين لا مركزية، وتلقائية، وقواعدها مستقرة.

ولسوء الحظ، فإن العملات الرقمية "الورقية" ليست مستقرة على الإطلاق. علاوة على ذلك، نظرًا لأن قيمتها تعتمد كليًا على ثقة[2] الجهات الفاعلة الأخرى في النظام الاقتصادي في أن هذه العملات سيكون لها قيمة، فمن الممكن تمامًا أن تنهار أي منها تمامًا مثل أي عملة ورقية تنهار أحيانًا عندما تتلاشى الثقة في مُصدر العملة. لا توجد قيمة جوهرية للعملة الورقية - سواء كانت رقمية أو تناظرية - مما يعني أنها مستقرة فقط عند النظر إليها في إطار مرجعي ذاتي. فالدولار الأمريكي له قيمة مستقرة تبلغ دولارًا واحدًا ولكنه متقلب من وجهة نظر المراقب المكسيكي البيزو. سأعود إلى هذه الملاحظة في الوقت الحاضر.

ولأن هذه العملات المشفرة الورقية غير مستقرة عند النظر إليها من قبل مشارك في العالم التناظري، فقد تم تطوير مفهوم "العملة المستقرة". في ملخص Coinbase (NASDAQ:COIN) 'ما هي العملة المستقرة؟

• العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي ترتبط قيمتها بأصل آخر، مثل العملة الورقية أو الذهب، للحفاظ على سعر مستقر.
• وهي تسعى إلى توفير بديل للتقلبات العالية للعملات الرقمية الشائعة، مما يجعلها أكثر ملاءمة للمعاملات الشائعة[3].

ما أهمية السعر المستقر؟ تعود الإجابة إلى مسألة ما إذا كانت البيتكوين والعملات المشفرة المماثلة هي نقود أم أصول. في التعريف التقليدي للنقود، لا تنطبق هذه التسمية إلا على الوحدات التي توفر وسيطًا للتبادل ومخزنًا للقيمة ووحدة حساب. من المؤكد أن الجيل الأول من العملات الرقمية المشفرة يعمل بالتأكيد كوسيط للتبادل، ولكنه سطحي فيما يتعلق بأبعاد "مخزن القيمة" و"وحدة الحساب". لا يتم تسعير أي شيء في الأصل بعملة البيتكوين، لذا فهي ليست وحدة حساب جيدة، كما أن التقلبات العالية تخلق حاجزًا كبيرًا أمام أي جدال حول كونها مخزنًا للقيمة. من المؤكد أن العملات المشفرة هي أصول مالية. ومن الصعب المجادلة بأنها أموال.

وهنا تدخل العملة المستقرة. من خلال ربط القيمة بعملة موجودة، فإن العملة المستقرة "تستعير" خصائص تلك العملة كمخزن للقيمة ووحدة حساب. وهذا صحيح بالربط الرياضي: إذا كان USDC يساوي دولار أمريكي واحد، وكان الدولار الأمريكي هو النقود، فإن العملة المستقرة (طالما أنها مقبولة كوسيط للتبادل) هي نقود لأنها تتمتع بأبعاد "مخزن القيمة" و"وحدة الحساب" المتساوية[4].[4] تحافظ العملة المستقرة على استقرارها عن طريق الاحتفاظ بالاحتياطيات وكونها قابلة للتحويل بالكامل عند الطلب إلى العملة الأساسية[5].

ولكن مستقرة فيما يتعلق بماذا؟

يعتمد الاستقرار على الإطار المرجعي. ضع في اعتبارك عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، والتي يمكن سكها أو حرقها دائمًا بسعر دولار واحد (مع تجاهل الرسوم). لنفكر في عملة مستقرة ثانية مرتبطة بالين الياباني، والتي يمكن سكها أو حرقها دائمًا بسعر 1 ين ياباني. أيهما مستقر؟

تعتمد الإجابة بالطبع على الإطار المرجعي الخاص بك. من وجهة نظر شخص ما في اليابان، والذي يشتري السلع والخدمات بالين، فإن عملة مستقرة مثل USDC المرتبطة بالدولار هي بالتأكيد ليست مستقرة بأي معنى مفيد للكلمة. وعلى العكس من ذلك، لن يجد المستثمر بالدولار الأمريكي عملة مستقرة بالين مستقرة. هذا إذن هو عنصر مهم في تعريف العملة المستقرة: الشيء الذي يتطابق مع تقلبات وسلوك أساس الإطار الذي أنت فيه، هو عملة مستقرة بالنسبة لك. وهذا يثير سؤالاً مثيرًا للاهتمام عندما يتعلق الأمر بتنظيم العملة المستقرة. من السهل جدًا أن يتم تنظيم عملة ما كعملة مستقرة في إحدى الولايات القضائية، ولا يتم تنظيمها على هذا النحو في ولاية قضائية مختلفة - حتى بين الولايات القضائية التنظيمية المتطابقة في معاملتها لمعظم الأصول.

وباختصار، يعتمد ما يمكن اعتباره مستقرًا على إطار المعاملات - حرفيًا، العملة الأساسية التي تتم بها المعاملات - للمراقب.

الاستقرار بالنسبة إلى متى؟

يتأرجح معنى الاستقرار أيضًا مع الأفق الزمني للمراقب. مستثمرو الدخل الثابت على دراية كبيرة بمفهوم مدة ماكولاي، وهو الأفق المستقبلي الذي تكون فيه قيمة حيازة السندات غير حساسة تمامًا للتحولات الموازية في منحنى العائد، لأن التغير في قيمة القسائم المعاد استثمارها (التي ترتفع مع ارتفاع أسعار الفائدة) يعوض تمامًا التغير في قيمة التدفقات النقدية المتبقية (التي تنخفض مع ارتفاع أسعار الفائدة). ما هي مخاطر السندات التي تبلغ مدتها 7 سنوات؟ أو بشكل أكثر دقة في هذه المناقشة - أيهما أكثر خطورة، سند خزانة مدته شهر واحد، أم سند بقسيمة صفرية لمدة 7 سنوات؟[6]

كما اتضح، يعتمد الأمر على الأفق المطبق للمراقب.

لنفترض أن المستثمر يتبع واحدة من استراتيجيتين: في الاستراتيجية الأولى، يشتري مستثمر أو مستثمرة سندات خزانة لمدة شهر واحد، في البداية بنسبة 5%، ثم يقوم بتداول العائدات كل شهر لمدة 7 سنوات. وبدلاً من ذلك، يمكنه أو يمكنها شراء سندات ذات قسيمة صفرية لمدة 7 سنوات بعائد 5%. باستخدام نموذج بسيط ثنائي العوامل بدون انجراف، قمت بتوليد 250 تكرارًا لمسارات أذون الخزانة وأشكال منحنى العائد، لإنتاج سلاسل زمنية شهرية افتراضية من العوائد الشهرية للاستراتيجيتين. على سبيل المثال، إليك أحد هذه المسارات العشوائية (الشكل 3):

إن العائد المتوقع المسبق هو نفسه تقريبًا لكلا الاستراتيجيتين؛ وأحيانًا تنتهي استراتيجية تدوير أذون الخزانة في المقدمة وأحيانًا تفوز استراتيجية الشراء والاحتفاظ. مع وجود عوائد متوقعة متشابهة، فإن المستثمر العقلاني سيختار بالتالي الاستراتيجية الأقل مخاطرة. لكن خطورة العوائد أو استقرارها يعتمد إلى حد كبير على الأفق الزمني للمراقب. كل من المخططات الثلاثة التالية مأخوذة من نفس التكرارات الـ 250 لمونت كارلو، ولكن العائد التراكمي مأخوذ من عينة في أفق زمني مختلف. في الشكل 4، تم أخذ عينة من العوائد التراكمية في أفق شهر واحد. في الشكل 5، يتم أخذ العينات في أفق 3 سنوات. في الشكل 6، يتم أخذ العينات في أفق 7 سنوات. في كل شكل من الأشكال، يظهر العائد التراكمي لاستراتيجية أذون الخزانة على المحور السيني والعائد التراكمي لاستراتيجية الشراء والاحتفاظ بالسندات ذات القسيمة الصفرية على المحور الصادي.

على الرغم من أن هذا الاستنتاج بديهي ولا مفر منه بالنسبة للمستثمرين ذوي الدخل الثابت، إلا أن سبب ملاحظتنا هنا هو الإشارة إلى أن ما يعتبر "مستقرًا" لا يعتمد فقط على العملة الوظيفية للفرد ولكن أيضًا على أفق فترة الاحتفاظ.

هل الإطار الاسمي هو الإطار الأكثر أهمية؟

من المحتمل أن تكون النقاط السابقة واضحة لمعظم المستثمرين. إذا كنت تستثمر بنية إنفاق العائدات بالدولار الأمريكي، فإن الإطار بالدولار الأمريكي هو الأكثر أهمية. أما إذا كنت تستثمر من أجل عائدات اسمية مستقبلية معروفة (على سبيل المثال، شركة تأمين على الحياة تقوم بالتحوط من تدفقات الأقساط السنوية المجدولة)، فإن الاستثمار الذي يستحق بقيمة معينة في الوقت الذي تكون فيه الحاجة إلى المال هو الإطار الأكثر صلة. ومع ذلك، يغفل المستثمرون أحيانًا عن أحد أهم الأطر، وهو الإطار "الحقيقي" حيث تتبع القيم مستوى السعر.

في حين أن ورقة الدولار الواحد "مستقرة" من حيث القيمة الاسمية - حيث تساوي دائمًا دولارًا واحدًا - إلا أنها غير مستقرة للغاية من حيث القوة الشرائية.

الإطار الذي نتجاهل فيه قيمة الدولار، مفضلين السعر الثابت للدولار عند دولار واحد، هو الإطار "الاسمي". عندما يكون التضخم منخفضًا ومستقرًا، يكون هذا الإطار اختزالًا مفيدًا بنفس الطريقة التي قد يترجم بها السائح في عام 2000 أسعار البيزو المكسيكي إلى أسعار الدولار الأمريكي عند السفر إلى الخارج بالقسمة على 10 رغم أن سعر الصرف الدقيق يختلف عن 10:1. على المدى القصير، يعوّض هذا الإطار المختصر على المدى القصير ما يتخلى عنه من دقة في الدقة. ولكن على المدى الطويل، فإن ما يبدأ على أنه عدم دقة معتدل يصبح غير دقيق إلى حد كبير مع انتقال سعر صرف البيزو من 10:1 إلى 20:1.

وبالمثل، في حين أن الإطار الاسمي هو الإطار الافتراضي للمقارنات قصيرة الأجل، فمن الواضح أنه ليس الأكثر أهمية بالنسبة للمستهلك. فالشخص الذي يتفاوض على راتب في وظيفة جديدة، ويعلم أنه كان يتقاضى 40,000 دولار في السنة في عام 2004، لن يكون من المناسب استخدام هذا الرقم كنقطة بداية. الإطار المهم مع مرور الوقت هو الإطار الحقيقي أو المعدل حسب التضخم. في الرسم البياني أعلاه، إذا رسمنا القوة الشرائية للدولار المعدل بالتضخم لعام 1983، فسيكون خطًا ثابتًا عند دولار واحد[7]. من ناحية أخرى، إذا رسمنا القيمة الاسمية لنفس الدولار المعدل بالتضخم لعام 1983، فسيظهر زيادة ثابتة في الغالب من دولار واحد إلى 3.15 دولار خلال نفس الفترة الزمنية.

وكما ذكرنا من قبل، فإن الإطار مهم. فالدولار المستقر من حيث القيمة الاسمية غير مستقر للغاية من حيث القوة الشرائية. الوحدة المستقرة في حيز القوة الشرائية تبدو غير مستقرة في الحيز الاسمي.

إذا كان على المستثمر أو المستهلك أن يختار إطارًا واحدًا يهتم به، فمن المؤكد أنه سيكون الإطار الذي تمثل فيه أمواله ليس فقط وسيطًا للتبادل ووحدة حساب، ولكن أيضًا مخزنًا للقيمة. ما يعنيه ذلك هو أن العملة التي تكون عملة محلية ومعدلة بالتضخم في مستوى السعر المحلي هي الأكثر استقرارًا بين العملات المستقرة. وما يعنيه ذلك أيضًا هو أن ما نطلق عليه حاليًا "العملات المستقرة" مستقرة فقط في السياق الضيق المتمثل في كونها ثابتة عند قيمة اسمية معينة للعملة المحلية... وهذا دون المستوى الأمثل لأن جميع المستثمرين والمستهلكين يعيشون في عالم تتغير فيه الأسعار.

ربط الأطر معًا

المثير للاهتمام هو أن كل إطار من هذه الأطر يصف "الاستقرار" في سياق مختلف. فالناس في أحد الأطر يرون أن الجانب الخاص بهم مستقرًا والجانب الآخر متقلبًا - وينطبق الشيء نفسه بالضبط، بالعكس، على الجانب الآخر.

تتفاعل الأطر المختلفة مع بعضها البعض. فمثلاً حامل الدولار الأمريكي (في الإطار الاسمي-الدولار الأمريكي-المستقر قصير الأجل) يتبادل هذه الدولارات مع شخص يحمل اليورو (في الإطار الاسمي-اليورو-المستقر قصير الأجل). ونطلق على ذلك سعر الصرف. وما يربط بين الدولار الاسمي والدولار المرتبط بالتضخم هو مؤشر الأسعار.

الشكل 8 - إن تبادل الدولارات ذات القوة الشرائية المختلفة هو من الناحية الوظيفية نفس تبادل العملات ذات القوة الشرائية المختلفة

في الواقع، إن العلاقة بين الدولار واليورو تشبه إلى حد كبير العلاقة بين الدولار الاسمي والدولار المرتبط بالتضخم لدرجة أن روبرت جارو ويلديراي يلدريم كتبا في عام 2004 ورقة بحثية تصف كيفية تقييم الأوراق المالية والمشتقات المالية المحمية من التضخم باستخدام نموذج مصمم للعملات الأجنبية[8]. إنها مجرد عملة أخرى - عملة ثابتة في الزمن، بل هي عملة ثابتة في الزمن، بل بالدولار الاسمي، ويمكن استبدالها بالدولار اليوم بـ "سعر صرف التضخم". إذا كان دولار عام 1983 موجودًا اليوم، فيمكن استبداله بـ 3.15 دولارًا حاليًا، لأن الدولار الذي تم تجميده في الوقت المناسب في عام 1983 يشتري أكثر من دولارات اليوم. هذا مجرد سعر صرف!

الخلاصة

يبدو أن مصطلح "الاستقرار" ليس مصطلحًا مستقرًا. ربما يكون الوصف الأكثر دقة للمحصول الحالي من "العملات المستقرة"، والتي يمكن تبادلها بنسبة 1:1 مع العملة الأساسية، هو "العملات الثابتة". فقط العملة المرتبطة بالتضخم هي التي ستكون "عملة مستقرة" بالمعنى الحقيقي للكلمة، وفقط لأن كونها مستقرة في مساحة القوة الشرائية هو الإطار الأكثر أهمية.