هل ما زالت التعريفات الجمركية مهمة؟

انتهت فترة الهدنة التجارية التي مدّها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب لمدة 90 يومًا، وعادت ضجة التعريفات الجمركية من جديد. ولكن، هل هذا مهم حقًا؟ فقد بقي معدل التضخم في الولايات المتحدة منخفضًا بشكل مدهش، والاقتصاد صامد رغم التقلبات الأخيرة. لكن، كما يكتب جيمس سميث، من المتوقع أن يتغير هذا الوضع مع اقترابنا من أسبوع حافل بالأحداث الاقتصادية العالمية.

هل لا تزال التعريفات الجمركية مهمة؟

نختتم الأسبوع بتهديد الرئيس ترامب بزيادة الرسوم الجمركية من جانب واحد على عدد كبير من شركائه التجاريين الرئيسيين، والتي يقول إنها قد تتراوح بين 10% و70%. وقد شهدت فيتنام - وهي دولة تتمتع بأحد أكبر الفوائض التجارية مع الولايات المتحدة - بالفعل مضاعفة رسومها الجمركية. قد يُعذر المرء إن اعتقد أن هذا كله مجرد "يوم تحرير ثانٍ".

لقد شاهد المستثمرون، بالطبع، هذا الفيلم من قبل. إنها ليست المرة الأولى التي ترفع فيها الإدارة الأمريكية سقف الرسوم قبل أيام من الموعد النهائي - يكفي أن نذكر الاتحاد الأوروبي وتهديده بفرض رسوم جمركية بنسبة 50% قبل بضعة أسابيع فقط.

لا يعني ذلك أن الأسواق محصنة تمامًا ضد تأثيرات الرسوم الجمركية، حيث كتب زميلي كريس تورنر أن سعر اليورو/دولار يشير إلى مزيد من التقلبات خلال الأسابيع الثلاثة المقبلة. أشعر منذ فترة أن المستوى الحالي للرسوم الجمركية – الذي يبلغ حوالي 14% إذا تم حساب متوسطه على جميع واردات الولايات المتحدة – ربما يمثل الحد الأدنى وليس الحد الأقصى.

ولكن إذا كان عليّ التكهن، فمن المرجح أن معظم المستثمرين يتوقعون أن تنتهي الأسبوع المقبل فترة التأجيل البالغة 90 يوماً للرسوم الجمركية المتبادلة في أبريل دون أي أحداث دراماتيكية كبيرة. وهذا هو رأينا أيضاً.

بصراحة، لا تبدو الأمور سيئة للغاية من وجهة نظر الإدارة الأمريكية في الوقت الحالي. مؤشر إس آند بي 500 الذي يُعتبر مؤشرًا رئيسيًا داخل البيت الأبيض - وصل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق (على الرغم من أنه من الأفضل عدم ذكر الدولار). لقد صمد الاقتصاد إلى حد كبير، متجاهلاً الضجيج المتعلق بالواردات في أرقام الناتج المحلي الإجمالي (GDP). ولم يرتفع التضخم حتى الآن بشكل ملحوظ.

وفي هذه الأثناء، تُحصّل الولايات المتحدة مبالغ طائلة من عائدات الرسوم الجمركية - وهو أمرٌ كان سيُسهم بشكل غير مباشر في إقرار مشروع قانون ترامب الضريبي. وطالما استمرت المحادثات، فإن شركاءها التجاريين، مثل الاتحاد الأوروبي، مُترددون في الردّ الكامل.

لكن السؤال المطروح هو: هل كان التأثير الاقتصادي للرسوم الجمركية أقل سوءًا مما كان يُخشى منه في وقتٍ سابق من هذا العام؟ أم أن كل شيء يحدث بتأخيرٍ أكبر؟

فيما يتعلق بالتضخم على الأقل، يعتقد جيمس نايتلي اعتقادًا راسخًا أن الاحتمال الثاني هو الصحيح. فقد كان مُقياس التضخم المُفضّل لدى الاحتياطي الفيدرالي، وهو مُخفّض نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، حميدًا بشكلٍ مُفاجئ لمدة ثلاثة أشهر حتى الآن. ولكن عندما نحصل على بيانات شهر يونيو في وقتٍ لاحق من هذا الشهر، يعتقد جيمس ك. أن هذا سيتغير - وسيزداد الأمر سوءًا عندما نحصل على أرقام شهري يوليو وأغسطس.

نعلم من الرسوم الجمركية في ولاية ترامب الأولى أن الأمر استغرق ثلاثة أشهر تقريبًا حتى تظهر آثارها بالكامل في الأسعار. وهذه المرة، توقعت الشركات الأمريكية الرسوم الجمركية، فملأت كل مساحة مستودعاتها بالمخزون. من المحتمل أن يُتيح هذا المخزون الاحتياطي للشركات، وخاصةً تلك التي تفتقر إلى القدرة على التسعير، فرصةً للانتظار والترقب قبل رفع الأسعار. لكن هذه الفرصة لن تدوم إلى الأبد.

إن احتمالية ارتفاع التضخم خلال فصل الصيف هي السبب الرئيسي لعدم توقعنا خفضًا في أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، على الرغم من أن هذا الأمر مُقدَّرٌ بما يكفي في الأسواق المالية. نتوقع استئنافًا لتيسير السياسة النقدية في نوفمبر، أو على الأرجح في ديسمبر.

أما بالنسبة للاقتصاد عمومًا، فلم يُحسم أمرنا بعدُ فيما إذا كنا لا نزال ننتظر أسوأ آثار الرسوم الجمركية. ربما جاء تأخير رفع الرسوم الجمركية الصينية في الوقت المناسب تمامًا لتجنب تهديد ركودي أكثر خطورة. من المؤكد أن تقرير الوظائف الأخير لا يشير إلى انهيار سوق العمل، ولكن إذا كنا نتحدث عن الفوارق الزمنية، فعادةً ما يكون هذا هو آخر ما يظهر فيه الضرر الاقتصادي. تذكروا، لا تزال المعنويات هشة. لقد عطّلت الرسوم الجمركية الاقتصاد الأمريكي.

يشير هذا إلى معدلات نمو أكثر هدوءًا من الآن فصاعدًا، وهذا يُمثل مشكلةً خاصة للمالية العامة الأمريكية المُحفوفة بالمخاطر. يعتقد زملائي أن قانون "المشروع الكبير الجميل"، الذي أُقرّ هذا الأسبوع، يبدو، إن لم يكن كل شيء، بمثابة رياح اقتصادية معاكسة. ويكتبون أن أسواق السندات ربما تكون قد أصبحت متساهلة للغاية، بالنظر إلى المزيج القوي من ارتفاع التضخم وموجة إصدار الديون في وقت لاحق من هذا الصيف.

هنا في أوروبا، يتجلى خطر الرسوم الجمركية في خصم غير متوقع للبنك المركزي الأوروبي: يورو أقوى وأكثر تقلبًا. تشير سلسلة من التصريحات الصادرة عن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي هذا الأسبوع إلى أن سعر صرف اليورو/الدولار الأمريكي عند 1.20 (وهو مستوى كان المستثمرون يراهنون عليه قبل أرقام الوظائف الأمريكية المتشددة يوم الخميس) قد يمثل تصعيدًا غير رسمي. كانت فرانكفورت قد بدأت تشعر بقلق متزايد بشأن مخاطر انخفاض التضخم في اجتماع يونيو، كما أظهر محضر هذا الأسبوع. يعتقد كارستن أن قوة اليورو لن تؤدي إلا إلى ترسيخ خفض سعر الفائدة في سبتمبر. كما أن زيادة غير متوقعة في الرسوم الجمركية الأمريكية على الاتحاد الأوروبي الأسبوع المقبل ستعزز هذه الحجة أكثر.

الرسم البياني الأسبوعي: الأسواق تستبعد خفض أسعار الفائدة بعد أرقام الوظائف القوية

المصدر: ماكروبوند، ING

الأحداث المنتظرة في الأسواق المتقدمة

الولايات المتحدة

• استقرار الوظائف وحذر بنك الاحتياطي الفيدرالي: في أسبوع هادئ للغاية بالنسبة للبيانات الأمريكية، سيكون الحدث الأبرز هو إصدار محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر يونيو، إلى جانب تعليقات عدد قليل من المتحدثين باسم بنك الاحتياطي الفيدرالي. أشار تقرير الوظائف الأخير إلى أن سوق العمل لا يزال صامدًا على الرغم من المخاوف بشأن تباطؤ الاقتصاد، في حين لا يزال المسؤولون قلقين بشأن تأثير ارتفاع الأسعار الناجم عن الرسوم الجمركية على التضخم. في ظل هذه الظروف، يبدو من غير المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في يوليو. من حيث الأرقام، سنراقب بيانات العجز المالي، التي تشير إلى أن الحكومة الأمريكية ستقترض حوالي 2 تريليون دولار هذا العام.

منطقة اليورو

• مبيعات التجزئة (الاثنين): من المتوقع أن تشهد مبيعات التجزئة في منطقة اليورو تحسناً طفيفاً مرة أخرى في مايو. ومن شأن ذلك أن يواصل الانتعاش الحذر بعد توقفه في النصف الثاني من عام 2024. على الرغم من النمو القوي للأجور، الذي فاق معدل التضخم في العديد من الدول الأعضاء، لا يزال الإنفاق الاستهلاكي يعاني من انخفاض الثقة، ربما بسبب ارتفاع مستويات الأسعار والغموض الكبير على الصعيدين الجيوسياسي والاقتصادي.

المملكة المتحدة

• الناتج المحلي الإجمالي لشهر مايو (الجمعة): من المتوقع أن تكون أرقام GDP ضعيفة مرة أخرى، بعد أداء قوي بشكل ملحوظ في الربع الأول. ساعدت التعريفات الجمركية المسبقة إلى حد ما في تحسين الأداء خلال الأشهر القليلة الأولى من العام. لكن هذا الأمر يكرر ما شهدناه في السنوات القليلة الماضية، حيث كان الأداء في الأشهر القليلة الأولى من العام أقوى بكثير من الأداء في الأشهر المتبقية. يبدو أن هذا الأمر يمثل ظاهرة إحصائية، مما يشير إلى أنه ينبغي علينا ألا نأخذ التقلبات الأخيرة في الناتج المحلي الإجمالي على محمل الجد.

كندا

• بيانات العمل (الجمعة): من المتوقع أن تُظهر بيانات الوظائف الكندية استقرار معدل البطالة عند 7% مع تغير طفيف في التوظيف. ويبقى القلق الرئيسي بشأن الاقتصاد الكندي متمثلاً في حالة التجارة بين الولايات المتحدة وكندا، كما أن عدم إحراز تقدم في التوصل إلى اتفاق أمرٌ مقلق، مع احتمال أن يُخفّض بنك كندا أسعار الفائدة مجدداً في الخريف.

الأحداث المنتظرة في أوروبا الوسطى والشرقية

المجر

• التضخم (الثلاثاء): سيكون جدول الاقتصاد الكلي للأسبوع المقبل حافلاً بالأحداث في المجر، ونتوقع أن يكون رقم التضخم لشهر يونيو هو الإصدار الأكثر إثارة للاهتمام. على الرغم من التدابير الوقائية المختلفة المطبقة، نتوقع أن يظل التضخم مرتفعاً على أساس سنوي. وبينما ستكون إعادة التسعير الشهرية هادئة نسبياً (0.1% لكل من التضخم الكلي والتضخم الأساسي)، إلا أن هذا لن يُخفف الضغط الهيكلي. لن تُحدث بيانات يونيو تغييراً جذرياً في وضع البنك الوطني المجري، لا سيما وأن توقعات البنك المركزي تتوافق مع توقعاتنا الخاصة بشهر يونيو. ومع ذلك، حتى لو أظهرت البيانات تحسناً في التضخم، فإننا لا نزال نتوقع عدم حدوث تغيير في أسعار الفائدة هذا العام نظراً لتوقعات التضخم المرتفعة والثابتة.

جمهورية التشيك

• النمو والبطالة (الجمعة): اكتسب النمو السنوي في الإنتاج الصناعي زخمًا في مايو عند تعديله وفقًا لعدد أيام العمل. ويبدو أن مؤشرات الصناعة التشيكية قد وصلت إلى أدنى مستوياتها؛ ومع ذلك، يبقى أن نرى ما إذا كان هذا سيؤدي إلى انتعاش أكبر أم فجر كاذب آخر. من المرجح أن يكون معدل البطالة قد استمر في الانخفاض في يونيو، حيث أظهر قطاعا البناء والسياحة ازدهارًا ملحوظًا. ومن المتوقع تأكيد التضخم لشهر يونيو وفقًا للتقديرات الأولية.

كازاخستان

• قرار سعر الفائدة الأساسية (الجمعة): نتوقع أن يُبقي بنك كازاخستان الوطني (NBK) سعر الفائدة الأساسي عند 16.50%. وقد تظل هناك حاجة لرفع إضافي في وقت لاحق من هذا العام، خاصةً إذا استمر التضخم في التسارع من أعلى مستوى له على أساس سنوي والذي بلغ 11.8% في يونيو، مُخالفًا بذلك توقعات البنك لنهاية العام المُعدلة حديثًا والبالغة 12.5% ​​على أساس سنوي. ولكن في الوقت الحالي، نعتقد أن البنك سيعتمد نهج الترقب والانتظار لمعرفة ما إذا كان التشديد الأخير للإطار الاحترازي الكلي سيُعالج بفعالية ضغوط الأسعار الناجمة عن الطلب من خلال تهدئة نمو القروض، الذي يبلغ حاليًا 23% على أساس سنوي في قطاع التجزئة. بالإضافة إلى ذلك، ستتم مراقبة الوضع المالي عن كثب، وخاصةً إنفاق الصندوق السيادي (NFRK)، الذي يبلغ حاليًا 4.1% من الناتج المحلي الإجمالي على أساس سنوي.

الأحداث الرئيسية في الأسواق المتقدمة الأسبوع المقبل

المصدر: ريفينيتيف، آي إن جي

الأحداث الرئيسية في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا الأسبوع المقبل

المصدر: ريفينيتيف، آي إن جي

إخلاء مسؤولية: أُعِدَّ هذا المنشور من قِبَل ING لأغراض إعلامية فقط، بغض النظر عن إمكانيات المستخدم أو وضعه المالي أو أهدافه الاستثمارية. لا تُشكِّل هذه المعلومات توصية استثمارية، ولا تُعَدُّ نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية، ولا تُمثِّل عرضًا أو دعوةً لشراء أو بيع أي أداة مالية. اقرأ المزيد

المنشور الأصلي