مدير صندوق التحوط يحذر: إذا خضع الفيدرالي لترامب العقاب سيأتي من الأسواق!
الاحتياطي الفيدرالي يواجه البنك المركزي الأمريكي لحظة محورية في اجتماعه في 29-30 يوليو. التضخم لا يزال فوق الهدف الرسمي البالغ 2 في المائة، والضغوط السياسية تتزايد، والمستثمرون يترقبون الوضوح. مع ثبات سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 4.25 إلى 4.5 في المائة لخمسة اجتماعات متتالية، من المتوقع أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى.
ولكن وراء هذا التوقف المؤقت، يتحول النقاش إلى التوقيت. وتتوقع الأسواق أول خفض المعدل بحلول شهر سبتمبر. أعتقد أن خفض سعر الفائدة يجب أن يحدث، ليس فقط لأن الأسواق تتوقع ذلك، ولكن لأن الظروف الاقتصادية تتطلب ذلك. إن موقف السياسة الحالية متشدد للغاية ولا يتماشى بشكل متزايد مع ديناميكيات التضخم الحالية والإشارات الصناعية والاتجاهات الكلية الأوسع نطاقًا.
وفيما يلي سبعة أسباب تجعل خفض أسعار الفائدة في سبتمبر ليس مبررًا فحسب، بل ضروريًا أيضًا.
1. عودة التضخم بشكل فعال إلى الهدف
الرقم القياسي لأسعار الاستهلاك الرئيسي و نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي ، وكلاهما عند 2.7 في المائة في يونيو 2025، تم تضخيمهما بسبب تكاليف السكن، مثل الإيجار المحسوب - التكلفة المقدرة التي سيدفعها أصحاب المنازل لاستئجار منازلهم، والتي تتخلف عن ظروف السوق في الوقت الفعلي. باستخدام المؤشر المنسق لأسعار المستهلك على النمط الأوروبي، الذي يستثني هذه التكاليف، يبلغ التضخم في الولايات المتحدة 1.8 في المائة، وهو ما يطابق مستوى منطقة اليورو في سبتمبر 2024، مما دفع البنك المركزي الأوروبي إلى خفض سعر الفائدة إلى 3.25 في المائة [البنك المركزي الأوروبي، أكتوبر 2024]. ومع وصول معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 4.5 في المائة، فإن المعدلات الحقيقية القريبة من 2.7 في المائة مقيدة بشكل مفرط، مما يخنق النمو عندما يكون التضخم فعليًا عند المستوى المستهدف. ومن شأن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول أن يوائم السياسة مع هذا الواقع.
2. الرسوم الجمركية تعمل كضريبة على الاقتصاد
لا يزال هناك ما يقرب من 400 مليار دولار أمريكي من التعريفات الجمركية سارية المفعول، مما يخلق عبء تكلفة مباشر على الشركات والمستهلكين في الولايات المتحدة. واعتبارًا من شهر يوليو، يتراوح متوسط المعدلات بين 15.8% و20.6%، وهو أعلى معدل منذ عام 1910. ويضيف هذا العبء الضريبي ما بين 0.4 إلى 0.6 نقطة مئوية إلى مؤشر أسعار المستهلكين حتى عام 2026، وفقًا لمختبر ييل للميزانية. تشير البيانات الأخيرة إلى أن ضغوط الأسعار ترتفع في الفئات الحساسة للتجارة، مثل الملابس والأجهزة المنزلية. مع تأثير العائق المالي على النمو، ينبغي أن توفر السياسة النقدية التوازن. ومن شأن خفض سعر الفائدة في سبتمبر أن يساعد في مواجهة آثار التعريفات الجمركية دون تقويض مصداقية الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالتضخم.
3. سوق الإسكان في حالة من الكساد الهيكلي
على مدى العقد الماضي، تشكلت خمسة عشر مليون أسرة، ولكن لم يتم بناء سوى 13 مليون منزل فقط. ومع وصول معدلات الرهن العقاري إلى 6.7 في المائة ومتوسط أسعار المنازل إلى مستوى قياسي بلغ 435,300 دولار أمريكي، فإن سوق الإسكان مجمد فعليًا. انخفضت مبيعات المنازل القائمة بنسبة 2.7 في المائة في يونيو 2025، في حين لا تزال ثقة البناة منخفضة عند 42. ويفتقر القطاع إلى القدرة على تحمل التكاليف والتنقل والمرونة في الائتمان. الإسكان ليس مجرد قضية استهلاك، بل هو محرك للنمو. وتشكل السياسة النقدية الآن عائقًا. ومن شأن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أن يخفف بعض الضغط ويعيد التوازن إلى أساسيات الإسكان.
4. محورية غرينسبان لعام 1998 تقدم دليلاً على ذلك
في عام 1998، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة من 5.5 إلى 4.75 في المائة على الرغم من عدم وجود ركود رسمي، وذلك استجابة لضغوط السيولة الناجمة عن أزمة إدارة مخاطر الائتمان. وكان معدل التضخم 1.5% فقط في ذلك الوقت. وقد ساعدت هذه الخطوة الاستباقية على استقرار الأسواق وتمديد الدورة الاقتصادية. ويبلغ التضخم اليوم، بعد تعديله وفقًا لتشوهات الإسكان، مستوى مماثل. الظروف المالية ضيقة، ويُظهر الاقتصاد الأمريكي علامات على تليين تحت السطح. ومن شأن التحرك في شهر سبتمبر أن يرسل إشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال استباقيًا وقائمًا على البيانات، وليس رد فعل ومحاصرًا سياسيًا.
5. تشاؤم السوق يشير إلى أن السياسة متشددة للغاية
على الرغم من الارتفاعات الجديدة في الأسهم، إلا أن المعنويات متباينة. ويُظهر استطلاع رأي المستثمرين الذي أجراه معهد المحللين المعتمدين في الولايات المتحدة الأمريكية أن 36.8 في المائة فقط من المشاركين في الاستطلاع متفائلون، في حين لا يزال 34 في المائة منهم متشائمين. ويعكس هذا الفارق الضيق استمرار المخاوف من الركود والقلق بشأن التعريفات الجمركية. في الدورات السابقة، تزامن تشاؤم مماثل مع التشديد المفرط. ويخاطر الاحتياطي الفيدرالي بإساءة قراءة مرونة السوق على أنها قوة اقتصادية. فإذا كان التضخم الحقيقي هو 1.8 في المائة، فإن السياسة الحالية ليست محايدة؛ بل هي في حالة انكماش. ومن شأن الخفض في سبتمبر أن يعيد تقويم التوقعات ويدعم استمرار التوسع.
6. التصنيع يشير إلى ضعف مستمر
سجل مؤشر مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ISM 49.0 في يونيو 2025، وهو الشهر الرابع على التوالي من الانكماش بعد التوسعات القصيرة في يناير وفبراير. يأتي ذلك بعد انكماش تاريخي دام 26 شهرًا من نوفمبر 2022 إلى ديسمبر 2024، وهو الأطول على الإطلاق. تحت العنوان الرئيسي، لا تزال الظروف ضعيفة: انخفضت الطلبيات الجديدة إلى 46.4 بينما انخفض مؤشر التوظيف إلى 45.0، مما يشير إلى ضعف الطلب وارتفاع معدلات تسريح العمال. وتؤدي التعريفات الجمركية، التي يتراوح متوسطها الآن بين 15.8 و20.6 في المائة، إلى ارتفاع تكاليف مستلزمات الإنتاج، حيث قفز مؤشر أسعار مؤشر مديري المشتريات إلى 69.7 في يونيو. ويؤدي هذا المزيج من ضعف الطلب وارتفاع التكاليف إلى إجهاد الإنتاج الصناعي. ومن شأن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أن يخفف من الأعباء ويمنع امتدادها إلى النشاط الاقتصادي الأوسع نطاقاً.
7. أدوات السياسة غير متوائمة
الإعداد الحالي غير متناسق هيكلياً. فأسعار الفائدة عند 4.5 في المائة، ومعدلات الرهن العقاري تقترب من 6.7 في المائة، والتعريفات الجمركية عند أعلى مستوياتها في قرن من الزمان، ولا يزال مؤشر ISM الصناعي في حالة انكماش. كل هذه القوى تكبح النمو في الوقت نفسه. وفي الوقت نفسه، فإن التضخم الحقيقي، الذي يتم قياسه على الصعيد العالمي، هو بالفعل عند المستوى المستهدف أو أقل منه. ويهدد هذا الاختلال في المواءمة بخنق الزخم ويخاطر بالتشديد في الضعف. خفض سعر الفائدة في سبتمبر من شأنه أن يعيد بعض التناسق بين نية السياسة والواقع الاقتصادي.
فكرة أخيرة: سبتمبر هو الوقت المناسب للتحرك
من المتوقع على نطاق واسع أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة في شهر يوليو، مع احتمال 95% من احتمالية قيام الاحتياطي الفيدرالي بتسعير CME FedWatch. ومع ذلك، فإن بيانات التضخم والعمالة من الآن وحتى سبتمبر قد تفتح المجال لخفض الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية. وقد بدأ البنك المركزي الأوروبي في التيسير عند معدل تضخم بنسبة 1.8 في المائة، ويمكن القول بأن الولايات المتحدة قد وصلت بالفعل إلى هذا المستوى باستخدام المعايير الدولية. ومن شأن الخفض في الوقت المناسب في سبتمبر أن يدعم النمو، ويخفف من ضغوط الإسكان والصناعة، ويعيد السياسة إلى التوازن مع الاقتصاد المتغير.