في سابقة لم تحدث منذ 8 سنوات.. احتياطيات الذهب التركية تسجل أكبر هبوط أسبوعي
وكان مستثمرو الأسهم قد استبعدوا بفرح صدور خفض سعر الفائدة الفيدرالي في سبتمبر/أيلول بعد صدور بيانات شهر يوليو/تموز الأضعف من المتوقع تقرير التوظيف. ارتفع مؤشر S&P 500 إلى مستوى قياسي آخر يوم الخميس.
وارتفع بنسبة 3.4% منذ الإغلاق في 1 أغسطس/آب - يوم صدور تقرير الوظائفالمخيب للآمال - حتى إغلاق يوم الجمعة. لم يكن هناك حفلة مماثلة في سوق السندات منذ ذلك الحين، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة أجل 10 سنوات بمقدار 10 نقاط أساس خلال الفترة نفسها(الشكل 6).
وعلى الرغم من مخاوفي بشأن رد الفعل السلبي لسوق السندات على خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر/أيلول، فإنني لست متأكدًا مما سيفعله عائد السندات بقدر تأكدي مما ستفعله أسعار الأسهم. سترتفع الأسهم على خلفية التوقعات بخفض آخر لأسعار الفائدة قبل نهاية العام. ما الذي يمكن أن يكون تطوراً أفضل لسوق الأسهم من قيام الاحتياطي الفدرالي بوضع آخر عندما لا يحتاج الاقتصاد إلى مساعدة الاحتياطي الفدرالي؟
في هذا السيناريو، يمكن للاحتياطي الفدرالي أن يؤجج الانهيار الجامح في سوق الأسهم. وستزداد مضاعفات التقييم أكثر مما هي عليه بالفعل. على أساس أسبوعي، ارتفعت نسبة بافيت إلى رقم قياسي بلغ 3.1 خلال أسبوع 14 أغسطس باستخدام نسبة السعر إلى المبيعات الآجلة لمؤشر S&P 500 (الشكل 7).
وفي الأسبوع نفسه، ارتفعت نسبة السعر إلى الربحية الآجلة للمؤشر إلى 22.5 (الشكل 8). وسيحتاج المؤشر إلى الارتفاع بنسبة 11% أخرى فقط ليضاهي مستواه القياسي المرتفع الذي بلغ 25.0، والذي وصل إليه قبل انهيار التكنولوجيا في عام 2000.
بالنسبة للمستثمرين في الأسهم، فإن المشكلة الوحيدة في حالات الانصهار هي أنها تتبعها انهيارات. والمثال الكلاسيكي الذي اختبره الكثير منا هو فقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات، والتي أعقبها سوق هابطة لحطام التكنولوجيا في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
الانهيارات ليست دائمًا شديدة بما يكفي لتصنيفها كأسواق هابطة. كانت أسهم التكنولوجيا، وخاصة تلك المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، هي التي قادت الانصهار في العام الماضي. وقد أعقب ذلك الانصهار سوق هابطة في قطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر S&P 500، ولكنه كان مجرد تصحيح في مؤشر S&P 500 بشكل عام. انخفض القطاع بنسبة 25.9% من 19 فبراير حتى 8 أبريل، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 18.9%. ومنذ ذلك الحين، ارتفع القطاع بنسبة 50.7% وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 28.2% حتى إغلاق يوم الجمعة.
وبالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن ذوبان سوق الأسهم يزيد من احتمالية عدم الاستقرار المالي. تتمثل المهمة القانونية للاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على كل من البطالة ومعدلات التضخم منخفضة. ويتطلب القيام بذلك تحقيق الاستقرار المالي. وينبغي أن يكون هذا هو التفويض الثالث للاحتياطي الفيدرالي منذ إنشاء الاحتياطي الفيدرالي في الأصل لتجنب الأزمات المالية.
البيانات الأخيرة لا تبرر التيسير
إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتيسير في سبتمبر/أيلول، فسيكون ذلك بسبب تقرير التوظيف الضعيف لشهر يوليو/تموز. فقد تضمن التقرير صدمة: المراجعات الهبوطية في مايو ويونيو كشوف المرتبات مكاسب بلغت 19,000 و14,000 فقط.
وبالمقارنة بهذين الرقمين، فإن الزيادة في يوليو التي بلغت 73,000 في يوليو هي علامة تبعث على الأمل في حدوث انتعاش بعد شهرين من الاضطرابات الجمركية التي أحدثها ترامب (TTT) والتي ربما تكون قد أدت إلى انخفاض التوظيف لدى أصحاب العمل. إذا كان اضطراب التعريفة الجمركية هو سبب ضعف الرواتب، فمن المفترض أن يُظهر تقرير التوظيف لشهر أغسطس زيادة تقترب من 100,000.
في الماضي، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي عادةً ما يخفض سعر الفائدة الفيدرالية بقوة عندما يرتفع مطالبات البطالة الأولية (الشكل 9).
حدث ذلك خلال فترات الركود. هذه المرة، لا يوجد ركود في الوقت الحالي، ولا يزال تسريح العمال منخفضًا إلى جانب المطالبات الأولية. المشكلة الرئيسية في سوق العمل هي أن مدة البطالة آخذة في الازدياد. ويستغرق العاطلون عن العمل وقتًا أطول للعثور على وظائف (الشكل 10). وقد يُعزى ذلك بشكل متزايد إلى الأتمتة، خاصة في الخدمات مثل المطاعم. وقد يكون الذكاء الاصطناعي قد بدأ أيضًا في تقليل الطلب على العمالة.
وفي الوقت نفسه، أظهر إصدار يوم الجمعة لبيانات شهر يوليو مبيعات التجزئة زيادة بنسبة 0.5% على أساس شهري ومراجعة تصاعدية في زيادة مبيعات شهر يونيو من 0.6% إلى 0.9%(الشكل 11).
وأظهر نموذج GDPNow التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أن معدل النمو الحقيقي الناتج المحلي الإجمالي يتتبع عند 2.5% (سار)، بينما ينمو الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي بنسبة 2.2% (سار)(الشكل 12). لا توجد أي علامة كبيرة على وجود ضائقة استهلاكية في بيانات مطالبات البطالة أو بيانات مبيعات التجزئة التي تستدعي خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر.
على صعيد التضخم، تؤكد بيانات شهر يوليو مؤشر أسعار المستهلك و مؤشر أسعار المنتجين وجهة نظرنا بأنه على الرغم من أن تعريفات ترامب لا تدفع التضخم إلى الأعلى (حتى الآن)، إلا أنها ربما تسببت في توقف التضخم حول 3.0% على أساس سنوي بدلاً من أن ينخفض إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2.0%. قد يكون للرسوم الجمركية تأثير مؤقت على تضخم السلع، ولكن في الوقت نفسه يبدو أن تضخم الخدمات قد ارتفع قليلاً. ضع في اعتبارك ما يلي:
1. مؤشر أسعار المستهلكين
مما لا شك فيه أن تعريفات ترامب قد عززت بلا شك معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلكين للسلع المعمرة من أدنى مستوى له في العام الماضي عند -4.2% على أساس سنوي في أغسطس 2024 إلى 1.2% في يوليو (الشكل 13).
وبالمثل، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي ارتفع معدل تضخم السلع من -1.6% على أساس سنوي إلى 1.2% خلال نفس الفترة (الشكل 14).
توقف معدل تضخم خدمات مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 3.6% على أساس سنوي خلال شهر يوليو(الشكل 15).
ارتفع معدل تضخم خدمات مؤشر أسعار المستهلكين باستثناء إيجار المأوى إلى 4.0%. لا تزال عدة مكونات لمعدل تضخم خدمات الرقم القياسي لأسعار المستهلكين مرتفعة (خاصة بالمقارنة مع معدل التضخم الإجمالي المستهدف للتضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2.0%): الخدمات الشخصية الأخرى (4.5%)، والخدمات الطبية وخدمات الرعاية (4.3%)، وخدمات الترفيه (3.9%)، وإيجار المأوى (3.6%)، وخدمات النقل (3.5%)، وخدمات التعليم والاتصالات (1.1%)(الشكل 16).
2. مؤشر أسعار المنتجين
ارتفع مؤشر الاستهلاك الشخصي للطلب النهائي مؤشر أسعار المنتجين الأساسي بنسبة 3.6% على أساس سنوي في يوليو، مدعومًا بقفزة بنسبة 5.8% على أساس شهري في رسوم إدارة المحافظ(الشكل 17).
بلغ مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بلغ معدل التضخم لشهر يوليو 3.0% على أساس سنوي. نستنتج أن معدل التضخم وفق مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية ارتفع على الأرجح من 2.8% في يونيو إلى 3.0% في يوليو (الشكل 18).
لا تبرر أحدث بيانات التضخم الأخيرة إلى جانب أحدث المؤشرات الاقتصادية خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر. إذا كان قولي هذا يستبعدني من أن أكون مرشحًا لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم، فليكن. سأواصل العمل في وظيفتي اليومية وأراقب الاحتياطي الفيدرالي من بعيد.