عودة التيسير الكمي: ما الأصول الأكثر استفادة من زيادة السيولة؟

عاد التيسير الكمي! في 10 ديسمبر، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خطته لشراء سندات خزانة بقيمة 40 مليار دولار شهريًا لمدة لا تقل عن أربعة أشهر. ومن خلال عمليات التيسير الكمي هذه، سترتفع احتياطيات البنوك، ومن المتوقع أن تتراجع مخاوف السيولة الأخيرة.
علاوة على ذلك، تؤدي زيادة السيولة غالبًا إلى ظروف سوق أكثر ميلاً للمضاربة وارتفاع أسعار الأصول، مع انخفاض تكلفة الرافعة المالية وسهولة الحصول عليها. والسؤال المطروح، بطبيعة الحال، هو: أي الأصول المالية قد تستفيد أكثر من التيسير الكمي؟
تأتي هذه المقالة استكمالًا لمقالات حديثة تناولت أسباب وكيفية قيام الاحتياطي الفيدرالي بتوفير السيولة للأسواق المالية، مثل تغير نهج الاحتياطي الفيدرالي وكيف يدير الاحتياطي الفيدرالي السيولة. وبالاعتماد على هذا الفهم، ننتقل الآن إلى الخطوة المنطقية التالية وهي قياس العلاقة بين السيولة وتحركات أسعار الأصول.
ويُمكّننا ذلك من توقع الأصول الأكثر احتمالًا للاستفادة من الجولة الأخيرة من التيسير الكمي، وكذلك الأصول التي تتداول بشكل مستقل عن تغيرات السيولة وقد توفر تنويعًا للمحفظة.

البيتكوين

وفقًا لمؤيدي بيتكوين، فإن العملة الرقمية تقع خارج النظام المالي، وبالتالي يُفترض أن يكون للسياسة النقدية تأثير محدود على بيتكوين.
ويُبرز مستثمرو العملات الرقمية السمات التالية التي تميّز بيتكوين عن غيرها من الأصول القابلة للاستثمار.

• المعروض الثابت: سيكون الحد الأقصى لعدد عملات بيتكوين 21 مليون عملة. ويختلف ذلك بشكل كبير عن العملات الورقية أو معظم الأصول المالية ذات المعروض غير المؤكد.
• اللامركزية: لا يوجد لبيتكوين جهة إصدار مركزية أو شركة أو حكومة تتحكم فيها. ويتم تطبيق القواعد من خلال مجموعة موزعة عالميًا من العُقد التي تشغّل برمجيات مفتوحة المصدر.
• مقاومة الرقابة: من الصعب تعطيل المعاملات، كما يستحيل مصادرة الحيازات لعدم وجود نقطة تحكم واحدة أو جهة مسيطرة.
• سجل غير قابل للتغيير وقابل للتحقق: تُسجَّل المعاملات على سلسلة كتل عامة تتمتع بمقاومة عالية للتلاعب، كما توفر الشفافية وقابلية التدقيق.
• أصل رقمي متاح للحيازة المباشرة بين الأفراد: يمكن نقل بيتكوين فورًا بين الأطراف في أي وقت عبر الإنترنت، دون الحاجة إلى بنوك أو وسطاء للعمل كطرف ثالث.

ومن المفارقة أنه رغم أن الخصائص التي تُظهر الاستقلال الكامل عن النظام المالي تُعد مبررًا قويًا لمستثمري بيتكوين، فإن سياسات الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تؤثر بشكل كبير في سعر بيتكوين.

مفارقة البيتكوين

يوضح المخطط الخطي أدناه مقارنة بين التغير السنوي بالنسبة المئوية في سعر بيتكوين واحتياطيات البنوك. نستخدم الاحتياطيات كمؤشر بديل للسيولة لأنها تقيس بشكل مباشر حجم السيولة التي يضخها الاحتياطي الفيدرالي في النظام المصرفي أو يسحبها منه.
كما هو موضح، فإن العلاقة بين التغيرات السنوية في أسعار بيتكوين والسيولة المصرفية قوية، باستثناء عام 2020، وهو العام الأول للجائحة، والمُشار إليه باللون الرمادي أدناه. ويُظهر مخطط التشتت أسفل المخطط الخطي هذه العلاقة بشكل أوضح. وقد قمنا بتقسيم مخططات التشتت إلى ثلاث فترات لإبراز العلاقة قبل الجائحة وأثناءها وبعدها.

تشير قيم R-التربيعية البالغة 0.66 للفترة 2015-2019 و0.57 للفترة 2021-حتى الآن إلى وجود علاقة إحصائية ذات دلالة بين تغييرات السيولة وأسعار البيتكوين. أما معامل الارتباط الإحصائي للفترتين فبلغ 0.76 و0.78 على التوالي. سنوضح هذين المقياسين الإحصائيين قبل عرض البيانات الخاصة بالأصول الأخرى.

يدعي بعض مؤيدي البيتكوين أن العملة تقع خارج النظام المالي الخاضع لتنظيم الحكومة. إلا أن هذا التحليل يرى أنها تعتمد بشكل كبير على الاحتياطي الفيدرالي والسيولة التي يوفرها.

الإحصائيات 101

تستخدم هذه المقالة معامل الارتباط وقيم R التربيعية لتقييم العلاقة بين السيولة ومختلف الأصول المالية. ستساعدك التعريفات والأمثلة أدناه على فهم التحليل بشكل أفضل.

• معامل الارتباط (r) يقيس قوة واتجاه العلاقة الخطية بين متغيرين. ويتراوح معامل الارتباط بين -1.0 (علاقة عكسية تامة) و0 (لا توجد علاقة) و1.0 (علاقة تامة).
• قيم R التربيعية(r2) توضح النسبة المئوية للتغير في أحد المتغيرات التي يمكن تفسيرها من خلال علاقته بالمتغير الآخر. مثل معامل الارتباط، تتراوح قيمة r2 بين -1.0 (علاقة عكسية تامة) و0 (لا توجد علاقة) و1.0 (علاقة تامة).

يمكن تشبيه معامل الارتباط بمعرفة اتجاه حركة السيارة، بينما تعبر قيمة R التربيعية عن الجزء من الرحلة الذي يتبع الطريق بدقة.
تُظهر الرسوم البيانية أدناه مقارنة بين العلاقات القوية والضعيفة في العوائد السنوية لعوامل بيتا العالية والمنخفضة مقابل التغيرات السنوية في احتياطيات البنوك أو السيولة. كما يتضح، فإن صناديق المؤشرات عالية البيتا تتماشى بشكل أوثق مع خط الاتجاه، ما يعني أنها ترتبط بالسيولة بشكل أقوى من صناديق المؤشرات منخفضة البيتا.

الأسهم والسيولة
مع إدراك أن حتى أصولًا مثل بيتكوين، التي يُفترض أن تداولها يعتمد على مزاياها الذاتية فقط، مرتبطة بشكل واضح بآليات عمل النظام المالي، سنتناول الآن تأثير السيولة على الأصول الاستثمارية التقليدية.
تعرض الجداول أدناه العلاقات الإحصائية بين السيولة ومؤشرات الأسهم المختلفة، والعوامل، والقطاعات، وفئات الأصول الأخرى. وكما فعلنا مع بيتكوين، قسّمنا الفترات إلى ما قبل الجائحة (2015-2019) وما بعد الجائحة (2021-حتى الآن)، مع استبعاد عام 2020 بسبب الأحداث الاستثنائية التي وقعت فيه.

مؤشرات الأسهم
يشير الجدول الأول، الذي يعرض المؤشرات الرئيسية للأسهم، إلى وجود ارتباط قوي بين مؤشر S&P 500 وناسداك مع السيولة خلال فترة ما بعد الجائحة. ومن اللافت أن الأسهم الأجنبية المتقدمة كانت مرتبطة بالسيولة بشكل أكبر من المؤشرين قبل الجائحة، لكن هذا الارتباط أصبح أضعف الآن. كما يظهر في الأعمدة اليمنى، ارتفعت قيم (R التربيعية) ومعامل الارتباط بين S&P 500 وناسداك بالنسبة للسيولة بشكل ملحوظ بعد الجائحة.

قطاعات الأسهم

تتمتع القطاعات الأكثر تحفظًا والموجهة نحو القيمة، مثل المرافق والطاقة والسلع الأساسية، بارتباط ضئيل بالسيولة. وعلى النقيض من ذلك، فإن معظم القطاعات الأخرى تظهر علاقات قوية بالسيولة وقد ازدادت قوة هذه العلاقات بشكل ملحوظ منذ الجائحة.

يتمتع قطاع النقل بأفضل علاقة ارتباط بالسيولة. كما هو موضح أدناه، أصبحت أسهم قطاع النقل في وضع شراء مفرط بشكل كبير خلال الأسابيع القليلة الماضية. هل يكون السوق قد بدأ في تسعير التيسير الكمي القادم؟

عوامل الأسهم

ترتبط معظم عوامل الأسهم المتداولة على نطاق واسع ارتباطًا إحصائيًا ملحوظًا بالسيولة. تجدر الإشارة إلى أن الأسهم عالية البيتا تحتل المرتبة الثانية من حيث قوة العلاقة، في حين أن الأسهم منخفضة البيتا تحتل المرتبة الثانية من حيث ضعف العلاقة. تجذب الأسهم عالية البيتا المستثمرين المضاربين الذين يستخدمون غالبًا الرافعة المالية لتعزيز العوائد، مما يجعلها أكثر اعتمادًا على السيولة. أما الأسهم منخفضة البيتا، فهي أقل عرضة للرافعة المالية لأنها تميل إلى أن تكون أقل تقلبًا وتستقطب المستثمرين الأكثر تحفظًا.

فئات الأصول الأخرى

يوضح الجدول أدناه أن فروق الائتمان (للدرجة الاستثمارية والدرجة العالية المخاطر) تتمتع بعلاقات ارتباط قوية لكنها سلبية مع السيولة. فعندما تقل السيولة، تتسع الفروق، والعكس صحيح. وهذا متوقع، إذ يستخدم مستثمرو الائتمان عادةً الرافعة المالية التي تعتمد على السيولة.
لقد فوجئنا إلى حد ما بأن الذهب والفضة لا يظهران علاقة ذات دلالة. فالعديد من المستثمرين يعتبرون المعادن الثمينة وسيلة للتحوط ضد سياسات الاحتياطي الفيدرالي. كما أظهرت أسعار السندات علاقة محدودة، وهو أمر لافت بالمثل.
وبما أن الاحتياطي الفيدرالي يضيف أو يسحب السيولة من خلال التعاملات في سوق السندات، كنا نتوقع أن تكون العلاقة أكثر وضوحًا. ومع ذلك، فقد أظهر منحنى عوائد الخزانة بعض الارتباط منذ الجائحة، رغم أنه كان ضئيلاً جدًا قبل ذلك.

الخلاصة

تتأثر أسعار بيتكوين ومعظم الأسهم بتغيرات السيولة بدرجة تتراوح بين معتدلة وعالية. ومع ذلك، تُظهر بعض قطاعات الأسهم والعوامل وفئات الأصول الأخرى ارتباطًا ضعيفًا بالسيولة، مما يجعلها أصولًا مناسبة للتحوط خلال فترات ضيق السيولة.

مع بدء الاحتياطي الفيدرالي تنفيذ التيسير الكمي وارتفاع احتياطيات البنوك قريبًا، قد يستفيد المستثمرون من الأصول الأكثر اعتمادًا على السيولة. فقد تحركت أسهم قطاع النقل مبكرًا كما أشرنا سابقًا، بينما قد تستجيب بيتكوين وبعض القطاعات والعوامل الأخرى بشكل إيجابي قريبًا.

ملاحظة: بدأنا هذا البحث لأن بيتكوين كان يتداول بشكل ضعيف. ونظرًا للطبيعة المضاربية العالية للعملة، فسّرنا ضعفها الأخير بأنه ناتج عن تراجع السيولة. وقد دعمت التحليلات وجهات نظرنا. فهل سيبدأ بيتكوين بالتداول عند مستويات أعلى مع التيسير الكمي وارتفاع احتياطيات البنوك؟

المقال الأصلي