عاجل: وول ستريت دون وجهة عند بدء التعاملات.. والمستثمرون يترقبون رالي سانتا كلوز
كان الصعود الحاد للفضة استثنائيًا. إذ ارتفع سعرها إلى أكثر من الضعف خلال هذا العام، وبات يقارب ثلاثة أمثال مستواه في عام 2023. كما أن الموجة الحالية تكاد تتطابق مع قفزتين سعريتين سابقتين موضحتين أدناه.
في هذا المقال، سوف نحلّل حالتي الارتفاع المتماثلتين المعروضتين أدناه لإعطاء صورة أوضح عمّا قد يجري حاليًا، والأهم، توضبح ما قد يتسبب في انفجار هذه الفقاعة لاحقًا.
اندفاعة الفضة بعد الأزمة المالية
مع بدء انحسار اضطرابات الأزمة المالية لعام 2008 في عام 2009، انطلق سعر الفضة في موجة صعود بلغت 500%، مرتفعًا من 8.50 دولارات إلى 50.00 دولارًا خلال عامين. وقد أسهمت الاستجابات النقدية المفرطة للاحتياطي الفيدرالي تجاه الأزمة، إلى جانب المضاربات الكثيفة، في خلق عاصفة مثالية للفضة.
خلال الأزمة، خفّض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الصفر، وأطلق التيسير الكمي، وطبّق مجموعة من برامج الإنقاذ النقدي. ونتيجة لذلك، انهارت أسعار الفائدة الحقيقية (المعدلة بحسب التضخم) إلى مستويات سلبية. يبيّن الرسم البياني أدناه أن العوائد الحقيقية لسندات الخزانة الأميركية لأجل عامين انخفضت بشدة في عام 2009 واستمرت في التراجع حتى منتصف عام 2011.
تزامن ارتفاع أسعار الفضة مع تراجع العوائد الحقيقية. وتفيد مثل هذه التشوهات في السياسة النقدية، كما يظهر من العوائد الحقيقية، الفضةَ بوصفها أداة تحوط نقدية عالية الحساسية تجاه الإجراءات النقدية المتطرفة.
على الرغم من أن البيئة النقدية كانت مواتية لمثل هذا الارتفاع، إلا أن هناك أيضًا خللًا بين العرض والطلب ساهم في دعم الأسعار. فإمدادات الفضة محدودة نسبيًا، بمعنى أن عمليات التعدين لا يمكنها زيادة الإنتاج بسرعة لمواكبة التغيرات السريعة في الطلب.
ومع ظهور صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، أصبح الوصول إلى هذا الأصل أسهل لفئة أكبر من المستثمرين، مما زاد من اختلال التوازن بين العرض والطلب. وربما كان المضاربون الذين استخدموا العقود الآجلة والخيارات وأشكال أخرى من الرافعة المالية هم الأكثر تأثيرًا ، ما رفع الطلب بشكل كبير.
انتهت فترة الازدهار في عام 2011 عندما رفع سوق شيكاغو التجاري (CME) متطلبات الهامش خمس مرات خلال تسعة أيام. يوضح الرسم البياني أدناه، وفقًا لبيزنس إنسايدر، تضاعف متطلبات هامش الفضة والتأثير السلبي الكبير على الأسعار.
أجبرت هذه الإجراءات المضاربين على تخفيض الرافعة المالية في أسواق العقود الآجلة، ما أدى إلى انخفاض سعر الفضة بنحو 30% خلال أسابيع قليلة. لم يختفِ الطلب على الفضة المادية، لكن القوة الشرائية الإضافية الناتجة عن الرافعة المالية تراجعت. كما أن انتهاء التيسير الكمي الثاني (QE2) في يونيو 2011 وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، إلى جانب تقوية الدولار الأمريكي، ساهمت في دعم هذا الانخفاض..
دفعت سياسات الاحتياطي الفيدرالي النقدية غير المسبوقة واستخدام الرافعة المالية المضاربة أسعار الفضة إلى الارتفاع. وعندما انقلبت هذه العوامل، وزاد سوق شيكاغو التجاري (CME) تكلفة الرافعة المالية، انهارت أسعار الفضة.
مضاربة الإخوة هانت على الفضة في السبعينيات
كان لدى الإخوة هانت، نيلسون ولامار وويليام، استثمارات واسعة في النفط والعقارات والماشية والسكر. وبخوفهم من آثار ما اعتبروه سياسات نقدية ومالية غير حذرة، بالإضافة إلى المخاطر التي يشكلها الكارتل النفطي الجديد (أوبك)، سعوا إلى التحوط لأعمالهم وأصولهم. ونظرًا لأن امتلاك الذهب للأفراد كان لا يزال غير قانوني، اختاروا الفضة المادية.
بدأ إخوة هانت بشراء الفضة في عام 1973، عندما كان سعر الأونصة 1.50 دولار. وعلى مدى السنوات الست التالية، زادوا حصصهم لتتجاوز 200 مليون أونصة، بقيمة تجاوزت 4.5 مليار دولار.
القاعدة رقم 7 للفضة
في أواخر عام 1979، دفعت ممتلكاتهم الضخمة والتأثير الكبير الذي أحدثوه على أسعار الفضة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وسوق شيكاغو التجاري (CME) إلى التحرك. سعى كلا الكيانين لتقييد مشترياتهم وإجبار الإخوة على تصفية أصولهم من الفضة. في يناير 1980، أصدرت CME القاعدة رقم 7 للفضة، التي فرضت قيودًا صارمة على شراء العقود الآجلة للفضة بالهامش.
زادت هذه القاعدة بشكل كبير من حجم الضمانات المطلوبة من المتداولين، مما قلل من عمليات الشراء المضاربة باستخدام الرافعة المالية. كما تضمنت قيودًا على عدد العقود التي يمكن الاحتفاظ بها، وعمليًا أوقفت عمليات شراء الهامش الجديدة.
كانت هذه التغييرات تعني أنه إذا أراد المتداول الاستمرار في الشراء، كان عليه وضع ما يقرب من 100% نقدًا لمراكزه بدلًا من الاقتراض بالهامش — ما ألغى عمليًا الرافعة المالية.
اقترب سعر الفضة من 50 دولارًا للأونصة في منتصف يناير 1980، ثم انخفض إلى 10 دولارات للأونصة بحلول نهاية مارس، نتيجة التغيرات المفاجئة في متطلبات الهامش. في ذلك الوقت، استنزفت مكالمات الهامش على عقود الفضة والاقتراضات مقابل ممتلكات الفضة النقدية للإخوة هانت سيولتهم، مما أجبرهم على تصفية ممتلكاتهم لسداد ديون الهامش.
الضخمة والتأثير الكبير الذي أحدثوه على أسعار الفضة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وسوق شيكاغو التجاري (CME) إلى التحرك. سعى كلا الكيانين لتقييد مشترياتهم وإجبار الإخوة على تصفية أصولهم من الفضة. في يناير 1980، أصدرت CME القاعدة رقم 7 للفضة، التي فرضت قيودًا صارمة على شراء العقود الآجلة للفضة بالهامش.
زادت هذه القاعدة بشكل كبير من حجم الضمانات المطلوبة من المتداولين، مما قلل من عمليات الشراء المضاربة باستخدام الرافعة المالية. كما تضمنت قيودًا على عدد العقود التي يمكن الاحتفاظ بها، وعمليًا أوقفت عمليات شراء الهامش الجديدة.
كانت هذه التغييرات تعني أنه إذا أراد المتداول الاستمرار في الشراء، كان عليه وضع ما يقرب من 100% نقدًا لمراكزه بدلًا من الاقتراض بالهامش — ما ألغى عمليًا الرافعة المالية.
اقترب سعر الفضة من 50 دولارًا للأونصة في منتصف يناير 1980، ثم انخفض إلى 10 دولارات للأونصة بحلول نهاية مارس، نتيجة التغيرات المفاجئة في متطلبات الهامش. في ذلك الوقت، استنزفت مكالمات الهامش على عقود الفضة والاقتراضات مقابل ممتلكات الفضة النقدية للإخوة هانت سيولتهم، مما أجبرهم على تصفية ممتلكاتهم لسداد ديون الهامش.
الرافعة المالية تبني وتدمّر
في البداية، كان إخوة هانت يستلمون الفضة بشكل مادي ولم يستخدموا الرافعة المالية. مع مرور الوقت، أدركوا قوة استخدام فضتهم كضمان لشراء المزيد. فقد مكنهم شراء العقود الآجلة للفضة بالهامش من التأثير إيجابيًا على السعر بتكلفة جزئية فقط.
سمحت لهم هذه الرافعة المالية بتضخيم قوتهم الشرائية ودفع أسعار الفضة للارتفاع. وكان الشرط الوحيد لنجاح مخططهم هو الحفاظ على سيولة كافية لتمويل حساب الهامش الخاص بالعقود الآجلة.
إلى جانب جهود CFTC وCME، لعب الاحتياطي الفيدرالي أيضًا دورًا في كسر هيمنة إخوة هانت. فقد رفع رئيس الاحتياطي الفيدرالي، بول فولكر، أسعار الفائدة بشكل حاد في يناير 1980، من 11.75% إلى 20.0%، مما جعل الاقتراض بالهامش بالنسبة لهم وللمضاربين الآخرين أكثر تكلفة بكثير. وبعد أسبوع من توقف إخوة هانت عن النشاط في السوق، بدأ فولكر في خفض أسعار الفائدة.
لقد مكنت الرافعة المالية إخوة هانت من تشويه سعر الفضة، لكنها في الوقت نفسه أنهت احتكارهم الأسطوري. حيث تكبدوا خسائر تجاوزت 1.1 مليار دولار في هذه الصفقة، كما خسروا دعاوى مدنية، الأمر الذي دفعهم جزئيًا لإعلان الإفلاس.
يوضح الإعلان أدناه من تيفاني الأثر الاقتصادي الذي تركه إخوة هانت على عدة صناعات.
الوضع الحالي للفضة
اليوم، هناك العديد من الأسباب الأساسية والمنطقية وراء الارتفاع الأخير في أسعار الفضة، كما كان الحال في السبعينيات وبعد الأزمة المالية. على سبيل المثال:
الدعم النقدي والمالي: كما في فترة ما بعد الأزمة المالية، وفرت البيئة بعد الجائحة سببًا للمستثمرين للتحوط ضد السياسات النقدية المتهورة من خلال المعادن الثمينة. كما أن رواية التدهور النقدي تضيف للحوار حول الأسعار. علاوة على ذلك، مع استئناف التيسير الكمي ووجود بعض المؤشرات على أن الإنفاق الحكومي لم يتراجع، لا يبدو أن هناك نهاية قريبة للمشكلات النقدية والمالية التي نواجهها.
عجز الإمدادات: تعاني الفضة من عجز مستمر في الإمدادات لسنوات، حيث يتجاوز الطلب الإنتاج الجديد وإعادة تدوير الفضة.
ارتفاع الطلب الصناعي: الفضة ضرورية للألواح الشمسية، والمركبات الكهربائية، والإلكترونيات، وأشباه الموصلات، وبنية مراكز البيانات. وبالنظر إلى النمو السريع لهذه القطاعات عالميًا، فإن الطلب على الفضة في تزايد مستمر.
محدودية المعروض: نحو 70% من إنتاج الفضة يأتي كمنتج ثانوي من تعدين معادن أخرى، ما يعني أن ارتفاع أسعار الفضة وحده لا يشكّل حافزًا كافيًا لزيادة المعروض الجديد، وبالتالي يبطئ قدرة السوق على استعادة التوازن. إضافة إلى ذلك، فإن استنزاف الاحتياطيات، وتراجع جودة الخامات، وإغلاق المناجم، وضعف الاستثمار في أنشطة الاستكشاف والتطوير، كلها عوامل تُقيّد المعروض.
.
التقييمات
غالبًا ما يستخدم مستثمرو الفضة النسب لتقييم قيمة الفضة، ومن بين أكثرها استخدامًا نسبة الفضة إلى الذهب ونسبة الفضة إلى النفط. يوضح الرسم البياني أدناه كلا النسبتين، حيث وصلت نسبة الفضة إلى النفط (باللون الأخضر) إلى مستويات قياسية تعود على الأقل لعام 1990. كما يظهر الرسم، حدثت العديد من القفزات السابقة. بافتراض أن هذه قفزة أيضًا، فإن أسعار النفط قد ترتفع قريبًا، أو أن الفضة على موعد مع تصحيح كبير.
وتظل نسبة الفضة إلى الذهب منخفضة رغم الأداء الأفضل للفضة مؤخرًا مقارنة بالذهب. وإذا عادت النسبة إلى مستوياتها المرتفعة في أواخر 2011، سيتعين على أسعار الفضة أن ترتفع بشكل أكبر بكثير من أسعار الذهب. ومع أن استمرار ارتفاع النسبة ممكن بالتأكيد، يجدر ملاحظة أن الاتجاه العام كان هبوطيًا على مدار معظم الخمس وخمسين سنة الماضية.
متى تتدخل بورصة شيكاغو (CME) وينهي الاحتفال؟
تكمن الإشكالية في الاعتماد على التقييمات التقليدية والتحليل الأساسي، كما ذُكر سابقًا، في السوابق التي وضعها سوق شيكاغو التجاري عندما تدخل أسعار الفضة مرحلة الارتفاع الحاد. لذلك نرى أن الأمر ليس سوى مسألة مستوى سعري قبل أن تتدخل CME و/أو الجهات الحكومية لتقويض مراكز مضاربي الفضة.
وإذا كان هناك شك في ذلك، يكفي التذكير بأن CME رفعت متطلبات الهامش على الفضة بنسبة 10% في 12 ديسمبر، كما يظهر أدناه. وفي عام 2011، لم تُحدث الزيادة الأولى في الهامش تأثيرًا يُذكر، وإنما جاءت التداعيات الحقيقية مع الخطوات اللاحقة.
يجب على مستثمري الفضة الاطلاع بعناية على الأقسام السابقة التي تتناول فترة ما بعد الأزمة المالية ودورات الازدهار والانهيار الخاصة بالإخوة هانت. فقد أدت تغييرات متطلبات الهامش والقواعد إلى تصفية واسعة لمراكز للفضة، ما أسفر عن انعكاس مفاجئ في الأسعار والثروات. وتعد مثل هذه التحركات غير متوقعة وتحدث بسرعة كبيرة.
الخلاصة
في جوهره، يقدم هذا المقال درسًا آخر حول الثمن الباهظ الذي يمكن أن تفرضه الرافعة المالية على المستثمرين. عندما يصبح سوق الأصل شديد الاعتماد على الرافعة المالية، تزداد المخاطر بشكل ملحوظ. نحن واثقون إلى حد معقول أن هذا الاندفاع الصعودي في الفضة سينتهي بنتائج سلبية، كما حدث في الحالتين السابقتين. ما لا نعرفه هو توقيت حدوث هذا الانعكاس، ويزيد من صعوبة التنبؤ إمكانية تدخل سوق شيكاغو التجاري (CME) في أي يوم لإنهاء الرافعة المالية.
عار عليك أن تخدعني مرة، وعار علي أن تخدعني مرتين، لكن إذا خدعتني ثلاث مرات....!