هل يكون عام 2026 أقوى عام في عشرينيات القرن الحادي والعشرين الصاخبة؟

Could 2026 Turn Out to Be the Strongest Year of the Roaring 2020s?

2026 I: ما الذي سيحدث على الأرجح بشكل صحيح؟

2026 (الجزء الأول): ما الذي يُرجَّح أن يسير بشكل صحيح؟

تظل عشرينيات القرن الحادي والعشرين الصاخبة هي سيناريو الأساس لدينا. وبالنسبة لعام 2026، قمنا برفع تقديراتنا الاحتمالية الذاتية لهذا السيناريو من 50% إلى 60%. أصبحنا أقل قلقاً الآن بشأن سيناريو الارتفاع الحاد يعقبه انهيار، لذلك خفّضنا احتمالاته من 30% إلى 20%. ونبقي على السيناريو الهبوطي عند 20%.

1. تعزيز سيناريو النمو
   في السيناريو الأساسي، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 3.0%–3.5% العام المقبل، بعد النمو المرجح لهذا العام الذي يتراوح بين 2.0% و2.5%. ومن المتوقع أيضاً زيادة قوة العمل.

وقد اقترح ترامب مراراً إرسال شيكات «توزيعات» أو «استرداد» بقيمة 2,000 دولار للأمريكيين، يتم تمويلها من الإيرادات المحصّلة من زيادة الرسوم الجمركية على السلع الأجنبية.

وحدد أن هذه المدفوعات ستوجه إلى المواطنين ذوي الدخل المنخفض والمتوسط، مع استبعاد ذوي الدخل المرتفع بشكل صريح. وخلال اجتماع لمجلس الوزراء في 2 ديسمبر، كرر ترامب الخطة، قائلاً للمسؤولين ووسائل الإعلام إن الحكومة ستقدم «توزيعات لطيفة للشعب» في عام 2026 لأن الولايات المتحدة «حققت إيرادات بمليارات، بل تريليونات حرفياً».

لا يستطيع الرئيس إنفاق إيرادات الرسوم الجمركية على الشيكات بشكل أحادي؛ إذ يجب أن يقر الكونغرس تشريعاً يسمح بذلك. وحتى الآن، لم يتم تمرير أي مشروع قانون بهذا الشأن، ولا حتى تقديمه. وإذا حكمت المحكمة العليا ضد سلطة الإدارة المتعلقة بالرسوم الجمركية، فقد تختفي مصدر الإيرادات لهذه الشيكات.

وفي حال حدوث ذلك، يصر مسؤولو الإدارة على وجود خطة بديلة لزيادة الإيرادات من خلال الرسوم الجمركية. ولكن بما أن الرسوم قد رفعت تكلفة السلع المعمرة المستوردة هذا العام، فقد تضطر الإدارة إلى خفض بعض الرسوم لمعالجة أزمة القدرة على تحمل التكاليف.

2. قانون “الفاتورة الكبيرة الجميلة الواحدة” سيحفز الاقتصاد
   سيعمل قانون “الفاتورة الكبيرة الجميلة الواحدة” (OBBBA)، الذي أُقر في يوليو 2025، على تحفيز الاقتصاد في 2026 بشكل أساسي من خلال موجة ضخمة من استردادات الضرائب وتجديد حوافز الأعمال. وبما أن القانون أُقر في منتصف العام، لكنه جعل العديد من التخفيضات الضريبية سارية المفعول اعتباراً من 1 يناير 2025، فإن معظم العمال لم يروا الفوائد في رواتبهم الأسبوعية. بدلاً من ذلك، ستصل هذه الفوائد على شكل مدفوعات لمرة واحدة عندما يقدم الأمريكيون إقراراتهم الضريبية في أوائل 2026.

يسمح القانون للعمال بخصم ما يصل إلى 25,000 دولار من دخل الإكراميات. وهناك خصم يصل إلى 12,500 دولار للأفراد أو 25,000 دولار للأزواج عن أجر العمل الإضافي. كما يوجد خصم جديد يسمح بخصم ما يصل إلى 10,000 دولار من الفوائد على قروض المركبات الشخصية، بالإضافة إلى خصم إضافي محدد بحسب الدخل بقيمة 6,000 دولار للأفراد و12,000 دولار للأزواج فوق سن 65، وقد عُرض هذا البند على أنه “إلغاء الضرائب على الضمان الاجتماعي”.

يعيد القانون العديد من المزايا الضريبية للشركات من قانون خفض الضرائب والوظائف لعام 2017 التي كانت على وشك الانتهاء أو التراجع، بهدف تشجيع الشركات على الإنفاق على التوسع في 2026. يمكن للشركات خصم كامل تكلفة المعدات والآلات الجديدة فوراً بدلاً من توزيعها على سنوات، وذلك لتحفيز الاستثمارات الرأسمالية الثقيلة في 2026. كما يعيد القانون قدرة الشركات على خصم تكاليف البحث والتطوير المحلية فوراً (سارية بأثر رجعي من 2025)، ما يحسن التدفق النقدي للشركات.

قدر مكتب الميزانية الكونغرسية أن قانون OBBBA سيعزز نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.4% في 2026، من 1.8% إلى 2.2%.

3. استمرار تقاعد جيل “بيبي بومرز” وإنفاق مدخراتهم
   سيكون جيل “بيبي بومرز” في عام 2026 بين 62 و80 عاماً.

سيستمرون في التقاعد، وسيقومون بإنفاق الأموال التي جمعوها خلال سنوات عملهم. يُعد جيل “بيبي بومرز” أكبر وأكثر فئة متقاعدة ثراءً في التاريخ. إذ يمتلكون مجتمعين ثروة صافية تبلغ 85.4 تريليون دولار، ما يمثل 51% من إجمالي الثروة الصافية للقطاع الأسري.

وهم يمتلكون 27.4 تريليون دولار أمريكي في الأسهم والصناديق المشتركة. لذا فإن السوق الصاعدة في الأسهم توفر لهم تأثيرًا إيجابيًا قويًا على ثرواتهم الاستهلاكية.

4. من المتوقع أن يبدأ التحفيز النقدي
   قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 150 نقطة أساس منذ سبتمبر 2024. وفي مؤتمره الصحفي في أكتوبر، صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول قائلاً: "لقد اقتربنا الآن بمقدار 150 نقطة أساس نحو الحياد، أيًا كان تعريف ذلك، مقارنة بما كنا عليه قبل عام."

وأشار بذلك إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد قام بما يكفي لتحفيز الاقتصاد. ومع ذلك، فإن التصريحات الأخيرة المتساهلة من بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أقنعت الأسواق المالية بأن خفضاً إضافياً بمقدار 25 نقطة أساس في سعر الفائدة الفيدرالي قد يحدث بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 9-10 ديسمبر.

أنهى الاحتياطي الفيدرالي برنامج التشديد الكمي الأخير في 1 ديسمبر، بعد الإعلان عن القرار عقب اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 29 أكتوبر. وتمثل هذه الخطوة تحولاً من سياسة تقليص الميزانية بنشاط إلى مرحلة “الصيانة المحايدة”. أوقف الاحتياطي الفيدرالي انخفاض الميزانية عند نحو 6.6 تريليون دولار من خلال إيقاف التصفية الشهرية للأوراق المالية الحكومية.

وبدلاً من السماح لهذه السندات بالاستحقاق دون استبدال كما كان يحدث سابقاً، بدأ الاحتياطي الفيدرالي بإعادة استثمار العوائد في سندات جديدة للحفاظ على حجم الميزانية الحالي.

.

كان هذا التحرك استباقياً إلى حد كبير، مدفوعاً بمؤشرات تفيد بأن احتياطيات البنوك كانت تقترب من الحد الأدنى لمستويات "الكافية"، وبعلامات توتر متزايدة في أسواق التمويل الليلي. ويحوّل هذا الاحتياطي الفيدرالي من موقف يشكّل "عائقاً" للسيولة إلى موقف محايد، وقد أشار المحللون إلى أن الهدف من ذلك هو منع تكرار الاضطرابات التي شهدها سوق الريبو في سبتمبر 2019.

وقد أشار ميلتون فريدمان إلى أن السياسة النقدية لها أثر متأخر وطويل ومتغير على الاقتصاد. وبناءً عليه، من المتوقع أن يعزز أحدث جولة من التيسير النقدي نمو الاقتصاد في 2026.

5. طفرة التكنولوجيا وإعادة الإنتاج محلياً ستدفع نمو الإنفاق الرأسمالي
   من المتوقع أن تنفق شركات "السبعة الكبار" (مايكروسوفت، أمازون، ألفابت، ميتا، آبل، نفيديا، وتسلا) أكثر من 500 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في 2026. ورغم عدم وجود التزام رسمي بالإنفاق بهذا الحجم، تشير توجيهات إداراتهم لمحللي وول ستريت حتى نهاية 2025 إلى خطط لتسريع استثماراتهم المكثفة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

ومن المتوقع أن يأتي معظم الإنفاق من أربع شركات تبني مراكز البيانات الضخمة المطلوبة للذكاء الاصطناعي—مايكروسوفت، أمازون، ألفابت، وميتا—وجميعها صرحت صراحة أن إنفاقها في 2026 سيكون على الأرجح أعلى من 2025.

كما يُعد إعادة الإنتاج محلياً (Onshoring) مصدر قوة آخر للإنفاق الرأسمالي. فقد حصل مفاوضو الرسوم الجمركية في إدارة ترامب على التزامات من حكومات وشركات أجنبية لبناء منشآت تصنيع في الولايات المتحدة مقابل تخفيض الرسوم الجمركية الأمريكية. وتذكر صفحة في البيت الأبيض أن الاستثمارات الخاصة الكبيرة "تحققت بفضل قيادة الرئيس ترامب"، وتفيد بأن ترامب ضمن استثمارات إجمالية تقارب 10 تريليونات دولار من الولايات المتحدة وخارجها.

2026 (الجزء الثاني): ما الذي قد يسير بشكل خاطئ؟
خفضنا احتمالية حدوث طفرة كبيرة في سوق الأسهم من 30% إلى 20%، كما ذُكر أعلاه. ويرجع ذلك أساساً إلى القلق المنتشر مؤخراً حول السؤال: "هل الذكاء الاصطناعي فقاعة؟" ويخشى كثيرون أن تمثل التقييمات المرتفعة لأسهم الذكاء الاصطناعي فقاعة قد تنفجر قريباً، ما سيكون له تأثير سلبي على سوق الأسهم بشكل عام.

وبالتالي، فإن تأثير الثروة السلبي الناتج قد يضغط على الإنفاق الاستهلاكي، مما قد يؤدي إلى ركود اقتصادي. وسيزداد تأثير التراجع الاقتصادي إذا اضطرت شركات التكنولوجيا الكبرى إلى خفض إنفاقها على بنية الذكاء الاصطناعي.

.

شهدت نهاية نوفمبر موجة بيع في أسعار الأسهم نتيجة لهذه المخاوف، لكن السوق تعافى بسرعة خلال الأيام الأخيرة. ولا تزال هناك مخاوف مستمرة بشأن طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، لكنها تقلل، في رأينا، احتمال حدوث طفرة أو انهيار كبير في السوق، لأنها تحد من ارتفاع مضاعفات التقييم.

فما الذي قد يسير بشكل خاطئ أيضاً في 2026؟

1. قد يؤدي تدخل "اليقظين للسندات" إلى أزمة ديون
   من المؤكد أن استردادات الضرائب وحوافز الضرائب في قانون OBBBA ستزيد من العجز الفيدرالي في السنة المالية 2026. وقد تنبأ المتشائمون منذ زمن طويل بحدوث أزمة ديون سيادية في الولايات المتحدة. فهل سيكون 2026 العام الذي يتحقق فيه ذلك؟ ربما، لكننا نشك في ذلك.

ويعمل ما يُعرف بـ "اليقظين للسندات" حالياً على إثارة أزمات ديون سيادية في اليابان والمملكة المتحدة. وقد يؤدي ارتفاع عوائد السندات في هذين البلدين إلى زيادة الضغوط على العوائد في دول أخرى ذات نسب ديون حكومية عالية مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، بما في ذلك الولايات المتحدة. وفي الواقع، ظل العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 4.00% في الأيام الأخيرة، رغم انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، نتيجة ارتفاع احتمالات خفض الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة مرة أخرى في 10 ديسمبر.

.

في العام الماضي، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 100 نقطة أساس من سبتمبر حتى ديسمبر، ولكن عائد السندات ارتفع بنفس القدر.

كان الاحتياطي الفيدرالي يحاول أن يكون أقل تقييدًا، ولكن سوق السندات يعوض نوايا الاحتياطي الفيدرالي. وعلى الرغم من ذلك، من غير المرجح أن يرتفع عائد السندات في العام المقبل لأن وزارة الخزانة الأمريكية أثبتت في نوفمبر 2023 أنها مستعدة وراغبة وقادرة على ممارسة التحكم في منحنى العائد من خلال تمويل المزيد من ديونها في سوق أذون الخزانة إذا لزم الأمر لخفض عائدات السندات.

2. قد ينفجر سوق الائتمان الخاص

حتى الآن، لا يُظهر فارق العائد بين سندات الشركات ذات العائد المرتفع وسندات الخزانة لأجل 10 سنوات أي علامة على وجود أي ضائقة. ومع ذلك، يتذكر المستثمرون في سوق الأسهم أن الأزمة المالية الكبرى كانت ناجمة بشكل رئيسي عن المشاكل في قطاع الرهن العقاري الثانوي في سوق الائتمان. والآن، يتركز القلق الواسع النطاق على سوق الائتمان الخاص.

ونحن لا نشعر بالقلق الذي يبدو أن الكثيرين يشعرون به لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقوم بالتيسير. وهذا يساعد المقترضين في تلك السوق على إعادة تمويل قروضهم بأسعار فائدة أقل. بالإضافة إلى ذلك، يتم الاحتفاظ بمثل هذه القروض من قبل الدائنين الذين يدركون المخاطر التي يتعرضون لها ولديهم محافظ كبيرة ومتنوعة من هذه القروض.

إذا تخلف عدد قليل منهم عن السداد، فإن ذلك يقلل من معدل العائد على محافظهم. ومن غير المحتمل أن تكون النتيجة مشكلة نظامية تؤدي إلى أزمة ائتمانية وركود على مستوى الاقتصاد ككل. وفي الوقت نفسه، سنراقب أداء عدد قليل من صناديق الائتمان الخاصة المتداولة في البورصة.

3- قد ينهار سوق الأسهم

في سيناريو 2020 الصاخب الخاص بنا، يستمر الاقتصاد في النمو حتى نهاية العقد دون حدوث ركود. إذا كان الأمر كذلك، فمن المفترض أن تظل السوق الصاعدة للأسهم سليمة. ومع ذلك، لا يمكننا استبعاد سيناريو الذوبان/الانهيار مثل ذلك الذي حدث في أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. فقد أظهرت تلك التجربة أن الهبوط في سوق الأسهم يمكن أن يتسبب في حدوث ركود من خلال خفض الإنفاق الرأسمالي للمستهلكين والشركات.

4- يمكن أن يتراجع المستهلكون الأمريكيون

لقد عزز تفاؤلنا بشأن ما تبقى من العقد من خلال مرونة الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي وأرباح الشركات خلال السنوات الست الأولى من العقد. فقد استمر كلاهما في الارتفاع إلى مستويات قياسية رغم الكثير من التحديات.

التحدي الأخير هو ضعف وتيرة مكاسب التوظيف. لا تزال معدلات التسريح من العمل منخفضة نسبيًا، لكن العثور على وظيفة أصبح أكثر صعوبة. ويؤدي ذلك إلى إحباط ثقة المستهلكين، وكذلك أزمة القدرة على تحمل التكاليف. حتى الآن، صمد الإنفاق الاستهلاكي بشكل جيد بشكل ملحوظ بفضل الإنفاق التقديري من قبل المستهلكين ذوي الدخل المرتفع والمتقاعدين من مواليد الطفرة السكانية، كما توقعنا. ولكننا نقر بأن مرونة الإنفاق الاستهلاكي ستخضع للاختبار في عام 2026.

5- قد تتراجع الإنتاجية

نحن نعتمد على أن يكون نمو الإنتاجية قوياً خلال الفترة المتبقية من العقد. هناك متشككون، كما نوقش في مقال نُشر هذا الأسبوع في مجلة Barron’s بعنوان "الإنتاجية على وشك التراجع - والذكاء الاصطناعي لن يأتي للإنقاذ". ويعتقدون أن المكاسب الأخيرة في الإنتاجية ليست مستدامة.

ويتساءلون عما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيكون له أي تأثير كبير على الإنتاجية في أي وقت قريب. ويحذرون من أن الابتكارات التكنولوجية مثل الذكاء الاصطناعي يمكن أن تقلل من نمو الإنتاجية في البداية، قبل أن تتراكم الفوائد بعد سنوات أو حتى عقود. نحن لا نتزحزح عن موقفنا: ما زلنا في الجانب المتفائل من هذا النقاش.

6- يمكن أن تغزو الصين تايوان

تايوان، وقد تغزو روسيا أوروبا. عادة ما تخلق الأزمات الجيوسياسية فرصًا للشراء في سوق الأسهم. ومع ذلك، إذا غزت الصين تايوان أو غزت روسيا أوروبا، فإن كل الرهانات قد تتوقف.

المنشور الأصلي