الدولار الأمريكي: هل يعود للارتفاع ويضرب الذهب؟

• مؤشر الدولار محصور بين تباطؤ التضخم وعدم اليقين السياسي.
• توازن الأسواق بين توقعات خفض أسعار الفائدة وتغير خطاب قيادة الاحتياطي الفيدرالي.
• قد يحدد محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) وبيانات مؤشر مديري المشتريات (PMI) لهذا الأسبوع ما إذا كان مؤشر DXY سيكسر حاجز 96.55 أو يستعيد 98.

يبدو أن ( مؤشر الدولار ) قد دخل مرحلة تماسك وانتظار في فبراير، حيث يتشكل اتجاهه بدرجة أكبر من تدفق الأخبار أكثر من بيئة الاتجاه الكلاسيكية. الارتفاع الذي امتد إلى عتبة 98 في نهاية يناير، مدفوعًا بخطاب الترشح الرسمي لكيفين وارش، فقد زخمه لاحقًا مع ظهور إشارات انكماش التضخم، وأغلق المؤشر أدنى بقليل من المستوى النفسي 97. يشير هذا إلى أن رد الفعل الأولي للسوق على عناوين "المرشح المتشدد" تلاشى بسرعة؛ على المدى القصير، أصبح التسعير أكثر اعتمادًا على البيانات (خاصة التضخم ومنحنى العائد).

إشارة الانكماش والانضباط: آليتان للتسعير في الوقت نفسه

مؤشر أسعار المستهلك كان المحفز الرئيسي الأسبوع الماضي هو بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يناير التي صدرت يوم الجمعة 13 فبراير. أدى معدل التضخم السنوي الذي جاء أقل من التوقعات إلى ارتياح سريع في سوق السندات وكبح زخم مؤشر DXY مع تراجع عوائد السندات لأجل 10 سنوات. كانت رد فعل السوق واضحًا: إذا اكتسب تباطؤ التضخم زخمًا، فقد يبدأ برنامج التسهيل الكمي ( تشديد السياسة النقدية ) الذي تنفذه الاحتياطي الفيدرالي في التراجع في وقت أقرب، مما يؤدي إلى تآكل ميزة الدولار في التسهيل الكمي ( سعر الفائدة ) إلى حد ما.

من ناحية أخرى، يمكن وصف الجانب الآخر من المعادلة بـ "مفارقة وارش": يرتبط اسم وارش عمومًا في السوق بموقف أكثر انضباطًا وحساسية عالية للتضخم، لذا فإن العنوان نفسه يمكن أن يولد "علاوة قصصية" متوسطة الأجل للدولار. بعبارة أخرى، في حين تشير البيانات من جهة إلى "مجال للتيسير"، فإن التغيير المحتمل في القيادة يبقي التوقعات بـ "الاتساق المؤسسي ورد الفعل التشديد" حية من جهة أخرى. يعكس تماسك مؤشر DXY في النطاق 96.50-97 هذا التوازن بالضبط بين القوتين: في حين أن البيانات تعمل ضد الدولار، فإن السردية لديها القدرة على العمل لصالحه.

الخلفية السياسية واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي: إلى أين تذهب علاوة المخاطرة؟

أحد المكونات الحاسمة في هذه العملية ليس فقط توقعات السياسة النقدية، بل أيضاً علاوة المخاطرة المؤسسية الناتجة عن الجدل السياسي حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. إن تصريح السناتور توم تيليس في 11 يناير - "سأعيق تعيينات الاحتياطي الفيدرالي حتى تكتمل تحقيقات وزارة العدل" - يتجاوز كونه مجرد عنوان رئيسي ويؤثر بشكل غير مباشر على الأسعار من خلال الإشارة إلى أن عملية تأكيد تعيين وارش قد تطول.

السؤال الحقيقي هو ما إذا كان الدولار سيكون ملاذاً آمناً عندما تزداد التوترات السياسية، أم أنه سيتعرض لضغوط هذه المرة بسبب المخاطر المؤسسية. في بيئات تجنب المخاطر الكلاسيكية، يميل الدولار إلى الارتفاع؛ ولكن عندما يتعلق الأمر بشكل مباشر بعمل المؤسسات الأمريكية - لا سيما قابلية التنبؤ بالسياسة النقدية - قد يختار السوق الحذر بدلاً من ارتفاع الدولار الفوري على المدى القصير. وقد فضلت أسعار الأسبوع الماضي إلى حد ما الاحتمال الثاني: حيث يسعى مؤشر DXY إلى الارتفاع، ولكن "الوضوح" المطلوب للاستدامة فوق 97 لم يظهر بعد.

خريطة الطريق لهذا الأسبوع: ما الذي سيحدد مسار الدولار؟

بدأ الأسبوع بحجم تداول منخفض بسبب عطلة عيد الرؤساء. وقد يؤدي ذلك في البداية إلى استمرار التذبذب في نطاق 96.80-97. هناك ثلاثة مواضيع رئيسية تبرز في بقية الأسبوع.

محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (18 فبراير)

قد يقدم محضر اجتماع يناير رسالتين مهمتين إلى السوق:

• ما مدى رغبة الأعضاء في "تخفيض مبكر"؟ إذا رأوا أن التحسن في انخفاض التضخم أكثر استدامة، فقد يتعزز التسعير لخفض أسعار الفائدة في النصف الأول من عام 2026. في هذا السيناريو، من المتوقع أن يختبر مؤشر DXY النطاق 96.55-96.80 بشكل أكثر تكرارًا.
• لغة إدارة المخاطر: في بعض الأحيان، حتى لو انخفض التضخم، يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى نيته في الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة من خلال التأكيد على مخاطر "التيسير المبكر". ومن شأن مثل هذا النبرة أن يحد من انخفاض الدولار ويزيد من احتمالية ارتفاعه فوق 97.

بيانات مؤشر مديري المشتريات الأولية (20 فبراير)

قد يكون زخم النمو هذا الأسبوع حاسماً بقدر التضخم. إذا جاءت مؤشرات مديري المشتريات ( مؤشر مديري المشتريات) قوية، فسوف يتعزز سيناريو "الهبوط الناعم"؛ وقد يدعم ذلك الدولار من خلال تقليل احتمالية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي باتخاذ إجراءات سابقة لأوانها. قد تثير بيانات مؤشر مديري المشتريات الضعيفة مخاوف بشأن زخم النمو، مما يعزز الحجة الداعية إلى خفض أسعار الفائدة ويجعل مستوى 96.55 أكثر عرضة للخطر بالنسبة لمؤشر DXY. على العكس من ذلك، إذا ظلت بيانات مؤشر مديري المشتريات قوية أو تدهورت الأنشطة بوتيرة أسرع في منطقة اليورو/الجنيه الإسترليني، فقد يتم إعادة تقييم النمو النسبي للدولار وميزة أسعار الفائدة.

التأثيرات الجيوسياسية وتأثيرات السلع

يجب تفسير الأداء القوي للذهب ليس فقط على أنه طلب على الأصول البديلة، ولكن أيضًا على أنه انعكاس للمناقشات الدائرة حول الدور العالمي للدولار. خلال فترات الأداء القوي للذهب، قد ينأى بعض المستثمرين بأنفسهم عن الدولار بسبب اعتبارات تتعلق بتكوين الاحتياطيات وسلوك التحوط من المخاطر. قد يؤدي اشتداد التوترات الجيوسياسية إلى انخفاض الرغبة في المخاطرة، مما يصب في صالح الدولار على المدى القصير، بينما قد يؤدي على المدى المتوسط إلى ظهور علاوة مخاطرة مقابل الدولار بسبب اشتداد التوترات السياسية والمؤسسية في الولايات المتحدة.

التوقعات الفنية لمؤشر DXY

لا تزال التوقعات الفنية تشير إلى تماسك واضح. ويعد مستوى الدعم المتوسط عند 96.80 حرجًا، وكذلك مستوى 96.55، الذي يمثل الحد الأدنى للنطاق. إذا انخفضت الإغلاقات الأسبوعية إلى ما دون 96.55، فقد يفسر السوق ذلك على أنه اختراق ويفتح المجال نحو منطقة 94. لكي يتحقق هذا السيناريو، هناك شرطان مطلوبان بشكل عام: إما أن تعزز البيانات بوضوح تسعير خفض أسعار الفائدة، أو أن تتلاشى مؤقتًا الرواية الإيجابية للدولار (وارش/انضباط الشركات) في الخلفية.

على الجانب الإيجابي، قد لا يكون الاختراق فوق 97 كافياً بحد ذاته؛ فالاستدامة فوق 97 هي القضية الرئيسية. لكي يحدث ذلك، سيكون من الأكثر حسماً أن يتسارع المؤشر مرة أخرى نحو منطقة 98 وأن تظهر عائدات السندات انتعاشاً مطرداً. ومع ذلك، بدون حل للغموض السياسي، يبدو من الصعب حالياً أن تتطور المحاولات فوق 98 إلى اتجاه مستدام.

فترة "إدارة عدم اليقين" ونقاط اختراق الدولار

في الربع الأول من عام 2026، تتشكل قصة الدولار بدرجة أكبر من خلال تسعير عدم اليقين أكثر من مخاوف الركود. على المدى القصير، يؤدي انخفاض التضخم إلى إضعاف زخم الدولار؛ وعلى المدى المتوسط، قد يحدد الإطار المؤسسي الذي تشكله سياسة الاحتياطي الفيدرالي المنضبطة والمناقشات حول القيادة اتجاهه. قد توفر محاضر الاجتماعات ومؤشرات مديري المشتريات التي ستصدر هذا الأسبوع أول إشارات واضحة حول الجانب الذي سيميل إليه مؤشر DXY من النطاق 96.55-98. ولا يزال السعر حول 97، على وجه الخصوص، يمثل نقطة التوازن في السوق بين الروايات المتنافسة.

****

إخلاء المسؤولية: هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط. لا تهدف إلى تشجيع شراء أي أصل ولا تشكل طلبًا أو عرضًا أو توصية أو اقتراحًا للاستثمار. أود أن أذكركم بأن جميع الأصول يتم تقييمها من وجهات نظر متعددة وهي عالية المخاطر، وبالتالي فإن أي قرار استثماري والمخاطر المرتبطة به تقع على عاتق المستثمر. بالإضافة إلى ذلك، نحن لا نقدم أي خدمات استشارية في مجال الاستثمار.