الفيدرالي أمام معضلة كبرى

أقنعت مخاوف التضخم الأسواق بأن احتمالات قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة هذا العام ضئيلة. ولا يزال رفع أسعار الفائدة يُعتبر أمراً مستبعداً، لكن الاحتمال عاد إلى الطاولة، وإن كان ذلك بشكل هامشي. ويؤثر هذا التغير في المعنويات، الذي جاء نتيجة الحرب في إيران والتي أدت إلى ارتفاع أسعار الطاقة، سلباً على سوق السندات.

ويتمثل الأمل في أن ينتهي الصراع قريبًا، مما يسمح باستئناف تصدير النفط والغاز الطبيعي من الشرق الأوسط، وبالتالي تهدئة المخاوف بشأن أسعار النفط ( التضخم ).

في الوقت الحالي، يعاني جزء كبير من سوق الدخل الثابت من خسائر هذا العام، استنادًا إلى مجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) حتى إغلاق يوم الثلاثاء (24 مارس). وتقتصر الاستثناءات الإيجابية على السندات ذات التصنيف الاستثماري ذات السعر المتغير (FLRN) وسندات الخزانة قصيرة الأجل من النوع الاسمي والمرتبط بالتضخم.

أما بقية القطاعات فقد فقدت قيمتها حتى الآن في عام 2026. أكبر خسارة منذ بداية العام: السندات المؤسسية طويلة الأجل (VCLT) بانخفاض قدره 1.4%، وهو انخفاض أكبر بكثير من انخفاض مؤشر السندات ذات التصنيف الاستثماري في الولايات المتحدة بنسبة 0.5% (BND).

يُعتبر الآن من غير المرجح حدوث انفراج في شكل تخفيضات أسعار الفائدة في المدى القريب. ويُقدر سوق العقود الآجلة لصندوق الاحتياطي الفيدرالي احتمالات التخفيف من خلال اجتماع السياسة النقدية في أكتوبر بنسبة صفر تقريبًا، مع تحول إلى احتمال ضئيل لخفض الفائدة في ديسمبر. كما تُعطى احتمالات رفع الفائدة نسبة منخفضة، لكن العقود الآجلة لا تستبعد هذه الإمكانية تمامًا.

بالنسبة لبعض المحللين، فإن الأمر واضح.

"يقول السوق إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتهى من عمله للسنة أو السنتين القادمتين. لقد انتقلنا من الحديث عن مقدار التخفيض الذي سيقوم به بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى المدة التي سيبقى فيها على حاله. لقد تغيرت الرواية تمامًا فيما يتعلق بما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام"، كما يتنبأ بريج خورانا، مدير محفظة في شركة ويلينجتون مانجمنت .

قد يكون مؤشر العائدات على سندات الخزانة الأمريكية لفترة سنتين، الذي يرتفع بشكل حاد في الأيام الأخيرة، هو "الورقة الرابحة" في هذه اللعبة. بعد أن تم تداوله أمس (24 مارس) عند مستوى أقل بقليل من 4.0٪، أصبح هذا المؤشر الذي يعكس توقعات أسعار الفائدة الآن أعلى بشكل ملحوظ من متوسط سعر الفائدة الفعلي للبنك الاحتياطي الفيدرالي (3.64٪) للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات. وهذا مؤشر على أن هذا الجزء من سوق السندات يتوقع سياسة نقدية أكثر تشددًا في مرحلة ما.

قد يؤدي انخفاض تكاليف الطاقة إلى تغيير التوقعات بسرعة لتعود إلى نظرة مستقبلية محايدة أو انكماشية، لكن تغيير المعنويات سيتطلب إشارات قوية على أن مخاطر التضخم أقل حدة مما تشير إليه المخاطر المرتبطة بالحرب. وسيستغرق ذلك وقتًا، نظرًا لأن البيانات الرسمية للتضخم تصل متأخرة، ومن غير المؤكد كيف أو متى أو ما إذا كانت الحرب ستؤثر على الأسعار بشكل عام.

تُظهر مراجعة معدلات التعادل في سوق سندات الخزانة – وهي مؤشر لتوقعات التضخم – صورة متباينة. فقد ارتفعت هذه التقديرات في الطرف القصير من المنحنى. على سبيل المثال، ارتفع معدل التعادل لمدة عام واحد (العائد الاسمي مطروحاً منه نظيره المرتبط بمؤشر التضخم) مؤخراً إلى ما يزيد عن 5% – وهو مؤشر على أن المستثمرين يطالبون بعلاوة تضخم أعلى بكثير على المدى القريب.

لا تزال تقديرات التضخم على المدى الطويل متواضعة وتبقى ضمن النطاق السائد في التاريخ الحديث، مما يشير إلى أن أي مخاطر تضخم ستكون مؤقتة. على سبيل المثال، ارتفع معدل التعادل لمدة 5 سنوات مؤخرًا، ولكن بشكل متواضع فقط، ويبلغ حاليًا 2.55%. وهذا ارتفاع عن أدنى مستوى سجلته مؤخرًا عند 2.22%، ولكنه أقل قليلاً من أعلى نقطة بلغت حوالي 2.60% خلال السنوات القليلة الماضية.

لكن الثقة في المستقبل القريب لا تزال متقلبة. إلى أن تنتهي الحرب، ويكون لدى الأسواق الوقت لتقييم كيفية تغير التوقعات الكلية، ستظل التوقعات بشأن السندات والتضخم وأسعار الفائدة تعتمد على مدة الصراع والتوقعات بشأن أسعار الطاقة.

المنشور الأصلي

****