أزمات النفط وانعكاساتها على الركود الاقتصادي

ليست كل صدمات النفط متشابهة

شهدت فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية ست أزمات لأسعار النفط كانت كبيرة بما يكفي لإعادة تشكيل الاقتصاد العالمي. وتشترك هذه الأزمات في تشابه سطحي: ارتفاع الأسعار، وعناوين الصحف الصارخة، وغضب السياسيين. ومع ذلك، وبعيدًا عن هذه القواسم المشتركة، فإنها تختلف بشكل كبير في أسبابها الكامنة وعواقبها الاقتصادية. (اقرأ: سعر الطاقة كمؤشر اقتصادي)

يُعد حظر أوبك لعام 1973 نموذجًا فريدًا من نوعه. فقد خفضت دول أوبك إنتاجها وفرضت حظرًا متعمدًا على الولايات المتحدة ردًا على دعم الولايات المتحدة لإسرائيل خلال حرب يوم الغفران. وفي غضون 4 أشهر تقريبًا، ارتفع سعر النفط الخام من 3 دولارات للبرميل إلى ما يقرب من 12 دولارًا على مستوى العالم، بزيادة قدرها 300%. لم يستطع الاقتصاد الأمريكي، الذي كان يعاني بالفعل من ارتفاع معدلات ( التضخم ) عند 3.4%، استيعاب هذه الضربة. انكمش ( الناتج المحلي الإجمالي ) بنسبة 0.5% في عام 1974. ارتفع معدل ( البطالة ) من 4.6% إلى 9% بحلول مايو 1975. ورفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي من 5.75% في عام 1972 إلى 12% بحلول عام 1974، ومع ذلك لم تتمكن من احتواء الأسعار. وكانت النتيجة هي الركود التضخمي: تضخم مرتفع (أعلى من 9٪)، وبطالة مرتفعة، ونمو اقتصادي بطيء. هذه العوامل الثلاثة هي أسوأ مزيج في الاقتصاد.

ملاحظة: الجملة الأخيرة مهمة للغاية. العناوين الرئيسية مليئة حالياً بمصطلح "الركود التضخمي". كما نوقش في المقالة المرتبطة أعلاه، لا تتطابق البيانات الاقتصادية الحالية مع تعريف الركود التضخمي.

أحدثت الثورة الإيرانية عام 1979 صدمة ثانية لاقتصاد لا يزال يعاني من آثار الصدمة الأولى. وانهارت صادرات النفط الإيرانية، التي كانت تبلغ حوالي 5 ملايين برميل يوميًا، مع تفشي الفوضى الداخلية في البلاد. على عكس الحظر عام 1973، لم تكن هذه استراتيجية متعمدة؛ بل كان انهيارًا في الإنتاج مدفوعًا بالثورة. انخفض المعروض من النفط بنحو 4% فقط على الصعيد العالمي، لكن رد فعل السوق أدى إلى مضاعفة أسعار النفط الخام إلى ما يقرب من 40 دولاراً للبرميل في غضون 12 شهراً. وزادت الحرب الإيرانية-العراقية، التي بدأت في عام 1980، من حدة الاضطراب. ودخلت الولايات المتحدة في ركود آخر. واضطر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر في النهاية إلى رفع أسعار الفائدة إلى 20% لكسر دوامة التضخم.

كانت صدمة حرب الخليج عام 1990 أكثر حدة ولكنها كانت أقصر. أدى غزو العراق للكويت إلى إزالة ما يقرب من 4.3 مليون برميل يومياً من السوق. وارتفع سعر النفط من 15 دولاراً إلى 42 دولاراً للبرميل في غضون شهرين، وهو ارتفاع بنسبة 75%. دخلت الولايات المتحدة في ركود خفيف، حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنحو 21% عن ذروته. والأهم من ذلك، أن الاضطراب لم يستمر سوى بضعة أشهر. وبمجرد أن دفعت قوات التحالف العراق إلى الانسحاب واستئناف الحقول الكويتية الإنتاج، انخفضت الأسعار بشكل حاد، وتم احتواء الضرر الاقتصادي. وتعد هذه الحادثة نقطة مرجعية مقارنة رئيسية توضح سبب أهمية المدة.

كان ارتفاع أسعار النفط في 2007-2008 أكثر تعقيداً. ارتفعت الأسعار بنسبة تقارب 100%، من حوالي 50 دولاراً إلى ذروة بلغت 147 دولاراً للبرميل في يوليو 2008. لم يكن السبب في المقام الأول اضطراباً في العرض؛ بل كان مدفوعاً بالطلب، مدفوعاً بعقد من النمو الهائل في الصين وبتكديس السلع الأساسية بطريقة غير مسبوقة. لكن الصدمة وقعت على اقتصاد كان يتصدع بالفعل جراء انهيار سوق الإسكان والائتمان. وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 55% من الذروة إلى القاع. إن إرجاع هذا الدمار بشكل أساسي إلى أسعار النفط هو قراءة خاطئة للحدث. فقد أدى انهيار النظام المالي إلى تضخيم كل عوامل الضغط الاقتصادي الأخرى.

دفعت أزمة النفط بين روسيا وأوكرانيا في عام 2022 خام "برنت" إلى 139 دولاراً للبرميل بحلول مارس قبل أن يتراجع. لم تدخل الولايات المتحدة رسمياً في حالة ركود وفقاً للتعريف التقليدي للناتج المحلي الإجمالي لفترتين ربع سنويتين، على الرغم من أنها عانت من حدث تصحيحي كبير. كان الفرق الرئيسي هو أن الولايات المتحدة أصبحت بحلول ذلك الوقت مصدراً صافياً للمنتجات البترولية، مما خفف من التأثير المباشر للصدمات السابقة. ومع ذلك، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة بشكل قوي لمكافحة ارتفاع التضخم الناتج عن التحفيز الذي دفعته الجائحة.

إذن، ماذا يعني هذا؟

ما الذي يميز الصدمات "القاتلة" عن تلك "المقلقة"

خلص باحثو مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لا توجد صلة آلية بين الزيادات الصافية في أسعار النفط والركود اللاحق، حتى مع أخذ حجم الارتفاع في الاعتبار. يبدو هذا البيان مطمئنًا تقريبًا؛ ومع ذلك، فإن ما يعنيه في الواقع أكثر واقعية. فصدمة النفط نفسها التي تسبب ركودًا عميقًا في بيئة ما قد لا تُلاحظ إلا بالكاد في بيئة أخرى. الظروف المحيطة بالصدمة هي التي تحدد النتيجة.

هناك خمسة متغيرات تميز الصدمات المسببة للركود عن تلك التي استوعبتها الاقتصادات:

• مدة الاضطراب واستمراره. استمرالحظر عام 1973 لمدة ستة أشهر. وأدت الثورة الإيرانية إلى انقطاع الإمدادات الإيرانية خلال معظم عام 1979، ثم امتد ذلك بسبب الحرب الإيرانية-العراقية إلى الثمانينيات. كانت هذه اضطرابات استمرت لعدة سنوات وأجبرت على إحداث تغيير هيكلي، ودفعت المصنعين إلى إعادة تسعير المدخلات، والأسر إلى خفض الاستهلاك، والبنوك المركزية إلى اتخاذ قرارات أزمة في الوقت الفعلي. استمر الارتفاع الحاد الذي تسبب فيه حرب الخليج عام 1990 لمدة شهرين قبل أن تعود الكويت إلى العمل. استوعبت الاقتصاد ضربة قوية، لكنها لم تكن مستمرة. الفرق بين كسر في الضلع وقطع في الشريان هو الوقت والشدة.
• ظروف التضخم قبل الصدمة. أصابت صدمتا عامي 1973 و1979 اقتصادات كان التضخم فيها مرتفعاً بالفعل، وكانت توقعات التضخم غير مقيدة. وجدت أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن متوسط الزيادة الحقيقية في أسعار الطاقة التي سبقت الركودات الأربعة بين عامي 1973 و1991 بلغ 17.5٪، وفي كل حالة، أدى الصدمة إلى تفاقم ديناميكيات التضخم الموجودة مسبقًا. عندما يتوقع العمال أن تستمر الأسعار في الارتفاع، فإنهم يطالبون برواتب أعلى. وعندما تتوقع الشركات أن تستمر تكاليف المدخلات في الارتفاع، فإنها ترفع الأسعار بشكل استباقي. تصبح دوامة الأجور والأسعار ذاتية التعزيز. كانت زيادة أسعار النفط في الفترة من 2004 إلى 2005 أكبر في الواقع من تلك التي سبقت الركود في الفترة من 2007 إلى 2009، ومع ذلك لم تؤدِ إلى حدوث ركود. كان الفرق هو أن توقعات التضخم كانت ثابتة في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، على عكس ما حدث في السبعينيات.
• دور السياسة النقدية وتوقيتها. كان قرار بول فولكر برفع أسعار الفائدة إلى 20% الضربة القاضية الضرورية للركود التضخمي في السبعينيات، لكنه دفع الاقتصاد أيضًا إلى ركود حاد في الفترة من 1981 إلى 1982. إن استجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي لصدمة النفط لا تقل أهمية عن الصدمة نفسها. إن بنك الاحتياطي الفيدرالي المتساهل الذي يسمح للتضخم المدفوع بالنفط بالتجذر في الاقتصاد الأوسع نطاقًا يخاطر بنتيجة أسوأ. ويمكن أن يؤدي اتخاذ الاحتياطي الفيدرالي موقفاً متشدداً ومبالغاً في رد فعله تجاه التضخم الناجم عن العرض إلى إحداث ركود اقتصادي بغض النظر عن صدمة النفط نفسها. ولم يضطر الاحتياطي الفيدرالي في عامي 2003 و2010 إلى الدخول في دورة تشديد سياسة نقدية بسبب أزمة مرتبطة بالنفط على وجه التحديد.
• كثافة استخدام الطاقة في الاقتصاد. هذا هو العامل الأكثر أهمية من الناحية الهيكلية في الفترة الحالية. انخفضت كمية النفط اللازمة لإنتاج وحدة واحدة من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بأكثر من 70 في المائة منذ سبعينيات القرن الماضي، وفقاً لبيانات البنك الدولي. وكما أشار بول كروغمان في تحليل حديث، تضاعف حجم الاقتصاد الأمريكي ثلاث مرات تقريباً منذ أواخر سبعينيات القرن الماضي، بينما استهلك نفس الحجم الإجمالي من النفط تقريباً. كل دولار من الناتج المحلي الإجمالي اليوم يتطلب طاقة أقل بكثير مما كان عليه الحال في عام 1973. وفقاً لتقديرات صندوق النقد الدولي، فإن زيادة مستمرة بنسبة 30 في المائة في أسعار النفط من شأنها أن تقلل الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة تصل إلى 0.5 في المائة، وهو أمر خطير ولكنه ليس كارثياً. في حين أن الصدمة نفسها في عام 1973 كان من الممكن أن تسبب أضراراً تفوق ذلك المبلغ عدة مرات.
• الموقف الصافي للطاقة في الولايات المتحدة. في عام 1973، كانت الولايات المتحدة تستورد كل ما تستهلكه تقريبًا. اليوم، تحقق الولايات المتحدة فائضًا تجاريًا صافيًا في النفط — 58 مليار دولار في عام 2025، وفقًا لبيانات مكتب الإحصاء. ارتفاع أسعار النفط هو ضريبة مباشرة على المستوردين. وهو مكسب مالي غير متوقع للمصدرين. الولايات المتحدة هي الآن جزئياً كلا الطرفين، مما يغير الحسابات بشكل جذري. تستفيد شركات الطاقة والولايات التي تعمل فيها من ارتفاع الأسعار حتى في الوقت الذي يتضرر فيه المستهلكون. لم يكن هذا التوازن موجوداً بشكل ملموس قبل ثورة النفط الصخري.

صدمة النفط عام 2026 – كيف يمكن مقارنتها؟

في 28 فبراير 2026، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل ضربات منسقة على إيران استهدفت القيادة والقوات الأمنية والبنية التحتية للصواريخ. وفي غضون أيام، ردت إيران بضربات صاروخية استهدفت ناقلات النفط والبنية التحتية في جميع أنحاء منطقة الخليج. تم إغلاق مضيق هرمز، الذي يمر عبره عادةً ما يقرب من 20 مليون برميل يوميًا من النفط الخام والمنتجات المكررة، وهو ما يمثل حوالي 20٪ من تجارة النفط العالمية المنقولة بحرًا، أمام حركة المرور العادية. عادةً ما تشكل مثل هذه العناوين نقطة انطلاق لوجهات نظر أكثر كارثية.

تسببت تلك الإجراءات في ارتفاع سعر خام برنت من حوالي 70 دولارًا للبرميل قبل الصراع إلى 113.52 دولارًا في 23 مارس. وهذا يمثل ارتفاعًا بنسبة تزيد عن 60% في أقل من أربعة أسابيع. من الناحية الاسمية، يقترب هذا السعر من ذروة عام 2008 التي بلغت 147 دولاراً للبرميل. نسقت الدول الأعضاء الـ 32 في وكالة الطاقة الدولية (IEA) أكبر عملية سحب طارئة للاحتياطيات الاستراتيجية في تاريخ الوكالة الذي يمتد إلى 52 عاماً، حيث أطلقت 400 مليون برميل، أي أكثر من ضعف الحجم الذي تم توزيعه بعد اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا في عام 2022.

فهل تختلف هذه المرة؟ نعم، من بعض النواحي — وبطرق متباينة.

الحجج الهيكلية التي تشير إلى تأثير أقل حدة هي حجج حقيقية.

• انخفضت كثافة النفط في الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنحو 70% منذ عام 1973.
• الولايات المتحدة هي مصدّر صافٍ للنفط.
• توجد الآن بنية الاحتياطي الاستراتيجي خصيصًا لمثل هذه السيناريوهات.
• وتوقعات التضخم، رغم ارتفاعها، لا تقترب بأي شكل من المستويات غير المستقرة التي شهدتها أواخر السبعينيات.

في ظل هذه الخلفية، تشير نماذج أكسفورد إيكونوميكس إلى أن أسعار النفط العالمية ستحتاج إلى أن يبلغ متوسطها 140 دولاراً للبرميل لمدة شهرين، إلى جانب تشديد كبير في الأسواق المالية وتدهور ثقة المستهلكين، لكي تشكل خطر ركود واضح.

من ناحية أخرى، فإن الحجج التي تشير إلى أن هذه الصدمة أكثر خطورة هي حجج قوية. يمثل مضيق هرمز نقطة اختناق مادية لا يمكن تجاوزها عن طريق تغيير المسار أو التحايل على العقوبات، بالطريقة التي تم بها إعادة توجيه الإمدادات الروسية بعد عام 2022. يمر ما يقرب من 80٪ من واردات آسيا من النفط عبر هذا المضيق. تمتلك فيتنام احتياطي إمدادات يكفي لأقل من 20 يومًا. وقد أرجأ البنك المركزي الأوروبي بالفعل التخفيضات المخطط لها في أسعار الفائدة، ورفع توقعاته للتضخم لعام 2026، وحذر من خطر الركود التضخمي للاقتصادات كثيفة الاستهلاك للطاقة. وتواجه ألمانيا والمملكة المتحدة وإيطاليا أعلى مخاطر التعرض للركود في أوروبا. ودخل الاقتصاد الأمريكي هذه الصدمة في ظل سوق عمل ضعيف، وارتفاع ديون المستهلكين، وتراجع ثقة المستهلكين، وسوق أسهم يتم تداولها بتقييمات باهظة تاريخياً قبل بدء الصراع.

توقعت شركة كابيتال إيكونوميكس مؤخرًا أنه حتى في سيناريو صراع محدود مدته ثلاثة أشهر، قد يبلغ متوسط سعر برنت 150 دولارًا للبرميل خلال الأشهر الستة المقبلة. وفي مثل هذا السيناريو المطول، حذر المدير العام لصندوق النقد الدولي من تأثير تضخمي عالمي كبير. كما أشارت مورغان ستانلي إلى أن صراعًا يستمر لأكثر من بضعة أسابيع من شأنه أن يرفع احتمالات الركود بشكل كبير عبر قنوات متعددة: تكاليف الطاقة، واستمرار التضخم، وتشديد الأوضاع المالية.

هذه الصدمة أكبر في نطاقها من عام 1990، وقابلة للمقارنة من حيث السرعة بعام 1973، وهي تشبه من الناحية الهيكلية صدمة العرض المادي لعام 1979 أكثر من الارتفاع المدفوع بالطلب لعام 2007، وتحدث في اقتصاد أكثر عزلًا من بعض النواحي ولكنه يعاني بالفعل من ضغوط في نواحٍ أخرى.

والإجابة الصادقة هي أن النتيجة غير مؤكدة حقًا، وهي حالة لا ينبغي للمستثمرين تجاهلها تمامًا.

سلوك السوق ودليل المستثمر

يرسم التاريخ خطاً فاصلاً واضحاً بين نتائج السوق في حالة صدمات النفط التي تحولت إلى ركود وتلك التي لم تتحول. ولن يختفي هذا الخط لمجرد أنه غير مريح.

في الركودات الأربع المرتبطة بالنفط بين عامي 1973 و1991، شهد مؤشر S&P 500 انخفاضات متوسطة من الذروة إلى القاع بنسبة 20-48%. وشهد الركود الكبير بين عامي 2007 و2009، حيث أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تفاقم انهيار النظام المالي، انخفاض المؤشر بنسبة 55% عن أعلى مستوياته. استغرق التعافي في سيناريوهات الركود هذه ما بين 126 يوم تداول (بعد جائحة كوفيد) و895 يوم تداول (بعد الركود الكبير) لاستعادة المستويات السابقة. هذا التباين مهم لأي مستثمر يفكر في مخاطر تسلسل العوائد أو احتياجات السيولة على المدى القريب.

تروي حوادث صدمات النفط غير المرتبطة بالركود قصة مختلفة. بعد ارتفاع أسعار النفط في أعقاب حرب العراق عام 2003، حقق مؤشر S&P 500 مكاسب بنحو 25% خلال العام التالي. وفي أعقاب دورة خفض الإنتاج التي قامت بها منظمة أوبك عام 2016 وما ترتب عليها من انتعاش الأسعار، سجلت الأسهم عوائد بنحو 19% خلال الاثني عشر شهراً التالية. وقد وجد تحليل شركة Kedia Advisory لـ 7 حالات ارتفاع أسعار النفط منذ عام 1986 أن مؤشر S&P 500 حقق عائدًا متوسطًا بنسبة 24% في العام الذي أعقب ارتفاعًا كبيرًا في أسعار النفط، حيث حققت 6 من الحالات السبع عوائد مستقبلية إيجابية. وكان الاستثناء الوحيد هو عام 2008، عندما تزامن ارتفاع أسعار النفط مع انهيار كامل للنظام المالي.

والدرس المهم للمستثمرين هو أن صدمة النفط نفسها نادراً ما تحدد نتائج السوق. بل إن الركود هو الذي يحددها. وعادةً ما يتبع الركود عندما تكون الصدمة مستمرة، وعندما تترافق مع ضعف اقتصادي موجود مسبقاً، وعندما لا تستطيع السياسة النقدية الاستجابة بمرونة. وهذه هي بالضبط مصفوفة المخاطر التي يحتاج المستثمرون إلى مراقبتها في الوقت الحالي.

ما الذي يجب على المستثمرين فعله بشكل مختلف في ضوء هذا التحليل؟ هناك ثلاثة مبادئ تنطبق بغض النظر عن كيفية حل الصراع الحالي.

• إدارة مخاطر مدة الاستحقاق في أدوات الدخل الثابت بعناية. إذا استمرت هذه الصدمة وتسارعت التضخم مرة أخرى، فسيواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي ضغوطًا لإبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. وهذا يعني أن سندات الخزانة ذات آجال الاستحقاق الطويلة تنطوي على مخاطر أكبر مما تبدو عليه. تظل سندات الخزانة قصيرة الأجل وسندات I-bonds هي الموقف الدفاعي الأكثر أمانًا.
• مراجعة التعرض لقطاع الطاقة بعناية. تاريخياً، تتفوق أسهم الطاقة في الأداء خلال الصدمات المستمرة لأسعار النفط. وقد أكدت تجربة عام 2022 ذلك، حيث كان قطاع الطاقة هو القطاع الوحيد في مؤشر S&P 500 الذي سجل عوائد إيجابية خلال العام. لكن أسهم الطاقة غالباً ما تنعكس بشكل حاد عندما تنتهي الصدمة، لذا فإن هذا موقف تكتيكي وليس هيكلي.
• والأهم من ذلك، لا تدع الصدمة تدفعك إلى اتخاذ قرارات متسرعة. انخفض مؤشر S&P 500 بالفعل بنحو 7% منذ بداية الشهر وحتى أواخر مارس. ولن يكون تصحيح إضافي بنسبة 10 إلى 15% أمراً غير معتاد تاريخياً، حتى في سيناريو صدمة نفطية غير مصحوبة بركود. وبالنسبة للمستثمرين الذين يمتلكون محافظاً مهيكلة بشكل سليم، فإن هذا النوع من التقلبات مجرد ضجيج. أما بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على أسهم النمو ذات المضاعفات العالية والحساسة لأسعار الفائدة، فقد يكون ذلك بداية لعملية إعادة تسعير أكثر خطورة.

تشير البيانات على مدى 50 عاماً من أزمات النفط إلى ما يلي: إذا كان الأمر مجرد ذعر، فغالباً ما تتعافى الأسواق بسرعة، ويندم المستثمرون الذين باعوا أسهمهم. أما إذا كان الأمر بداية ركود، فإن الضرر يتفاقم لعدة أشهر قبل أن يتضح القاع. والفرق بين هذين النتيجتين مدفوع بعوامل لا تزال تتكشف وأسئلة تحتاج إلى إجابة.

• إلى متى سيظل مضيق هرمز مغلقًا؟
• هل ستظل توقعات التضخم ثابتة أم ستبدأ في الارتفاع؟
• والأهم من ذلك، هل سيحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على مرونة سياسته أم سيفقدها؟

أنا أراقب هذه العوامل الثلاثة عن كثب، وينبغي عليكم أن تفعلوا ذلك أيضًا.

المنشور الأصلي