سيتادل سيكيوريتيز: على الفيدرالي التحرك نحو رفع الفائدة مع ارتفاع التضخم
أنتجت نتائج أرباح شركات التكنولوجيا العملاقة يوم الأربعاء واحدة من أنظف التجارب في الوقت الفعلي التي شهدناها في هذه الدورة. أعلنت أربع شركات عملاقة للحوسبة السحابية عن نتائجها. جميعها تجاوزت التوقعات في الإيرادات والأرباح. جميعها التزمت بإنفاق ضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق متباينة بشكل كبير: ارتفعت أسهم ألفابت بنسبة 10%، بينما ارتفعت أسهم أمازون بنسبة 0.8%، وانخفضت أسهم مايكروسوفت بنسبة 3.9%، وانخفضت أسهم ميتا بنسبة 8.6%. السوق لا يعاقب الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. إنه يطالب بإيصالات تبرر حجم الإنفاق على الذكاء الاصطناعي.
حصلت ألفابت على علاوتها بالدليل. نمت إيرادات الربع الأول بنسبة 22% على أساس سنوي، وتسارع نمو سحابة جوجل إلى 63%، متجاوزاً 20.00 مليار دولار للمرة الأولى. والأهم من ذلك، تضاعفت الطلبات المؤجلة للخدمات السحابية تقريباً من ربع إلى آخر لتتجاوز 460.00 مليار دولار. هذا هو الإيصال الذي يهم. رفعت ألفابت النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى نطاق 180.00-190.00 مليار دولار وأشارت إلى أن عام 2027 سيكون أعلى بكثير، ولم يتردد المستثمرون. عندما يظهر خط الإيرادات بهذه السرعة، فإن رقم الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يعتني بنفسه.
روت أمازون قصة مماثلة من حيث الأساسيات لكنها تلقت رد فعل أكثر برودة. تسارع نمو AWS إلى 28%، وهو أسرع وتيرة له في 15 ربعاً، وأشارت الإدارة إلى أن التزامات العملاء تغطي بالفعل جزءاً كبيراً من الإنفاق المخطط له. المشكلة هي حجم الفاتورة: بلغت النفقات الرأسمالية للربع الأول حوالي 43.00 مليار دولار، وتسير أمازون على المسار الصحيح لوتيرة 200.00 مليار دولار للعام الكامل.
مجموعة مايكروسوفت وميتا هما حيث يكون الانقسام أكثر وضوحاً. تجاوزت مجموعة مايكروسوفت التوقعات على جميع الأصعدة حيث سجلت Azure نمواً بنسبة 40% بالعملة الثابتة ووصلت إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية إلى 37.00 مليار دولار. ومع ذلك، وجهت الإدارة النفقات الرأسمالية للعام الكامل إلى حوالي 190.00 مليار دولار وحذرت من أن القدرة ستبقى "محدودة" حتى عام 2026. يطرح السوق السؤال الصحيح: متى تتوقف كلمة "محدودة" عن كونها إشارة طلب صعودية وتبدأ في أن تصبح مشكلة استهلاك؟ حصلت ميتا على أقسى حكم من بين الأربعة، وسنتعمق في السبب أدناه.
ما يجب مراقبته اليوم
الأرباح
الاقتصاد
فاتورة النفقات الرأسمالية لميتا تأتي دون أعمال سحابية لطرف ثالث
بدت الأرقام الرئيسية لشركة ميتا رائعة. ارتفعت الإيرادات بنسبة 33% لتصل إلى 56.31 مليار دولار، وهو أسرع ربع نمو منذ عام 2021. كانت المشكلة في كل شيء تحت السطح. رفعت ميتا توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى 125.00-145.00 مليار دولار، ارتفاعاً من 115.00-135.00 مليار دولار قبل ربع واحد فقط، ووصفت إنفاق عام 2027 بأنه "أعلى بكثير" أيضاً. ارتفعت الالتزامات متعددة السنوات للبنية التحتية بمقدار 107.00 مليار دولار في الربع وحده. مما زاد من الشكوك، أن منفعة ضريبية بقيمة 8.00 مليار دولار جملت ربحية السهم الرئيسية بأكثر من 3.00 دولار، مما جعل التجاوز التشغيلي يبدو أقل إثارة للإعجاب مقابل منحنى إنفاق متسارع.
المشكلة الأعمق هي أن ميتا هي الوحيدة من بين الشركات الأربع العملاقة للحوسبة السحابية التي لا تملك أعمال سحابية لطرف ثالث للإشارة إليها كدليل على العائد على الاستثمار. لدى ألفابت خدمة سحابة جوجل بنمو 63%. لدى أمازون خدمة AWS بنمو 28%. لدى مجموعة مايكروسوفت خدمة آزور بنمو 40%. لدى ميتا خدمتا ريلز وإعلانات إنستجرام. هذه أعمال ممتازة، لكنها ليست أعمال بنية تحتية، وفاتورة النفقات الرأسمالية التي يلتزم بها زوكربيرج هي فاتورة بحجم أعمال البنية التحتية. يُطلب من المستثمرين تمويل بناء حوسبة سحابية عملاقة مقابل عائد إعلاني، مهما كان قوياً، لا يملك طلبات مؤجلة متعاقد عليها مثل 460.00 مليار دولار لدى جوجل للاعتماد عليها.
الدرس هو أن نقاش الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قد نضج. لم يعد السوق يجادل حول ما إذا كانت النفقات الرأسمالية كبيرة جداً بشكل إجمالي. إنه يفرز أي الشركات أظهرت الإيصالات وأيها لم تفعل. لم تفعل ميتا ذلك بعد، وأمس دفعت الثمن.
تنبيه نموذج موضوعي جديد
دعونا نعود بالزمن لإعادة النظر في واحدة من السرديات السوقية الأساسية قبل بدء الصراع الإيراني في أواخر فبراير: انتعاش الأسهم الدولية وسط فترة من الأداء السعري المتفوق خارج الولايات المتحدة، مدفوعاً بضعف مؤشر الدولار الأمريكي في عام 2025. أصبحت السردية: "يتخلص المستثمرون من الأسهم الأمريكية تحسباً لمزيد من الضعف في الدولار الأمريكي، مما يدفع عودة الأسهم الدولية." بينما اعترضنا على الحجج المؤيدة لهذه السردية (واستمرار ضعف الدولار الأمريكي بشكل عام)، تلقينا اهتماماً كافياً من العملاء والمشتركين على حد سواء لإطلاق نموذج موضوعي دولي.
يتبنى نموذجنا الموضوعي الدولي نهجاً موجهاً نحو القيمة للاستثمار خارج الولايات المتحدة. يخصص النموذج حوالي 80% عبر 16 سهماً موجهاً نحو القيمة، مع تقسيم الـ 20% المتبقية بالتساوي بين مؤشرين دوليين واسعين، وهما صندوق iShares MSCI للأسواق المتقدمة (NYSE:EFA) وصندوق iShares MSCI للأسواق الناشئة (NYSE:EEM). تُظهر الرسوم البيانية أدناه أن النموذج الجديد يُنوع التعرض عبر البلدان والصناعات.
تغريدة اليوم
