قوة التداول الآن..المستقبل يخفي التقلبات!

ارتفعت توقعات الأداء على المدى البعيد لمؤشر السوق العالمي (GMI) في أبريل. يقع التقدير الحالي الذي يتجاوز 7% للعائد السنوي للمؤشر القياسي في الحد الأعلى من التوقعات الأخيرة. ومع ذلك، بالنسبة للنتيجة اللاحقة لمدة 10 سنوات، لا يزال مؤشر GMI على المسار الصحيح لتحقيق نتائج أضعف بشكل كبير في السنوات المقبلة.

مؤشر GMI هو مزيج مرجح بالقيمة السوقية من فئات الأصول الرئيسية (باستثناء النقد) عبر صناديق الاستثمار المتداولة الوكيلة. يتم حساب توقعات اليوم كمتوسط لثلاثة نماذج (محددة أدناه). ارتفع التقدير السنوي الحالي البالغ 7.40% لمؤشر GMI من تقدير الشهر الماضي، لكنه يظل أقل بكثير من العائد السنوي اللاحق البالغ 9.70% الذي حققه مؤشر GMI خلال العقد الماضي.

أدى الصراع مع إيران إلى اضطراب الأسواق خلال الشهرين الماضيين، لكن التأثيرات على تقديراتنا المسبقة كانت طفيفة، وهو أمر غير مفاجئ، نظراً لتصميم النموذج، كما هو موضح أدناه. الهدف من هذه التوقعات هو تطوير مجموعة من التقريبات الأولى للعائدات المستقبلية طويلة الأجل لفئات الأصول الرئيسية ومعيار سلبي لمحفظة عالمية.

من المتوقع أن يحقق ما يقرب من ثلث مكونات مؤشر GMI عائدات أضعف مقارنة بنتائجها الخاصة خلال السنوات العشر الماضية (كما هو موضح بالمربعات الحمراء في العمود الأيمن أدناه). ينطبق نفس الأداء دون المستوى على مؤشر GMI، الذي من المتوقع حالياً أن يحقق عائداً أضعف بشكل ملموس مقارنة بأدائه المحقق لنافذة العشر سنوات اللاحقة حتى أبريل.

يمثل مؤشر GMI معياراً نظرياً للمحفظة "المثلى" المناسبة للمستثمر المتوسط ذي الأفق الزمني اللانهائي. وبناءً على ذلك، يعد مؤشر GMI مفيداً كنقطة انطلاق لتخصيص توزيع الأصول وتصميم المحفظة لتتناسب مع توقعات وأهداف وتحمل المخاطر الخاصة بمستثمر معين، إلخ. يشير تاريخ مؤشر GMI إلى أن أداء هذا المعيار السلبي سيكون تنافسياً مع معظم استراتيجيات توزيع الأصول النشطة، خاصة بعد التعديل للمخاطر وتكاليف التداول والضرائب.

من المحتمل أن تكون بعض أو معظم أو ربما جميع التوقعات أعلاه بعيدة عن الهدف إلى حد ما. ومع ذلك، من المتوقع أن تكون توقعات مؤشر GMI أكثر موثوقية إلى حد ما مقارنة بالتقديرات الخاصة بمكوناته. تخضع التوقعات للأسواق المحددة (الأسهم الأمريكية، السلع، إلخ) لتباين أكبر مقارنة بتجميع التوقعات في تقدير مؤشر GMI، وهي عملية قد تقلل من بعض الأخطاء عبر الزمن.

هناك طريقة أخرى لعرض التوقعات أعلاه وهي استخدام التقديرات كخط أساس لتحسين التوقعات. على سبيل المثال، يمكن تعديل التوقعات النقطية أعلاه بنمذجة إضافية تأخذ في الاعتبار عوامل وافتراضات أخرى غير مستخدمة هنا. يوصى أيضاً بتخصيص المحافظ لمستثمر محدد، لتعكس تحمل المخاطر والأفق الزمني، وما إلى ذلك.

للحصول على منظور حول كيفية تطور العائد الإجمالي المحقق لمؤشر GMI عبر الزمن، ضع في اعتبارك سجل المعيار على أساس سنوي متجدد لمدة 10 سنوات. يقارن الرسم البياني أدناه أداء مؤشر GMI مقابل صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية حتى الشهر الماضي. ويعد العائد الحالي لمؤشر GMI خلال السنوات العشر الماضية هو 9.70% سنوياً قويًا.

فيما يلي ملخص موجز لكيفية إنشاء التوقعات وتعريفات المقاييس الأخرى في الجدول أعلاه:

نموذج لبنات البناء (BB): يستخدم هذا النموذج العوائد التاريخية كبديل (Proxy) لتقدير النتائج المستقبلية. تبدأ فترة العينة المستخدمة من يناير 1998 (وهو أقرب تاريخ متاح لجميع فئات الأصول المذكورة أعلاه). وتتمثل الإجراءات في حساب "علاوة المخاطر" (Risk Premium) لكل فئة أصول، وحساب العائد السنوي، ثم إضافة "المعدل المتوقع الخالي من المخاطر" لإنشاء توقعات العائد الإجمالي. وبالنسبة للمعدل المتوقع الخالي من المخاطر، فإننا نستخدم أحدث عائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) لأجل 10 سنوات؛ حيث يُعتبر هذا العائد تقديراً سوقياً لعائد حقيقي (معدل حسب التضخم) خالٍ من المخاطر لأصل "آمن". كما يُستخدم هذا المعدل أيضاً في جميع النماذج المذكورة أدناه. وتجدر الإشارة إلى أن نموذج (BB) المستخدم هنا يعتمد (بشكل فضفاض) على منهجية وضعتها في الأصل شركة "إيبوتسون أسوشيتس" (التابعة لشركة مورنينج ستار).

نموذج التوازن (EQ): يقوم هذا النموذج باستنباط العائد المتوقع من خلال "الهندسة العكسية" للمخاطر. وبدلاً من محاولة التنبؤ بالعائد مباشرة، يعتمد هذا النموذج على إطار عمل أكثر موثوقية يستخدم مقاييس المخاطر لتقدير الأداء المستقبلي. وتعد هذه العملية قوية نسبياً من حيث إن التنبؤ بالمخاطر أسهل قليلاً من توقع العوائد. وتتمثل المدخلات الثلاثة في:

* تقدير لسعر السوق المتوقع للمخاطر الإجمالية للمحفظة، المحدد بنسبة شارب، وهي نسبة علاوة المخاطر إلى التقلب (الانحراف المعياري). ملاحظة: "المحفظة" هنا وفي جميع الأنحاء تُعرف بأنها GMI

* التقلب المتوقع (الانحراف المعياري) لكل أصل (مكونات سوق GMI)

* الارتباط المتوقع لكل أصل بالنسبة للمحفظة (GMI)

• وُضعت الخطوط العريضة لهذا النموذج لتقدير عوائد التوازن لأول مرة في ورقة بحثية عام 1974 من قبل البروفيسور بيل شارب. وللحصول على ملخص، راجع شرح غاري برينسون في الفصل الثالث من كتاب (The Portable MBA in Investment)، كما قمتُ بمراجعة النموذج في كتابي (Dynamic Asset Allocation). يلاحظ أن هذه المنهجية تقدر أولاً علاوة المخاطر ثم تضيف المعدل المتوقع الخالي من المخاطر للوصول إلى توقعات العائد الإجمالي، كما هو موضح في نموذج (BB) أعلاه.

النموذج المعدل (ADJ): هذه المنهجية مطابقة لنموذج التوازن (EQ) المذكور أعلاه مع استثناء واحد: يتم تعديل التوقعات بناءً على عوامل "الزخم" قصير الأجل و"العودة إلى المتوسط" طويل الأجل. يُعرف الزخم بأنه السعر الحالي بالنسبة للمتوسط المتحرك لـ 12 شهراً السابقة، بينما يُقدر عامل العودة إلى المتوسط بناءً على السعر الحالي بالنسبة للمتوسط المتحرك لـ 60 شهراً السابقة (5 سنوات). يتم تعديل توقعات التوازن بناءً على الأسعار الحالية مقارنة بهذه المتوسطات؛ فإذا كانت الأسعار الحالية أعلى (أو أقل) من المتوسطات المتحركة، يتم خفض (أو زيادة) تقديرات علاوة المخاطر غير المعدلة. ومعادلة التعديل هي ببساطة أخذ مقلوب متوسط النسبة بين السعر الحالي والمتوسطين المتحركين. فعلى سبيل المثال: إذا كان سعر فئة أصول معينة أعلى بنسبة 10% من متوسطها المتحرك لـ 12 شهراً وأعلى بنسبة 20% من متوسطها لـ 60 شهراً، يتم خفض التوقعات غير المعدلة بنسبة 15% (متوسط الـ 10% والـ 20%). والمنطق هنا هو أنه عندما تكون الأسعار مرتفعة نسبياً مقارنة بالتاريخ الحديث، يتم خفض توقعات التوازن، والعكس صحيح.

المتوسط (Avg): يمثل هذا العمود المتوسط الحسابي البسيط للتوقعات الثلاثة لكل صف (فئة أصول).

عائد 10 سنوات (10yr Ret): للحصول على منظور حول العوائد الفعلية، يعرض هذا العمود إجمالي العائد السنوي لفترة الـ 10 سنوات الماضية لفئات الأصول حتى الشهر المستهدف الحالي.

الفارق (Spread): هو ناتج طرح عائد العشر سنوات الماضية من متوسط توقعات النماذج.

المنشور الأصلي