عاجل: النفط يرتد صعودًا وسط شكوك حول السلام.. وصدمة الإمدادات قد تمتد إلى 2027
يحوم عائد سندات الخزانة الأمريكية الحقيقي لأجل 10 سنوات قرب أعلى مستوياته في 20 عامًا، فيما لا يبتعد العائد لأجل 5 سنوات كثيرًا عن ذلك. وقد يتوقف تحديد ما إذا كانت هذه لحظة مناسبة لتثبيت عوائد مرتبطة بالتضخم على مسار تطور أزمة الخليج في الأشهر المقبلة.
أسهمت موجة الارتفاع الأخيرة في عوائد سندات الخزانة في تعزيز الحجة لصالح الاحتفاظ بالسندات، ولا تشذّ العوائد الحقيقية عن ذلك. فبعد سنوات من التقلبات—شملت انخفاضًا حادًا إلى مستويات سلبية خلال جائحة كوفيد، أعقبه ارتداد قوي مدفوعًا برفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة—عادت العوائد الحقيقية إلى نطاقات لم تُشهد منذ عقدين. ويبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم (TIPS) لأجل 10 سنوات 2.18%، مما يوفر عائدًا حقيقيًا مضمونًا في حال الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق.
يُعدّ هذا المستوى جذابًا بالمقاييس التاريخية. وللمقارنة، بلغ العائد الاسمي لأجل 10 سنوات (دون حماية من التضخم) 4.67% في 19/05/2025، مما يعني توقعات تضخم مستندة إلى السوق عند 2.49%—قرب أعلى مستوى في ثلاث سنوات، وإن ظلّ دون ذروة 3.0% التي سُجّلت لفترة وجيزة عام 2022.
يتوقف منطق تثبيت العوائد الحقيقية الراهنة على المسار المستقبلي لأسعار الفائدة، وهو مسار يكتنفه غموض غير معتاد. ويبقى المحرك الرئيسي على المدى القريب هو أزمة الشرق الأوسط.
فأي حلٍّ سريع يُعيد فتح مضيق هرمز ويستأنف تدفقات الطاقة من شأنه على الأرجح أن يخفف مخاوف التضخم ويدفع العوائد نحو الانخفاض. غير أن هذا السيناريو لا يزال يبدو بعيد المنال. إذ حذّر فاتح بيرول، رئيس وكالة الطاقة الدولية، يوم الاثنين من أن مخزونات النفط التجارية تتراجع بسرعة، ولم يتبقَّ سوى أسابيع من الإمدادات في ظل الحرب على إيران وإغلاق المضيق الذي يخنق الشحنات. وقد أسهمت الاحتياطيات الاستراتيجية في تعويض بعض الصادرات المفقودة، لكنه أشار إلى أنها "ليست بلا نهاية".
وتشير بيانات المخزونات العالمية إلى أن ضغط العرض والطلب سيتفاقم إذا استمر الجمود، وفقًا لرسم بياني نشرته صحيفة فايننشال تايمز.
في غضون ذلك، تظل التوترات الجيوسياسية مرتفعة. وقال الرئيس ترامب يوم الاثنين إنه كان "على بُعد ساعة" من إصدار أوامر بشنّ ضربات جديدة على إيران قبل أن يحثّه حلفاؤه الخليجيون على ضبط النفس. وردّ الحرس الثوري الإيراني بأن أي هجمات متجددة من الولايات المتحدة أو إسرائيل ستوسّع نطاق الصراع "إلى ما هو أبعد من المنطقة"، مع انتقام في "أماكن لا تستطيعون تخيّلها"، وفقًا لوكالة مهر للأنباء.
في أسوأ السيناريوهات—تجدد الحرب وارتفاع أسعار الطاقة وتصاعد التضخم—سيطالب سوق السندات على الأرجح بعلاوة مخاطرة أعلى، مما يدفع العوائد إلى الارتفاع أكثر. وفي أفضل السيناريوهات—تهدئة التوترات واستئناف الصادرات—قد تنخفض العوائد.
في ظل حالة الغموض السائدة، يصعب التنبؤ بالمسار المقبل بثقة. وهذا يدعو إلى اعتماد نهج متوازن: تخصيص جزء من محفظة السندات لسندات TIPS للاستفادة من العوائد الحقيقية المرتفعة، مع الاحتفاظ ببعض السيولة للتعامل مع أي ضغوط إضافية في السوق.
ما لم يكن المرء واثقًا بشكل غير معتاد من نتيجة الأحداث في الشرق الأوسط وتوقيتها، فإن التحوط عبر سيناريوهات متعددة نادرًا ما بدا أكثر منطقية مما هو عليه الآن.
