زلزال في سوق العملات الرقمية.. أكبر داعم للبيتكوين يبدأ البيع
شهدت أسعار النفط موجة بيع حادة في أعقاب مذكرة التفاهم الأمريكية-الإيرانية. وبينما نرى أن هذه الحركة مبالغ فيها، نستعرض بعض الأسباب الكامنة وراء هذا التراجع الحاد في الأسعار.
سوق النفط يسعّر تعافياً سريعاً لإمدادات الخليج الفارسي
أفضت مذكرة التفاهم بين الولايات المتحدة وإيران إلى موجة بيع واسعة في سوق النفط، كانت أشد حدةً بكثير مما توقعه معظم المحللين، بمن فيهم نحن.
تغذّت موجة البيع هذه في المقام الأول من التوقعات المبكرة لعودة إمدادات النفط من الخليج الفارسي إلى طبيعتها، وثانياً من الضعف الواضح في السوق الفعلية. غير أننا نرى أن السوق يبدي تفاؤلاً مفرطاً إزاء سرعة تعافي الإمدادات واستدامتها. فضلاً عن ذلك، شهدنا تضيّقاً ملحوظاً في المخزونات النفطية العالمية منذ بداية النزاع، مما يجعل السوق أكثر هشاشة مقارنةً بما كان عليه قبل الحرب.
يعكس مسار الأسعار في الأسابيع الأخيرة سوقاً يتعامل مع هذا الهدنة المؤقتة بين الولايات المتحدة وإيران باعتبارها اتفاقاً دائماً، وهو ما يخالف الواقع بوضوح. وكما رأينا خلال الأشهر الأربعة الماضية، يمكن أن تتغير الأوضاع بسرعة بالغة. فقد استغرق التوصل إلى هدنة مؤقتة وقتاً طويلاً، وسيكون من قبيل التفاؤل المفرط التوصل إلى اتفاق دائم يعالج الملف النووي في غضون 60 يوماً. وبطبيعة الحال، يظل تمديد الهدنة احتمالاً وارداً، مما يعني في جوهره تأجيل المشكلة لا حلها.
من الناحية الأساسية، وبينما يشهد مضيق هرمز استئنافاً لتدفقات النفط والغاز الطبيعي المسال، فإن هذه التدفقات لا تزال دون مستوياتها قبل الحرب بكثير. وتواصل ميزانيتنا التوازنية الإشارة إلى أن سوق النفط سيبقى متشدداً خلال الربع الثالث، وذلك في أعقاب عمليات السحب الكبيرة من المخزونات منذ مارس. ونعتقد أن السوق قد تجاوز حد الانخفاض المبرر. بيد أن افتراضنا يقوم على أن التدفقات لن تقترب من مستوياتها قبل الحرب إلا نحو نهاية الربع الثالث، في حين تشير مستويات الأسعار الحالية إلى عودة إلى الوضع الطبيعي بحلول نهاية يوليو.
عند مستوى قريب من 70.00 دولار للبرميل، يكاد سوق النفط يخلو تماماً من أي علاوة مخاطر جيوسياسية مسعّرة. في ظل سيناريو الأساس لدينا، كنا قد توقعنا أن يبلغ متوسط سعر خام ICE Brent 85.00 دولار للبرميل في الربع الرابع من عام 2026. ومن الواضح أن التشاؤم المتزايد مقروناً بتعافٍ أسرع للإمدادات يشكّل خطراً على هذا التوقع.
في هذه المقالة، نستعرض بعض الأسباب الرئيسية التي دفعت السوق إلى هذه موجة البيع الحادة.
تدفقات النفط من الخليج الفارسي تستأنف نشاطها
تشهد تدفقات النفط عبر مضيق هرمز تحسناً ملحوظاً، إذ تُظهر بيانات تتبع السفن ارتفاعاً في عمليات العبور، وإن كانت لا تزال دون مستوياتها قبل الحرب بفارق واضح. وتشير التقديرات إلى أن تدفقات النفط خلال الأسبوع الماضي بلغت في المتوسط نحو 7 ملايين برميل يومياً، مقارنةً بـ 20 مليون برميل يومياً قبل الحرب. غير أننا لسنا بحاجة إلى عودة تدفقات مضيق هرمز إلى مستوى 20 مليون برميل يومياً لكي يتعافى إمداد النفط من الخليج الفارسي بالكامل. نظراً لأن بعض النفط السعودي والإماراتي يتجاوز المضيق عبر تحويلات خطوط الأنابيب، فإننا نحتاج فقط إلى عودة التدفقات عبر المضيق إلى نحو 14 مليون برميل يومياً للعودة إلى مستويات ما قبل الحرب.
بيد أن المجهول الرئيسي يكمن في ما إذا كانت هذه التدفقات قابلة للاستمرار. فكثير من هذه التحركات تمثل في جوهرها سفناً كانت محاصرة لأشهر في الخليج الفارسي وتغادره أخيراً. في المقابل، تبقى حركة السفن الواردة أكثر تواضعاً، مما يوحي بأن التدفقات قد تتراجع بمجرد مغادرة السفن المحاصرة سابقاً للخليج الفارسي.
عبور ناقلات النفط عبر مضيق هرمز يرتفع لكنه يهيمن عليه الحركة الصادرة (عدد الناقلات)
ملاحظة: السفن التي تُوقف إشارات AIS الخاصة بها لن تنعكس في هذه البيانات
المصدر: LSEG، أبحاث ING
الإعفاء من العقوبات الإيرانية
كان من شروط مذكرة التفاهم أنه إلى جانب رفع الولايات المتحدة حصارها على الموانئ الإيرانية، ستُخفَّف العقوبات المفروضة على صادرات النفط الإيرانية. وقد وفّت الولايات المتحدة بهذا الوعد برفع الحصار ومنح إعفاء مؤقت لمدة 60 يوماً من العقوبات. ويكتسب رفع الحصار الأمريكي أهمية أكبر في ما يتعلق بتعافي صادرات النفط الإيرانية. كما أن تخفيف العقوبات يفتح الباب أمام مشترين محتملين إضافيين للنفط الإيراني (بدلاً من الاقتصار شبه الكامل على الصين)، مما يشير إلى احتمال تضيّق الخصومات على الخام الإيراني بدلاً من أن يؤدي ذلك إلى زيادة حادة في الإمدادات الإيرانية. وللاطلاع على زيادة فعلية في إنتاج النفط الإيراني، سنحتاج إلى تخفيف أكثر ديمومة للعقوبات، مما قد يتيح لإيران رفع إنتاجها بنحو 500,000 برميل يومياً فوق مستويات ما قبل الحرب.
السوق الفعلية للنفط تعاني من ضعف
يتمثل العامل الرئيسي وراء هذا الضعف في أن السوق الفعلية للنفط تمر بمرحلة ضعف في الوقت الراهن. إذ يؤجل المشترون عمليات الشراء ترقباً لانخفاض الأسعار، ومن ثم يكتفون بالسحب من المخزونات. ويتجلى ضعف السوق الفعلية في اتساع الخصومات على عدد من درجات الخام. فخام برنت الفوري يتداول بخصم مقارنةً بعقود برنت الآجلة، وتشير التقارير إلى إعادة الصين بيع شحنات النفط الغرب أفريقي.
غير أن عمليات إعادة التخزين ستكون ضرورة حتمية في مرحلة ما، إذ لا يمكن الاستمرار في السحب من المخزونات إلى ما لا نهاية. ولا يزال منحنى العقود الآجلة لا يوفر الحافز الكافي لإعادة التخزين، لذا قد يتعين علينا انتظار تسطح هذا المنحنى وربما تحوله إلى وضع "كونتانغو" (حيث تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية) لتحفيز إعادة تخزين أكثر جدية.
وبينما سيتركز الاهتمام على توقيت ومدى تعافي واردات الصين من النفط الخام، يبقى احتمال إعادة تخزين واسعة من جانب الصين ضعيفاً، نظراً لأن المخزونات لم تتراجع بشكل ملحوظ رغم الانخفاض الحاد في الواردات عقب الحرب. ونتوقع أن يأتي طلب إعادة التخزين من مناطق أخرى.
برنت الفوري مقابل عقود برنت الآجلة الأمامية - DFL (دولار/برميل)
المصدر: LSEG، أبحاث ING
عودة تدفقات الخليج تتزامن مع استمرار الإفراج من الاحتياطيات الاستراتيجية
يتزامن ارتفاع تدفقات النفط من الخليج الفارسي مع استمرار ضخ النفط من الاحتياطيات الاستراتيجية الحكومية. فقد اتفقت الدول الأعضاء في وكالة الطاقة الدولية في وقت مبكر من النزاع على إطلاق منسّق لـ 412 مليون برميل، وهو الأكبر في تاريخها. وتواصل هذه الكميات دخولها إلى السوق، وإذا نظرنا إلى الولايات المتحدة وحدها، فقد بلغت الإفراجات من الاحتياطي البترولي الاستراتيجي في المتوسط أكثر من 1.2 مليون برميل يومياً منذ مايو.
تدمير الطلب كان أشد حدةً مما كان متوقعاً
كانت التوقعات تشير إلى أن تدمير الطلب في الربع الثاني من العام تراوح بين 2 و3 ملايين برميل يومياً، مع تركز معظمه في قطاعي البتروكيماويات والطيران. غير أن التقديرات الأحدث الصادرة عن وكالة الطاقة الدولية تشير إلى أن الأثر على الطلب كان أشد حدةً بكثير مما كان متوقعاً. وتقدّر الوكالة أن الطلب في الربع الثاني من عام 2026 انخفض بنحو 5 ملايين برميل يومياً على أساس سنوي، مقارنةً بتقدير سابق بانخفاض 2.45 مليون برميل يومياً على أساس سنوي خلال الربع. ويبدو أن الطلب تأثر بصورة أوسع بكثير مما كان متوقعاً في القطاعات والوقود التي جرى رصدها في البداية. كما أن تدمير الطلب الأشد حدةً يعني أن اعتماد السوق على المخزونات كان أقل نسبياً. وعلى صعيد المستقبل، يبقى السؤال المحوري: ما مدى سرعة تعافي الطلب؟ وتتوقع وكالة الطاقة الدولية ألا يعود الطلب العالمي على النفط إلى النمو على أساس سنوي إلا في الربع الأخير من هذا العام.
توقعات متنامية بفائض في العرض خلال عام 2027
تتصاعد التوقعات بأن سوق النفط العالمية ستكون مكتفية بالإمدادات خلال عام 2027، بافتراض استمرار عودة إمدادات الخليج الفارسي. وبينما لا تعني توازنات العرض والطلب لعام 2027 الكثير للأساسيات الراهنة، فإن الأسواق تنظر إلى الأمام، وهو ما لن يُسهم في تحسين المعنويات.
أسفرت الأسعار المرتفعة التي شهدناها طوال مارس ومعظم الربع الثاني عن ارتفاع في نشاط الحفر الأمريكي. ونتيجةً لذلك، يُتوقع أن ينمو إنتاج النفط الخام الأمريكي بنحو 500,000 برميل يومياً على أساس سنوي في عام 2027.
علاوةً على ذلك، يفتح خروج الإمارات من أوبك المجال أمام إمدادات أقوى من الشرق الأوسط. فقد كانت الإمارات تنتج نحو 3.5 مليون برميل يومياً قبل الحرب، ومع طاقتها الإنتاجية الحالية البالغة نحو 4.3 مليون برميل يومياً وخططها لرفعها إلى 5 ملايين برميل يومياً في عام 2027، ثمة إمكانية كبيرة لزيادة الإمدادات العام المقبل.
فضلاً عن ذلك، تمثل إيران مصدراً محتملاً آخر للإمدادات الإضافية، غير أن ذلك يتوقف إلى حد بعيد على ما إذا كان سيتم تخفيف العقوبات الأمريكية على إيران بصورة أكثر ديمومة. وفي حال تحقق ذلك، قد نشهد إيران ترفع إنتاجها بنحو 500,000 برميل يومياً فوق مستويات ما قبل الحرب ليصل إلى نحو 3.8 مليون برميل يومياً.
قد يرى البعض أنه في حال تحوّل السوق إلى فائض كبير في عام 2027، ستلجأ أوبك+ إلى إدارة الإمدادات في محاولة لإعادة التوازن. غير أن تطبيق ذلك على أرض الواقع قد يكون أمراً عسيراً. فقد عانت دول الخليج في الأشهر الأخيرة جراء الحرب وحصار مضيق هرمز، لذا من المرجح أن يكون هناك مقاومة إذا طُلب من المنتجين تقليص إمداداتهم. وقد أوضح العراق بالفعل رغبته في الحصول على حصة إنتاجية أعلى في أعقاب الحرب. ومع الخروج الأخير للإمارات والتهديدات الصادرة عن العراق، سيتعين على المجموعة توخي الحذر في ما يتعلق بالضغط على أعضائها.
تراكم مراكز بيع مضاربية ضخمة في سوق النفط
خلال فترة الحرب، كان المشاركون في السوق يُحجمون عن تحمّل مخاطر كبيرة نظراً للطابع الإخباري المتقلب للسوق، حيث يمكن لتغريدة واحدة أن تُحدث تذبذبات حادة في الأسعار. غير أنه منذ إبرام اتفاق السلام المؤقت، شهدنا دخول كميات ضخمة من عمليات البيع الجديدة إلى سوق النفط. بل إن إجمالي المراكز المضاربية القصيرة في عقود ICE Brent بات قريباً من مستويات قياسية. وبينما يعكس ذلك المشاعر التشاؤمية السائدة في السوق، فإنه يشير في الوقت ذاته إلى أن المراكز القصيرة المضاربية باتت ممتدة بعض الشيء، مما قد يُقيّد الشهية لمزيد من عمليات البيع الجديدة.
إجمالي المراكز القصيرة للأموال المُدارة في ICE Brent قريب من مستويات قياسية (000 عقد)
المصدر: ICE، أبحاث ING
المستهلكون لا يُسارعون إلى التحوط في السوق
بالتوازي مع تأجيل المشترين لعمليات الشراء في السوق الفعلية، يُحجم المستهلكون أيضاً عن التحوط في سوق العقود الآجلة، ربما ترقباً لانخفاض الأسعار. وبينما تُظهر بيانات التزامات المتداولين الأخيرة ارتفاعاً طفيفاً في المراكز الطويلة للمستهلكين في عقود ICE Brent، فإنها لا تزال دون مستوياتها قبل الحرب بفارق ملحوظ.
إجمالي المراكز الطويلة التجارية في ICE Brent (000 عقد)
المصدر: ICE، أبحاث ING
إخلاء المسؤولية: أُعدّت هذه النشرة من قِبل ING لأغراض إعلامية بحتة بصرف النظر عن الوضع المالي أو أهداف الاستثمار لأي مستخدم بعينه. ولا تُشكّل المعلومات الواردة فيها توصية استثمارية، كما أنها ليست نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية، ولا عرضاً أو دعوةً لشراء أو بيع أي أداة مالية. اقرأ المزيد