محضر الفيدرالي تحت المجهر: هل تستعد الأسواق لمفاجأة؟

مع أن عنوان اليوم هو صدور محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، وليس قراراً جديداً للفائدة، فإن أهمية الحدث تكمن في أنه قد يكشف ما لم يظهر بالكامل في بيان سبتمبر: هل يرى أعضاء اللجنة أن التضخم هو الخطر الأكبر، أم أن تباطؤ سوق العمل بدأ يصبح أكثر إلحاحاً؟

الفيدرالي رفع الفائدة في سبتمبر 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%–4.00%. لكن الصورة تغيرت سريعاً بعد بيانات الوظائف؛ فقد أضاف الاقتصاد الأمريكي 29 ألف وظيفة فقط في سبتمبر وارتفع معدل البطالة إلى 4.2%. وبناءً على تسعير العقود، أصبح السوق يمنح احتمالاً يقارب 76% لبقاء الفائدة دون تغيير في اجتماع أكتوبر، مقابل 24% تقريباً لاحتمال رفعها. 

اكن المفاجأة الحقيقية ليست أكتوبر فقط.

السوق بدأ يسعّر مساراً أكثر تشدداً مما كان متوقعاً قبل أسابيع. بيانات العقود تشير حالياً إلى احتمال يقارب 67% لفائدة 4.00%–4.25% في ديسمبر، مع نحو 18% لاحتمال الوصول إلى 4.25%–4.50%. أي أن المتعاملين لا يبنون رهاناتهم على تخفيضات قريبة، بل على بقاء الفائدة مرتفعة وربما زيادتها مجدداً. 

وهنا تكمن الرسالة التي قد يكون السوق قد بدأ يراها قبلنا: المشكلة لم تعد فقط في قرار الفيدرالي، وإنما في المعدل النهائي الذي يحتاجه الاقتصاد لكبح التضخم.

التضخم الأساسي لا يزال أعلى من هدف 2%، بينما ارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل بقوة؛ ووصل عائد الخزانة لأجل 10 سنوات إلى مستويات تتجاوز 5.2%، وهي مستويات تضغط على الاقتصاد حتى من دون رفع الفيدرالي للفائدة. كما أن ارتفاع أسعار المدخلات في قطاع الخدمات يعيد المخاوف من التضخم، في وقت تستمر فيه أسواق الأسهم، خصوصاً التكنولوجيا، في الصعود.

الخطر الأكبر الذي يجب مراقبته اليوم ليس كلمة "رفع" أو "تثبيت"، بل لغة المحضر.

إذا أظهر المحضر أن عدداً أكبر من الأعضاء يرى أن الظروف المالية ليست مقيدة بما يكفي، فقد يبدأ السوق بتسعير مزيد من الرفع في 2027. وهذا مهم لأن عقود الفائدة بدأت بالفعل تعكس تحولاً متشدداً؛ وتشير تحليلات CME إلى أن العقود أصبحت تسعّر سيناريو يتضمن ثلاث زيادات إضافية خلال العام المقبل. 

أما السيناريو الآخر فهو أن ضعف الوظائف بدأ يتحول إلى مصدر القلق الرئيسي. عندها قد يراهن السوق على أن الفيدرالي سيضطر لاحقاً إلى التراجع عن التشدد.

الخلاصة: ما يسبقنا به السوق هو أنه لا يتعامل مع الفائدة كقرار اجتماع واحد، بل مع مسار الفائدة + التضخم + سوق العمل + عوائد السندات. ولذلك قد تكون المفاجأة الحقيقية في محضر اليوم هي اكتشاف أن الفيدرالي يرى أن 5% لعائد السندات الطويلة لا يعني بالضرورة تشديداً كافياً إذا بقي التضخم أعلى من الهدف والظروف المالية مريحة. وهنا تصبح المعادلة الأصعب للأسواق: فائدة مرتفعة، عوائد مرتفعة، ودولار قوي في الوقت نفسه.