عاجل: صدور بيانات إعانات البطالة الأمريكية مخالفة للتوقعات.. والذهب يتراجع
في يوم الخميس الموافق 20/08/2026، استخدمت شركة Gold Royalty Corp. (GROY) مؤتمر Micro-Cap Virtual Conference منصةً للإعلان عن رسالة واضحة: لقد نمت الشركة من منصة صغيرة للإتاوات إلى شركة أكبر بكثير ذات مسار طويل، غير أنها لا تزال تواجه منافسة شديدة في البحث عن صفقات مُعززة للقيمة.
أشارت الإدارة إلى محفظة تضم نحو 260 أصلاً، وتعرضاً قوياً لكبرى مناجم الذهب، وميزانية عمومية خالية من الديون. وفي الوقت ذاته، أكدت أن التوسع المستقبلي يعتمد على إيجاد صفقات تستوفي معايير عائد صارمة في سوق مكتظ بالمنافسين.
أبرز النقاط
- أعلنت Gold Royalty أن إنتاج عام 2026 ينبغي أن يرتفع إلى ما بين 7,500 و9,300 أوقية ذهب مكافئة، بزيادة تبلغ نحو 60% مقارنةً بعام 2025.
- تتوقع الشركة أن يصل الإنتاج إلى نحو 30,000 أوقية ذهب مكافئة بحلول عام 2030، وقد جرى تقليص معظم مخاطر هذا النمو.
- سلّطت Gold Royalty الضوء على امتلاكها إتاوات على ثلاثة من أكبر خمسة مناجم ذهب في أمريكا الشمالية، مع تعرض يزيد على 90% للذهب بالقيمة الدفترية.
- أفادت الإدارة بأن الشركة تمتلك 200 مليون دولار كاحتياطي للاستحواذات، إضافةً إلى 150 مليون دولار متاحة بموجب تسهيل ائتماني غير مسحوب.
- أكد المسؤولون أن التحدي الرئيسي يكمن في إيجاد إتاوات معززة للقيمة بما يكفي لتبرير تكلفة رأس المال.
من شركة ناشئة إلى منصة إتاوات أكبر
وصفت نائبة الرئيس لشؤون أسواق رأس المال والاستدامة Jackie Przybylowski مسيرة نمو Gold Royalty منذ طرحها العام الأولي في عام 2021، حين كانت تمتلك 18 إتاوة فحسب دون أي إيرادات. وتمتلك الشركة حالياً نحو 260 أصلاً وما يقارب 10 أصول تُدرّ تدفقات نقدية.
وأوضحت أن الشركة بُنيت من خلال مزيج من الاستحواذات وتمويل الإتاوات والتوليد الداخلي لها. وتمتد محفظة الشركة حالياً لتشمل كندا والولايات المتحدة وأوروبا والبرازيل.
- الطرح العام الأولي عام 2021: 18 إتاوة ولا إيرادات.
- المحفظة الحالية: نحو 260 أصلاً.
- الأصول المُدرّة للتدفقات النقدية: نحو 10 أصول.
- النطاق الجغرافي: أونتاريو، وكيبيك، ونيفادا، والبوسنة، والبرازيل.
النتائج المالية والتوجيهات
أعلنت Gold Royalty أن الإنتاج الفعلي لعام 2025 بلغ نحو 5,200 أوقية ذهب مكافئة. وللعام 2026، تتوقع الشركة إنتاجاً يتراوح بين 7,500 و9,300 أوقية، بنقطة وسط تبلغ 8,400 أوقية، مما يمثل نمواً سنوياً بنسبة 60% تقريباً.
وعلى المدى البعيد، أكدت الإدارة أنها تستهدف نحو 30,000 أوقية ذهب مكافئة بحلول عام 2030، أي ما يعادل خمسة إلى ستة أضعاف مستوى عام 2025.
- الإنتاج الفعلي لعام 2025: نحو 5,200 أوقية ذهب مكافئة.
- توجيهات عام 2026: من 7,500 إلى 9,300 أوقية.
- توقعات عام 2030: نحو 30,000 أوقية.
- تقديرات إيرادات عام 2030: من 120 مليون إلى 150 مليون دولار سنوياً عند سعر ذهب يتراوح بين 4,000 و5,000 دولار.
- إيرادات عام 2025: نحو 25 مليون دولار.
- المصاريف العمومية والإدارية السنوية: نحو 7 إلى 8 ملايين دولار.
- الدخل الخاضع للضريبة المتوقع: حوالي عام 2028.
أوضحت Przybylowski أن الشركة لا تُشغّل المناجم، وبالتالي لا تتحمل التعرض لتكاليف التشغيل ذاتها التي يتحملها المشغلون.
"نحن لا نُشغّل المناجم. نحن في جوهر الأمر نراقب العقود فحسب"، قالت. "فيما يخص المصاريف العمومية والإدارية، سنكون خاضعين للضريبة على الأرجح في حوالي عام 2028... ويمكنكم أن تروا أن ذلك سيترجم إلى تدفق نقدي حر كبير بنهاية العقد."
تحديثات المحفظة والعمليات
أكدت الإدارة أن محفظة الشركة مرتكزة على إتاوات في عدد من المناجم الكبرى، ومدعومة بمجموعة واسعة من الأصول الأصغر ومشاريع التطوير.
- منجم Canadian Malartic في كيبيك، الذي تشغله Agnico Eagle، وتمتلك Gold Royalty فيه إتاوة بنسبة 3%.
- منجم Côté Gold في أونتاريو، الذي تشغله IAMGOLD.
- Nevada Gold Mines، وتحديداً الجزء المعروف بـ Ren الذي تشغله Barrick وNewmont.
- منجم Vareš، الذي تشغله DPM Metals، وتمتلك Gold Royalty فيه تدفقاً من النحاس.
- منجم Pedra Branca، الذي استُحوذ عليه في أواخر عام 2025 من BHP وبات مملوكاً حالياً لـ Corex.
- مشروع Boquerão، الذي استُحوذ على مكوّنه الأولي في عام 2023 ومكوّن إضافي في مطلع عام 2026.
- مشروع Borborema، الذي استُحوذ عليه في أواخر عام 2025 أو مطلع عام 2026.
أشارت Przybylowski إلى أن الشركة تمتلك إتاوات على ثلاثة من أكبر خمسة مناجم ذهب في أمريكا الشمالية.
"لدينا إتاوات على ثلاثة من أكبر خمسة مناجم ذهب في أمريكا الشمالية"، قالت. "مجمع Nevada Gold Mines في نيفادا، ولدينا إتاوة على الجزء المعروف بـ Ren من ذلك المنجم الذي تشغله Barrick، والمملوك مشتركاً بين Barrick وNewmont. ومنجم Canadian Malartic في كيبيك الذي تشغله Agnico Eagle، وهو أحد أكبر وأفضل مناجم الذهب في العالم."
محركات النمو وملف المخاطر
أكدت Gold Royalty أن توقعات نموها حتى عام 2030 مخففة المخاطر إلى حد بعيد. إذ يُتوقع أن يأتي نحو 70% من العمليات الناضجة والتوسعات في المناطق المجاورة للمناجم القائمة، فيما يُتوقع أن يأتي 20% إضافية من الرواسب الملحقة المرتبطة بالبنية التحتية التعدينية القائمة. ولا يتجاوز ما يأتي من مشاريع التطوير المتقدمة 10%.
- 70% من النمو: عمليات ناضجة وتوسعات في مناطق مجاورة للمناجم القائمة.
- 20% من النمو: رواسب ملحقة كـ County Line وRen.
- أقل من 10% من النمو: مشاريع تطوير متقدمة كـ South Railroad وTonopah West.
أوضحت الإدارة أن هذا الهيكل يُقلص مخاطر المشاريع، إذ يعتمد معظم النمو على أصول قيد التشغيل فعلاً أو قريبة من مرحلة الإنتاج.
أبرز أسماء النمو تشمل:
- Ren، حيث يُستهدف بدء الإنتاج الأول بنهاية عام 2026.
- County Line، الذي اكتمل بناؤه بشكل شبه تام ومن المتوقع أن يبدأ الإنتاج قريباً.
- South Railroad، وهو مشروع حصل على التصاريح اللازمة وبدأ البناء.
- Tonopah West، وهو إتاوة أُنشئت داخلياً عبر استيطان الأراضي المعدنية، دون أي تكلفة تطوير على Gold Royalty، مع احتمال بدء الإنتاج في وقت مبكر من عام 2030.
- Jerritt Canyon، وهو منجم سبق إنتاجه وتتوقع الإدارة إمكانية إعادة تشغيله خلال السنوات القليلة المقبلة.
- Granite Creek، الذي بدأ الإنتاج فعلاً لكنه لم يبدأ بعد في توليد تدفقات نقدية لصالح Gold Royalty.
كيف تنمو الشركة
حددت الإدارة أربعة محاور رئيسية لاستراتيجية النمو.
- تمويل الإتاوات، كدعم أعمال البناء في Boquerão بالبرازيل.
- الاستحواذات من أطراف ثالثة، من مستكشفين وعائلات وشركات أسهم خاصة ومستثمرين مؤسسيين وبائعين مرتبطين بالحكومة.
- عمليات الاندماج والاستحواذ على مستوى الشركات، بما فيها صفقات عام 2021 مع Ely Gold وGolden Valley وAbitibi Royalties.
- توليد الإتاوات عبر استيطان الأراضي المعدنية، لا سيما في نيفادا، حيث يمكن للشركة إنشاء إتاوات بتكلفة منخفضة والاحتفاظ بحقوق دائمة إذا استُحوذ على المشروع.
أوضحت Przybylowski أن الشركاء التشغيليين يتولون تمويل أعمال الحفر والتطوير، مما يعني أن Gold Royalty تجني ثمار نجاح الاستكشاف دون أن تتحمل تكاليفه.
- يُنفّذ الشركاء التشغيليون أكثر من 500,000 متر من الحفر سنوياً على نفقتهم الخاصة.
- تستفيد Gold Royalty من نجاحات الاستكشاف دون التعرض لتكاليف التشغيل.
- أكدت الشركة أن إتاوتها مدفوعة بالكامل، دون أي طلبات رأسمالية إضافية أو مخاطر تخفيف مرتبطة بالأصول.
الموقع التنافسي والتقييم
أعلنت Gold Royalty أن معدل نموها لعام 2026 يحتل المرتبة الثانية بعد Versamet فحسب بين نظيراتها في قطاع الإتاوات والتدفقات. كما أكدت أن توقعات نموها حتى عام 2030 تتفوق على معظم المنافسين.
أوضحت الإدارة أن السهم يتداول بخصم مقارنةً بصافي قيمة الأصول قياساً بالشركات المماثلة، وتعتقد الشركة أن هذه الفجوة قد تتضيق مع نموها من نطاق الشركات الصغيرة نحو نطاق تقييم الشركات متوسطة الحجم.
- نمو عام 2026: 60% على أساس سنوي.
- الترتيب بين الأقران: الثاني بعد Versamet وفقاً للإدارة.
- نمو عام 2030: نحو 500% إلى 600% من مستوى عام 2025.
- تغطية المحللين: سبعة محللين، جميعهم يحملون تصنيفات "أداء متفوق" أو "شراء".
- الأسعار المستهدفة: تتجاوز سعر السهم آنذاك البالغ نحو 3.20 دولار.
أظهرت بيانات السوق المباشرة أن السهم يتداول عند 3.40 دولار، بارتفاع نسبته 1.34% عن سعر الإغلاق السابق البالغ 3.35 دولار. ويتراوح نطاق 52 أسبوعاً بين 2.45 و5.46 دولار.
الميزانية العمومية وتوزيع رأس المال
أعلنت Gold Royalty أنها خالية من الديون وتمتلك مركزاً نقدياً إيجابياً. كما أفادت بامتلاكها نحو 200 مليون دولار كاحتياطي للاستحواذات، و150 مليون دولار متاحة بموجب تسهيل ائتماني غير مسحوب.
أكدت الإدارة أن أولوية الشركة الأولى تبقى النمو المعزز للقيمة، غير أنها تدرس أيضاً سياسة لإعادة رأس المال عرضتها على مجلس الإدارة في أغسطس.
- الميزانية العمومية: خالية من الديون.
- المركز النقدي: إيجابي.
- الاحتياطي للاستحواذات: نحو 200 مليون دولار.
- التسهيل الائتماني غير المسحوب: 150 مليون دولار.
- إعادة رأس المال المحتملة: توزيع أرباح منتظم صغير أو إعادة شراء أسهم.
- التوقيت: تطبيق محتمل في مطلع عام 2027، رهناً بموافقة مجلس الإدارة وظروف السوق.
أوضحت Przybylowski أن الشركة تسعى إلى أن تحقق الصفقات عوائد تفوق تكلفة رأس المال بفارق واضح.
"أعتقد أن أحد التحديات التي نواجهها هو إيجاد إتاوات معززة للقيمة"، قالت. "لدينا بالطبع تكلفة لرأس المال، بين الدين والأسهم، ونريد التأكد من أن صفقاتنا تحقق معدل عائد داخلي يفوق تكلفة رأس المال بكثير... والمنافسة على الصفقات هي على الأرجح أكبر تحدٍّ نواجهه."
توقعات أسعار الذهب
أكدت الإدارة أنها لا تزال متفائلة بشأن أسعار الذهب، مستشهدةً بعوامل اقتصادية كلية كانخفاض قيمة العملات والطلب من البنوك المركزية. وأشارت إلى أن سعراً طويل الأمد يبلغ 5,000 دولار للأوقية أو أكثر يبدو معقولاً في البيئة الحالية.
في الوقت ذاته، أوضحت الشركة أنها تستخدم سعراً طويل الأمد أكثر تحفظاً يبلغ نحو 3,600 دولار للأوقية عند تقييم الصفقات، تفادياً للمبالغة في دفع ثمن الأصول.
- النظرة التفاؤلية طويلة الأمد: مدعومة بالاتجاهات الاقتصادية الكلية.
- انضباط التقييم: تستخدم سعر ذهب يبلغ نحو 3,600 دولار في تحليل الصفقات.
- الفائدة: تستفيد Gold Royalty من ارتفاع أسعار الذهب دون التعرض لضغوط الهامش ذاتها التي يواجهها المشغلون.
- المخاطرة: يبقى تذبذب أسعار الذهب عاملاً مؤثراً.
أسئلة حول أصول بعينها من جلسة الأسئلة والأجوبة
خلال جلسة الأسئلة والأجوبة، تناولت الإدارة عدة مشاريع بمزيد من التفصيل.
- البئر الثانية لمشروع Canadian Malartic Odyssey: حفرت Agnico Eagle بئراً تجريبية وتجري حالياً دراسات هندسية جيوتقنية. ومن المتوقع صدور دراسة تفصيلية بنهاية عام 2026، مع إسهام اقتصادي ملموس محتمل بين عامَي 2035 و2040.
- Vareš: المنجم عبارة عن عملية لاستخراج الفضة والرصاص والزنك مع تدفق نحاس بنسبة 100%. تدفع Gold Royalty ما يعادل 30% من سعر النحاس الفوري لـ DPM Metals وتستلم نحو 24% إلى 25% من النحاس المنتج. يستهدف المشغل معدل إنتاج يبلغ 850,000 طن سنوياً بنهاية العام.
- بلغ Vareš أيضاً مرحلة الإنتاج التجاري قبل الموعد المحدد، وأشارت الإدارة إلى أن DPM Metals تميل إلى التحفظ في توقعاتها والتفوق عليها في الأداء الفعلي.
- South Railroad: حصل المشروع على التصاريح اللازمة وبدأ البناء بعد انتقاله من Orla إلى Equinox Gold.
- Tonopah West: أُنشئت الإتاوة داخلياً عبر استيطان الأراضي المعدنية في عام 2021، وقد تدخل مرحلة الإنتاج في وقت مبكر من عام 2030 دون أي تكلفة تطوير على Gold Royalty.
خلاصة
غادرت Gold Royalty المؤتمر برسالة تجمع بين الحجم والانضباط والنمو طويل الأمد. يمكن للقراء الرجوع إلى النص الكامل أدناه للاطلاع على مزيد من التفاصيل.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
