عاجل: أسعار الذهب تقلص مكاسبها والنفط يعود للصعود مع تحرك قوي للدولار
في يوم الاثنين، 14/09/2026، استخدمت شركة F&G Annuities (FG) مؤتمر باركليز السنوي الرابع والعشرين للخدمات المالية العالمية لاستعراض تحول طويل الأمد في نموذج أعمالها، إذ تتجه بشكل متزايد نحو الأرباح القائمة على الرسوم وكفاءة رأس المال. وأشارت الإدارة إلى أن الشركة بنت حجماً كبيراً وحسّنت ربحيتها، غير أنها أقرّت أيضاً بضغوط المنافسة، وتراجع القوة الشرائية في بعض الأسواق، وسعر سهم تعتقد أنه لا يزال دون قيمته الجوهرية.
أبرز النقاط
- أعلنت F&G أنها تنتقل بشكل تدريجي من الأرباح القائمة على الفارق إلى الدخل القائم على الرسوم، بهدف الوصول إلى 25% بحلول عام 2028 مقارنةً بـ 15% في عام 2025.
- أبرزت الشركة مكانتها بوصفها المُصدِر الوحيد ضمن أكبر 10 جهات إصدار للمعاشات السنوية ذات الفائدة الثابتة المُفهرسة الذي لا يمتلك شركة لإدارة الأصول ولا تمتلكه أي منها.
- ارتفعت الأصول الإجمالية الخاضعة للإدارة من نحو 25 مليار دولار إلى 75 مليار دولار خلال مرحلة التحول، فيما بلغت الأصول المحتفظ بها نحو 55 مليار دولار.
- أشارت الإدارة إلى أن السهم يُتداول بقيمة سوقية تبلغ نحو 3 مليارات دولار مقابل قيمة دفترية تبلغ 6 مليارات دولار، مستندةً إلى مضاعفات القطاعات وتحليل التدفق النقدي لدعم تقييم أعلى.
- تظل منصة Peak Altitude، وهي منصة التوزيع المملوكة لـ F&G، مصدراً محتملاً لخلق القيمة، بأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) تتراوح بين 80 مليون دولار و85 مليون دولار عبر أربع كيانات.
النتائج المالية
أكد مسؤولو F&G أن الشركة أحرزت تقدماً ملموساً في تغيير مزيج أرباحها وتحسين كفاءتها التشغيلية.
- نمت الأصول الإجمالية الخاضعة للإدارة من نحو 25 مليار دولار إلى 75 مليار دولار خلال فترة التحول.
- بلغت الأصول المحتفظ بها نحو 55 مليار دولار.
- ارتفعت الأرباح القائمة على الرسوم من ما يقارب 0% في عام 2022 إلى 15% بحلول عام 2025.
- تستهدف الشركة الوصول إلى 25% من الأرباح القائمة على الرسوم بحلول عام 2028.
- يبلغ العائد على الأصول نحو 119 نقطة أساس على مدى الاثني عشر شهراً الماضية، وهو ما وصفته الإدارة بأنه أقرب إلى نطاق 120 نقطة أساس.
- يُقارن ذلك بنطاق مستهدف سابق حُدد في يوم المستثمر يتراوح بين 133 و155 نقطة أساس.
- يبلغ العائد على حقوق الملكية حالياً نحو 11% إلى 12%، مع استهداف الوصول إلى 13% إلى 14%.
- تحسّنت نسبة المصروفات من 60 نقطة أساس في مطلع عام 2025 إلى 47 نقطة أساس في منتصف العام، مع استهداف 45 نقطة أساس بنهاية عام 2026.
- يبلغ حجم الأعمال المكتتبة سنوياً نحو 12 مليار دولار إلى 13 مليار دولار.
- وُصف توزيع الأرباح بأنه صحي جداً قياساً بسعر السهم.
- جرى تنفيذ عمليات إعادة شراء الأسهم في الربع الثاني من عام 2025 بمستوى وصفته الإدارة بأنه استثنائي بالنسبة للشركة.
أشارت الإدارة إلى أن القيمة السوقية الحالية البالغة نحو 3 مليارات دولار تُقارن بقيمة دفترية تبلغ نحو 6 مليارات دولار. واستدلّت بأن تطبيق مضاعفات متوسط الصناعة على أعمالها، إلى جانب تحليل القيمة الحالية للأرباح القابلة للتوزيع، يشير إلى تقييم أقرب إلى 6 مليارات دولار.
التحديثات التشغيلية
عاد المسؤولون مراراً إلى موضوع الاستقلالية، مؤكدين أن هيكل F&G يمنحها مرونة في صناعة تشهد تعزيزاً متزايداً للتوحيد.
- أكدت F&G أنها المُصدِر الوحيد ضمن أكبر 10 جهات إصدار للمعاشات السنوية ذات الفائدة الثابتة المُفهرسة الذي لا يمتلك شركة لإدارة الأصول ولا تمتلكه أي منها.
- أوضحت الإدارة أن هذه الاستقلالية تساعد الشركة على التحرك بسرعة والحفاظ على توزيع قائم على العلاقات.
- نحو 30% من أعمال الحياة يُباع عبر كيانات التوزيع المملوكة.
- نحو 10% من أعمال المعاشات يُباع عبر كيانات التوزيع المملوكة.
- أفادت الشركة بأنها تخدم نحو مليون عميل أمريكي في قطاع التأمين ونحو 150,000 متقاعد.
- يظل تركيزها على الطبقة المتوسطة في أمريكا وأمريكا متعددة الثقافات، حيث تبلغ متوسطات قيم وجوه الوثائق نحو 250,000 دولار والأقساط السنوية نحو 1,200 دولار إلى 1,500 دولار.
كانت اتجاهات المنتجات متباينة لكنها إيجابية بشكل عام وفق ما أشارت إليه الإدارة.
- في مجال المعاشات السنوية ذات الفائدة الثابتة المُفهرسة، نمت F&G بنسبة 4% في النصف الأول من عام 2025، في حين تراجعت الصناعة بنسبة 5%.
- أشارت الإدارة إلى أن عام 2025 كان أقل ربحية من عام 2024، فيما يسير عام 2026 في مستوى وسط بينهما.
- تحتل الشركة المرتبة السادسة في مجال FIA والتأمين على الحياة العالمي المُفهرس من حيث أقساط الدولار والمرتبة الثالثة من حيث عدد الوثائق.
- تجاوز حجم أعمال RILA في عام 2026 بالفعل حجم عام 2025 بأكمله، وإن كان ذلك من قاعدة أصغر.
- بلغت مبيعات نقل مخاطر المعاشات التقاعدية بين 500 مليون دولار و600 مليون دولار في النصف الأول من عام 2026، مع استهداف مليار دولار إلى 1.5 مليار دولار للعام بأكمله.
- ازدادت المنافسة في مجال PRT، لا سيما من شركات التأمين المتبادل الكبرى.
- أشارت F&G إلى أن سوق FIA لا يزال يتمتع بصحة جيدة مع تسعير عقلاني.
- قنوات الوسطاء والمؤسسات المالية أكثر تشدداً نسبياً، لكن الإدارة تتوقع أن تصمد.
- يظل سوق IUL جذاباً، لا سيما في التوزيع المستقل.
- أوقفت الشركة أعمال FABN بسبب مخاوف تتعلق بالائتمان الخاص.
- تمثل منتجات الاستبدال نحو 50% من منتجات المعاشات المباعة في الصناعة.
- تُعاد تسعير الوثائق سنوياً في FIA وIUL.
إعادة التأمين وكفاءة رأس المال
كان إعادة التأمين أحد المحاور الرئيسية في المؤتمر. وأشارت الإدارة إلى أنه محرك رئيسي للعائد على حقوق الملكية لأنه يُقلص رأس المال المرتبط بالأعمال الجديدة.
- نحو 90% من أعمال MYGA مُعاد تأمينها.
- نحو 50% من أعمال FIA مُعاد تأمينها، وهو مستوى جديد نسبياً بالنسبة للشركة.
- أتمّت F&G صفقة كبيرة لإعادة تأمين جانب الدخل في FIA في يوليو 2025.
- تمتلك الشركة أيضاً ترتيب sidecar مع Blackstone لأعمال تراكم FIA، وهو ترتيب يبلغ عمره نحو عام واحد.
- تُدير Blackstone أصولاً تتجاوز تريليون دولار.
- أوضحت الإدارة أن إعادة التأمين تخلق كفاءة في رأس المال لأن رسوم رأس المال تُردّ، مما يترك فقط رسوم التأمين في السنة الأولى.
- بعد السنة الأولى، تحصل الشركة على تدفق دخل من رسوم إعادة التأمين دون أي رسوم رأس مال مقابلها.
- أكد المسؤولون أنه لا توجد قيود على مزيد من التوسع في إعادة التأمين وأن المزيد منها مرجّح مع مرور الوقت.
- أشاروا أيضاً إلى أن فرصاً مستقبلية قد تظهر في RILA وPRT مع تطور تلك الأسواق.
محفظة الاستثمار وإدارة المخاطر
قالت لينا بنجابي، كبيرة مسؤولي الاستثمار في F&G، إن الشركة انتقائية في مجال الائتمان الخاص وتتجنب فئات الأصول الجديدة التي تفتقر إلى بيانات تاريخية كافية.
- يركز فريق الاستثمار على إقراض السوق المتوسطة والإقراض المدعوم بالأصول.
- أوضحت بنجابي أن F&G تستثمر في الدرجتين الأولى والثانية من الائتمان الخاص، لكنها تتجنب الدرجة الثالثة التي تشمل فئات الأصول الجديدة كلياً.
- تشمل المجالات المتجنبة على سبيل المثال تعرضات "اشتر الآن وادفع لاحقاً"، حيث تكون بيانات الأداء التاريخي محدودة.
- تبلغ نسبة التصنيف الاستثماري في محفظة إقراض السوق المتوسطة 91%.
- يبلغ إجمالي إقراض السوق المتوسطة دون التصنيف الاستثماري نحو 500 مليون دولار.
- أشارت الشركة إلى أن المحفظة شهدت ترقيات أكثر من التخفيضات مع حد أدنى من المستحقات المعروفة.
- الأطراف المقابلة هي في الغالب شركات كبيرة بأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) تبلغ نحو 200 مليون دولار أو أكثر.
- تبلغ المحفظة البديلة نحو 4 مليارات دولار.
- عائدها نحو 7%، مقارنةً بـ 12% تاريخياً، وأشارت الإدارة إلى أن مستوى أقرب إلى 10% على المدى البعيد هو الأكثر واقعية.
- ارتفعت رسوم رأس مال CLO للأصول فوق تصنيف BBB، لكن F&G أوضحت أن محفظتها مُثقلة بـ CLO من فئة BBB، مما يُحدث تأثيراً يبلغ نحو 10 نقاط أساس على نسبة RBC.
- أشارت الإدارة إلى أن اختبارات الضغط تُظهر سيولة كافية في محفظة الاستثمار العام ذات التصنيف الاستثماري لتلبية الالتزامات.
- أكدت الشركة أن التنويع بين الأصول العامة والخاصة يساعد على تقليل المخاطر الخاصة.
- أضافت أن شراكة Blackstone تمنحها أدوات أفضل لفهم وتسعير الأصول المُهيكلة المعقدة.
على صعيد التنظيم، أشارت الإدارة إلى أن عدة مراجعات صناعية ينبغي أن يكون تأثيرها المباشر على F&G محدوداً.
- قواعد قروض الرهن العقاري السكني قيد المراجعة، لكن F&G أوضحت أنها تستطيع استخدام بدائل CMO التي توفر عوائد مُعدّلة بالمخاطر مماثلة.
- تنصبّ رقابة RSAT على التحوط من مخاطر الفارق، في حين أكدت F&G أنها تستخدم الأصول أساساً لإدارة مخاطر أسعار الفائدة.
- أكدت الشركة امتلاكها حوكمة قوية على إدارة الأصول، مع وجود فرق استثمار ومخاطر خاصة بها لوضع الاستراتيجية والحدود.
- شددت الإدارة على أن Blackstone تُدير الأصول تحت إشراف F&G وأن هناك شفافية كاملة.
Peak Altitude واستراتيجية التوزيع
أمضت الإدارة وقتاً طويلاً في الحديث عن Peak Altitude، منصة التوزيع المملوكة للشركة، التي تراها مصدراً محتملاً لقيمة مخفية.
- استثمرت Peak Altitude نحو 700 مليون دولار عبر أربعة كيانات توزيع مملوكة.
- تبلغ حصص الملكية 100% و70% و49% و40%.
- تُحقق المنصة أرباحاً قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) تتراوح بين 80 مليون دولار و85 مليون دولار.
- ثمة مسار واضح للوصول إلى الملكية الأغلبية في الحصتين البالغتين 49% و40%.
- الكيانات خالية من الديون على مستوى الكيان.
- أشارت الإدارة إلى أن هذه الأعمال تضم كيانات أصغر تحتها.
- أعلنت F&G أنها تستكشف بدائل استراتيجية، بما في ذلك هياكل الشراكة.
- أوضح المسؤولون أنهم يفضلون امتلاك 50% من كيان أكبر على امتلاك أغلبية في كيان أصغر.
- أبدى شركاء التوزيع اهتماماً بشراء الأعمال، لكن F&G أوضحت أنها تفضل تقاسم المكاسب.
أشارت الإدارة إلى أن Peak Altitude يمكن أن تساعد في إطلاق القيمة وتوفير مرونة أكبر في رأس المال. ولفتت أيضاً إلى أن ملكية 49% يمكن أن تتجاوز عقبات التوحيد لبعض خطوط الأعمال المباعة عبر المنصة.
التوقعات المستقبلية
أكدت F&G توقعها الاستمرار في النمو، مع إقرارها بأن بعض الرياح المواتية التي شهدتها في الفترات الأخيرة قد لا تدوم إلى الأبد.
- تتوقع الشركة أن تصل الأرباح القائمة على الرسوم إلى 25% بحلول عام 2028.
- تتوقع استمرار النمو في الأصول الإجمالية والمحتفظ بها الخاضعة للإدارة.
- تتوقع الإدارة مزيداً من التوسع في العائد على الأصول مع مرور الوقت، مدعوماً بالحجم وتحسين المحفظة.
- يُستهدف رفع العائد على حقوق الملكية إلى 13% إلى 14% من 11% إلى 12% حالياً.
- المستهدف لنسبة المصروفات بنهاية عام 2026 هو 45 نقطة أساس.
- من المتوقع أن يستمر التوسع في إعادة التأمين.
- من المتوقع أن يظل سوق FIA يتمتع بصحة جيدة خلال الأشهر القليلة المقبلة مع تسعير عقلاني.
- ينبغي أن يظل IUL جذاباً.
- سيعتمد الطلب على PRT على تمويل المعاشات التقاعدية والمنافسة.
- من المتوقع أن تظل مستويات الراكب قوية عبر الصناعة.
- قد يُفضي التعطيل والتوحيد في الصناعة إلى فرص لزيادة الحضور في الأسواق.
- أكدت F&G قدرتها على اكتتاب أعمال بقيمة 12 مليار دولار إلى 13 مليار دولار سنوياً بهوامش مقبولة لها.
- تراجعت القوة الشرائية للطبقة المتوسطة في أمريكا في عام 2026 مقارنةً بعام 2025، مما قد يُقيّد نمو الأقساط.
- قد لا تبقى مستويات الاسترداد عند مستوياتها المرتفعة الحالية إلى أجل غير مسمى.
- تظل عوائد المحفظة البديلة غير مؤكدة بعد سنوات من العوائد المتواضعة.
أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة
خلال جلسة الأسئلة والأجوبة، توسّع المسؤولون في شرح استراتيجيتهم ونظرتهم للسوق.
- أكد المسؤولون أن الحجم مهم، لكن التوزيع القائم على العلاقات والتنفيذ التشغيلي مهمان أيضاً.
- استدلّوا بأن صغر حجم F&G يتيح لها التحرك بسرعة أكبر في مجال الكفاءة والأتمتة مقارنةً بالمنافسين الأكبر.
- أوضحت الإدارة أنها اختارت الكفاءة العضوية بدلاً من الحجم المدفوع بالاستحواذات.
- أشارت إلى أن أكبر 10 جهات إصدار في FIA تسيطر على نحو 70% من السوق، وأن حصص السوق تميل إلى الاستقرار على مدى فترات خمس سنوات.
- العائد على الأصول مدعوم بالحجم ومستويات الاسترداد وإجراءات المحفظة، لكن دخل الدفع المسبق لـ CLO تراجع.
- تظل إعادة التأمين الرافعة الأوضح لتوسيع العائد على حقوق الملكية لأنها تُنشئ دخلاً من الرسوم مع حد أدنى من رأس المال المستمر.
- أشارت الشركة إلى أن أعمال PRT لديها، بأصول تبلغ نحو 9 مليارات دولار، غير مُعاد تأمينها ولا تزال تُسهم في العوائد.
- أوضحت الإدارة أن نهجها في الائتمان الخاص منضبط ويتجنب فئات الأصول التي تفتقر إلى تاريخ كافٍ.
- أكدت أن علاقة Blackstone تساعدها على إدارة التعقيد عبر نظام بيئي واسع للأصول.
- على صعيد التنظيم، أشار المسؤولون إلى أن تأثير قواعد CLO على نسبة RBC قابل للإدارة ويمكن تقليصه أكثر.
- أكدوا أن F&G غير متأثرة بتغييرات RSAT لأنها لا تستخدم الأصول للتحوط من مخاطر الفارق.
- وصفت الإدارة Peak Altitude بأنها وسيلة لتحقيق الدخل من قيمة التوزيع دون التخلي عن كامل المكاسب.
- أشارت إلى أن الشركة تمتلك محفظة نظيفة وبسيطة خالية من المعاشات المتغيرة القديمة، والتأمين على الحياة العالمي مع ضمانات ثانوية، والرعاية طويلة الأجل أو كتل العجز.
- أكد المسؤولون أن القيمة الحقيقية للشركة تكمن في توليد النقد الملموس من الأعمال القائمة.
رؤية الإدارة للأعمال
قال كونور مورفي، الرئيس التنفيذي لـ F&G، إن مزيج منتجات الشركة وتوزيعها يمنحها ملفاً أبسط من كثير من نظيراتها.
وقال: "نحن المُصدِر الوحيد ضمن أكبر 10 جهات إصدار في FIA الذي لا يمتلك شركة لإدارة الأصول ولا تمت
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
