عاجل: أسعار الذهب تقلص مكاسبها والنفط يعود للصعود مع تحرك قوي للدولار
استخدمت شركة إنفيستا هولدينغز (NVST) يوم الثلاثاء الموافق 15/09/2026، في مؤتمر الرعاية الصحية العالمي 2026، منصةً لتقديم حجة متماسكة حول أعمالها: فالطلب على خدمات طب الأسنان يتعافى، ومحفظتها تكتسب حصصاً في السوق، وتتبع ذلك نتائج مالية محسّنة. كما أشارت الشركة إلى ضغوط قريبة المدى في الصين وسوق معدات لا يزال فاتراً، مما يؤكد أن التعافي لا يزال غير متسق.
أبرز النقاط
- قالت الإدارة إن إنفيستا تجاوزت أهداف خطتها بعيدة المدى لعامين متتاليين، حتى في ظل خلفية اقتصادية كلية صعبة.
- أفادت الشركة بأن الطلب على خدمات طب الأسنان يتحسن من فراغ الفترة 2023-2024، مع ظهور اتجاهات أكثر صحة في التشخيص والمستهلكات وزراعة الأسنان.
- تظل الصين العائق الرئيسي قريب المدى بسبب المشتريات القائمة على القيمة، لا سيما في تقويم الأسنان وجولة الزرع الثانية.
- قالت إنفيستا إن نموذجها القائم على سير العمل، لا سيما في زراعة الأسنان، يمنحها ميزة تنافسية لأن "ما يُباع هو سير العمل، وليس المسمار."
- يبلغ معدل التسعير حالياً نحو 1.80%، لكن الإدارة تتوقع استقراره في نطاق طبيعي يتراوح بين 1.00% و1.50% على المدى البعيد.
النتائج المالية
قال الرئيس التنفيذي بول كيل إن الحجة الاستثمارية الأصلية لإنفيستا تحققت إلى حد بعيد كما كان متوقعاً. وأوضح أن الشركة كانت تعتقد أن قطاع طب الأسنان يمثل فئة جذابة بطبيعتها، وأن التباطؤ الذي أعقب جائحة كوفيد سيكون مؤقتاً، وأن نتائج تشغيلية أفضل ستتبع ذلك.
- أفادت إنفيستا بأنها تجاوزت أهداف خطتها بعيدة المدى خلال العامين الماضيين.
- قالت الإدارة إن الشركة اكتسبت حصصاً في معظم فئات المنتجات وفي معظم السنوات.
- تجلّى التحسن أيضاً عبر قائمة الأرباح والخسائر والميزانية العمومية.
- يبلغ معدل التسعير الموحد نحو 1.80% هذا العام.
- تتوقع الإدارة أن يستقر التسعير في نطاق أكثر طبيعية يتراوح بين 1.00% و1.50%.
- يعكس هذا التسعير كلاً من التضخم في قطاع طب الأسنان على مستوى السوق والإجراءات الخاصة بالشركة المرتبطة بالتعريفات وضغوط المواد الخام.
- أفادت الشركة بأنها أجرت بالفعل زيادات في الأسعار مرتبطة بالتعريفات، وأضافت زيادة في منتصف العام لتعويض ضغوط المواد الخام المرتبطة بالنزاع في الشرق الأوسط.
قال كيل إن التضخم في قطاع طب الأسنان يسير تاريخياً بمعدل مساوٍ أو أعلى من تضخم أسعار المستهلك، وأن هذا النمط يواصل دعم القطاع. وأضاف أن الأعمال تستفيد من حقيقة أن نحو 60% من المستهلكات السنية في الولايات المتحدة يُسدَّد ثمنها من خلال التأمين الخاص، مما يجعل الطلب أقل حساسية لمشاعر المستهلكين.
التحديثات التشغيلية
قالت إنفيستا إن محفظتها تحقق أداءً جيداً عبر عدة أسواق نهائية، مع بقاء أمريكا الشمالية مركز الثقل. يأتي نحو 75% من إجمالي الإيرادات من أمريكا الشمالية، حيث تحتل الشركة مراكز رائدة في التشخيص والمستهلكات السنية.
- يُعدّ التشخيص المركز الأول للشركة في أمريكا الشمالية.
- تُشكّل المستهلكات الجزء الأكبر من الأعمال في أمريكا الشمالية.
- قالت الشركة إنها اكتسبت حصصاً في معظم الفئات على مدار معظم السنوات.
- ارتفعت الاستثمارات في تطوير منتجات جديدة وفي العمليات التجارية الأمامية.
قال كيل إن أعمال زراعة الأسنان مبنية حول نموذج سير العمل بدلاً من منتج واحد. ووصف النموذج بأنه يقوم على بيع عملية العلاج الكاملة معاً.
- يشمل سير العمل التشخيص وتخطيط العلاج بالبرمجيات وأدوات التصميم الرقمي وأدلة الزرع والأحياء التجديدية.
- مسمار الزرع نفسه هو الجزء الأبطأ نمواً في سير العمل.
- تنمو الأحياء التجديدية بسرعة، وقالت إنفيستا إنها تمتلك أعلى حصة في الأحياء التجديدية في أمريكا الشمالية.
- يشهد الجانب الرقمي من سير العمل أيضاً نمواً جيداً، مدعوماً بقوة أعمال التشخيص.
قالت إنفيستا إن زراعات الأسنان الفاخرة لا تزال تمثل نحو 85% من إيرادات الزرع، في حين تمثل زراعات الأسنان المنافسة نحو 15%. وأفادت الإدارة بأن زراعات الأسنان المنافسة تنمو بوتيرة أسرع من الفاخرة وأن الشركة تزيد تعرضها لهذا القطاع عن قصد.
- يشهد سوق زراعة الأسنان العالمي نمواً في منتصف الأرقام الفردية.
- تنمو زراعات الأسنان الفاخرة في الأرقام الفردية المنخفضة.
- تنمو زراعات الأسنان المنافسة بوتيرة أسرع من الفاخرة.
- أتمت إنفيستا ثلاثة عمليات استحواذ صغيرة تكميلية في مجال الزرع خلال الـ 18 شهراً الماضية.
- قالت الإدارة إن كل عملية استحواذ استوفت ثلاثة معايير: نمو أسرع من إنفيستا، وهوامش أفضل من إنفيستا بشكل عام، ومضاعف شراء أقل من مضاعف تداول إنفيستا.
كان التشخيص محور اهتمام رئيسي في النقاش. فقد كانت هذه الفئة في حالة انكماش لنحو 2.5 إلى 3 سنوات بعد أن سحبت جائحة كوفيد الطلب على المعدات إلى الأمام، لكنها عادت الآن إلى النمو.
- أصبح التشخيص الآن الفئة الأسرع نمواً في طب الأسنان.
- يتراوح النمو الحالي في منتصف إلى أعلى الأرقام الفردية.
- قالت الإدارة إن النمو يستفيد من قواعد مقارنة سهلة ومن الابتكار.
- يقود الذكاء الاصطناعي أدوات جديدة للأجهزة والبرمجيات، لا سيما من خلال مجموعات البيانات الضخمة من تصوير CBCT ثلاثي الأبعاد.
- تتوقع إنفيستا على المدى البعيد أن يعود نمو التشخيص إلى معدل منخفض في الأرقام الفردية.
يبدو أن المعدات أيضاً تتعافى من فراغ ما بعد كوفيد.
- قالت إنفيستا إن السوق شهد مشتريات قياسية من المعدات في عام 2021.
- أعقب ذلك تباطؤ امتد لعدة سنوات.
- تتجه الفئة الآن نحو نمو مستدام منخفض إلى متوسط في الأرقام الفردية.
- لا تزال منظمات خدمات طب الأسنان (DSOs) تعاني ضغوطاً في الولايات المتحدة.
- قالت الإدارة إن إنفاق منظمات خدمات طب الأسنان يعتمد على توافر التمويل وخطط توسع العيادات.
- أفضى توسع منظمات خدمات طب الأسنان المدعومة من الأسهم الخاصة في عام 2021 إلى ضغوط على الميزانيات العمومية لكثير من المشغلين بعد تراجع التقييمات.
تظل المستهلكات نقطة مضيئة.
- المستهلكات أقل حساسية لمشاعر المستهلكين بسبب سداد التأمين.
- قالت الشركة إن المستهلكات كثيراً ما تتفوق في الأداء خلال فترات عدم اليقين الاقتصادي الكلي.
- أفادت إنفيستا بأن أعمالها في المستهلكات تتجاوز الاتجاهات طويلة الأمد.
- تنمو كل من المعدات والمستهلكات في أمريكا الشمالية بأرقام فردية مرتفعة.
التوقعات المستقبلية
قالت الإدارة إن سوق طب الأسنان الأشمل يتحسن مقارنةً بعام 2024، وإن كان لم يعد بعد إلى مستويات عام 2019. ومع ذلك، قال كيل إن الشركة ترى أدلة موثوقة على أن السوق يعود نحو مسار نموه طويل الأمد السابق للجائحة.
- تجاوز قطاع طب الأسنان الناتج المحلي الإجمالي الأشمل في عامين من السنوات الثلاث الماضية، وفقاً للإدارة.
- يواصل تضخم طب الأسنان تجاوز مؤشر أسعار المستهلك.
- من المتوقع أن تواصل المستهلكات تفوقها في الأداء عندما يظل عدم اليقين الاقتصادي الكلي مرتفعاً.
- تتوقع الشركة أن يعود السوق إلى معدل نمو ما قبل الجائحة بشكل أكثر اتساقاً على المدى البعيد.
على صعيد المناطق الجغرافية، وصفت إنفيستا تسلسلاً هرمياً واضحاً للنمو.
- الأسواق النامية باستثناء الصين هي المنطقة الأسرع نمواً.
- أوروبا هي المنطقة الثانية من حيث سرعة النمو.
- تنمو أمريكا الشمالية بأرقام فردية منخفضة.
- الصين هي السوق الأبطأ نمواً بسبب المشتريات القائمة على القيمة.
بالنسبة لزراعة الأسنان، تتوقع الإدارة أن تظل الفئة العالمية في نطاق منتصف الأرقام الفردية.
- من المتوقع أن تسجل الأسواق النامية نمواً مزدوج الأرقام في زراعة الأسنان.
- ينبغي أن تنمو أوروبا في منتصف الأرقام الفردية.
- ينبغي أن تنمو أمريكا الشمالية في الأرقام الفردية المنخفضة.
- تظل الصين مقيدة بقواعد المشتريات وضغوط التسعير.
- تريد إنفيستا رفع حصة زراعات الأسنان المنافسة من نحو 15% إلى مستوى أعلى لتحسين النمو الإجمالي.
قال كيل أيضاً إن أولويات تخصيص رأس المال في الشركة تظل واضحة.
- الاستخدام الأساسي لرأس المال هو النمو العضوي.
- الاستخدام الثانوي هو عمليات الاندماج والاستحواذ المعززة للقيمة.
- قالت الإدارة إنها منفتحة على صفقات أكبر في زراعات الأسنان المنافسة إذا كانت العوائد جذابة.
- لن تسعى إلى صفقات ذات اقتصاديات ضعيفة أو تقبل التخفيف دون عائد واضح على المدى البعيد.
لخّص كيل معيار الاستحواذ في الشركة بهذه الكلمات: "الهدف الأمثل بالنسبة لنا، حين نقول معزز للقيمة، نعني ثلاثة أشياء. نحب شراء شيء ينمو بوتيرة أسرع من إنفيستا. ونحب شيئاً ذا هوامش أفضل من إنفيستا الإجمالية، ونحب شيئاً يمكن شراؤه بمضاعف أقل من إنفيستا."
أبرز نقاط جلسة الأسئلة والأجوبة
في الأسئلة الواردة من المحللين، عاد كيل مراراً إلى موضوع التعافي. وقال إن سوق طب الأسنان أفضل مما كان عليه في عام 2024، لكنه لا يزال دون مستويات عام 2019. وأشار إلى بيانات الإنفاق على الإجراءات الصادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بوصفها دليلاً على أن السوق يسير في الاتجاه الصحيح.
على صعيد المعدات، قالت الإدارة إن التعافي يزداد متانةً، وإن كان الطلب من منظمات خدمات طب الأسنان لا يزال غير متسق. وأفادت الشركة بأن سوق منظمات خدمات طب الأسنان لا يزال يعالج تداعيات التقييمات المرتفعة في عام 2021 والميزانيات العمومية الأكثر تشدداً.
بشأن زراعة الأسنان، قال كيل إن الفئة لا تزال تتشكل من خلال سوق ذي مستويين.
- القطاع الفاخر مركّز، مع إنفيستا وشتراومان بوصفهما اللاعبَين الرئيسيَّين.
- القطاع المنافس مجزأ، ويحتاج إلى سبعة إلى ثمانية موردين لمطابقة حصة الثنائي المهيمن في القطاع الفاخر.
- قالت إنفيستا إن شتراومان يكتسب معظم نمو القطاع المنافس.
- قالت إنفيستا إن أعمالها المنافسة تنمو بوتيرة أسرع من أعمالها الفاخرة.
كرر كيل أيضاً نقطة محورية حول نموذج الشركة: "ما يُباع هو سير العمل، وليس المسمار. اللاعبان الرئيسيان، السبب في أدائهما الجيد هو امتلاكهما لسير عمل متكاملة من البداية إلى النهاية."
الصين والمشتريات القائمة على القيمة
كانت الصين المصدر الأوضح لعدم اليقين قريب المدى. وأفادت إنفيستا بأن البلاد في المرحلة الثالثة من عملية المشتريات القائمة على القيمة التي تشمل تقويم الأسنان وجولة الزرع الثانية.
- تشمل العملية جمع الحكومة للأحجام، ومزايدة الموردين على الأحجام الموسعة، والإعلان عن الفائزين.
- تشارك في العملية نحو 5,600 مستشفى حكومي.
- تمثل المستشفيات الحكومية نحو 40% من سوق طب الأسنان في الصين.
- تمثل المستشفيات الخاصة الـ 60% الأخرى، لكن التسعير الحكومي يؤثر على التسعير الخاص.
- عادةً ما يخفض شركاء التوزيع مخزونهم بنسبة 10% إلى 20% قبيل الإعلان عن الفائزين.
قالت إنفيستا إنها تتوقع أن تُفضي جولة تقويم الأسنان إلى تخفيضات في الأسعار تتراوح بين 40% و50% للموردين الفائزين، على غرار جولة المشتريات القائمة على القيمة للزرع الأول قبل ثلاث سنوات. ومن المتوقع أن تُفضي جولة الزرع الثانية إلى تخفيض أصغر يتراوح بين 10% و20%.
- قالت الشركة إنها ثاني أكبر لاعب في مجال زراعة الأسنان في الصين، بحصة تبلغ نحو 30%.
- وهي أيضاً أكبر لاعب في مجال تقويم الأسنان في الصين.
- قالت الإدارة إن احتمالات الإقصاء من السوق منخفضة.
- تتوقع الحفاظ على حصتها أو توسيعها خلال العملية.
- تتوقع أيضاً مكاسب في الحجم بعد سريان الأسعار الجديدة، وإن كانت أقل مما كانت عليه في جولة الزرع الأولى لأن أسعار إجراءات تقويم الأسنان غير متوقع تخفيضها.
قالت إنفيستا إن أعمالها في الصين سجلت تراجعاً على أساس سنوي في النصف الأول من عام 2026، لكنها تتوقع نمواً متواضعاً في النصف الثاني. وأفادت الشركة بأن نتائج الربع الثالث من عام 2026 ستعكس نحو 10,000,000 دولار من تراجع مخزون القنوات المرتبط بتقويم الأسنان، مع توقع عودة معظمه في الربع الرابع مع سريان الأسعار الجديدة في مطلع إلى منتصف الربع الرابع.
- تتوقع الإدارة أن تشهد الصين نمواً طفيفاً في عام 2027.
- لم يتغير توجيه العام الكامل 2026.
- قالت الإدارة إنها تظل واثقة من علاقاتها بقنوات التوزيع وموقعها التنافسي بعد المشتريات القائمة على القيمة.
قال كيل إن المشتريات القائمة على القيمة يمكن أن تصب في مصلحة الموردين ذوي الحصص المرتفعة. وقال: "المشتريات القائمة على القيمة للموردين ذوي الحصص المرتفعة هي بوجه عام أمر جيد. فمن المرجح أن تخرج من العملية بحصة أكبر مما دخلت به، ومن المرجح أن تحصل على حجم أكبر لأن المزيد من المستشفيات الحكومية تطلب منك الآن بذلك السعر الجديد."
وأضاف أن إنفيستا تتوقع أن تكون أقوى بعد العملية مما كانت عليه قبلها. وقال: "نعتقد أنه إذا سارت الأمور كما جرت في المشتريات القائمة على القيمة الأخرى وفي زراعة الأسنان تحديداً، فسنكون أقوى بعد المشتريات القائمة على القيمة مما نحن عليه اليوم، ونحن اليوم اللاعب الأول."
للقراء الراغبين في مزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى النص الكامل أدناه.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
