عاجل: الدولار يصعد قرب أعلى مستوياته في عام مع تسارع انهيار سوق السندات
يوم الاثنين، 28/09/2026، استغلّت شركة إليمنتال رويالتي (ELE) مشاركتها في منتدى التعدين للأمريكيتين 2026 لعرض خطة نمو أكثر وضوحاً في أعقاب صفقة كبرى أُعلن عنها الأسبوع السابق. وأكدت الشركة أن الصفقة ستُسهم في رفع الإنتاج وتبسيط العمليات وخفض التكاليف، وذلك على الرغم من تحمّلها مزيداً من الديون ودمج أصول جديدة.
وصف الإدارة هذه الخطوة بوصفها تحولاً من هيكل معقد إلى نموذج أعمال امتيازات أكثر تركيزاً، يتسم بتدفقات نقدية أقوى وتنويع أوسع ومسار أوضح نحو النمو. كما أشار التحديث إلى بعض مخاطر التنفيذ على المدى القريب، من بينها سداد الديون والتوقيت المتعلق بتطوير المناجم في الأصول الرئيسية.
أبرز النقاط
- أعلنت إليمنتال رويالتي أن توجيهاتها المحدّثة لعام 2026 تستهدف إيرادات تبلغ نحو 95 مليون دولار، وإنتاجاً يتراوح بين 19,500 و22,000 أوقية ذهب مكافئة (GEOs) عند نقطة المنتصف.
- أتمّت الشركة إعادة هيكلة جوهرية لمحفظتها، إذ استحوذت على خمسة امتيازات وتدفقات من شركة أوريون، في حين باعت وحدة الجيل الخاصة بها إلى كارلين إيست.
- أوضح الإدارة أن وحدة الجيل أسهمت في إنشاء أكثر من 100 امتياز في مراحله الأولى خلال العقد الماضي، غير أنها باتت تمثّل أقل من 0.1% من صافي قيمة الأصول، بينما تستهلك 30% من مصاريف الإدارة العامة و50% من الكوادر البشرية.
- تُضيف صفقة أوريون أكثر من 5,000 أوقية ذهب مكافئة سنوياً بصورة فورية، مع إمكانية إضافة نحو 13,000 أوقية ذهب مكافئة سنوياً لاحقاً من مشروع روبي هيل التابع لشركة i-80 Gold في ولاية نيفادا.
- أعلنت إليمنتال أنها تستهدف الوصول إلى نحو 50,000 أوقية ذهب مكافئة بحلول عام 2030، مدعومةً بنحو 260 امتيازاً وقاعدة أصول أكثر تنوعاً.
النتائج المالية والتوجيهات
أفادت إليمنتال رويالتي بأن توقعاتها المحدّثة لعام 2026 تستهدف إيرادات تبلغ نحو 95 مليون دولار عند نقطة المنتصف، إلى جانب إنتاج يتراوح بين 19,500 و22,000 أوقية ذهب مكافئة. ويُقارن ذلك بـ400 أوقية ذهب مكافئة فحسب في السنة الأولى للشركة عام 2017، وهو رقم استخدمه الإدارة لإبراز مدى التوسع الذي حققته الشركة.
- توجيهات منتصف 2026: إيرادات تبلغ نحو 95 مليون دولار.
- توجيهات إنتاج 2026 بالأوقية الذهب المكافئة: بين 19,500 و22,000، أي نحو 21,000 عند نقطة المنتصف.
- المستهدف لعام 2030: نحو 50,000 أوقية ذهب مكافئة.
- إيرادات كاسيرونيس في 2025: نحو 19 مليون دولار.
- إيرادات المنطقة العليا في تشوكارو بيكي: نحو 7 ملايين دولار سنوياً في الوقت الراهن.
أشار الإدارة إلى أن الشركة نمت من 400 أوقية ذهب مكافئة في 2017 إلى ما يزيد قليلاً على 20,000 أوقية ذهب مكافئة اليوم، مع بناء محفظة تضم نحو 260 امتيازاً. كما أوضح أن حجم رأس المال الذي نشرته الشركة خلال عامَي 2024 و2025 يُصنّفها ضمن الأكبر في قطاع الامتيازات نسبةً إلى حجمها.
وأوضحت الشركة أن نشر رأس المال خلال 2024-2025 جاء الثالث الأعلى من حيث القيمة المطلقة في قطاع الامتيازات بأسره، على الرغم من أن إليمنتال لا تمثّل سوى نحو 1% من القيمة السوقية للقطاع. وعلى أساس نسبي، قال الإدارة إن وتيرة النشر هي الأعلى بين نظيراتها في قطاع الامتيازات.
تحوّل المحفظة وتفاصيل الصفقة
جاء أبرز التغييرات من صفقة أُعلن عنها الأسبوع السابق، إذ استحوذت إليمنتال على خمسة امتيازات وتدفقات من شركة أوريون مقابل 200 مليون دولار نقداً ونحو 90 مليون دولار كمقابل في حقوق ملكية. ويمنح الجزء المتعلق بحقوق الملكية شركةَ أوريون نحو 5.6% من ملكية إليمنتال على أساس مُعدَّل.
في الوقت ذاته، باعت إليمنتال وحدة الجيل الخاصة بها إلى كارلين إيست، وهي شركة خاصة تقودها إدارة سابقة من إليمنتال. وأوضحت الشركة أن وحدة الجيل كانت ذات قيمة في بناء المحفظة، غير أنها باتت تُشكّل عبئاً على الكفاءة مع توسّع الأعمال.
- خمسة امتيازات وتدفقات مُستحوَذ عليها من أوريون.
- 200 مليون دولار نقداً، إضافةً إلى نحو 90 مليون دولار كمقابل في حقوق ملكية.
- تحصل أوريون على نحو 5.6% من الملكية على أساس مُعدَّل.
- بيع وحدة الجيل إلى كارلين إيست.
- أكدت إليمنتال أن الصفقة ستُخفّض بشكل ملموس مصاريف الإدارة العامة واحتياجات التوظيف.
أوضح الإدارة أن وحدة الجيل أنتجت أكثر من 100 امتياز في مراحله الأولى خلال العقد الماضي بتكلفة شبه معدومة. بيد أنها باتت تمثّل أقل من 0.1% من صافي قيمة الأصول، في حين تستأثر بـ30% من مصاريف الإدارة العامة و50% من الكوادر البشرية. وأكدت الشركة أن هذا الاختلال جعل الفصل ضرورةً حتمية.
وبعد إتمام الصفقة، أعلنت إليمنتال توجّهها نحو نموذج امتيازات نقي أكثر بساطةً، يتسم بهيكل تشغيلي أنظف وفريق أكثر تركيزاً.
التحديثات التشغيلية ومزيج المحفظة
أوضحت إليمنتال أن الاستحواذ على أصول أوريون يُضيف فوراً أكثر من 5,000 أوقية ذهب مكافئة سنوياً. وثلاثة من الأصول الخمسة المُستحوَذ عليها في مرحلة الإنتاج بالفعل، فيما يُعدّ مشروع روبي هيل التابع لشركة i-80 Gold في نيفادا أكبر الأصول التطويرية.
وأشارت الشركة إلى أن محفظتها باتت تتوزع بنسبة ثلثين تقريباً للمعادن الثمينة وثلث للنحاس والسلع الأخرى. كما أوضحت أن الأصول الجديدة ترفع التعرّض للولايات المتحدة وكندا من 13% إلى 21% على أساس مُعدَّل، مما يُضاعف تقريباً حضورها في أمريكا الشمالية.
- نحو 66% من المحفظة في المعادن الثمينة.
- نحو 34% في النحاس والسلع الأخرى.
- 21 أصلاً منتجاً بعد إغلاق صفقة أوريون.
- نحو 260 امتيازاً إجمالياً في المحفظة.
- ترتفع حصة الولايات المتحدة وكندا من 13% إلى 21% على أساس مُعدَّل.
أوضح الإدارة أن أستراليا لا تزال أكبر نطاق جغرافي في المحفظة، غير أن أمريكا الشمالية باتت تقف جنباً إلى جنب معها بوصفها منطقة محورية. وقالت الشركة إن النتيجة هي قاعدة إيرادات أكثر توازناً وتنوعاً مقارنةً بكثير من شركات التعدين متوسطة الحجم والكبرى على مستوى الشركة.
كما أشارت الشركة إلى أن نموذج الامتيازات يمنحها ميزةً تنافسية، إذ تتوزع الإيرادات على أصول ومشغّلين متعددين. وقال الإدارة إن هذا التنويع يمكن أن يدعم انخفاض تكلفة رأس المال على المدى البعيد مع نمو الأعمال.
أبرز الأصول
خصّص الإدارة جزءاً كبيراً من العرض التقديمي لمناقشة الأصول الفردية، سواء الحيازات القائمة أو محفظة أوريون المُستحوَذ عليها حديثاً.
- تشوكارو بيكي، بالشراكة مع Zijin Mining: نحو 7 ملايين دولار في الإيرادات السنوية من المنطقة العليا وحدها، وعمر منجم يبلغ 66 عاماً، وامتياز ترتفع نسبته من 0.36% إلى 1% على النحاس في الأعماق. وأفاد الإدارة بأن المنطقة السفلية قيد التطوير، وأن اكتشاف منطقة MG قد يُصبح مصدراً رئيسياً للقيمة مستقبلاً.
- كاسيرونيس، بالشراكة مع Lundin Mining ومشتركاً مع Franco-Nevada وRoyal Gold: نحو 19 مليون دولار في إيرادات 2025، مع تقدير عمر المنجم بـ15 عاماً عند أسعار النحاس الحالية أو نحو 30 عاماً عند سعر 4 دولار للنحاس. وأشار الإدارة إلى أن الإنتاج تحسّن ربعاً بعد ربع وعاماً بعد عام منذ أن أصبحت Lundin المالكَ الأغلبية.
- كارلاويندا، بالشراكة مع Capricorn Metals في أستراليا: امتياز ذهبي غير محدود السقف يُدرّ مدفوعات سنوية منذ الاستحواذ عليه في 2021 وكاد يُسدَّد بالكامل من حيث التكلفة. ومن المتوقع أن يرفع توسّع المطحنة الممول بالكامل الإنتاجَ بنحو 30% سنوياً.
- لافيرتون، بالشراكة مع Genesis في أستراليا: امتياز غير محدود السقف بنسبة تتراوح بين 2% و4% على احتياطي يبلغ ما دون 4 ملايين أوقية. ويتوقع الإدارة دخوله خطة منجم جديدة في النصف الأول من 2026، مع احتمال إدراج بيسلي كريك مع تقدّم أعمال الاستكشاف.
- مجمع روبي هيل، بالشراكة مع i-80 Gold في نيفادا: تدفق فضة بنسبة 50% على أول 1.3 مليون أوقية، ثم تدفق بنسبة 10% طوال عمر المنجم. يضم المشروع برنامج حفر بطول 130,000 متر جارٍ حالياً، ويمكن أن يُسهم بنحو 13,000 أوقية ذهب مكافئة سنوياً عند الإنتاج.
- كاروسا، بالشراكة مع Mansa Resources في غرب أفريقيا: تدفق ذهب بنسبة 5% على أصل منتج يشمل أيضاً إنتاج المطحنة المستقبلي وأراضي التوسع المحتملة شمال منطقة الترخيص الحالية.
- سنوي ريفر في أستراليا: من المتوقع بدء الإنتاج في ديسمبر 2024 وإضافة أصل منتج آخر.
- لا نيغرا في المكسيك: أوضح الإدارة أن تقييماً اقتصادياً أولياً مُحدَّثاً ضاعف أرقام الإنتاج المستخدمة في نموذج تقييم إليمنتال.
- هومستيك، بالشراكة مع Dakota Gold في الولايات المتحدة: تغطية جزئية للمرحلتين الأولى والثانية من خطة المنجم، إضافةً إلى خيارات استكشافية عبر المنطقة.
- بانوكو، بالشراكة مع Vizsla Royalties في المكسيك: امتياز NSR غير محدود السقف بنسبة تتراوح بين 2% و3.5% على أحد أكبر مناجم الفضة الأولية في مرحلة الإنتاج، مع إمكانات استكشافية واسعة.
أوضح الإدارة أن صفقة بانوكو أُغلقت قبل أسبوعين من العرض التقديمي، ووصف الأصل بأنه حيازة محورية. كما أشار إلى أن المشروع رسم خرائط لنحو 70% من التراخيص الحالية وحفر نحو 30% من العروق المعروفة، مما يُتيح مجالاً للنمو المستقبلي.
وفيما يخص تشوكارو بيكي، أوضح الإدارة أن المنطقة العليا تُنتج بالفعل وأن المنطقة السفلية قيد التطوير بوصفها أول منجم block cave لشركة Zijin. وأشار إلى أن اكتشاف منطقة MG، الواقع على بُعد نحو 7 كيلومترات جنوب شرق منطقة الامتياز، قد يُصبح مركزاً إنتاجياً رئيسياً آخر. وقال الإدارة إن الامتياز يتحوّل من 0.36% إلى 1% على النحاس في الأعماق، مما يُضاعف التعرّض نحو ثلاثة أضعاف مع ازدياد ثراء الخام.
وفيما يتعلق بكاسيرونيس، أوضح الإدارة أن Lundin Mining رفعت الإنتاج من خلال تحسينات منهجية وأن الحفر الاستكشافي استُؤنف بعد توقف طويل. وأشارت الشركة إلى أن أكثر من 100,000 متر حُفرت خلال الـ18 شهراً الماضية.
وفيما يخص كارلاويندا، أوضح الإدارة أن المشغّل أتمّ توسعة المطحنة على نفقته الخاصة وأن المشروع يواصل توليد مدفوعات سنوية لإليمنتال. وفيما يتعلق بلافيرتون، وصف الإدارة الأصل بأنه حيازة طويلة الأمد ذات إمكانات استكشافية قوية في منطقة تحتوي بالفعل على أكثر من 40 مليون أوقية ذهب.
هيكل رأس المال والسيولة والمساهمون
أوضحت إليمنتال أن الصفقة تُبقيها بهيكل رأس مال أقوى وإن ظلّ نشطاً. وقد سحبت الشركة نحو 230 مليون دولار من تسهيلاتها الائتمانية، وتحتفظ بنحو 23 مليون دولار نقداً، مع طاقة استيعابية متاحة تبلغ نحو 70 مليون دولار بما في ذلك ميزات التوسعة.
- نحو 230 مليون دولار مسحوبة من التسهيل الائتماني.
- نحو 23 مليون دولار نقداً في الصندوق.
- نحو 35 مليون دولار في استثمارات الأسهم وTether Gold.
- نحو 70 مليون دولار من الطاقة الائتمانية المتبقية بما في ذلك أحكام التوسعة.
- من المتوقع سداد نحو 50% من الديون المستحدثة خلال 12 شهراً.
أوضح الإدارة أن خفض الرافعة المالية بوتيرة سريعة متوقع، مع إبقاء مجال لنشر رأس المال. كما أشار إلى أن دعم المساهم الركيزة Tether لا يزال يكتسب أهمية بالغة. وتحتفظ Tether الآن بنحو 27% من الملكية على أساس مُعدَّل بعد التخفيف الناجم عن الصفقة.
وأعلنت إليمنتال أنها حسّنت أيضاً ملفها في السوق، إذ أشارت إلى أن السيولة اليومية في التداول ترتفع نحو 70 ضعفاً خلال العام الماضي، فضلاً عن إدراجها في مؤشر Russell وانضمامها إلى مؤشر GDXJ قبل أسبوعين من العرض التقديمي.
التوقعات المستقبلية
أوضح الإدارة أن مسار نمو الشركة بات أكثر وضوحاً وأقل اعتماداً على أي منجم منفرد. وأشار إلى أن نحو ستة إلى ثمانية أصول ستقود المرحلة التالية من النمو، كثيرٌ منها عبر التوسعات أو إضافة رواسب جديدة في عمليات قائمة.
- توقعات إنتاج 2027 بالأوقية الذهب المكافئة: نحو 26,000 إلى 28,000، مدعومةً بأصول أوريون.
- توقعات إنتاج 2031 بالأوقية الذهب المكافئة: نحو 34,000 إلى 40,000، بما في ذلك نحو 13,000 أوقية ذهب مكافئة من روبي هيل.
- المستهدف لعام 2030: نحو 50,000 أوقية ذهب مكافئة.
- من المتوقع أن يأتي النمو من 6 إلى 8 أصول مختلفة.
- أوضح الإدارة أن ملف النمو مُخفَّف المخاطر بشكل ملموس لعدم اعتماده على منجم أو منجمين فحسب.
وفيما يخص تشوكارو بيكي، أوضح الإدارة أن الإنتاج المستقبلي ينبغي أن يرتفع على مراحل مع دخول المنطقة السفلية الخدمة. وأشار إلى أن المنجم قد يُصبح أحد أكبر مناجم النحاس في أوروبا، وأن العملية المشتركة مع مجمع Zijin’s Bor قد تكون أكبر منجم نحاس في أوروبا.
وفيما يتعلق بكاسيرونيس، أوضح الإدارة أن عمر المنجم قد يمتد إلى نحو 30 عاماً عند سعر 4 دولار للنحاس، مقارنةً بنحو 15 عاماً عند الأسعار الحالية. وفيما يخص كارلاويندا، أشار إلى أن توسعة المطحنة قد ترفع الإنتاج بنحو 30% سنوياً. وفيما يتعلق بلافيرتون، يتوقع أول خطة منجم مُحدَّثة في النصف الأول من 2026 مع احتمال إدراج بيسلي كريك.
وفيما يخص روبي هيل، أوضح الإدارة أن المشروع متوقع في خطة منجم i-80 Gold لعام 2031، وإن كانت نتائج الحفر قد تُقدّم ذلك. وأشارت الشركة إلى أن برنامج الحفر البالغ 130,000 متر يُسفر بالفعل عن نتائج إيجابية من حيث الاتساع والامتداد.
وفيما يتعلق ببانوكو، أوضح الإدارة أن الأصل ينطوي على إمكانات ضخمة نظراً لبقاء جزء كبير من منطقة الترخيص دون رسم خرائط أو حفر. كما أشار إلى أن المشروع يُعدّ أحد أكبر مناجم الفضة الأولية في مرحلة الإنتاج وينبغي أن يواصل التحسّن مع تقدّم أعمال الاستكشاف.
أبرز جلسة الأسئلة والأجوبة
اقتُصرت جلسة الأسئلة والأجوبة بسبب ضيق الوقت المرتبط بمؤقت المؤتمر. وأشار المحاور إريك إلى أن الشركة مرّت بعام استثنائي الانشغال، مُعرباً عن توقعه بمزيد من الصفقات في العام المقبل.
- اختُصرت جلسة الأسئلة والأجوبة بسبب قيود الوقت.
- أشار إريك إلى أن الشركة وفريقها مرّا بعام استثنائي الانشغال.
- كما أعرب عن توقعه بصفقات إضافية خلال العام المقبل.
اختتم الإدارة كلمته بشكر الحضور على فرصة عرض الاستراتيجية المحدّثة للشركة وم
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
