أعلنت شركة Melco Resorts & Entertainment أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) المعدّلة للعقارات بلغت نحو 288.00 مليون دولار في الربع الثالث، أو 298.00 مليون دولار بعد تعديل معدل احتجاز كبار اللاعبين (VIP hold)، في حين واصلت الشركة المشغّلة للكازينوهات تعاملها مع ضعف سوق ماكاو، مع استمرار تركيزها على تخفيض الديون وإعادة شراء الأسهم. وارتفع السهم بنسبة 1.90% في التداولات السابقة لافتتاح السوق إلى 4.28 دولار مقارنةً بـ 4.20 دولار، وهو مكسب متواضع يشير إلى ترحيب المستثمرين بالانضباط في التكاليف وعمليات إعادة رأس المال، مع بقائهم حذرين حيال التوقعات قصيرة الأجل.
أبرز النقاط
- بلغت EBITDA المعدّلة للعقارات نحو 288.00 مليون دولار في الربع الثالث، أو 298.00 مليون دولار على أساس معدّل لاحتجاز كبار اللاعبين.
- بلغ متوسط المصاريف التشغيلية اليومية في ماكاو نحو 3.20 مليون دولار، أي أقل من التوجيهات السابقة.
- استردّت Melco ما قيمته 765.00 مليون دولار من الديون خلال الربع، مما أسهم في خفض مصاريف الفوائد.
- أعادت الشركة شراء نحو 47.10 مليون وحدة إيداع أمريكية (ADS) منذ بداية العام بتكلفة إجمالية بلغت نحو 236.00 مليون دولار.
- أشارت الإدارة إلى استمرار ضعف الطلب في ماكاو، غير أنها لا تزال ترى في هذا التراجع أمراً مؤقتاً.
أداء الشركة
كشفت نتائج Melco للربع الثالث عن شركة تصمد أمام بيئة تشغيلية صعبة في ماكاو. وأفادت الشركة بأن EBITDA المعدّلة للعقارات على مستوى المجموعة بلغت نحو 288.00 مليون دولار، مع استفادة بقيمة 10.00 مليون دولار من معدل احتجاز مواتٍ لكبار اللاعبين عند تعديلها لتصل إلى 298.00 مليون دولار.
يبقى سوق ماكاو التحدي الرئيسي أمام الشركة. وأشارت الإدارة إلى أن إيرادات القمار في المدينة خلال أكتوبر انخفضت بنسبة 10% على أساس سنوي، في ظل ضعف الإنفاق الاستهلاكي الصيني وضغوط كلية أخرى. ومع ذلك، قالت Melco إن أعمالها الخاصة تفوّقت على السوق الأوسع في أكتوبر عقب تغييرات أجرتها على فريق المبيعات واستراتيجية إعادة الاستثمار.
خارج ماكاو، أشارت الشركة إلى نتائج أكثر استقراراً؛ إذ حقّق City of Dreams Manila نحو 33.00 مليون دولار من EBITDA المعدّلة للعقارات، فيما سجّل City of Dreams Mediterranean وكازينوهاته الفرعية أعلى EBITDA فصلية منذ افتتاحه. كما أسهمت سريلانكا بفائدة طفيفة من معدل احتجاز مواتٍ لكبار اللاعبين.
أبرز المؤشرات المالية
- EBITDA المعدّلة للعقارات: نحو 288.00 مليون دولار، أو 298.00 مليون دولار على أساس معدّل لاحتجاز كبار اللاعبين.
- المصاريف التشغيلية اليومية في ماكاو: نحو 3.20 مليون دولار، أقل من التوجيهات السابقة.
- النقد وما يعادله مع النقد المقيّد: نحو 887.00 مليون دولار كما في 30/09/2026.
- إجمالي السيولة: نحو 2.00 مليار دولار.
- نقد Melco Resorts باستثناء عدة وحدات: نحو 474.00 مليون دولار.
- الديون المستردة خلال الربع: 165.00 مليون دولار في Studio City و600.00 مليون دولار على مستوى الشركة الأم Melco.
- إعادة شراء الأسهم: نحو 33.10 مليون وحدة ADS في الفترة من 01/07 حتى 03/11 بتكلفة نحو 160.00 مليون دولار.
- إعادة شراء الأسهم منذ بداية العام: نحو 47.10 مليون وحدة ADS بتكلفة نحو 236.00 مليون دولار.
- القيمة السوقية: 1.60 مليار دولار.
- الإيرادات (آخر اثني عشر شهراً): 5.22 مليار دولار بنمو 6%.
- EBITDA (آخر اثني عشر شهراً): 1.24 مليار دولار.
النتائج مقارنةً بالتوقعات
لم تُفصح الشركة عن أرقام ربحية السهم أو الإيرادات الفعلية في البيانات المتاحة، مما يجعل المقارنة المباشرة مع توقعات المحللين البالغة 0.11 دولار للسهم و1.26 مليار دولار للإيرادات أمراً غير ممكن.
بيد أن النتائج التشغيلية تشير إلى أن الربع استفاد من عدة عوامل إيجابية؛ إذ أضاف معدل احتجاز كبار اللاعبين نحو 10.00 مليون دولار إلى EBITDA المعدّلة للعقارات، فيما جاءت المصاريف التشغيلية أقل من التوجيهات. وقد أسهمت هذه العوامل على الأرجح في تعويض ضعف بيئة ماكاو.
يُصعّب غياب أرقام ربحية السهم والإيرادات الرئيسية الحكم على أداء الربع قياساً بتوقعات السوق. وبدا أن المستثمرين ركّزوا بدلاً من ذلك على EBITDA وتخفيض الديون وعمليات إعادة الشراء، وهي المحاور الأكثر مركزية في قصة Melco الراهنة.
ردود فعل السوق
ارتفع سهم Melco بنسبة 1.90% في التداولات السابقة لافتتاح السوق إلى 4.28 دولار، صاعداً من إغلاق سابق عند 4.20 دولار. وكانت الحركة محدودة، لكنها أشارت إلى قراءة إيجابية نسبياً للربع.
يبقى السهم بعيداً جداً عن أعلى مستوياته خلال 52 أسبوعاً عند 9.53 دولار، وأعلى بقليل من الحد الأدنى للنطاق عند 3.67 دولار. يعكس ذلك أن السوق لا يزال يرى مخاطر جوهرية في الأعمال، لا سيما في ظل ضعف سوق ماكاو وملف الرافعة المالية للشركة.
بدت حركة ما قبل الافتتاح مقيّدة لا متحمسة، وهو ما يتسق مع تقرير أظهر أداءً تشغيلياً مستقراً وتخصيصاً منضبطاً لرأس المال، دون وجود انعكاس واضح في السوق الأساسية.
التوقعات والتوجيهات
أكدت الإدارة استمرار تركيزها على تخفيض الرافعة المالية، واصفةً إياه بأنه الأولوية القصوى للتدفق النقدي الحر. وأشارت أيضاً إلى أنها تهدف إلى استئناف توزيع الأرباح ربما في أواخر عام 2027، وإن كان التوقيت غير مؤكد بسبب استمرار عمليات إعادة شراء الأسهم.
كما خفّضت الشركة توجيهاتها للإنفاق الرأسمالي:
- الإنفاق الرأسمالي للربع الرابع من 2026: نحو 95.00 مليون دولار.
- الإنفاق الرأسمالي للعام الكامل 2026: نحو 375.00 مليون دولار.
- الإنفاق الرأسمالي لعام 2027: نحو 275.00 مليون دولار.
أوضحت Melco أنه لا توجد استحقاقات ديون مجدولة لعام 2027، مما يمنحها مرونة أكبر. كما أبرزت افتتاح فندق REM في City of Dreams Macau الذي يضيف 150 غرفة، إلى جانب أعمال التجديد الجارية في مناطق التجزئة والمطاعم والمشروبات بالمنشأة. وأشارت الإدارة إلى أن هذه التحسينات ستُطرح تدريجياً من أواخر عام 2026 حتى صيف 2027.
تصريحات المسؤولين
أعرب Lawrence Ho عن ثقة الشركة المستمرة في التوقعات طويلة الأجل لماكاو، قائلاً: "نواصل ثقتنا في الآفاق طويلة الأجل لأعمالنا في ماكاو".
ووصف الوضع الراهن في السوق بأنه "عاصفة مثالية بعض الشيء"، مستشهداً بضعف الاستهلاك الصيني والتداعيات المحتملة لكأس العالم وقضايا الضرائب الخارجية. وفي الوقت ذاته، أكد أن هذا التراجع لا يغيّر نظرة الشركة طويلة الأجل للسوق.
شدّد Evan Winkler على الانضباط في مواجهة تراجع الطلب، قائلاً: "سنطلق نادي اللاعبين الجديد لدينا صباح الغد"، مضيفاً أن الشركة تتبع نهجاً منضبطاً في إعادة الاستثمار بما يتناسب مع أداء اللاعبين.
وأكد Winkler أيضاً أن تخفيض الرافعة المالية هو "الأولوية الأولى" للتدفق النقدي الحر، مشيراً إلى أن توزيع الأرباح قد يعود في أواخر العام المقبل إذا سمحت الظروف بذلك.
المخاطر والتحديات
- ضعف الطلب في ماكاو: أشارت الشركة إلى استمرار ضعف السوق مع تراجع واسع النطاق عبر شرائح العملاء المختلفة.
- الضغط التنافسي: حذّرت الإدارة من أن المنافسين قد يسعون لاستحواذ على حصص سوقية من خلال إعادة استثمار عدوانية، مما قد يضر بهوامش الربح.
- الرافعة المالية: يبقى تخفيض الديون الأولوية الرأسمالية القصوى، مما يعكس أن الميزانية العمومية لا تزال مصدر قلق رئيسي.
- الإنفاق الرأسمالي: حتى بعد التخفيضات، يبقى الإنفاق الرأسمالي المخطط له كبيراً وقد يحدّ من النقد المتاح للاستخدامات الأخرى.
- الغموض الكلي: قد يستمر ضعف الاستهلاك الصيني وضغوط خارجية أخرى في التأثير سلباً على الطلب على القمار.
جلسة الأسئلة والأجوبة
تمحورت أسئلة المحللين حول أربعة محاور رئيسية: الهيكل الرأسمالي، واتجاهات الطلب، وحماية الهوامش، والعوائد النقدية.
جاء رد Ho حازماً على الأسئلة المتعلقة بتوحيد الهيكل المؤسسي، إذ قال إن دمج Studio City "ليس أولوية على الإطلاق"، وإن كانت الشركة تبقى منفتحة على أفضل هيكل ممكن على المدى البعيد.
كما سأل المحللون عن صندوق التوجيه الحكومي في ماكاو، الذي يتيح احتساب إعادة الاستثمار ضمن حصص الاستثمار الإلزامية. ووصف Ho ذلك بأنه نتيجة جيدة لأنه يزيل بعض الغموض حول متطلبات الفعاليات أو غيرها.
على صعيد الطلب، أوضحت الإدارة أن الضعف لا يقتصر على شريحة العملاء المميزين، بل وصفت السوق بأنه ضعيف على نطاق واسع، وربطت ذلك بالاقتصاد الصيني الأوسع لا بفئة عملاء بعينها.
وأخيراً، ضغط المحللون بشأن كيفية حماية الشركة لـ EBITDA في سوق أكثر ضعفاً. فأجاب Winkler بأن Melco تسعى إلى تجنّب "مجاراة الجميع نحو القاع" من خلال إعادة استثمار مفرطة، وتعتمد بدلاً من ذلك نموذج نادي لاعبين أكثر انضباطاً مع ضوابط واضحة لحماية الهوامش.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
