أعلنت مجموعة CEZ عن نتائج متباينة للأشهر التسعة الأولى من عام 2026، إذ أثقلت أسعار الطاقة المنخفضة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، غير أن تراجع العبء الضريبي وبيع حصة استراتيجية وتحسّن أداء الأعمال المنظّمة دفعت صافي الدخل والتدفقات النقدية إلى الارتفاع. بلغت الإيرادات خلال الفترة 76.03 مليار دولار، فيما رُفع توجيه صافي الدخل المعدّل للعام الكامل 2026 إلى ما بين 34 مليار كرونة تشيكية و37 مليار كرونة تشيكية، مقارنةً بالنطاق السابق البالغ 31 مليار كرونة تشيكية إلى 35 مليار كرونة تشيكية. وظل السهم دون تغيير عند 498.40 دولار في التداول قبل افتتاح السوق، مما يبقيه عند أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعاً.
أبرز النقاط
- تراجع الـ EBITDA بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 86.1 مليار كرونة تشيكية، بسبب انخفاض أسعار الطاقة المحققة مقارنةً بالعام الماضي.
- ارتفع صافي الدخل 24% إلى 26.6 مليار كرونة تشيكية، مدعوماً بانخفاض الضرائب ومكسب استثنائي من بيع حصة 49% في مشروع JESS النووي السلوفاكي.
- ارتفع التدفق النقدي التشغيلي 41%، مع زوال عبء الضريبة الاستثنائية على الأرباح التي أثقلت النتائج في عام 2025.
- حقق قطاع التوزيع نمواً قوياً، إذ ترتفع الـ EBITDA المعيارية نحو 17% في قطاعي الكهرباء والغاز مجتمعَين.
- رفعت الإدارة توجيه صافي الدخل المعدّل للعام الكامل، مع إبقاء توجيه الـ EBITDA دون تغيير.
أداء الشركة
قالت CEZ، أكبر شركة طاقة في جمهورية التشيك، إن نتائج الأشهر التسعة الأولى جاءت بصورة مزدوجة؛ إذ تعرّضت أرباح التوليد لضغوط من جراء تراجع أسعار الطاقة، في حين أبلى قطاعا التوزيع وشبكات الغاز والأنشطة المنظّمة الأخرى أداءً جيداً. كما استفادت الشركة من انخفاض رسوم الاستهلاك وفاتورة ضريبية أخف بكثير مقارنةً بعام 2025.
أشارت الإدارة إلى أن تراجع الـ EBITDA تركّز في منشآت التوليد، حيث انخفض متوسط سعر الطاقة المحقق إلى نطاق 108-111 يورو لكل ميغاواط ساعة، مقارنةً بنحو 120 يورو في العام السابق. وفي الوقت ذاته، أوضحت الشركة أن صافي الدخل تحسّن بفضل زوال الضريبة الاستثنائية على الأرباح التي أثقلت نتائج عام 2025.
كما أبرزت CEZ تقدمها الاستراتيجي، إذ أتمّت بيع حصة 49% في مشروع JESS النووي السلوفاكي، ومضت في توسيع شبكة توزيع الغاز عقب استحواذها على موزّع بوهيميا الجنوبية من E.ON في يناير.
المؤشرات المالية
- الإيرادات: 76.03 مليار دولار للأشهر التسعة الأولى من عام 2026.
- الـ EBITDA: 86.1 مليار كرونة تشيكية، بتراجع 17% على أساس سنوي.
- صافي الدخل: 26.6 مليار كرونة تشيكية، بارتفاع 24% على أساس سنوي.
- التدفق النقدي التشغيلي: ارتفع 41% على أساس سنوي.
- صافي الدين: 276 مليار كرونة تشيكية، بارتفاع 14% على أساس سنوي.
- EBITDA منشآت التوليد: تراجع بمقدار 13.5 مليار كرونة تشيكية، مدفوعاً أساساً بانخفاض أسعار الطاقة.
- EBITDA أنشطة التداول: تراجع بمقدار 3.9 مليار كرونة تشيكية، يشمل خسارة إعادة تقييم مشتقات بقيمة 1.8 مليار كرونة تشيكية.
- EBITDA توزيع الغاز: ارتفع بمقدار 2.3 مليار كرونة تشيكية، مدعوماً بالاستحواذ على E.ON وتحسّن التنظيم.
- EBITDA قطاع التعدين: ارتفع بمقدار 1.0 مليار كرونة تشيكية بفضل زيادة إنتاج الليغنيت.
- توجيه صافي الدخل المعدّل: رُفع إلى 34 مليار كرونة تشيكية-37 مليار كرونة تشيكية للعام الكامل 2026.
الأرباح مقابل التوقعات
لم تتوفر توقعات ربحية السهم والإيرادات في البيانات المتاحة، مما يجعل قياس مفاجأة الأرباح أمراً غير ممكن. أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 76.03 مليار دولار، إلا أنه لا يوجد رقم توافقي للمقارنة.
وحتى في غياب مقارنة رسمية بالتوقعات، كان النمط المالي الرئيسي واضحاً: تراجع الـ EBITDA في مقابل تحسّن صافي الدخل. وهذا كثيراً ما يشير إلى أن البنود غير التشغيلية أو الضرائب أو المكاسب الاستثنائية تضطلع بالدور الأكبر. وفي حالة CEZ، كانت المحركات الرئيسية هي انخفاض الاستهلاك وانتهاء الضريبة الاستثنائية وعملية بيع حصة JESS.
على هذا الأساس، يُرجَّح أن يُنظر إلى نتائج الربع على أنها متباينة لا أنها تجاوزت التوقعات أو جاءت دونها. وينبغي أن يدعم تحسّن صافي الدخل ورفع التوجيهات معنويات المستثمرين، غير أن تراجع الـ EBITDA وضعف أداء التداول قد يحدّان من الحماس.
ردة فعل السوق
ظل السهم دون تغيير عند 498.40 دولار، مطابقاً للإغلاق السابق دون أي رد فعل فوري في البيانات المتاحة. وهذا يبقي السهم بعيداً عن أعلى مستوياته خلال 52 أسبوعاً البالغة 1,393.73 دولار، وعند أدنى نطاقه السنوي. بيد أن بيانات InvestingPro تشير إلى أن السوق ربما يغفل عن قيمة كامنة: إذ يتداول السهم عند مضاعف سعر إلى أرباح (P/E) بلغ 24.85 مع نسبة PEG بلغت 0.54 فحسب، مما يعكس تسعيراً جذاباً قياساً بالنمو. ويشير تحليل القيمة العادلة في المنصة إلى أن السهم مقيّم بأقل من قيمته الحقيقية عند مستوياته الراهنة، مما يضع CEZ ضمن الشركات المدرجة في قائمة الأسهم الأكثر تدنياً في التقييم.
يوحي غياب الحركة بأن المستثمرين ينتظرون مزيداً من التفاصيل حول مدى استدامة تحسّن الأرباح. كما كان على السوق أن يوازن بين اتجاه الـ EBITDA الأضعف وتراجع أرباح التداول والضغط المستمر من انخفاض أسعار الطاقة.
في الوقت ذاته، قد يعكس ثبات سعر السهم شيئاً من الارتياح لكون الإدارة رفعت توجيهات الأرباح ولم تخفّض توقعات الـ EBITDA. وبالنسبة لشركة مرافق تجمع بين الأرباح المنظّمة والمرتبطة بالسلع، يمكن لهذا المزيج أن يعوّض بعض خيبة الأمل من تراجع هوامش التوليد.
التوقعات والتوجيهات
أبقت CEZ توجيه الـ EBITDA للعام الكامل 2026 عند نطاق 109 مليار كرونة تشيكية إلى 114 مليار كرونة تشيكية، لكنها رفعت توجيه صافي الدخل المعدّل إلى 34 مليار كرونة تشيكية-37 مليار كرونة تشيكية من 31 مليار كرونة تشيكية-35 مليار كرونة تشيكية. وأشارت الإدارة إلى أن تحسّن توقعات الأرباح جاء مدفوعاً أساساً ببيع حصة JESS وتحسّن الأداء الضريبي والتشغيلي.
تتوقع الشركة لعام 2026:
- متوسط أسعار الطاقة بين 108 و111 يورو لكل ميغاواط ساعة.
- أسعار بدلات الكربون بين 76 و78 يورو للطن.
- إجمالي توليد الكهرباء بين 45 و46 تيراواط ساعة.
- توليد الفحم 15.1 تيراواط ساعة، أعلى بنحو 9% من مستوى 2025.
- تراجع التوليد النووي نحو 5% مقارنةً بعام 2025 بسبب جدولة أعمال الصيانة وإطالة دورات الوقود.
وبالنظر إلى عام 2027، قالت الإدارة إنها تتوقع نمواً ملحوظاً في أعمال ESCO وخدمات الطاقة مع اكتمال برامج الدعم الألمانية وإدماج الاستحواذات الأخيرة. كما أعلنت الشركة أنها تدرس فرص استثمار إضافية في التوزيع وتستكشف تطوير مواقع مراكز البيانات في مواقع الليغنيت السابقة. وللمستثمرين الباحثين عن دخل، تقدّم CEZ عائد توزيعات أرباح بنسبة 8.4% وحافظت على المدفوعات لـ 26 عاماً متتالياً وفق بيانات InvestingPro. وتمنح المنصة CEZ درجة صحة مالية "جيدة" بلغت 2.69، مع علامات قوية بشكل خاص في الربحية وتوليد التدفق النقدي.
أكدت CEZ التزامها باستراتيجية تحوّط منضبطة، إذ كان نحو 80% من الإنتاج النووي لعام 2027 مغطّى بعمليات تحوّط بمتوسط 91 يورو لكل ميغاواط ساعة اعتباراً من 30/09/2025، فيما جرى تسريع تحوّط الفحم حين أتاحت الأسواق الفرص المناسبة.
تصريحات المسؤولين
قال المدير المالي مارتن نوفاك إن نتائج الشركة عكست الفجوة بين ضعف الأرباح التشغيلية وتحسّن صافي الدخل. وأضاف: "تراجع الـ EBITDA لدينا بنسبة 17% إلى 86.1 مليار كرونة تشيكية، في حين نما صافي دخلنا في المقابل بنسبة 24% إلى 26.6 مليار كرونة تشيكية."
وأشار نوفاك إلى أن انخفاض أسعار الطاقة كان المحرّك الرئيسي للضغط على أرباح التوليد، قائلاً: "يأتي التأثير السلبي الأكبر بوضوح من منشآت التوليد، وهو مدفوع بانخفاض أسعار الطاقة مقارنةً بعام 2025"، مضيفاً أن نحو 12.2 مليار كرونة تشيكية من هذا التراجع يعود إلى الأسعار.
وعلى الصعيد الاستراتيجي، أوضح نوفاك أن CEZ ابتعدت عن موردي الوقود النووي الروسي، قائلاً: "نحن ننتقل من الإمدادات الروسية إلى Westinghouse وكذلك Framatome"، مشيراً إلى أن الشركة مدّدت أيضاً دورات الوقود في محطاتها النووية.
وأضاف أن الذراع الهندسية لـ CEZ باتت مرتبطة بتكنولوجيا المفاعلات من الجيل التالي، قائلاً: "أصبحت Škoda Nuclear Engineering ... موردًا رئيسياً للتكنولوجيا لصالح Rolls-Royce SMR."
المخاطر والتحديات
- انخفاض أسعار الطاقة: تراجع بنسبة 7% إلى 10% في الأسعار المحققة يُشكّل عامل ضغط على هوامش التوليد.
- تذبذب التداول: أسفرت خسائر إعادة تقييم المشتقات وضعف التداول الخاص عن تراجع الـ EBITDA.
- ضغط هوامش الوقود الأحفوري: ارتفع إنتاج الفحم، لكن EBITDA الوقود الأحفوري تراجع 40%.
- الغموض التنظيمي: لا يزال سقف الإيرادات المقترح بحاجة إلى موافقة برلمانية، حتى وإن رأت الإدارة أنه أداة للأزمات فحسب.
- مخاطر التنفيذ: قد يتأخر بعض الإنفاق الرأسمالي إلى عام 2027 إذا لم تكتمل المشاريع في الوقت المحدد.
يمكن للمستثمرين الراغبين في تحليل أعمق الاطلاع على تقرير Pro Research الشامل لـ CEZ على منصة InvestingPro، وهو واحد من أكثر من 1,400 سهم أمريكي مشمول بالتغطية. تحوّل هذه التقارير بيانات وول ستريت المعقدة إلى معلومات استثمارية واضحة وقابلة للتنفيذ عبر مرئيات سهلة الفهم وتحليلات متخصصة. كما توفر المنصة أكثر من 10 نصائح ProTips إضافية وأدوات فرز متقدمة وتقديرات للقيمة العادلة لآلاف الأسهم العالمية.
جلسة الأسئلة والأجوبة
تمحورت أسئلة المحللين حول خمسة محاور رئيسية: مخاطر تدخّل الحكومة، وخسائر التداول، ووتيرة عملية الفصل، والتباطؤ في ESCO، وتوقعات توليد الفحم.
بشأن سقف الإيرادات المقترح من الحكومة التشيكية، أوضحت الإدارة أن الإجراء لم يصبح قانوناً بعد وسيكون أداةً للأزمات فحسب. كما أشارت إلى عدم وجود أي مؤشر على فرض ضريبة إضافية جديدة على الشركات.
تمحورت الأسئلة المتعلقة بأرباح التداول حول تراجع سلبي بقيمة 3.9 مليار كرونة تشيكية. وأوضحت الإدارة أن 1.8 مليار كرونة تشيكية منها جاءت من إعادة تقييم المشتقات وينبغي أن تنعكس مع مرور الوقت، فيما كان التداول الخاص قريباً من نقطة التعادل.
كما سأل المحللون عن إعادة هيكلة الأعمال الموجّهة للعملاء، فأفادت CEZ بأن الاستعداد للشركة التابعة الجديدة ينبغي أن يكتمل بنهاية الربع الأول من عام 2027.
بشأن ESCO، قالت الإدارة إن التباطؤ مؤقت ومرتبط جزئياً بالتأخر في برامج الدعم الألمانية، وتتوقع عاماً 2027 أقوى مع اكتمال تلك البرامج ومساهمة الاستحواذات الأخيرة.
وأخيراً، أشارت CEZ إلى أن توليد الفحم قد يبقى مرتفعاً في عام 2027 إذا ظلت الأسعار الفورية قرب مستوياتها الراهنة، مؤكدةً أنه لا توجد قيود تنظيمية على استخدام الفحم وأن الإنتاج سيتحدد وفق الربحية.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
