المقال مترجم من اللغة الإنجليزية بتاريخ 19/02/2021
نعم. نحن في فقاعة سوق الأسهم. السؤال الوحيد هو، ما هي المشكلة التي ستفجرها في النهاية؟ لقد أشرنا إلى هذه الإجابة في #MacroView يوم الجمعة لمناقشة السبب في أن المزيد من "التحفيز لن يؤدي إلى نمو اقتصادي".
كما تمت مناقشته في مقالنا السابق، إذا كانت فقاعات السوق تدور حول "علم النفس"، كما يمثله سلوك القطيع لدى المستثمرين، فإن الأسعار والتقييمات تعكس نفس الحالة النفسية.
بعبارة أخرى، يمكن أن توجد الفقاعات حتى في الأوقات التي قد تدل فيها التقييمات والأساسيات على خلاف ذلك. اسمحوا لي أن أريكم مثالاً أولياً لما أعنيه. الرسم البياني أدناه هو التقييم طويل الأجل لمؤشر S&P 500 الذي يعود إلى عام 1871.
لاحظ أنه باستثناء 1929 و 2000 و 2007 فقط ، حدث كل انهيار كبير في السوق مع تقييمات عند مستويات أقل مما هي عليه حاليًا.
ثانيًا ، كانت جميع حالات انهيار السوق ، التي نتجت عن الفقاعة السابقة ، نتيجة لأشياء ليس لها علاقة بمستويات التقييم. تراوحت هذه المحفزات من قضايا السيولة إلى الإجراءات الحكومية ، وأخطاء السياسة النقدية ، والركود ، أو الارتفاع التضخمي. كانت تلك الأحداث هي الحافز ، أو المثير ، الذي بدأ "ارتداد المشاعر" من قبل المستثمرين.
يوجد حاليًا "دبوسان" يمكن أن تفرقع فقاعة السوق الحالية.
دبوس التضخم
لشرح سبب وقوع بنك الاحتياطي الفيدرالي في شرك الآن بشكل كامل ، يجب أن نبدأ بفرضية التضخم.
جادل الاحتياطي الفيدرالي باستمرار في أن السياسة النقدية هي وظيفة لها ولايتان على: التوظيف الكامل واستقرار الأسعار.
وبينما صرح بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه على استعداد لترك "التضخم" يشتد ، فإن خوفه الأكبر هو تكرار التضخم الجامح في السبعينيات. ومع ذلك ، فإن أساس أطروحة السوق الصاعدة بأكملها هو المعدلات المنخفضة.
كما صرح أوليفر بلانشارد من مجلس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا إلى بايدن بشأن حزمة التحفيز بقيمة 1.9 تريليون دولار :
كيف يُترجم هذا الرقم إلى زيادة في الطلب هذا العام حيث يعتمد على المضاعفات. إذا كان متوسط المضاعف هو 1 (وهو ما أعتقد أنه افتراض متحفظ) ، فإن هذا يعني أن الطلب سيزيد بمقدار 4 أضعاف فجوة الإنتاج.
إذا كان من الممكن استيعاب هذه الزيادة في الطلب ، فسيؤدي ذلك إلى مستوى إنتاج بنسبة 14٪ أعلى من الإمكانات ، مما يجعل معدل البطالة قريبًا جدًا من الصفر.
لن يكون هذا تدهور في الاقتصاد (أي تضخم) ، بل ستبدأ حريقًا لا يبقي و لا يذر ".
باستخدام عرض النقود كبديل ، يمكننا مقارنة تغيرات عرض النقود بالتضخم.
يتقدم الرسم البياني أدناه M2 بمقدار 9 أشهر مقارنةً بمؤشر أسعار المستهلك ومعدل الأموال الفيدرالية. إذا استمر الارتباط التاريخي ، سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في الحديث عن تقليص السياسة النقدية ورفع أسعار الفائدة خلال العام المقبل.
بالطبع ، كانت المرة الأخيرة التي بدأ فيها الاحتياطي الفيدرالي مناقشة تغييرات مماثلة في السياسة في عام 2017 ، مما أدى إلى "نوبة الغضب التدريجي" في عام 2018.
دبوس سعر الفائدة
كما لوحظ ، فإن مشكلة التضخم هي أنه إذا حصل الاقتصاديون على رغبتهم في ارتفاع الأسعار ، فإن هذا يتوافق أيضًا تاريخيًا مع معدلات فائدة أعلى.
ومع ذلك ، كما ستلاحظ ، في كل مرة يرتفع فيها سعر الفائدة بالتوازي مع التضخم ، لم يظل هذا هو الحال لفترة طويلة. في حين أن الكثير من وسائل الإعلام تشير حاليًا إلى أن أسعار الفائدة على وشك الارتفاع بسبب النمو الاقتصادي والضغط التضخمي ، فأنا لا أوافق.
النمو الاقتصادي "محكوم" بمستوى الديون والعجز. ومع ذلك ، فهي ليست مجرد حكومة ذات نفوذ كبير - إنها كل جانب من جوانب الاقتصاد
لقد انفجر الدين
في عام 1980 ، أصبح الاحتياطي الفيدرالي نشطًا في السياسة النقدية ، معتقدًا أنه بإمكانه التحكم في النمو الاقتصادي والضغوط التضخمية. لقد نجحت عقود من تجربتهم النقدية فقط في الحد من النمو الاقتصادي والتضخم وزيادة عدم المساواة الاقتصادية.
في الاقتصاد المثقل بالديون ، تشكل الزيادات في المعدلات مشكلة بالنسبة للأسواق التي تعتمد فرضية تقييمها على معدلات منخفضة.
في كل مرة "ارتفعت" الأسعار في الماضي ؛ بشكل عام ، فقد سبق تصحيح معتدل إلى حاد في السوق.
كما يُقال كثيرًا ، "تحدث الأزمة ببطء ، ثم تتفاقم مرة واحدة".
إذن ، كيف أوقع الاحتياطي الفيدرالي نفسه في هذا الفخ؟
"ببطء ، ثم تفاقمت مرة واحدة."
الفخ
في اقتصاد مثقل بالديون الإجمالية البالغة 85 تريليون دولار ، يكون لأسعار الفائدة المرتفعة تأثير فوري على الاستهلاك ، وهو 70٪ من النمو الاقتصادي. يوضح الرسم البياني أدناه أن هذا هو الحال ، وهو خدمة الفائدة على إجمالي ديون سوق الائتمان. (يفترض الرسم البياني أن جميع الديون تعادل سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ، وهذا ليس هو الحال).
الأهم من ذلك ، لاحظ أنه في كل مرة ترتفع فيها الأسعار بشكل كبير عن المستويات المنخفضة السابقة ، كانت هناك أزمة ، أو ركود ، أو سوق هابطة. في الوقت الحالي ، مع انخفاض الأسعار التاريخي ، يندفع المستهلكون لشراء المنازل والسيارات. ومع ذلك ، إذا ارتفعت المعدلات إلى ما بين 1.5 و 2٪ ، فسوف يتوقف النمو الاقتصادي بسرعة. كانت هذه نقطة أوضحناها في تقرير COT:
"هل يمكن أن ترتفع الأسعار على المدى القريب بسبب" الشيكات للأسر "التي يتم إنفاقها لدفع الاستهلاك إلى الأمام؟ إطلاقا.
ومع ذلك ، فإن حد تلك الزيادة في المعدلات يتراوح بين 1.56٪ و 2.19٪. في هذه النقاط ، ستتعارض المعدلات مع الديون المستحقة ".
يدرك الاحتياطي الفيدرالي المشكلة جيدًا. هذا هو السبب في أنهم سارعوا إلى خفض أسعار الفائدة وزيادة مشتريات السندات ، حيث انتشرت معدلات أعلى في الاقتصاد مثل الفيروس.
معدل الفيروسات
في اقتصاد يتطلب ما يقرب من 5 دولارات من الديون لخلق دولار واحد من النمو الاقتصادي ، فإن التغييرات في أسعار الفائدة لها تأثير فوري على الاستهلاك والنمو.
-
تؤدي زيادة أسعار الفائدة إلى تقليص النمو حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الاقتراض إلى إبطاء الاستهلاك.
-
اعتبارًا من 21 يناير ، أصبح لدى الاحتياطي الفيدرالي الآن 7.38 تريليون دولار من الالتزامات ورأس المال 39.2 مليار دولار. سيؤدي الارتفاع الحاد في الأسعار إلى إضعاف ميزانيتها العمومية بشكل كبير.
-
سيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى إبطاء سوق الإسكان على الفور. يشتري الناس المدفوعات وليس المنازل ، وارتفاع الأسعار يعني مدفوعات أعلى
-
الزيادة في المعدلات تعني ارتفاع تكاليف الاقتراض وانخفاض هوامش الربح للشركات.
-
تم رفع تقييمات الأسهم بسبب المعدلات المنخفضة. تؤدي المعدلات المرتفعة إلى تفاقم مشكلة تقييم الأسهم.
-
قد يؤدي التأثير السلبي على سوق المشتقات الهائل إلى أزمة ائتمان أخرى حيث تنهار المشتقات ذات فروق الأسعار.
-
مع زيادة الأسعار ، تزداد كذلك معدلات الفائدة المتغيرة على بطاقات الائتمان. مع تأثر المستهلك بالفعل بركود الأجور ، والعمالة الناقصة ، وارتفاع تكاليف المعيشة ، فإن ارتفاع مدفوعات الديون من شأنه أن يزيد من تقليص الدخل المتاح.
-
سيؤثر ارتفاع معدلات التخلف عن السداد على خدمات الديون سلبًا على البنوك التي لا تزال غير مدعومة بشكل كافٍ ولا تزال مثقلة بمستويات الديون المعدومة الضخمة.
-
سترتفع نسبة العجز / الناتج المحلي الإجمالي مع ارتفاع تكاليف الاقتراض بشكل حاد.
أنا قادر على المضي قدمًا، ولكن اعثر أنت على الفكرة.
نظرًا لأن أسعار الفائدة تؤثر على "المدفوعات" ، فإن الزيادات في المعدلات تؤثر سلبًا على الاستهلاك والإسكان والاستثمار ، مما يعيق النمو الاقتصادي في النهاية.
مع "التوقعات" حاليًا "خارج الرسوم البيانية" ، حرفياً ، سيكون مستوى أسعار الفائدة هو الذي يؤدي في النهاية إلى حدوث "حدث ائتماني" يبدأ "التراجع الكبير".
لقد حدث ذلك في كل مرة في التاريخ.
لايوجد مخرج
تكمن مشكلة السوق في المضي قدمًا ، كما لوحظ ، في أن الأسواق قد حددت تعافيًا سريعًا للعودة إلى معايير ما قبل الركود ، وعدم تفشي الفيروس بشكل ثانوي ، واللقاح. إذا كان هذا هو الحال ، فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي مشكلة كبيرة.
يعتمد مدفع البازوكا "التيسير الكمي غير المحدود" على احتياج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تسييل العجز ودعم النمو الاقتصادي. ومع ذلك ، إذا تم الوصول بسرعة إلى أهداف التوظيف الكامل والنمو الاقتصادي ، فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي "ارتفاعًا تضخمًيا" محتملاً.
سيؤدي هذا إلى وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في صندوق ضيق للغاية. سوف يحد الارتفاع الكبير في التضخم من قدرتها على الاستمرار في "التيسير الكمي غير المحدود" دون زيادة تفاقم مشكلة التضخم. ومع ذلك ، إذا لم يقوموا "بتسييل نقدي" للعجز من خلال برنامج "التيسير الكمي" الخاص بهم ، فإن أسعار الفائدة سترتفع ، مما يؤدي إلى ركود اقتصادي.
إنه وضع لا يربح فيه الاحتياطي الفيدرالي
كما اختتم دوج كاس الأسبوع الماضي:
"بالنسبة لي ، هناك استنتاج اقتصادي واحد لا مفر منه - التضخم وأسعار الفائدة تتجه نحو الأعلى مع نمو اقتصادي أفضل في النصف الأخير من عام 2021 يتم تحقيقه من خلال التحفيز غير المسبوق. لسوء الحظ ، يكون التحفيز في شكل مدفوعات تحويلية في الغالب وليس توسيعًا للإنتاجية أو القدرة.
سيكون الازدهار الاقتصادي مرتفعًا بسبب السكر وهناك دورة ركود لا مفر منها تقريبًا تظهر بحلول عام 2023 أو في عام 2023 عندما ينتهي التحفيز المالي القوي.
أسعار الأسهم القياسية اليوم تُنكر الهبوط الاقتصادي الصعب المحتمل الذي قد ينتظرنا ".
بالطبع ، كان هذا هو الحال دائمًا من الناحية التاريخية. تمامًا كما لا يزال "ذئب البراري" ينتهي به الأمر وهو يمر فوق الجرف عند مطاردة "طائر سريع الوقواق" ، فإن التفاؤل الصعودي المفرط دائمًا ما يقابل في النهاية بخيبة أمل.