صعبت الأزمة في سوق العقارات في الصين على الحكومات المحلية خفض مبلغ حوالي 6 تريليونات دولار من الديون المستترة، حتى في الوقت الذي أصبحت فيه بكين أكثر تصميمًا على شن حملة على الإجراءات التنظيمية في مواجهة هذه المعضلة.
تخطط بكين وشنغهاي ومقاطعة جوانجدونج لتجربة رفع الرفع المالي خارج الميزانية العمومية، وهو إجراء سمحت السلطات المحلية باستخدامه لجمع التمويل للإنفاق. على الرغم من عدم وجود تفاصيل، فمن الممكن أن يتم نشر البرامج التجريبية في نهاية المطاف في أكثر من 31 منطقة أخرى من البلاد.
أصبحت الحكومة المركزية أكثر جدية بشأن المخاطر المالية المتعلقة بالديون، والتي وصفتها بأنها قضية "الأمن القومي" في وقت سابق من هذا العام. يجب على المسؤولين تحقيق توازن بين حملة لإصلاح هذه المعضلة، والجهود المبذولة للحماية من حالات التخلف عن سداد السندات التي بلغت مستويات قياسية والبطء الاقتصادي الذي يخرج عن نطاق السيطرة.
تراجع مبيعات العقارات
أصبح الوضع في سوق العقارات أكثر صعوبة بسبب وجود تراجع في سوق العقارات. تراجعت مبيعات الأراضي، التي تشكل ما يصل إلى 40٪ من عائدات الحكومة المحلية، منذ أغسطس / آب، ما فرض ضغوطاً على المالية العامة. حذرت وكالة موديز إنفستورز سيرفيس (Moody's Investors Service) من احتمال حدوث انخفاض في دخل مبيعات الأراضي، وأن الحكومات المحلية يمكن أن تتحمل أعباء ديون أكثر، وليس أقل، من أجل تمويل مشاريع البنية التحتية.
فيما يلي مراجعة للتحديات التي يقول الاقتصاديون الذين لهم صلات بالحكومة إنها تعرقل جهود القضاء على الديون.
ما هو الدين المخفي؟
تحت ضغط لدعم النمو بعد الأزمة المالية العالمية لعام 2008، أطلقت الحكومات المحلية الاقتراض لتمويل مشاريع البنية التحتية كجزء من حزمة الحوافز المالية الصينية البالغة 4 تريليونات يوان (626 مليار دولار).
قبل إدخال تشريع جديد للموازنة في عام 2015، لم يُسمح للمسؤولين على مستوى المقاطعات بالاقتراض مباشرة. بدلاً من ذلك، حثتهم بكين على استخدام الشركات المملوكة للدولة، والتي تسمى الآن آليات تمويل الحكومة المحلية (LGFVs)، للحصول على تمويل من خلال القروض المصرفية، قبل السماح لهم بإصدار سندات في وقت لاحق.
لا يتم الكشف عن هذه الديون في الميزانيات العمومية للحكومات المحلية، لكنها تحمل ضمنيا الأموال العامة. تمتلك البنوك المحلية غالبية الديون. لذلك، أدى تصعيدها على مر السنين إلى وجود مخاطر أخلاقية ومخاطر تتعلق بالنظام المالي.
الديون الخفية، إلى حد ما، هي رمز لنموذج الصين القديم للنمو، والذي كان يعتمد إلى حد كبير على الاستثمار القائم على الديون والتوسع الحضري.
ما هو حجم هذه المعضلة؟ على وجه التحديد، ينبع (SE:3060) الكثير من هذه المعضلة من حقيقة أنه لا توجد طريقة للتحقق الكامل من قيمة الديون المتراكمة على الحكومات المحلية.
ويقدر صندوق النقد الدولي ديون آليات تمويل الحكومة المحلية بـ 39 تريليون يوان (6 تريليونات دولار) في عام 2020، بينما يقدرها بنك جولدمان ساكس (NYSE:GS) بـ 53 تريليون يوان. باستخدام تعريف أقل اتساعًا، تقدر المؤسسة الوطنية للتمويل والتنمية بالولاية الدين بـ 15 تريليون يوان.تتزايد صعوبة معضلة الديون في ظل تراجع القطاع العقاري. من ناحية أخرى، أصبحت السندات الخاصة بآليات التمويل الحكومية المحلية شائعة بين المستثمرين الباحثين عن ملاذ آمن، من خلال الأصول المدعومة من الدولة، في أعقاب تراجع سندات مطوري العقارات المملوكين للقطاع الخاص. من ناحية أخرى، تتضمن العديد من آليات التمويل الحكومية المحلية الأراضي ضمن أصولها الأساسية، ومن المرجح أن يؤدي الانخفاض في مبيعات الأراضي إلى الإضرار بقدرتها على سداد الديون المستحقة.
يمكن أن تعتمد بكين أيضًا على الشركات الحكومية للمساعدة في تخفيف الضغط على سوق العقارات، مما قد يزيد من صعوبة تقليل الديون المخفية. هناك إمكانية لطلب المساعدة من الشركات الحكومية المحلية وآليات التمويل الحكومية المحلية، عن طريق شراء المزيد من الأراضي أو التدخل في برنامج إنقاذ الشركات، إذا لزم الأمر، على سبيل المثال.
قال ماو جي، الأستاذ في جامعة الأعمال الدولية والاقتصاد، والذي يقدم المشورة لوزارة المالية الصينية: "هناك العديد من المناطق - خاصة تلك الواقعة في المنطقة الغربية النائية - التي كانت بطيئة في معالجة هذه المعضلة، وهذا قد يؤدي إلى تعطيل الجهود المبذولة. لم يتم تقديم أي برامج تجريبية من قبل الحكومة المركزية ".
وأوضح أنه "تحدٍ منهجي" للقيام بعملية تسوية الديون الخفية، مضيفًا أن "الحكومات المحلية والسوق بحاجة إلى إجراء تعديلات ضخمة على الطريقة التي تعمل بها".
كيف تتعامل المقاطعات الصينية معها؟
وفقًا للخبراء، هناك عدة خيارات:سداد الديون من الإيرادات المالية للحكومة.
قامت بعض المدن في مقاطعة جوانجدونج بسداد ديونها لآليات تمويل الحكومة المحلية من خلال الاعتماد على الدخل العام، ولا يزال هذا أحد خيارات المقاطعة كمركز صناعي خلال برنامجها التجريبي، وفقًا لما ذكره وين لايتشنغ، الأستاذ بالجامعة المركزية في المالية والاقتصاد. كما أشار ماو إلى أنه من المرجح أن تتخلص مقاطعة قوانغدونغ من ديونها المخفية في غضون عامين.
-
سداد الديون من خلال بيع آلية الدين للحكومة المحلية أو الأصول أو الأسهم الحكومية.
- قال تسوى تشيجوان، الذي يعمل أستاذًا بمعهد المحاسبة الوطني ببكين بوزارة المالية، أن هذا يمكن أن يسهم فى زيادة كفاءة استخدام الأصول للحكومات المحلية، على الرغم من أن مواردها ستقل.
-
سداد الديون من خلال إيرادات المشروع والأرباح من آليات التمويل الحكومية المحلية.
- قال ون إن هذا يمكن أن يكون متاحا في مواقع محدودة مثل شنغهاي، حيث غالبية المشاريع الخاضعة لآليات تمويل الحكومة المحلية هي مشاريع رفاهية عامة ذات عوائد محدودة.
-
تحويل آليات تمويل الحكومة المحلية إلى مؤسسات متواجدة بالفعل في السوق.
- سيؤدي ذلك إلى تحويل الديون المستترة إلى ديون شركات، حيث تتحمل آليات تمويل الحكومة المحلية أعمالًا إضافية للربح، مثل المرافق ومشاريع البناء بدلاً من مشاريع النفع العام.
-
استبدال الديون المستترة بسندات اعادة التمويل
- تم بيع سندات من هذا النوع بقيمة إجمالية 688 مليار يوان حتى نهاية أكتوبر الماضي، لسداد الديون وقت الرهان، وفقًا لـ GF Securities. ومع ذلك، من المقرر أن تكون عملية إصدار السندات محدودة بسقف الدين الحكومي، وقد تتم في بكين وشنغهاي، وكذلك مقاطعة جيانغسو بشكل رئيسي، وفقًا للأوراق المالية الصينية.
-
اللجوء إلى إعادة الهيكلة أو إعلان الإفلاس آليات تمويل الحكومة المحلية.
- بينما لم تشهد آليات تمويل الحكومة المحلية أي تقصير حتى الآن، ستعيد المقاطعات بما في ذلك جيانغسو ويوننان هيكلة أو تصفية آليات التمويل للحكومة المحلية التي لم يعد من الممكن سدادها. من جانبه، قال كوي إن حدوث حالات إفلاس قد يكون الثمن الذي يجب دفعه من أجل تنفيذ عملية إصلاح لبعض آليات تمويل الحكومة المحلية، بينما يتطلب في الوقت نفسه من الصين توفير الحماية من السلطات المحلية من أي "تهرب بسبب الأضرار" من خلال سداد الديون.
-
ماذا حدث حتى الآن؟
سعت الصين إلى إحكام قبضتها على الديون المستترة خلال العقد الماضي. فيما يلي استعراض لبعض أمثلة النجاح في مناطق مختلفة:قامت مقاطعة شانشي بدمج حوالي 30 شركة لبناء الطرق السريعة، تم دمجها جميعًا في مشروع واحد، وهو الشركة التي وقعت اتفاقية بشأن إجراءات الحصول على قروض جديدة مع البنوك، بالإضافة إلى تخفيض مدفوعات الفائدة.
وفقًا لماو، فإن Shanghai SMI Holding هي واحدة من أولى الأمثلة الناجحة لإصلاح آليات تمويل الحكومة المحلية.
-
سددت لياونينغ، الواقعة في شمال شرق شنيانغ، 15 مليون يوان من الديون من خلال أصولها في عام 2019.
-
سددت مقاطعة دوولون في منغوليا الداخلية 600 مليون يوان من الديون المستترة باستخدام أصولها.
-
أنشأت السلطات المسؤولة سوقًا محليًا للسندات في عام 2015 بهدف تحويل التمويل من ديون آلية تمويل الحكومة المحلية غير الشفافة بشكل أوثق.
-
من أجل تحقيق الاستمرارية، من المرجح أن تتوسع البرامج التجريبية العام المقبل لتشمل مدنًا إضافية في مناطق ذات نمو أقل، مثل المقاطعات في غرب البلاد، وفقًا لما ذكره تشانغ ييتشون، عضو الجمعية الصينية للمالية العامة. وأضاف أنه على الرغم من التحديات، ستنجح الدولة في إلغاء جميع الديون المستترة بحلول عام 2035، وقد تتمكن المناطق ذات الموارد المالية الأفضل من تحقيق هذا الهدف بحلول عام 2025.
-
وقال تشانغ "سيتم سداد ما يقرب من نصف الديون، وسيتم تحويل النصف الثاني إلى الميزانية العمومية".
