"التنبؤات (السوق) صعبة ... خاصة عندما تكون تدور حول المستقبل" - نيلز بور
حسنًا، لقد استشهدت ببيت من الشعر. ومع ذلك، فإن النقطة المهمة هي أنه بينما نحاول، لا يمكننا التنبؤ بالمستقبل. وإذا استطعنا، سيكون للعرافين الحظ الأوفر. لكنهم لا يستطيعون، ولن نحاول ذلك.
ومع ذلك، يمكننا تحليل ما حدث سابقًا، والتخلص من ضجيج الحاضر، وتمييز النتائج المحتملة في المستقبل. وتُعد أكبر مشكلة في وول ستريت، اليوم وفي الماضي، هي التجاهل المستمر للأحداث غير المتوقعة والعشوائية التي تحدث حتمًا.
هل نصدق التوقعات؟
لقد رأينا الكثير من الحروب التجارية، بداية من خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، إلى سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، والوباء العالمي في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، قبل أن يتسبب كل من هذه الأحداث في حدوث تراجع في السوق، كان محللو وول ستريت متفائلين بشدة بشأن حدوث أي من هذه الوقائع.
هذا وقد كانت هناك دراسة حول دقة "التنبؤات". وقد أخذت الدراسة تنبؤات من مختلف المهن، بما في ذلك علماء النفس وعلماء الأرصاد الجوية. وقد توصلت الدراسة إلى نتيجتين.
"الأرصاد الجوية" هم أكثر المتنبئين دقة بالمستقبل. وتتسم قدرتهم على التنبؤ بالدقة في حالة التنبؤ لمدة 3 أيام فقط. الأهم من ذلك، بمجرد أن تمتد التوقعات إلى ما بعد 3 أيام، لم تكن الدقة أفضل من تقلب العملة.
ومع أخذ ذلك في الاعتبار، نحن الآن في فترة التنبؤ السنوية حيث تنشر وول ستريت توقعاتها للأشهر الـ 12 المقبلة. إنه في الأساس تمرين في العبث.
اليمين واليسار
نظرًا لأن الأسواق تتأثر بمجموعة واسعة من المدخلات من الاقتصاد إلى الجغرافيا السياسية، فإن السياسة النقدية، وأسعار الفائدة، والأحداث المالية، يجب أن تأخذ أي تنبؤ بدرجة عالية جدًا من الشك.
دعونا نراجع نظرتين متعارضتين وكيف يمكننا الاستعداد للاستفادة من المخاطر والفرص التي تنتظرنا.
جولدمان ساكس (NYSE:GS): إس أند بي 500 يصل إلى 5100
هناك سمة واحدة في جولدمان ساكس ثابتة دائمًا؛ إنهم "متفائلون". بالطبع، نظرًا لأن السوق إيجابي في كثير من الأحيان أكثر من كونه سلبيًا، فمن المفيد أن تكون متفائلًا عندما تبيع شركتك المنتجات للمستثمرين المتعطشين.
مخطط العوائد السنوية مقابل السوق
من المهم أن نتذكر أن بنك جولدمان ساكس كان مخطئًا عندما كانت الأوضاع تستدعي الاهتمام الشديد، لا سيما في عامي 2000 و2008.
ومع ذلك، تمشيا مع الاتجاه التصاعدي التقليدي، توقع ديفيد كوستين، كبير محللي الأسهم في بنك جولدمان، أن مؤشر إس أند بي 500 سيرتفع بنسبة 9٪ إلى 5100 في نهاية العام 2022. وكما يلاحظ، فإن هذا سيعكس عائدًا إجماليًا محتملاً بنسبة 10٪ بما في ذلك توزيعات الأرباح. "
تأخذ الافتراضات الخاصة بتنبؤاته للسوق الاتجاه التصاعدي بشكل استثنائي:
يبدأ بالقول إنه بينما من المتوقع أن يرتفع مؤشر إس أند بي 500 في السوق بنسبة 9٪ إلى 5100، سيحدث هذا في مواجهة:
"يشير تباطؤ النمو الاقتصادي، وتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع العائدات الحقيقية إلى أن المستثمرين يجب أن يتوقعوا عوائد أقل من المتوسط بشكل متواضع العام المقبل."
والجدير بالذكر أنه يعتقد أيضًا أنه على الرغم من تباطؤ الاقتصاد وارتفاع العائدات وتشديد العرض النقدي، فإنه: سيستمر نمو الأرباح، الذي يمثل العائد الكامل لمؤشر إس أند بي 500 في عام 2021، في دفع المكاسب في عام 2022. كما ستنمو ربحية السهم لدى مؤشر إس أند بي 500 بنسبة 8٪ في عام 2022 إلى 226 دولارًا وبنسبة 4٪ في عام 2023 إلى 236 دولارًا. كذلك، سترتفع المبيعات الإجمالية لمؤشر إس أند بي 500 بنسبة 9٪ في عام 2022 و5٪ في عام 2023. "
كما لاحظنا، أن ديفيد كوستين "متفائل" تمامًا مع اقتراب عام 2022.
مورجان ستانلي (NYSE:MS): ستاندرد آند بورز 500 يغلق تعاملاته عند مستوى منخفض عند 4400
هناك وجهان لكل عملة، حتى في وول ستريت. وفي هذه الحالة، يُعد مايك ويلسون الاستراتيجي المنصف لدى مورجان ستانلي، الجانب الآخر من الدعوة التصاعدية لبنك جولدمان ساكس.
تتسم توقعات مايك ويلسون للسوق خلال عام 2022 بمزيد من التقلبات.
نعتقد أن هناك عددًا من الأسباب التي تشير إلى أن التقدم الهادئ للأسهم العالمية سيصبح أكثر تقلبًا مع تباطؤ نمو الأرباح، وارتفاع عوائد السندات، واستمرار الشركات في التوفيق بين تحديات سلاسل التوريد المعطلة وارتفاع تكاليف المدخلات. كما نعتقد أن هذه القضايا لها تأثير كبير على سوق الأسهم الأمريكية.
وفيما يلي توقعاته الثلاثة الرئيسية للسوق:
عدم اليقين بشأن الأرباح: على عكس بنك جولدمان ساكس، يتوقع ويلسون أن الكثير من الأداء المتفوق المستمر للأسعار في الولايات المتحدة مقابل الأسواق العالمية على مدى العقد الماضي كان مدفوعًا باتجاهات الأرباح المتفوقة والمستمرة. بينما يتوقعون نمو الأرباح في عام 2022، تضعف التوقعات ماديًا نظرًا لضغوط التكلفة وقضايا العرض وعدم اليقين الضريبي / السياسي.
التقييمات الرئيسية: تظل مضاعفات تقييم ستاندرد آند بورز مرتفعة مع استمرار مضاعف السعر / الربحية الحالي البالغ 21 قريبًا من أعلى مستوى له في 20 عامًا. وبالتالي، يتم تداول الأسهم الأمريكية حاليًا بزيادة قياسية مقارنة بالأسهم المماثلة على المستوى العالمي.
عوائد السندات الحقيقية المرتفعة: توجد التقييمات القياسية أيضًا في وقت يشير فيه تعرض الولايات المتحدة المرتفع لأسهم النمو إلى أن أداءها النسبي يظل مرتبطًا عكسياً بعائدات السندات الحقيقية في السنوات الأخيرة. ويتوقع استراتيجيو السندات لدينا أن يزيد هذا الأخير ماديًا حتى عام 2022
في حين أن الأداء الضعيف للأسهم الأمريكية نادرًا ما شوهد بعد الأزمة المالية العالمية، فمن المحتمل أن تتغير الخلفية العلمانية. ويقترح ويلسون أن عقد التفوق في أداء الأسهم الأمريكية قد يتحول إلى ضعف الأداء مقابل الشركات المماثلة على المستوى العالمي.
السؤال هو من سيكون على حق؟
للأسف، لا نعرف. كل ما يمكننا فعله هو تحليل المخاطر المرتبطة بكلا الرأيين.
المخاطر التي تهدد تنبؤات السوق
يقدم كل من جولدمان ومورجان بعض الافتراضات المهمة لتبرير توقعاتهما لعام 2022. وإذا لم تؤتي تلك النتائج ثمارها، فستكون توقعاتهم كذلك.
في حين أننا لا نقدم توقعات السوق، فإننا نحلل "مخاطر" ما يمكن أن يعكس التحيز التصاعدي الحالي.
لذلك، مع اقترابنا من عام 2022، إليك قائمة مختصرة بالأشياء التي إما نقوم بالتحوط ضدها حاليًا أو سنحتاج إلى التحوط منها في المستقبل.
تباطؤ النمو الاقتصادي حيث أصبحت المقارنات السنوية أكثر صعوبة.
الضغوط التضخمية لا تزال أكثر ثباتًا مما كان متوقعًا مما يعيق الاستهلاك ويقلص هوامش الربح.
ارتفاع تكاليف الأجور والمدخلات يقلل من أرباح الشركات وتوقعات نمو الأرباح المخيبة للآمال.
التقييمات تبدأ في التأثير على ثقة المستثمرين.
ضعف أرباح الشركات بسبب تباطؤ النمو الاقتصادي، وانخفاض التدخلات النقدية، وارتفاع التكاليف.
استمرار ثقة المستهلك في الضعف حيث يتم إعاقة الاستهلاك بسبب ارتفاع التكاليف وتباطؤ النمو الاقتصادي.
ارتفاع أسعار الفائدة مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات الاستدانة لدى المستهلكين والشركات.
تسبب حدث متعلق بالائتمان في حدوث أزمة سيولة في السوق.
الاحتياطي الفيدرالي يرتكب "خطأ في السياسة" من خلال تشديد التكيف النقدي مع تباطؤ الاقتصاد فجأة.
انتخابات منتصف المدة تؤدي إلى اكتساح واسع النطاق من قبل الجمهوريين في كلا المجلسين مما أدى إلى تقليل التسهيلات النقدية والإنفاق.
انهيار "فقاعة الإسكان 2.0".
تباطؤ عمليات إعادة شراء أسهم الشركات، التي شكلت 40٪ من ارتفاع السوق منذ عام 2011، حيث بدأت الشركات في اكتناز السيولة مع تباطؤ الاقتصاد.
تباطؤ التدفقات الهائلة إلى أسواق الأسهم الأمريكية خلال العام الماضي.
نتائج سلبية تنتج عن الانهيار الهائل لعمليات الاندماج والاستحواذ، والاكتتابات العامة الأولية، وشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة ذات الجودة الرديئة.
يمكنني تعديد المزيد من الأمثلة الأخرى، ولكنك قد استوعبت الفكرة.
في حين أن المحللين في وول ستريت واثقون من أن السوق الصاعدة ستستمر دون انقطاع حتى عام 2022، هناك أكثر من مخاطر كافية لعرقلة توقعات السوق تلك.
لا يضر أن تكون دائمًا مستعدًا
بينما ندخل عام 2022 ونفكر في طريقة ما لتوزيع رأس المال، فإننا ندرك جيدًا المخاطر المقبلة. تم تعريف فلسفتنا في إدارة المخاطر بشكل جيد من قبل روبرت روبين، وزير الخزانة السابق:
"أولا، اليقين الوحيد هو أنه لا يوجد يقين. ثانيًا، كل قرار، نتيجة لذلك، هو مسألة موازنة للاحتمالات. ثالثًا، على الرغم من عدم اليقين، يجب أن نقرر ويجب أن نتصرف. وأخيرًا، نحتاج إلى الحكم على القرارات ليس فقط على أساس النتائج، ولكن أيضًا على كيفية اتخاذها".
معظم الناس في حالة إنكار بشأن عدم اليقين. إنهم يفترضون أنهم محظوظون، وأن الأمور غير المتوقعة يمكن التنبؤ بها بشكل يمكن الوثوق به. ويحافظ هذا على نشاط الأعمال للمتنبئين والوسطاء وسماسرة البورصة، لكنها طريقة رهيبة للتعامل مع حالة عدم اليقين.
وإذا لم تكن هناك أمور مطلقة، فإن جميع القرارات تصبح مسائل للحكم على احتمالية النتائج المختلفة، وتكاليف وفوائد كل منها. وبعد ذلك، وعلى هذا الأساس، يمكنك اتخاذ قرار جيد ".
في حين يمكن للأسواق أن تتحدى المنطق والأساسيات والواقع على المدى القصير جدًا. ومع ذلك، فهذه هي الأشياء الوحيدة التي تهم على المدى الطويل.
رأس المال السوقي للناتج المحلي الإجمالي، والسعر إلى المبيعات، وأرصدة الهامش، ونسب السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا، ويجادل آخرون بشكل مقنع بأن سوق الأسهم مبالغ فيها بشكل كبير. علاوة على ذلك، فإن العلاقات بين التقييم والأساسيات لا تزال مفككة بشكل كبير. كذلك، قد تتحرك الأسواق نحو الأعلى، لكن الدعوة إلى تخصيصات قوية للأسهم في ظل الظروف الحالية تتجاهل التحذيرات من وجود فقاعات في الماضي.
إن امتلاك شركات رخيصة في الأساس منتقاة جيدًا أمر منطقي. وبخلاف ذلك، يكون الحد من التعرض لتخصيص حقوق الملكية من الحكمة حتى تعود الفرص المعقولة. وسيكون جمع النقد وتحديد وقف الخسائر والتحوط من المخاطر أمرًا بالغ الأهمية في عام 2022.
ولا يمكننا توقع نتائج السوق. فأكثر ما يمكننا التحكم فيه هو تأثير النتائج من خلال عملية إدارة المخاطر.
"إذا لم يكن لديك مظلة عند بدء هطول الأمطار، فقد فات الأوان."