الحرب والذهب المجنون..هل يغيّر الفيدرالي خطته؟

#تحديث: تم كتابة هذا التحليل قبل بدء الغزو الروسي لأوكرانيا بصورة كاملة في صباح اليوم، مما غيّر من سعر الذهب وصعد به بأكثر من 2% ليتداول الآن عند سعر 1943 دولارًا للأوقية.

الذهب بين النيران..صعود وهبوط

تصاعد الصراع في 21 فبراير بعد أن أمر الرئيس الروسي فلاديمير بوتين قواته بدخول أوكرانيا "لحفظ السلام" . ومع ذلك، وبالرغم من أنه من المرجح أن تهيمن أنباء الملحمة الروسية الأوكرانية من المرجح على عناوين الأخبار على المدى القصير، وقد ترتفع أسعار المعادن الثمينة في أعقاب هذه العملية، فإن النظرة المستقبلية على المدى المتوسط تختلف كثيرًا .

مع استمرار ارتفاع التضخم، يواصل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي دق ناقوس الخطر بأن رفع سعر الفائدة في مارس قد أصبح أمرًا مفروغًا منه، لذلك من المتوقع أن يكون استنزاف السيولة الذي أضر بالمعادن الثمينة في عام 2021 أكثر حدة في عام 2022.

على سبيل المثال، قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي لايل برينارد في 18 فبراير إن المسؤولين سيستخدمون رفع أسعار الفائدة والتشديد الكمي (QT) من أجل:

"خفض التضخم بمرور الوقت. وأن السوق بدأ في تقبل ذلك الأمر. لقد رأينا بالفعل نوعًا من التشديد الذي يواجه الأسر والشركات والذي يتوافق مع توقعات الاقتصاد."

نتيجة لذلك، فهي تتوقع "سلسلة من الزيادات في الأسعار" خلال الأشهر المقبلة.

المصدر: بلومبرج

وتأكيدًا لهذه التوقعات، قالت لوريتا ميستر، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، يوم 17 فبراير إن التضخم الدائم قد يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على الابتعاد عن التوجيهات الصريحة وبدلاً من ذلك يتبنى "مسارًا شاملاً للسياسة بما يجعل القرارات الخاصة بسياستنا تستند إلى أساس منطقي".

باختصار: إنها تعني أن ارتفاع التضخم قد يمنع الاحتياطي الفيدرالي من تزويد المستثمرين بـ "إشعار مسبق". إذا استمر ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين  (CPI)، فسيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتفاعل في الوقت الفعلي بدلاً من الإعلان المسبق عن خطواته التالية.

المصدر: رويترز

علاوة على ذلك، صرحت ميشيل بومان، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، يوم 21 فبراير أنها لم تقرر بعد رفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في مارس:

"أنا، سأتصرف مثل جميع زملائي، سأراقب البيانات عن كثب للحكم على المقدار المناسب للزيادة في اجتماع مارس."

لكنها أضافت:

"إنني أعتزم دعم الإجراءات السريعة والحاسمة لخفض التضخم."

والنتيجة:

المصدر: رويترز

إذا لم يكن ذلك كافيًا، فقد اعترف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز (أحد الحمائم الرئيسيين) في 18 فبراير: "أعتقد أنه يمكننا رفع أسعار الفائدة بشكل مطرد وإعادة التقييم". وبالتالي فإنه حتى الحمائم يتوقعون رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في مارس.

علاوة على ذلك، بينما حذرتُ طوال عام 2021 من أن ارتفاع التضخم قد يؤدي إلى تحول متشدد من بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن الثقة المفرطة لدى المسؤولين قد انقلبت عليهم. بالإضافة إلى ذلك، مع قيام مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بتغيير موقفهم فعليًا، يُظهر المستثمرون المؤسسيون أيضًا قلقًا متزايدًا.

على سبيل المثال، أظهر أحدث استطلاع أجراه بنك أوف أمريكا (NYSE:BAC) أن 39٪ من المستثمرين المؤسسيين يعتقدون أن التضخم دائم، بينما يعتقد أكثر من 50٪ أنه مؤقت. ومع ذلك، في سبتمبر 2021، اعتقد 28٪ من المشاركين أن التضخم دائم، و 69٪ اعتقدوا أنه مؤقت. نتيجة لذلك، يعاني المستثمرون المؤسسيون أيضًا من التغيير في المعنويات.

عند هذه النقطة، أصبح التضخم والبنوك المركزية أهم المخاطر الحادة المعروفة باسم "مخاطر الذيل" التي تواجه الأسواق المالية.

لتوضيح ذلك، فإن "مخاطر الذيل" هي مخاطر ذات احتمالية منخفضة، ولكنها تكون كارثية إذا حدثت وهو ما يمكن أن يضعف الأصول المالية. إذا قمت بتحليل الرسم البياني أعلاه، يمكنك أن ترى أن مخاوف التضخم قد زادت في فبراير، بينما لا تزال مخاطر تشديد البنوك المركزية للسياسة المالية في الصدارة.

كما أنك، إذا قمت بتحليل شريط "الصراع بين روسيا وأوكرانيا"، يمكنك أن ترى أن المستثمرين المؤسسيين ليسوا قلقين بشأن التأثير متوسط المدى على محافظهم الاستثمارية. نتيجة لذلك، بينما أدى الصراع إلى رفع أسعار المعادن الثمينة على المدى القصير، فمن الحكمة النظر إلى ما وراء الأخبار الرئيسية الحالية والتركيز على الأشهر المقبلة.

في هذا السياق، كتبتُ في 14 فبراير:

"مع تحذير خطير آخر من البيت الأبيض تسبب في رفع أسعار الذهب وأسهم التعدين في 11 فبراير، فإن قرار روسيا وأوكرانيا المنظر سواء بالدخول أو عدم الدخول في حرب قد غير المعنويات. ومع ذلك، من المهم أن نتذكر أن الارتفاع الناتج عن المخاطر الجيوسياسية غالبًا ما يكون قصير المدى ويتلاشى على المدى المتوسط ".

لشرح ذلك، كتبتُ في 21 سبتمبر:

"عندما هاجم الإرهابيون مركز التجارة العالمي منذ ما يقرب من 20 عامًا، ارتفع الذهب في 11 سبتمبر 2001. ومع ذلك، لم يمض وقت طويل قبل أن يتلاشى الزخم ويفقد المعدن الأصفر تقريبًا جميع المكاسب التي حققها بحلول أوائل ديسمبر. وهكذا، عندما يتعلق الأمر بالتنبؤ بارتفاع أسعار الذهب، فغالبًا ما تكون أحداث البجعة السوداء هي صورية أكثر من كونها جوهرية.

"كدليل إضافي، عندما ضمت روسيا شبه جزيرة القرم من أوكرانيا في عام 2014، ظهرت حركة أسعار صعودية مماثلة. وعلى سبيل المثال، عندما انتشرت شائعات عن غزو محتمل، تصدر صعود الذهب الأخبار. وبعد ذلك، عندما غزت روسيا رسميًا، واصل المعدن الأصفر صعوده. ومع ذلك، بعد أن تلاشت نشوة الارتفاع على المدى القصير، عاد الذهب ليواجه الحقائق الهبوطية على المدى المتوسط مرة أخرى، ومع مرور الوقت، تخلى المعدن الأصفر جميع المكاسب وانخفض إلى أدنى مستوى سنوي جديد.

"وهكذا، في حين أن التقارير المتضاربة ترسم صورا متناقضة، فإن الخوارزميات لا تهتم بما إذا كانت روسيا ستغزو أوكرانيا أم لا. ومع الشائعات الكافية لإثارة اهتمام المستثمرين، يرى المتداولون الكميون أنها فرصة للاستفادة من الزخم. ومع ذلك، بمجرد أن تلاشى هذه الزخم، أظهر التاريخ أن المتداولين يندفعون نحو الخروج. ولكن، هل ستكون هذه المرة مختلفة حقًا؟ "

عند هذه النقطة، بالرغم من أن سوق الأسهم بصفة عامة لا يزال يعاني، فإن التوترات الروسية الأوكرانية قد دعمت المعادن الثمينة. ولكن في حالة عدم وجود ذلك النزاع، من المحتمل أن يواجه الذهب والفضة وأسهم التعدين بعض الضغوط التي يعاني منها مؤشر ناسداك 100. في هذا السياق، تستفيد المعادن الثمينة وشركات التكنولوجيا الكبرى من أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة. ومع ذلك، غالبًا ما تضر الديناميكية الأساسية بهاتين الفئتين من الأصول عندما تتغير التوقعات.

يتتبع الخط الأزرق الفاتح أعلاه حركة مؤشر ناسداك 100، بينما يتتبع الخط الأزرق الداكن أعلاه علاوة مخاطر الأسهم. إذا قمت بتحليل العلاقة بينهما، يمكنك أن ترى أن الارتفاعات المفاجئة في الخط الأخير غالبًا ما تؤدي إلى انخفاض في الخط الأول. ومع مخاوف مجلس الاحتياطي الفيدرالي التي ساعدت على رفع علاوة مخاطر الأسهم في الأشهر الأخيرة، انكسر مؤشر ناسداك 100 أخيرًا.

والأهم من ذلك، أنه عندما عصفت دورة رفع أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي بمؤشر ناسداك 100 في 2017-2018، عانى أيضًا صندوق استثمار فان-إك للشركات تعدين الذهب الناشئة (GDXJ) . وهكذا، في حين أن الدراما الروسية الأوكرانية ربما تكون قد أدت إلى تشتيت الانتباه، فإن الأساسيات التي أثرت على هاتين الفئتين من الأصول في ذلك الوقت مازالت موجودة الآن.

يتتبع الخط الأخضر أعلاه مؤشر صندوق استثمار GDXJ في عام 2018، بينما يتتبع الخط الأسود أعلاه مؤشر ناسداك 100. إذا قمت بتحليل الأداء، يمكنك أن ترى أن دورة رفع سعر الفائدة الفيدرالية قد أحدثت هزة في الأول وتراجع الأخير بعد فترة وجيزة. مع ذلك، استمر التباعد السلبي حتى أظهر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول موقفًا متساهلًا وارتفع كلا الأصلين. نتيجة لذلك، من غير المحتمل أن يظهر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي أي تساهل هذه المرة، فإن شركات التعدين الناشئة عليهم محاولة اللحاق بالركب.

أخيرًا، في حين أن الاقتصاد الأمريكي القوي ظل يضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي، أصدر كونفرنس بورد مؤشره الاقتصادي الرائد (LEI) في 18 فبراير. وقال أتامان أوزيلديريم، المدير الأول للبحوث الاقتصادية في كونفرنس بورد "بينما سجل مؤشر (LEI) الأمريكي انخفاضًا طفيفًا في يناير، حيث أدت موجة أوميكرون، وارتفاع الأسعار، واضطراب سلسلة التوريد إلى خسائر فادحة" وأضاف بأن التوقعات الصاعدة على المدى المتوسط لا تزال قائمة حيث قال:

"على الرغم من التراجع الذي حدث هذا الشهر وتباطؤ معدل نمو مؤشر LEI على مدى ستة أشهر، لا تزال نقاط القوة الموجودة لدى المؤشرات الرئيسية تشير إلى استمرار النمو الاقتصادي، وإن كان بمعدل أبطأ، حتى فصل الربيع. ومع ذلك، فإن نقص العمالة والتضخم واحتمال ظهور متغيرات جديدة لفيروس كوفيد-19 تشكل مخاطر ستؤثر على النمو على المدى القريب.

"يتوقع كونفرنس بورد أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول إلى حد ما بعد أن حقق نموًا سريعًا للغاية خلال الربع الرابع من عام 2021. ومع ذلك، من المتوقع أن ينمو الاقتصاد الأمريكي بنسبة 3.5 في المائة على أساس سنوي في عام 2022 – وهذا أعلى بكثير من معدل النمو السابق للوباء، والذي بلغ متوسطه حوالي 2 في المائة ".

ما هي الخلاصة؟ في حين أن التوترات الروسية الأوكرانية قد تستمر في قيادة الصعود على المدى القصير، يُظهر التاريخ أن المشاعر الصعودية لا تدوم على المدى المتوسط. علاوة على ذلك، نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح أكثر تشددًا مما كان عليه في عام 2021، فقد أدت العوامل الجيوسياسية إلى صرف انتباه المعادن الثمينة عن التطورات الأساسية الأكثر أهمية. نتيجة لذلك، تشير "الصورة المكبرة" إلى أن التوقعات على المدى المتوسط هبوطية للغاية.

في الختام، كان أداء المعادن الثمينة متباينًا في 18 فبراير، حيث استمرت التطورات الإيجابية والسلبية في الصراع الروسي الأوكراني في تشكيل المعنويات. ومع ذلك، في حين أنه من الصعب التنبؤ بما سيحدث على المدى القصير في ظل التوترات الجيوسياسية، فإن المخاطر على المدى المتوسط التي تواجه سوق المعادن الثمينة لا تزال قائمة وهي تتمثل في: تشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي، وسوف تؤدي السياسة النقدية الأكثر تشديدًا إلى تعزيز مؤشر الدولار الأمريكي وارتفاع العائدات الحقيقية في الولايات المتحدة.

مع تحرك المعادن الثمينة في كثير من الأحيان بشكل عكسي ضد الأساسيات الاقتصادية، فلا نتوقع أن يختلف الأمر هذه المرة أيضًا. كما يشير رد الفعل الضعيف هذا الأسبوع لما يحدث في أوكرانيا إلى أن قطاع المعادن الثمينة ليس بعيدًا عن أعلى قيمة متوقعة.