الفيدرالي لم يتعرض للكمة في الفم بعد.. الأزمات قادمة وستسحق الاقتصاد

• التضخم الأساسي المرتفع والمستمر في الارتفاع عبر البلدان المتقدمة
  
  
• التركيز على اجتماع جاكسون هول الذي يبدأ يوم الخميس
  
  
• لا توجد تحديات أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن، ولكن من المحتمل حدوث أزمة في نهاية المطاف
  
  
• في ظل هذه الخلفية الهبوطية، تبدو الأسهم رخيصة بشكل مثير للاهتمام

أي حدث يتعلق بالبيانات هذا الأسبوع، سيكون أمرًا ثانويًا. هذا ليس فقط لأنه لا يوجد أي شيء في جدول الأعمال من شأنه أن يؤثر على صورة التضخم بشكل كبير - فمعظم بيانات انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي ليوم الجمعة هي أرقام شهر يوليو، لذلك لا توجد أي معلومات جديدة بالفعل - ولكن لأن عطلة نهاية الأسبوع القادمة تتزامن مع مؤتمر جاكسون هول الذي يعقده الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

يعني قرب جاكسون هول أننا سنقتصر على التحديق انتظارا لما سيسفر عنه، وربما بعض التحليل الرجعي للبيانات من الأسبوع الماضي. في عالم يعاني من التضخم، لم تكن تقارير الأسبوع الماضي الأكثر صلة بالموضوع محلية فقط، بل كانت هناك تقارير التضخم من المملكة المتحدة وأوروبا.

فقد أبلغت المملكة المتحدة عن معدل تضخم رئيسي يزيد عن 10٪، ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي 6.2٪ - وهذا أعلى بنسبة 0.3٪ من التوقعات، ويتطابق مع أعلى مستوى وصل إليه قبل بضعة أشهر. وكما يوضح الرسم البياني أدناه، يرتفع التضخم الأساسي بشكل متناسق عبر الاقتصادات المتقدمة الرئيسية.

الآن، ليس من المستغرب أن نرى ترابط التضخم الرئيسي عبر الاقتصادات، نظرًا لأن المحرك الرئيسي لارتفاعات التضخم الرئيسي هو الطاقة وجميع الاقتصادات المتقدمة تستهلك الكثير منها. ولكن عندما يكون التضخم الأساسي مترابطًا إلى هذا الحد، لابد من التساؤل عن السبب.

استغلت الإدارة الحالية، وكذلك البنك المركزي، الوضع من خلال الإشارة إلى الاقتصادات الأخرى والقول "أترون؟ لا يمكن أن يكون شيئًا فعلناه لأن كل الآخرين يعانون من التضخم أيضًا ". هذا التصريح هو الصحيح والخطأ في نفس الوقت. يمكن أن يكون شيئًا فعلته السلطات المالية والنقدية هو الذي تسبب في هذا الارتفاع المتزامن في التضخم. وفي نفس الوقت لا يمكن أن يكون شيئًا انفردت به للولايات المتحدة.

كما نعلم، لم يكن بنك الاحتياطي الفيدرالي والكونجرس هي الهيئات الوحيدة في العالم التي أسرفت في الإنفاق مثل البحارة المخمورين وطبعوا الأموال ليتمكنوا من الإنفاق. بلغ نمو المعروض النقدي حوالي  26.9٪ على أساس سنوي (yoy) في الولايات المتحدة. لكنه وصل أيضًا إلى 11.6٪ على أساس سنوي في أوروبا و 15.4٪ في المملكة المتحدة. لا يتوافق أي من ذلك مع استقرار الأسعار، ولا ينبغي لأحد أن يُفاجأ بأن مستوى السعر في جميع تلك الاقتصادات يهرب بعيدًا في محاولة الوصول إلى مستوى يتوافق مع التعويم النقدي.

لا يزال من المحير بالنسبة لي أن البنوك المركزية ترفض الاعتراف بهذه الحقيقة، والاستجابة بقوة من خلال تقييد نقدي موجه إلى الإجمالي. حسنًا، ربما عندما يقرأ الجيل القادم من صانعي السياسة عن هذا الأمر في كتب تاريخهم، يتعلمون شيئًا ما. برغم أنه من الواضح أن الجيل الحالي لم يتعلم أي شيء من كتب تاريخه!

الرجوع خطوة للوراء ...

سوف نشهد نهاية هذا الأسبوع عقد ندوة جاكسون هول الفيدرالية السنوية، التي يستضيفها مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس في جاكسون هول. لقد أصبحت هذه الندوة بمثابة منصة يعلن فيها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي عن التحولات الرئيسية في سياسة أو فلسفة البنك، لذا سترتفع التقلبات الضمنية نسبيًا على الأقل في قطاع الدخل الثابت في نهاية الأسبوع (انظر الرسم البياني لمؤشر موف).

بشكل عام، تبدو تقلبات الدخل الثابت مرتفعة بشكل مثير للفضول لشهر أغسطس – سواء كان بسبب جاكسون هول أم لا. أعتقد أن المستثمرين ربما ليسوا مقتنعين تمامًا بأننا وصلنا إلى أدنى مستويات سوق السندات. العوائد على سندات العشر سنوات تتسلل عائدة إلى 3٪. 

من الواضح أن هناك بعض التنافر المعرفي الذي يحدث في الأحاديث الواضحة والإجماعية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بأن تسعير السوق لمعدلات الفائدة قصيرة الأجل ستبلغ ذروتها ثم تنخفض في أوائل عام 2023 خاطئ، وتسعير السوق للعائدات طويلة الأجل يقع عند مستويات قريبة جدًا من معدلات الفائدة الحالية وأقل بكثير من التضخم.

يمكنك أن تتوقع من رئيس مجلس الإدارة باول أن يذكر بوضوح شديد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيواصل الطرق على الحديد وهو ساخن حتى يتجه التضخم بشكل واضح إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي. ظل السوق يتجاهل ذلك حتى الآن، لكن المستويات المرتفعة من أحجام التداول الضمنية والارتفاع البطيء في أسعار الفائدة طويلة الأجل يجعلني استنتج أن الناس بدأوا ينتبهون.

الوضع الحالي هو أن الاحتياطي الفيدرالي والمستثمرين في السوق يشبهون لاعبي الشطرنج بمستويات مختلفة من الخبرة. بنك الاحتياطي الفيدرالي يتطلع إلى خطوة واحدة إلى الأمام.

"التضخم لا يزال مرتفعا، وسوف نستمر في الارتفاع حتى ينخفض."

ويتطلع السوق إلى خطوتين للأمام.

"لا يزال التضخم مرتفعا. سوف يستمر الاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع. لكن في النهاية سوف يسحقون الاقتصاد وعند هذه النقطة سوف يرفعون أقدامهم عن دواسة الفرامل وينقلونها إلى دواسة الوقود".

يظن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه يتفهم هذا ما يقوله السوق، وهم يقضون الكثير من الوقت في التصريح بأكبر قدر ممكن من الوضوح أن السوق لا يفهم قوة إرادة الاحتياطي الفيدرالي. لكن السوق، مرة أخرى، يتحرك خطوة أخرى للأمام. لا يفهم بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه لن يتم اختباره. كما قال مايك تايسون، كل شخص لديه خطة إلى أن يتعرض للكمة في فمه ولم يتعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي للكمات في الفم بعد.

لم يتم تحديهم بالرأي أو بالظروف: الإجماع الشعبي على أن التضخم مرتفع للغاية ؛ كان تعديل الأسواق المالية لطيفًا ومنظمًا. ومع ذلك، فإن الرأي العام سيتغير عندما يبدأ معدل البطالة في الارتفاع في النهاية. ومن المقرر أن يصبح السوق أقل تنظيماً حيث يبدأ انكماش الميزانية العمومية في التسارع في الأشهر المقبلة. الميزانية العمومية لا تتقلص بسرعة، لكنها تتحرك في اتجاه واحد (أي تتناقص فقط).

سوف ينخفض معدل التضخم، لكن التضخم الأساسي والمتوسط لن ينجحا مطلقًا في الاقتراب من هدفهما في عام 2022، ولا في عام 2023. ومع ارتفاع أسعار الفائدة، واستمرار تباطؤ الاقتصاد، ستتفاعل الأسواق (والرأي العام) في النهاية. وبشكل مؤكد ستكون هناك أزمة. وهذا ما تقوله التقلبات الضمنية العالية ؛ هذا ما تقوله "القمة" في المنحنى المستقبلي. لن يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من رفع أسعار الفائدة إلى 5٪ دون تحدٍ. تاريخيا، كانوا قاصرين عندما واجهوا هذا التحدي.

في حين أن التقلبات الضمنية في أسعار الفائدة آخذة في الارتفاع، لا تزال الخيارات تبدو غير مكلفة نسبيًا في منطقة الأسهم. أظن أن الأمر يستحق إنفاق بضعة بنسات على مظلة هبوط.

بيان الإفصاح: لدى شركتي و / أو الصناديق والحسابات التي نديرها مراكز في السندات المربوطة بالتضخم ومنتجات متنوعة للسلع والعقود المالية الآجلة وصناديق الاستثمار المتداولة، والتي قد يتم ذكرها من وقت لآخر في هذا العمود.