الذهب حائر بشأن مدى خطورة الركود.. سيناريوهات النفق المظلم

على الرغم من محاولات البيت الأبيض لتغيير تعريف الانكماش الاقتصادي، فإننا بالفعل في حالة ركود تقني (الناتج المحلي الإجمالي تقلص في الربعين الأولين من هذا العام).

وقد اقترب الركود الكامل من المشهد ومن المرجح أن يخرج لنا العام المقبل. وفي هذه المرحلة، هناك سؤال آخر أكثر إثارة للاهتمام: إلى متى ستستمر الخسائر؟ أو ما مدى عمق الانكماش؟ هل سيكون ركودًا قصيرًا وضحلاً كما حدث في 1990-1991 أم في عام 2001 أم ركودًا طويلًا وشديدًا مثل الركود العظيم؟ أو ربما فترة قصيرة، ولكن عميقة مثل الركود الوبائي لعام 2020؟

لا أعلم. لقد نسيت أن أحضر كرتي البلورية. ومع ذلك، سأستبعد الاحتمال الأخير، حيث إن الانهيار العظيم تسبب بشكل أساسي في الركود الأخير - ولهذا السبب كان عميقًا وقصيرًا.

وسيكون هذا الركود أكثر شيوعًا - طالما أن فترات الركود لها علاقة بالحالة الطبيعية.

وفي الواقع، لن يكون هذا ركودًا طبيعيًا، حيث سيكون مصحوبًا بتضخم مرتفع، مما يعني أننا سوف نعاني من الركود التضخمي. وهذه حجة قوية لركود عميق. لماذا؟

حسنًا، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بتصميم ركود (على الرغم من أن باول يفضل الحديث عن تحقيق التوازن بين العرض والطلب) لإبطاء التضخم. وبالنظر إلى استمرار ارتفاع معدلات التضخم والمدة التي ظل فيها البنك المركزي الأمريكي في حالة إنكار وتقاعس عن العمل، فسيتعين عليه مواصلة زياداته الكبيرة غير المسبوقة في أسعار الفائدة. كما يمكن أن تؤدي دورة التضييق العنيفة هذه إلى تدهور اقتصادي خطير.

وهذا أيضًا ما يوحي به التاريخ. ولم تؤد فترة مثل هذا التضخم المرتفع إلى ركود حاد. فقد كان هناك ركود طويل في 1973-1975 ثم ركود مزدوج في أوائل الثمانينيات. وكان الركود في الفترة 1990-1991 أكثر اعتدالاً، لكن التضخم كان أقل، بينما كان رد فعل الاحتياطي الفيدرالي أسرع.

الحجة الأخرى التي تعزز وجهة النظر المتشائمة هي حجم التحفيز النقدي خلال مرحلة الازدهار في دورة الأعمال هذه. وزاد المعروض النقدي الواسع بأكثر من الربع في عام 2020 استجابةً للوباء (انظر الرسم البياني أدناه). كما خلقت البنوك المركزية والتجارية تريليونات من الدولارات لتهدئة السكان وقبول الإغلاق. ومع ذلك، كلما ارتفع التحليق، كان السقوط أكثر إيلامًا.

أخيرًا وليس آخرًا، هناك الكثير من الديون المتراكمة في الاقتصاد. والدين العام هو 30.6 تريليون دولار أو 124.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهناك أيضًا الدين الخاص، وهو في الواقع أكبر من الدين العام.

وبفضل الانخفاضات الأخيرة، أصبحت تقييمات الأصول أقل إجهادًا، لكن النظام المالي لا يزال هشًا. وصحيح أن البنوك الآن في وضع أفضل مما كانت عليه قبل الأزمة المالية 2007-2009 وأنها لم تتأثر بالوباء. ومن ثم، فإن تكرار الكساد العظيم - عندما تعرضت البنوك لضربة شديدة، مما أدى إلى أزمة ائتمانية - لا يجب أن يحدث.

ومع ذلك، هناك الكثير من الديون لدرجة أن ارتفاع أسعار الفائدة وسحب السيولة في شكل تشديد كمي - ناهيك عن أي أحداث مفاجئة - يمكن أن يؤدي إلى انهيار مالي أو أزمة اقتصادية.

ماذا يعني كل هذا لسوق الذهب؟

حسنًا، سيكون الركود المعتدل، ناهيك عن الهبوط الضعيف، سيناريو متشائم نسبيًا للمعدن الأصفر. فلا يزال من الممكن أن تحقق مكاسب إلى حد ما، لكن الأسواق تتطلع إلى المستقبل. وعندما يكون الركود سطحيًا، فإنهم يتوقعون انتعاشًا سريعًا (والذي من شأنه أن يدعم الأسهم والأصول الأخرى الخطرة). 

كما سيسمح الركود المعتدل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بالبقاء هادئًا نسبيًا وعدم إطلاق جميع الذخائر النقدية - بينما يفضل الذهب أن يتصرف البنك المركزي الأمريكي في موقف حذر تمامًا.

ومن ناحية أخرى، فإن الركود العميق سيكون أفضل بكثير للذهب. ففي خلال فترات الانكماش الاقتصادي الحاد، تكون الحالة المزاجية متشائمة، ويكون النفور من المخاطرة مرتفعًا. وبالتالي، يتحول المستثمرون إلى أصول الملاذ الآمن مثل الذهب. وعلاوة على ذلك، سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك بكسر جميع الأسلحة المتاحة لتجنب كارثة اقتصادية كاملة، حتى في مواجهة التضخم المرتفع. وهذا من شأنه أن يخلق ظروفًا ممتازة للذهب للارتفاع.

وإذا كان الركود العميق مصحوبًا بأزمة مالية أو أزمة ديون سيادية، عندما تكون الثقة في النظام المالي والأموال الإلزامية منخفضة للغاية، فسيكون هذا سيناريو مثاليًا حقًا للمعدن الأصفر.

فما هو السيناريو الأكثر احتمالا؟ نظرًا لمدى ارتفاع التضخم ومدى عدوانيته (نسبيًا)، فإن دورة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي استجابةً لعدم استقرار الأسعار - لا يزال معدل الأموال الفيدرالية منخفضًا تاريخيًا، ولكن الزيادة من 0-0.25 إلى 2.25-2.50٪ ضخمة من حيث النسبة المئوية (1800 ٪) - وأراهن على ركود عميق. صحيح أن مرحلة الازدهار كانت قصيرة، لذا لم يكن لدى الكثير من الاستثمارات الخاطئة الوقت للظهور، ولكن هناك العديد من المشاريع الخاطئة المتراكمة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين والتي لم يتم تصحيحها أبدًا (حتى أن بعض المحللين يقولون عن كل شيء فقاعة).

وسيعتمد الكثير على مسار التضخم. فإذا تباطأ التضخم بسرعة نسبيًا وإلى مستوى مقبول، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يعلن انتصارًا على الوحش التضخمي (على الأقل في المعركة الأولى) وعكس أو على الأقل إيقاف رفع أسعار الفائدة. وبعد ذلك، قد يكون الركود معتدلاً نسبيًا بينما يكون دعم الذهب إيجابيًا، ولكنه محدود. ومع ذلك، إذا ظل التضخم مرتفعًا بشكل عنيد، فقد يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة الصعود، مما يؤدي إلى ركود حاد محتمل ويجعل الذهب يتألق.