اليوم سنستكشف المزيد من مشتقات التضخم. منذ أوائل عام 2022، بعد الغزو الروسي لأوكرانيا مباشرة، تراجعت مقايضات مؤشر أسعار المستهلكين لمدة 10 سنوات من حوالي 3.15% إلى حوالي 2.50% (انظر الرسم البياني، المصدر بلومبرج).
وهذا يبدو في ظاهره رائع جدًا لأن متوسط التضخم خلال هذا الوقت ارتفع من 4.76% في فبراير 2022 إلى 7.20% في فبراير 2023، وانخفض الآن على طول المسار إلى 6.98%. انخفض معدل التضخم الأساسي أكثر، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى التراجع في قطاع التأمين الصحي، لكنه لا يزال عند 5.5%.
انخفض التضخم الرئيسي إلى 4.9% على أساس سنوي. من الواضح أن هناك بعض التأثيرات الأساسية التي ستدفع هذه الأرقام نحو الانخفاض من هنا، لكن مقايضات مؤشر أسعار المستهلك لمدة 10 سنوات عند 2.50% لا تزال تبدو جيدة جدًا. وفي النهاية، يمكنك الدفع بشكل ثابت واستلام التضخم على مقايضات مؤشر أسعار المستهلك (المعروف أيضًا باسم "شراء" المقايضة) والتمتع بالحمل الإيجابي طالما أن الأرقام الشهرية أعلى باستمرار من نسبة 0.20% لمؤشرNSA، وتحقق ذلك خلال ستة أشهر من التسعة الماضية.
لسوء الحظ، ما تحصل عليه أيضًا عند شراء المقايضة هو علامة سلبية للسوق، حيث تنخفض توقعات 10 سنوات. إن إلقاء نظرة خاطفة على السوق قد يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد نجح في تكديس توقعات التضخم مرة أخرى في الحقيبة.
بالعودة إلى عام 2018، وصل معدل التضخم المحقق لمدة 10 سنوات إلى 1.37% (ممنوح، تم قياسه قبل الأزمة المالية العالمية مباشرة)، وحتى قبل بضع سنوات كان حوالي 1.60%. إذا استطاع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعيد عفريت التضخم إلى الزجاجة (أنا أحاول زيادة تعبيراتي المجازية)، يا إلهي - ربما يكون هناك المزيد من الجوانب السلبية لمقايضات التضخم
أو ربما لا تكون هناك جوانب سلبية. انظر إلى الرسم البياني التالي، الذي يقسم مقايضة مؤشر أسعار المستهلك لمدة 10 سنوات إلى مقايضة لمدة 5 سنوات ومقايضة لمدة 5 سنوات، تبدأ في 5 سنوات. نحن نسمي الأولى مقايضة "فورية" لمؤشر أسعار المستهلك لمدة 5 سنوات. الأخيرة هي مقايضة 5 س 5 س مستقبلًا لمؤشر أسعار المستهلك. يوضح لنا مؤشر5 س 5 س المعدل الذي يمكنك تأمينه اليوم، ودفع مقدار ثابت لمدة 5 سنوات والحصول على التضخم الفعلي المحقق من يونيو 2028 إلى يونيو 2033.
هذان المعدلان للتضخم تربطهما المعادلة /
الجذر التربيعي ]( 1 + معدل 5 سنوات) (1 + 5س5س)[ - 1 = معدل10 سنوات لمؤشر CPI
بمعنى آخر، يمكنك الدفع بشكل ثابت والحصول على التضخم بإحدى طريقتين: يمكنك التعويض بمعدل 10 سنوات والحصول على التضخم، أو يمكنك التعويض بمعدل 5 سنوات والحصول على التضخم لمدة 5 سنوات، وفي نفس الوقت تثبيت السعر الذي تريده. قم بنفس العملية في 5 سنوات.
لاحظ أن كل التحسن تقريبًا في معدل الـ 10 سنوات منذ أوائل عام 2022 هو في المعدل الفوري لمدة 5 سنوات. الآن، يكون المعدل الفوري دائمًا أكثر تقلبًا من المعدل الآجل، لأن الطاقة متقلبة للغاية على المدى القصير ولكنها مستقرة على المدى الطويل. لهذا السبب، غالبًا ما يفضل صانعو السياسة 5س 5س، والتي يُنظر إليها على أنها طويلة بما يكفي لتلاشي تقلبات الطاقة. [1] ولكن في هذه الحالة، فإن معظم التحسينات في معدلات التضخم تأتي من مقدمة المنحنى. بعبارة أخرى، إذا كانت توقعات التضخم "غير مقيدة" (على الأقل من وجهة نظر السوق، وهو كما نعلم مقياس رهيب للتوقعات) في عام 2022، فإنها لا تزال تتضمن 500 نقطة أساس من التشديد في وقت لاحق.
ومع ذلك، من الصعب أن تشعر بالقلق الشديد بشأن هذا التقسيم المفترض لأنه إذا قمت بالرجوع أكثر قليلاً، فمن الواضح أن أسعار السوق للتضخم طويل الأجل لا تزال متضررة منذ فترة ما قبل كوفيد. يظهر الرسم البياني أدناه مؤشر أسعار المستهلكين 5س 5س يعود أساسًا إلى بداية سوق مشتقات التضخم
بداية من عام 2003 إلى 2014، 5س5س لم تكن المعدلات بعيدة عن 2.75% -3.00%. كانت هناك هجمات عرضية انخفضت إلى 2.5 %، ورحلات عرضية وصلت إلى 3.25 %، ولكن بخلاف التقلبات حول الأزمة العالمية (GFC)، لم تختلف أبدًا عن ذلك. سيكون مستوى 2.58% اليوم عند الطرف الأدنى من النطاق التاريخي قبل عام 2015، وفي النهاية العليا للنطاق التاريخي من عام 2015 إلى الوقت الحاضر.
ماذا حدث في أواخر عام 2014؟ حسنًا، ارتفع الدولار وانهارت أسعار النفط من 100 إلى 50 دولار في فترة زمنية قصيرة. بطريقة ما، أدى هذا إلى تغيير هيكلي في شكل منحنى التضخم. في اللغة القديمة التي اعتدنا استخدامها، تم تقليص "علاوة المخاطرة" لـ 5س 5س للمعدل الفوري 5سنوات. أظن أنه كان بسبب التغيير الهيكلي والتحول إلى تقلبات أقل، مما قلل من قيمة خيار "الذيل" في التضخم طويل الأمد. لكن ... ربما يعود ذلك إلى حد كبير إلى السوق.
مهما كان السبب، يبدو لي أن معدلات التضخم طويلة الأمد لا تزال منخفضة للغاية. إذا حقق بنك الاحتياطي الفيدرالي هدف 2% لنفقات الاستهلاك الشخصي، فهذا يعني 2.25% أو نحو ذلك على مؤشر أسعار المستهلك وسنفقد 33 نقطة أساس لنصل إلى 2.58% للفائدة المستقبلية. إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتحريك هدف التضخم إلى 3%، كما يدافع بعض الناس، فأنت متقدم بمقدار 67 نقطة أساس. [2] وإذا أخطأ بنك الاحتياطي الفيدرالي ببساطة، فأنت في حالة جيدة أكثر مما هو مطلوب. الطريقة الوحيدة التي تخسر بها خسائر كبيرة هي إذا انزلقنا إلى انكماش خبيث يستمر عقدًا من الزمن - وبما أن كل ما يحتاجه بنك الاحتياطي الفيدرالي هو تكرار تجربة أموال طائرات الهليكوبتر المستوحاة من برنانكي لتفادي الانكماش، فقد يبدو هذا أمرًا غير محتمل.
تتداول الأسواق بناء على التخلص من المخاطر، وليس "بالقيمة العادلة" أو "عند توقعات السوق". ما يخبرك به المستوى الحالي هو أنه لا يوجد عدد كافٍ من الأشخاص الذين يطالبون بالحماية من التضخم. إذا كنت أحد الأشخاص الذين يحتاجون إلى الحماية من التضخم، فلا يزال الوقت مناسبًا للغاية للحصول عليها بسعر مناسب جدًا.
***
[1] ملحوظة: لا يزال مستوى 5س5س مرتبطًا بشكل إيجابي بسعر البنزين، وهو أمر سخيف وواضح ومثال آخر على الخطأ القابل للاستغلال في أسواق التضخم.