قبل السنوات القليلة الماضية، كان وضع نموذج لسوق بسيطًا نسبيًا. ولكن تغير الكثير في التاريخ الحديث، وكذلك مزيج العوامل التي تتصدر اتجاه أسعار الذهب.
في العقود الماضية، كان النموذج البسيط المكون من عاملين قويًا نسبيًا لتقدير ”القيمة العادلة“ للذهب. العامل الأول: الدولار الأمريكي. حيث كان يُنظر للذهب على نطاق واسع على أنه بديل للعملات الورقية (الدولار الأمريكي على وجه الخصوص)، واستمرت درجة لا بأس بها من الارتباط السلبي بين الدولار والمعدن النفيس.
العامل الثاني: أسعار الفائدة الحقيقية. عندما تكون العوائد المعدلة حسب التضخم منخفضة أو سلبية، فإن الجاذبية النسبية للذهب، الذي يعد أصلًا ذا عائد 0% إلى الأبد، تكون أقوى لأن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به أقل. والعكس صحيح أيضًا: فالعوائد الحقيقية المرتفعة تشكل تهديدًا لحيازة الذهب الذي يدر عائدًا بنسبة 0% .
لعدة عقود كانت هذه العلاقة قوية نسبيًا. لكن التاريخ الحديث قد قلب هذه العلاقة رأسًا على عقب - وهو التغيير الذي أعمى موقع CapitalSpectator.com في ملاحظات نمذجة "القيمة العادلة" الأخيرة، كما هو الحال هنا.
ضع في اعتبارك، على سبيل المثال، أن الارتفاع الحاد في العوائد الحقيقية (استنادًا إلى سندات الخزانة التي تعد مقياسًا للتضخم) بعد الجائحة لم يكن له تأثير يذكر، إن كان له أي تأثير، على سعر الذهب، الذي ارتفع إلى مستويات قياسية مؤخرًا. كما ارتفع مؤشر الدولار أيضًا بعد الجائحة، على الرغم من أنه تراجع مؤخرًا ليتداول في نطاق متوسط مقارنة بالتاريخ الحديث.
على الرغم من هذه العوامل، ارتفع الذهب من حوالي 1500 دولار للأونصة في نهاية عام 2020 إلى 2746 دولارًا (اعتبارًا من 4 نوفمبر 2024). باختصار، انهار نموذج الذهب الذي كان يعمل بشكل جيد نسبيًا، كما يشير الرسم البياني أدناه.
ما الذي يقود الذهب هذه الأيام؟ لا يمكن لأحد أن يجزم بذلك، ولكن هناك عاملان يستحقان أن يكونا على القائمة المختصرة للعوامل المحتملة: مشتريات البنوك المركزية للمعدن واستراتيجيات التحوط المصممة لتعويض ارتدادات الأسعار في عالم خطير. كلا العاملين هما بالطبع مدخلات مألوفة لنمذجة الذهب عبر التاريخ. ولكن كلاهما كان في حالة هدوء، إذا جاز التعبير، حتى السنوات القليلة الماضية.
فقد كثفت البنوك المركزية من مشترياتها من الذهب، وفقًا لتقارير مجلس الذهب العالمي، وهو مجموعة تجارية. على سبيل المثال، اشترت هذه البنوك أكثر من 1,000 من الذهب في عامي 2022 و2023 - وهو مستوى غير مسبوق من الشراء.
كما غذت عناوين الأخبار في العامين الماضيين المخاوف من زيادة المخاطر الجيوسياسية والجيواقتصادية الجيوسياسية، الأمر الذي أدى بدوره إلى زيادة الطلب على الذهب الذي يُعتبر ملاذًا آمنًا. ومن السهل على المدافعين عن المعدن الثمين سرد الأحداث المثيرة للقلق، بدءًا من الحروب في الشرق الأوسط وأوكرانيا إلى التوترات بين الولايات المتحدة والصين وتدهور التوقعات المالية للحكومة الفيدرالية الأمريكية، حيث لم يحظ هذا الأخير بأي اهتمام من المرشحين الرئاسيين.
ويتمثل المعنى الضمني لكل ذلك في أن نمذجة الذهب تتطلب مراجعة تركز على نشاط الشراء (أو البيع) للبنوك المركزية وواحد أو أكثر من الوكلاء للتصورات المتعلقة بالمخاطر العالمية. لا يزال العائد الحقيقي والدولار الأمريكي مهمين، ولكن ليس في الوقت الحالي، أو هكذا يبدو.
الدرس الأكبر هو أن عوامل المخاطرة التي "تفسر" تسعير السوق في تغير مستمر. إذا لم يكن هناك شيء آخر، فإن الأحداث الأخيرة في سوق الذهب تسلط الضوء على حقيقة أن ما يسمى بالحسد المادي في وول ستريت، وفي عالم الاستثمار بشكل عام، له ما يبرره وسيظل كذلك دائمًا.