هل الذهب جزء من ”فقاعة أي شيء“؟

الإنفاق القياسي للعجز، وارتفاع المعروض النقدي M2، و التضخم  هي من بين الردود المحتملة التي قد نسمعها من المستثمرين على سؤال لماذا يرتفع الذهب . وبدلاً من افتراض صحة تلك الروايات أو غيرها من روايات السوق حول أسعار الذهب، دعونا نحلل الارتباطات التاريخية بين الذهب والبيانات الاقتصادية وبيانات السوق.

بالإضافة إلى مساعدتك على تقدير سبب ارتفاع الذهب بشكل أفضل، سيساعدك تحليلنا على إدراك أن روايات السوق التي تفسر تحركات أسعار الأصول قد تكون خاطئة، بغض النظر عن مدى معقوليتها للوهلة الأولى.

ما هو الذهب؟

الذهب ليس مطالبة على وعد بأرباح مستقبلية مثل الأسهم، ولا هو التزام مستحق على مؤسسة عامة أو طرف خاص مثل السندات. وعلى عكس العملة، فهو يفتقر إلى الثقة والائتمان الكاملين لمعظم الحكومات.

لا يخدم الذهب سوى القليل من الأغراض الصناعية، على عكس كل السلع الأخرى، ويحظى بتقدير كبير باعتباره معدنًا لامعًا يُستخدم للعرض أو المجوهرات. هذه الحقائق بالتحديد هي التي تجعل الذهب أصلًا فريدًا من نوعه. وعلاوة على ذلك، يعتبر بعض المستثمرين الذهب مخزنًا للقيمة وعنصرًا متنوعًا لا يقدر بثمن في المحفظة الاستثمارية.

وبالنسبة للبعض، يعتبر الذهب عملة عريقة. على حد تعبير جون بيربونت مورغان (J.P. Morgan):

الذهب هو المال، وكل شيء آخر هو ائتمان

يعرفه رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آلان جرينسبان على النحو التالي:

"”الذهب، على عكس جميع السلع الأخرى هو عملة... والطلب الرئيسي على الذهب ليس من أجل المجوهرات. وليس من أجل أي شيء آخر غير الهروب مما يُنظر إليه على أنه نظام نقود ورقية يتدهور.“ -آلان جرينسبان 2011

المعروض النقدي - M2 ومؤشر أسعار المستهلكين وأسعار الفائدة الحقيقية والدولار مقابل أسعار الذهب

نبدأ تحليلنا برؤية حديثة لتقييم العوامل التي كانت لها العلاقة الأكثر قوة مع الذهب على مدى السنوات القليلة الماضية.

يوضح الرسم البياني أدناه الارتباط الجاري لمدة عام واحد للذهب بالذهب M2 (المعروض النقدي)، ومؤشر أسعار المستهلكين، سندات الخزانة أجل 10 سنوات المعدلات الحقيقية، و مؤشر الدولار منذ عام 2020. وكما هو موضح، يختلف الارتباط لكل عامل على مدار السنوات الأربع. فيما يلي بعض النتائج

• باستثناء عام 2023، كان للذهب علاقة إيجابية مع M2 المعروض النقدي  ومن المثير للاهتمام أنه مع انكماش M2 في عام 2023، أصبحت العلاقة سلبية. على عكس الحكمة التقليدية، ارتفع الذهب مع انخفاض M2.
• كان هناك ارتباط سلبي بين الذهب ومؤشر الدولار خلال معظم الفترة بأكملها. وصل مؤشر الدولار مؤخرًا إلى مستوى الدعم عند 1.00 دولار. إذا استمر الدعم على هذا النحو، فقد ينذر ذلك بضعف أسعار الذهب، والعكس صحيح إذا كسر الدعم.
• بخلاف عام 2021، كانت العلاقة بين الذهب والتضخم سلبية. على الرغم من الارتفاع الحاد في التضخم، لم يتغير الذهب في عام 2021. أصبحت العلاقة مترابطة بشكل سلبي بقوة في الآونة الأخيرة حيث ترتفع أسعار الذهب بينما ينخفض التضخم. وعلى غرار تعليقاتنا بشأن M2، فإن الارتباطات الأخيرة بين مؤشر أسعار المستهلكين والذهب لا تتوافق مع الروايات التي تدعم ارتفاع أسعار الذهب.
• وقد تذبذبت العلاقة بين المعدلات الحقيقية لعشر سنوات والذهب على مدار الفترة، وإن كانت سلبية في المقام الأول. تزامن انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة مع ارتفاع أسعار الذهب. وغالبًا ما تكون هذه العلاقة سلبية ولكنها تكون أكثر قوة عندما تكون المعدلات الحقيقية أقرب إلى الصفر.

على المدى الطويل - M2 ومؤشر أسعار المستهلكين والأسعار الحقيقية والدولار مقابل أسعار الذهب

يعتمد التحليل أدناه على العلاقة الجارية لمدة عام واحد بين الذهب وكل عامل اقتصادي. تُظهر الرسوم البيانية والجداول العامل الأكثر هيمنة لكل شهر منذ عام 1971.

وقد حددنا ارتباطًا قدره +/- 0.40 كحد أدنى على الرسم البياني. إذا كان ارتباط الذهب بأي عامل من العوامل أعلى من +0.40 أو أقل من -0.40، سنعرض العامل الذي له أعلى أو أدنى ارتباط بالذهب. أما إذا كانت جميع الارتباطات بين -0.40 و+0.40، فإننا نعتبر أن الفترة ليست مرتبطة ارتباطًا جيدًا بأي من العوامل.

علاوة على ذلك، نفصل بين درجات الارتباط الإيجابية والسلبية للمساعدة في عرض النتائج بشكل أفضل. وأخيرًا، نلخص النتائج في جدول أسفل كل رسم بياني.

وكما توضح الرسوم البيانية، فإن العامل الذي يتمتع بأقوى علاقة يتغير بمرور الوقت. ويبدو أن العلاقة السلبية هي السائدة بين الدولار والذهب، في حين أن العلاقة الإيجابية هي الأكثر شيوعاً بين الدولار والمعروض النقدي M2.

الخلاصة هي أن العوامل المختلفة لها علاقة قوية بالذهب في أوقات مختلفة.

وعلاوة على ذلك، هناك العديد من الفترات التي لا يرتبط فيها أي من العوامل ارتباطًا قويًا بالذهب. وإذا كنت تتداول الذهب بناءً على إحدى العلاقات، فمن الأفضل تقييم قوة العلاقة في الآونة الأخيرة.

الذهب والأسهم

لا توجد علاقة طويلة الأجل بين الذهب والأسهم، وذلك عند الاستعانة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500. ومع ذلك، وكما سنوضح أدناه، فإنهما يمران بفترات من العلاقات الإيجابية والسلبية المهمة.

وعلى مدى الفترات الأقصر المكونة من ثلاثة أشهر، يمكن أن يتجاوز الارتباط +/-0.75، وهو ما يعتبر ذا دلالة إحصائية. والارتباط على مدى الأشهر الثلاثة الماضية هو +0.49..

الذهب والبيتكوين

يشتري الكثير من الناس البيتكوين لأسباب مماثلة للذهب. ببساطة، يعتبره الكثيرون عملة بديلة من المفترض أن تحمي المشتري من انخفاض قيمة الدولار الأمريكي من الناحية النظرية.

ونظرًا لأن البيتكوين موجودة منذ حوالي عشر سنوات فقط، فإننا نقوم بحساب الارتباط بينها وبين الذهب على إطار زمني أقصر مدته ثلاثة أشهر. وكما هو موضح، فإن الارتباط متقلب مع عدم وجود علاقة مهيمنة.

تحليل الانحدار المتعدد - حالة الأسعار الحقيقية

استنادًا إلى البيانات، يميل الذهب إلى أن تكون علاقاته بالبيانات الاقتصادية أكثر موثوقية من بيانات السوق. لذلك، نأخذ تحليل العوامل الاقتصادية الأربعة خطوة إلى الأمام ونجري تحليل انحدار متعدد. القيام بذلك يحسب العلاقة بين العوامل الأربعة مجتمعة بدلاً من كل عامل على حدة. علاوة على ذلك، يُعلمنا التحليل بأهمية كل عامل فيما يتعلق بتأثيره على سعر الذهب.

قمنا بتقسيم الانحدار المتعدد إلى فترتين، 1971-2007 و2008-الحالي. وتفصل هذه الطريقة بين الفترات التي استخدم فيها الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي وتلك التي لم يستخدم فيها التيسير الكمي. وعلى الرغم من التقسيم الزمني، كان كلا التحليلين متشابهين.

كان معامل الارتباط  23 لفترة التيسير الكمي و  19 لفترة ما قبل التيسير الكمي. ويعتبر كلاهما ضعيفًا من الناحية الإحصائية. ومع ذلك، فإن الإحصاءات، التي تقيس أهمية كل عامل، تسلط الضوء على المعدلات الحقيقية باعتبارها العامل الأكثر أهمية في دفع أسعار الذهب. تعتبر إحصائيات t-sat التي تبلغ 2.0 أو أكثر ذات دلالة إحصائية. كانت t-sat الإحصائية للمعدلات الحقيقية 3.25 و3.75 لفترات ما بعد التيسير الكمي وما قبل التيسير الكمي على التوالي.

ويتوافق الانحدار المتعدد مع تحليلنا السابق للذهب. لمعرفة المزيد عن العلاقة ومعناها، يرجى قراءة مقالنا  -مستثمرو الذهب يراهنون على الاحتياطي الفيدرالي.

الوضع الحالي

يقودنا نشاط المضاربة الشبيه بالفقاعة الذي حدث مؤخرًا في العديد من أسواق الأصول والارتباط القوي بين الأسهم والذهب إلى الاعتقاد بأن الذهب يبدو جزءًا من كل شيء فقاعة.

فالتضخم آخذ في الانخفاض، ونمو M2 ثابت، ومعدلات الفائدة الحقيقية مرتفعة. واستنادًا إلى العلاقات التاريخية، لا ينبغي أن تكون مثل هذه البيئة مواتية لارتفاع أسعار الذهب. علاوة على ذلك، فإن السياسة النقدية المتشددة التي ينتهجها الاحتياطي الفيدرالي تتسم بالحذر، وهو ما لا ينبغي أن يبشر بالخير بالنسبة للذهب.

إذن، لماذا يرتفع الذهب؟

بالنظر إلى أن الذهب يسير بعكس علاقاته الطبيعية مع العوامل الأساسية الرئيسية، لم يتبق لنا سوى ارتباطه الإيجابي بسوق الأسهم لتفسير اتجاه أسعاره الأخير. وكما رأينا في العديد من الأصول الأخرى، يبدو أن حمى المضاربة في الذهب تجيب على سؤالنا.

يمكن أن يستمر جو المضاربة، ولكن احذروا لأن الذهب في منطقة ذروة الشراء المفرط وينحرف عن محركاته الأساسية طويلة الأجل. عندما يفشل زخم المضاربة، قد يعود الذهب في النهاية إلى علاقاته الأساسية.

وفيما يلي اقتباس من مقالنا - سوق كل شيء يمكن أن يستمر لفترة أطول:

على الجانب الآخر من جدال الثور/الدب هناك "حشرات الذهب"  التي تستمتع بارتفاع أسعار الذهب لأن "الديون والعجز" تتسبب في النهاية في تآكل الاقتصاد الأمريكي. كما ذكر مايكل هارتنت من بنك أوف أميركا مؤخرًا:

"العوائد طويلة الأجل في السلع ترتفع بعد أسوأ عقد منذ ثلاثينيات القرن العشرين، بقيادة الذهب، الذي يعد وسيلة تحوط ضد ثلاثية الأبعاد: الديون، والعجز، والضعف."

لا تدعم الأدلة هذا الرأي. فتاريخيًا، عندما يزداد العجز كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي، يحقق الذهب أداءً جيدًا للغاية مع تزايد المخاوف بشأن صحة الاقتصاد الأمريكي (وفقًا لمايكل هارتنت من بنك أوف أميركا)،ومع ذلك، فإن أداء الذهب يكون ضعيفًا مع استئناف النمو الاقتصادي وانخفاض العجز. هذا أمر منطقي، إلا أنه منذ عام 2020، ارتفع سعر الذهب حتى مع استمرار قوة الصحة الاقتصادية واستمرار انخفاض العجز كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي.

الخلاصة

إن مفتاح تداول الذهب بفعالية هو معرفة العامل (العوامل) الأكثر قوة في الوقت الحالي مع أسعار الذهب. وكما سنوضح، تختلف أهمية كل عامل من هذه العوامل بمرور الوقت. علاوة على ذلك، يمكن أن تؤدي بيئات المضاربة قصيرة الأجل التي تقود ارتفاع أسعار الذهب، كما نعتقد أننا في الوقت الحالي، إلى قطع العلاقات الأساسية التي يمكن الاعتماد عليها بشكل أكبر على مدى فترات طويلة.

ومثل أي أصل من أصول المضاربة، فإن الوعي باتجاهات الأسعار والزخم والأساسيات الأساسية أمر بالغ الأهمية لتقييم كيفية تداول الذهب بشكل أفضل.