في حين أن المحللين متفائلون للغاية بشأن السوق في الوقت الحالي، إلا أن المخاطر المجتمعة المتمثلة في التقييمات المرتفعة والحاجة إلى إعادة توازن المحافظ الاستثمارية على المدى القصير قد تشكل تهديدًا غير متوقع.
هذا هو الحال على وجه الخصوص بالنظر إلى الدرجة العالية الحالية من المضاربة والرافعة المالية في السوق. إنه لأمر مدهش كيف ينسى الناس بسرعة الضربة المؤلمة للمخاطرة الزائدة ويعودون إلى نفس الأطروحة بأن "هذه المرة مختلفة".
على سبيل المثال، نشرت مؤخرًا منشورًا على موقع "X"، أظهرت فيه صورة لارتفاع السوق في عام 2021 مقابل 2023-2024. وفي حين أنك ترى أن هذه المرة قد تكون مختلفة، لا تتفاجأ إذا انتهى الأمر بنفس الطريقة.
أحد المخاطر على المدى القريب بالنسبة للمستثمرين الأكثر صعودًا هو الجمع بين تقييمات الأسهم المرتفعة وضرورة إعادة توازن المحفظة، مما قد يؤثر على استقرار السوق. وباستخدام بيانات عام 2023، تشير التقديرات إلى أن صناديق الاستثمار المشتركة في الولايات المتحدة الأمريكية تمتلك أصولاً بقيمة 19.6 تريليون دولار تقريباً، في حين تدير الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) حوالي 8.1 تريليون دولار، مما يشير إلى وجود عدد كبير من المحافظ التي تحتوي على مجموعات من الأسهم والسندات.
ومع اقتراب نهاية العام، يحتاج مديرو المحافظ الاستثمارية إلى إعادة موازنة حيازاتهم بسبب الاعتبارات الضريبية والتوزيعات والتقارير السنوية. على سبيل المثال، حتى كتابة هذه السطور، ارتفع مؤشر إس آند بي 500 حاليًا بنسبة 28% تقريبًا منذ بداية العام وحتى تاريخه، في حين ارتفعت السندات ذات الدرجة الاستثمارية (وفقًا لقياس صندوق iShares للسندات الأمريكية الإجمالية (NYSE:AGG) بنسبة 3.2%.
سيؤدي هذا الفارق في الأداء إلى تحول تخصيص 60/40 من الأسهم/السندات إلى تخصيص 65/35. ولإعادة التوازن لتلك المحفظة إلى 60/40، سيحتاج مديرو المحافظ إلى تقليل التعرض للأسهم بنسبة 5% وزيادة التعرض للسندات بنسبة 5%.
واعتمادًا على حجم عملية إعادة التوازن، يمكن أن يؤدي ذلك إلى ممارسة ضغط هبوطي على الأصول الخطرة، مما يؤدي إلى تصحيح أو توطيد قصير الأجل في السوق.
وتوضح نسبة الأسهم- إلى السندات أيضًا هذه المخاطرة.
تاريخيًا، ظلت نسبة الأسهم/السندات بين 1:1 إلى 2.5:1 تقريبًا. أما اليوم، فقد ارتفعت هذه النسبة بشكل كبير منذ تدفق السيولة في أعقاب الجائحة حيث طاردت الأموال الأصول الخطرة على حساب الأصول الآمنة. ومع وصول النسبة إلى 6.5:1، نعتقد أنه في مرحلة ما، سيحدث ارتداد في السوق. على المدى القصير، وبالنظر إلى الأداء الكبير للأسهم مقابل السندات في عام 2024، من المحتمل أن يكون هناك خطر غير مُقدّر بأن إعادة موازنة المحافظ من قبل المديرين قد تضيف طبقة من ضغوط البيع خلال الأسبوعين المقبلين.
التقييمات الحالية تضيف إلى ملف المخاطر
يبقى الخطر الثاني على المدى القصير هو التقييمات المتجهة إلى عام 2025. وفي حين أن التقييمات هي أداة سيئة "لتقييم السوق" ، إلا أنها تشير بقوة إلى تفاؤل المستثمرين.
فمع ارتفاع ثقة المستهلكين في ارتفاع أسعار الأسهم على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة إلى أعلى مستوى على الإطلاق، فليس من المستغرب أن ترتفع التقييمات.
تحدث التقييمات المرتفعة عندما تتجاوز أسعار الأسهم قيمتها الجوهرية. ويتوقع المستثمرون نموًا أكبر بكثير في الأرباح على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة لتبرير دفع أسعار أسهم أعلى.
كما لوحظ في نهاية الأسبوع الماضي في #تقرير_الدب_الثور، من المتوقع أن تنمو الأرباح، وفقًا لمؤشر إس آند بي، بنسبة 19.87% في عام 2025 من 209.83 دولارًا إلى 251.53 دولارًا للسهم الواحد. هذا أعلى بكثير من اتجاه نمو الأرباح على المدى الطويل من عام 1900 إلى الوقت الحاضر، وإذا كانت التقديرات دقيقة، فإن الأرباح سترتفع فوق اتجاه القيم القصوى. المرة الوحيدة التي حدث فيها ذلك سابقًا كانت في الفترة 1998-1999.
ومع ذلك، لا تزال هذه الوفرة غير مفاجئة خلال الأسواق الصاعدة ذات الاتجاه القوي، لا سيما عندما تحتاج وول ستريت إلى تبرير التقييمات الأعلى. وتكمن المشكلة في أن مثل هذه التوقعات المبالغ فيها نادرًا ما تؤتي ثمارها. على سبيل المثال، في مارس 2023، توقعت إس آند بي جلوبال في مارس 2023، أن تنمو أرباح 2024 بنسبة 13% لهذا العام. في الواقع، نمت الأرباح بنسبة 9% فقط على الرغم من ارتفاع السوق بنسبة 28% تقريبًا. بعبارة أخرى، بالنظر إلى أن الأرباح الفعلية كانت أقل بكثير من التقديرات السابقة، فإن سوق 2024 كان مدفوعًا إلى حد كبير بتوسع التقييم.
التقديرات الحالية لعام 2025 مرتفعة بشكل جيد فوق خط الاتجاه المستمر من عام 2014، في حين أن نمو الأرباح الفعلية لا يزال قريبًا منه. يشير هذا إلى أننا سنشهد على الأرجح انخفاضًا في التقديرات لعام 2025 إلى ما يقرب من 225 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وهو ما يعادل نموًا في الأرباح بنسبة 7% تقريبًا. بطبيعة الحال، فإن الاتجاه الخطي لنمو الأرباح هو دالة للنمو الاقتصادي واعتبار مهم للمستثمرين الذين يراهنون على عوائد مرتفعة في العام الجديد.
عندما تتجاوز المعنويات والتوقعات الواقع الاقتصادي، فإن ذلك يُهيئ إمكانية إعادة تسعير الأسهم. على هذا النحو، يتم تسعير الأسهم بسعر أعلى بالنسبة لأرباحها، مما يشير إلى احتمال المبالغة في تقييمها. على سبيل المثال، وصلت نسبة السعر إلى الربحية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات يعتبرها بعض المحللين مثيرة للقلق، مما يعكس تفاؤل المستثمرين الذي قد لا يتماشى مع الأساسيات الاقتصادية الأساسية.
توقع زيادة التقلبات
في حين أن الميل الصعودي لا يزال قائمًا مع اقتراب نهاية العام، فإن الجمع بين التقييمات المرتفعة والحاجة إلى إعادة توازن المحفظة قد يؤدي إلى زيادة التقلبات. وكما هو مذكور أعلاه، إذا كانت هناك حاجة أكثر انتشارًا لإعادة التوازن، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة الضغط الهبوطي على أسعار الأسهم. علاوة على ذلك، وكما حذر البنك المركزي الأوروبي سابقًا، فإن التقييمات المرتفعة للأسهم والاستثمارات المركزة في أسهم التكنولوجيا الأمريكية الرئيسية تشكل مخاطر على الاستقرار المالي.
تشير البيانات التاريخية إلى أن الأسواق ذات التقييمات المرتفعة تكون أكثر عرضة للانكماش. على سبيل المثال، خلال فقاعة الدوت كوم، أدت التقييمات المفرطة إلى تصحيح كبير في السوق. وبالمثل، سبقت الأزمة المالية لعام 2008 تقييمات مرتفعة في أسواق الإسكان والأسهم.
وقد أدى هذا التصحيح إلى انخفاضات كبيرة في السوق. ومع ذلك، فإن المشكلة تكمن في أن "الوفرة" في السوق يمكن أن تستمر بشكل عام لفترة أطول مما يتوقعه المنطق. ولهذا السبب نراقب المعدل السنوي للتغير في الأرباح كمؤشر على اتجاه السوق في المستقبل.
يتجه المعدل السنوي للتغير في السوق إلى "تباطؤ"، لم نشهده من قبل إلا بالقرب من قمم السوق الأكثر أهمية. إذا بدأ المعدل السنوي للتغير في الأرباح في التدهور، وهو ما نعتقد أنه سيحدث في عام 2025، فإن ذلك قد يشير إلى انعكاس في معدلات نمو السوق.
الخلاصة
بينما أضع السوق في اعتباري عند التعامل مع استراتيجيات الاستثمار الخاصة بعملائنا، فإن إعادة توازن المحفظة الاستثمارية هي مخاطرة على المدى القريب. ومما لا شك فيه أنها ستزيد من تقلبات المحفظة قريبًا، ولكنها ليست خطرًا طويل الأجل يدعو للقلق. ومع ذلك، مع تفوق أداء الأسهم بشكل كبير على السندات في عام 2024، فإن عدم التوازن في المحافظ الاستثمارية مثل التوزيع التقليدي 60/40 من الأسهم إلى السندات يستلزم إجراء تعديلات. قد تؤدي إعادة التوازن، التي تنطوي على بيع الأسهم وإعادة التخصيص للسندات، إلى خلق ضغوط هبوطية على الأسهم.
تمثل التقييمات تحديًا أكثر خطورة، نظرًا للترابط بين الأرباح والنمو الاقتصادي. وعلى الرغم من أنها ليست أدوات موثوقة لتوقيت السوق، إلا أن التقييمات المرتفعة تعكس تفاؤل المستثمرين المتزايد وتوقعات النمو القوي للأرباح.
تُشير توقعات الأرباح الحالية لعام 2025 إلى زيادة بنسبة 20% تقريبًا، وهي نسبة أعلى بكثير من اتجاهات النمو التاريخية. ومع ذلك، شهدنا وفرة مماثلة في عام 2023. وكانت النتيجة انخفاض الأرباح عن التقديرات ولكن مع زيادة كبيرة في أسعار الأصول. في حين أن مثل هذا الانفصال في السوق عن الأرباح ليس أمرًا غير شائع، إلا أنه لا يميل إلى أن يكون مستدامًا على مدى فترات أطول. نعتقد أن الخطر على الأسهم في عام 2025 سيكون فشل الأرباح في تلبية التوقعات المتفائلة.
في حين أن معنويات السوق قد تدعم الأسواق على المدى القصير، إلا أنها تترك المستثمرين عرضة للأحداث الخارجية غير المتوقعة. وتؤدي هذه "الأحداث" عند وقوعها إلى انعكاسات حادة في المعنويات. ما الذي قد يتسبب في مثل هذا الانعكاس في المعنويات؟ لا أحد يعلم. وهذا هو السبب في أن استجابة وول ستريت الفورية هي الإشارة إلى أنه "لا يمكن لأحد أن يتوقع حدوث ذلك."
وعلى هذا النحو، يجب على المستثمرين مواصلة إدارة المخاطر حتى عام 2025، والتنقل في الأسواق وفقًا لذلك.
- تقريب مستويات وقف الخسارة إلى مستويات الدعم الحالية لكل صفقة.
- تحوط المحافظ الاستثمارية ضد الانخفاضات الكبيرة في السوق.
- جني الأرباح في الصفقات التي كانت من أكبر الرابحين
- بيع الأسهم المتراجعة والخاسرة
ارفع السيولة النقدية وإعادة موازنة المحافظ إلى الأوزان المستهدفة.
تكمن الحيلة في التعامل مع الأسواق في عام 2025 في عدم محاولة مواكبة "توقيت" السوق للبيع بدقة عند القمة. فهذا أمر مستحيل. و تتمثل الإدارة الناجحة على المدى الطويل في فهم متى "يكفي ما تحقق " والاستعداد لجني الأرباح وحماية مكاسبك. بالنسبة للعديد من الأسهم في الوقت الحالي، هذا هو الوضع الذي نحن فيه.
إدارة المخاطر وفقًا لذلك.