نمط لم يظهر بسوق الأسهم الأمريكي منذ 2008.. إشارة تحذير من سقوط أعمق؟

"هناك عقود لا يحدث فيها شيء، وهناك أسابيع يقع فيها أحداث لا تقع في عقود" - فلاديمير لينين.

كانت الأسواق تسير في نومها في الثاني من أبريل قبل أن نشهد عمليات بيع جيدة في أسواق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة.

ومع ذلك، فإن حجم عمليات البيع منذ بداية العام وحتى تاريخه يُخفي نمطًا مثيرًا للاهتمام تحت السطح.

فللمرة الأولى منذ النصف الأول من عام 2008، نلاحظ نمطًا كليًا نادرًا - يكاد يكون وحيد القرن.

إس آند بي 500 و مؤشر الدولار الأمريكي ينخفضان في نفس الوقت:

يُظهر الرسم البياني في الصفحة 1 العوائد المتداولة لمدة 3 أشهر لمؤشر الدولار الأمريكي (DXY) ومؤشر S&P 500.

من الناحية التاريخية، تميل التراجعات الكبيرة في مؤشر SPX (الجزء الأيسر من المبعثر) إلى رؤية الدولار الأمريكي يرتفع بشدة: يميل ارتفاع الدولار الأمريكي الأكثر تحدبًا (الجانب العلوي من المبعثر) إلى أن يتزامن مع تراجعات الأسهم السيئة.

وهذا يعني أيضًا أن الربع العلوي الأيسر (انخفاض مؤشر SPX كثيرًا، وارتفاع الدولار الأمريكي كثيرًا) يشهد الذيل الأكثر استطالة من بين جميع الأرباع.

أما الربع السفلي الأيسر "حدث يونيكورن" الذي يقع في الربع السفلي الأيسر مع حدوث تراجعات في مؤشر SPX جنبًا إلى جنب مع ضعف الدولار الأمريكي فهو غير مكتظ بالسكان. من المهم أن تتذكر أن آخر حدث نقطة يونيكورن تعود إلى يوليو 2008.

لماذا كان من الصعب جدًا على الدولار الأمريكي أن يضعف بينما كان مؤشر S&P 500 يتراجع؟

يرجع ذلك إلى ثلاثة أسباب:

1. بعد عام 2008، انفجر نظام اليورو دولار من حيث الحجم ولم يتراجع أبدًا;
2. ابتلعت الولايات المتحدة بقوة الفوائض التجارية العالمية، وفي المقابل، أصبحت مركزًا لجميع التدفقات المالية العالمية إلى سندات الخزانة وأسواق الأسهم الأمريكية;
3. طبّق صانعو السياسات سياسات تضخمية مواتية للنمو، واتخذ السياسيون موقفًا دفاعًا عن "باكس أمريكانا (TADAWUL:6015)" على الصعيد الجيوسياسي

وفي ظل هذا المزيج من العوامل، يميل الدولار الأمريكي إلى الارتفاع خلال الأحداث التي لا تنطوي على مخاطر.

ويتعين إعادة تمويل جزء من الديون بالدولار الأمريكي التي تزيد قيمتها عن 12 تريليون دولار أمريكي التي تصدرها الكيانات الأجنبية في أي عام معين، وتعني بيئة العزوف عن المخاطرة التي تهدد بتباطؤ التجارة العالمية أن جميع الكيانات الأجنبية تهرع لشراء الدولار الأمريكي لخدمة ديونها.

ويشتري المستثمرون الأجانب سندات الخزانة لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يساندهم وسيقوم بخفض أسعار الفائدة إذا ساءت الظروف المالية بشكل كبير - فالشراء عبر الحدود لسندات الخزانة الأمريكية يعزز الدولار الأمريكي مع تدفق الأموال إلى الولايات المتحدة.

ونفس المستثمرين الأجانب يترددون في إنهاء انكشافهم على الأسهم الأمريكية لأن تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي ستعيد الثقة في نهاية المطاف.

وفي المحصلة الصافية، يرتفع الدولار الأمريكي في الأحداث التي لا تنطوي على مخاطرة.

كانت الفترات الوحيدة التي ضعف فيها الدولار الأمريكي جنبًا إلى جنب مع مؤشر SPX هي 1998 و2002 والنصف الأول من عام 2008.

هذه كلها فترات انتهت فيها الفقاعات الأمريكية بالانكماش بسرعة: فكر في انفجار فقاعة دوت كوم في عام 2001 أو انهيار سوق الإسكان الأمريكي في النصف الأول من عام 2008 - قبل أن تتحول إلى أزمة مالية عالمية.

وتشترك جميع هذه الحلقات في شيء واحد: أزمة خاصة بالولايات المتحدة.

واليوم، يبدو أن صانعي السياسات في الولايات المتحدة يبذلون كل ما في وسعهم لتوليد واحدة منها.

فعلى الصعيد الكلي، تقوم الإدارة الأمريكية بضخ قدر كبير من عدم اليقين.

ويؤدي نهج "عدم الوضوح" الذي يتبعه ترامب بشأن التعريفات الجمركية إلى قدر كبير من عدم القدرة على التنبؤ - كما أنه من المستحيل تقريبًا على الشركات الأمريكية التخطيط للنفقات الرأسمالية والتوظيف نظرًا لعدم وجود رؤية بشأن التعريفات الجمركية.

ويضاف إلى حالة عدم اليقين في مجال الأعمال هذه، المذكرة المسربة من البيت الأبيض لصحيفة واشنطن بوست والتي تتماشى مع مقابلة ماسك الأخيرة التي سلطت الضوء على خفض 25-35% من القوى العاملة الفيدرالية لتحقيق وفورات في الميزانية تقترب من تريليون دولار/سنة بحلول نهاية مايو.

ينظر كبير الاقتصاديين السابقين في لينكد إن غاي بيرجر إلى مجموعة متنوعة من مؤشرات سوق العمل الرائدة عالية التردد، وأنا أحترمه كخبير اقتصادي غير متحيز وغير متخوف.

لقد أنتج للتو الرسم البياني الذي تراه أدناه:

نقلاً عنه:

"إن مؤشر انتشار خطط التوظيف المستقبلية أسوأ الآن مما كان عليه قبل الانتخابات مباشرة".

وبالإضافة إلى ذلك، ومما يثير القلق، فإن التشاؤم بشأن المستقبل يؤثر أيضًا على الحاضر: مؤشر انتشار إجراءات التوظيف الأخيرة متأخر عن العام السابق بأكثر مما كان عليه قبل الانتخابات مباشرة".

وهذا قبل أن تبدأ إدارة ترامب في خفض حوالي 800 ألف موظف فيدرالي.

ولإضافة إلى حركة "ماكرو يونيكورن" المحتملة، والتي تنبع من أزمة الخصوصية الأمريكية، فإننا نشهد العلامات الأولى على تفكيك مراكز الأسهم الأمريكية الضخمة للمستثمرين الأجانب طويلة الأمد في الأسهم الأمريكية.

وكما أوضح صديقي برنت دونيلي، من النادر جدًا أن يمر شهر يرتفع فيه مؤشر داكس بينما ينخفض مؤشر SPX - وقد شهدنا ذلك للتو:

إذا عدت خطوة إلى الوراء، ستدرك أن المستثمرين الأجانب راكموا كمية هائلة من الأوراق المالية الأمريكية منذ عام 2010. وجاءت الفوائض التجارية بفائض من الدولار الأمريكي لبلدان مثل ألمانيا والنرويج، والتي قامت بعد ذلك بإعادة تدوير هذه الفوائض بالدولار الأمريكي في سندات الخزانة الأمريكية وأسواق الأسهم الأمريكية.

ويمتلك المستثمرون الكنديون والسويسريون أوراقًا مالية أمريكية بما يزيد عن 100% من ناتجهم المحلي الإجمالي:

ماذا لو قرر بعض هؤلاء الحيتان الأجانب تقليل انكشافهم على الأصول الأمريكية؟

سيكون ذلك منطقيًا نظرًا للموقف الجيوسياسي الجديد للولايات المتحدة، ومزيج السياسات غير الداعمة (الاحتياطي الفيدرالي غير الاستباقي والموقف المالي الأكثر تشددًا)، وعدم اليقين في الأعمال التجارية من التعريفات الجمركية والتقييمات التي لا تزال مرتفعة.

وماذا لو فوجئت الأسواق بتغير مفاجئ في الارتباطات؟

بالضبط كما حدث في أوائل عام 2022 عندما تحول الارتباط بين السندات والأسهم إلى إيجابي بعد أكثر من 10 سنوات من الارتباط السلبي المستمر مع شروع الاحتياطي الفيدرالي في دورة رفع أسعار الفائدة التي أضرت أيضًا بأسواق الأسهم.

وتحاول إدارة ترامب تحقيق ثلاثية شاقة: دولار أمريكي أضعف، وعوائد أقل، وسوق أسهم قوية.

ومن الناحية التاريخية، تحتاج لتحقيق هذه الثلاثية النادرة إلى سياسات غير تضخمية (انخفاض العوائد والدولار الأمريكي) وبنك مركزي داعم يعزز معنويات سوق الأسهم.

ويهدد مزيج السياسات الحالي من التحولات الجيوسياسية والتعريفات الجمركية وعدم اليقين الكلي بتحقيق ضعف الدولار الأمريكي وانخفاض العوائد ولكن على حساب الاقتصاد وسوق الأسهم.

بعد أكثر من 17 عامًا من الغياب، فإن Macro وحيد القرن المتمثل في ضعف الدولار الأمريكي وضعف أسواق الأسهم الأمريكية في آن واحد يمكن أن يسجل عودة غير متوقعة.

ينبغي على مستثمري الاقتصاد الكلي على المدى الطويل أن يقللوا من تعرضهم (الضمني أو الصريح) للدولار الأمريكي، والذي كان تاريخيًا بمثابة وسيلة تحوط جيدة ضد تراجع سوق الأسهم - إذا ظهر يونيكورن مرة أخرى، فإن صفقات شراء الأسهم بالدولار الأمريكي قد تتأثر مرتين.

***

إخلاء المسؤولية: نُشرت هذه المقالة في الأصل على موقع The Macro Compass. تعال وانضم إلى هذا المجتمع النابض بالحياة من مستثمري الماكرو ومخصصي الأصول وصناديق التحوط - تحقق من فئة الاشتراك التي تناسبك أكثر باستخدام هذا الرابط.