لماذا ينضب المعروض من gold في لندن بينما المخزون في نيويورك عند مستويات قياسية؟
مقدمة
في الأشهر الأخيرة، شهدت السوق العالمية Gold تحولاً غير عادي ومثير في الأشهر الأخيرة. حيث تواجه لندن، التي كانت تاريخيًا المركز المهيمن في العالم لتجارة السبائك الذهبية، نقصًا حادًا في الذهب المادي، في حين ارتفعت المخزونات في نيويورك إلى مستويات قياسية.
وقد أدت هذه الحركة غير المسبوقة إلى تأخيرات كبيرة في السحب في خزائن بنك إنجلترا، حيث زادت فترات الانتظار من بضعة أيام في البداية إلى ما يصل إلى ثمانية أسابيع. وفي الوقت نفسه، اتسعت مخزونات بورصة كومكس في نيويورك بوتيرة لم يسبق لها مثيل في أعقاب أزمة كوفيد-19، عندما أغرقت الأسواق المالية بحوافز مالية ونقدية غير مسبوقة بقيمة 30 تريليون دولار.
وقد أدى الاختلال المتزايد في التوازن بين هذين المركزين الماليين إلى زيادة تقلبات السوق. فقد استفاد المتداولون من اتساع الفوارق في الأسعار بين السوق الفورية في لندن والعقود الآجلة في نيويورك، مما أدى إلى عمليات نقل الذهب الواسعة عبر المحيط الأطلسي.
ويُشير المحللون إلى عاملين أساسيين وراء هذا الاضطراب: المخاوف بشأن الرسوم الجمركية الأمريكية المحتملة على السبائك وفرصة المراجحة عبر الأطلسي الناشئة عن ارتفاع أسعار العقود الآجلة في نيويورك مقارنةً بسوق لندن الفورية.
ومع ذلك، فإن هذه التفسيرات وحدها لا تعبر بشكل كامل عن مدى تعقيد هذا التحول. ربما تلعب قوى أساسية أخرى، مثل حالة عدم اليقين الجيوسياسية المتزايدة، والضغوط التضخمية، وتسارع تراكم الذهب في البنوك المركزية من قبل دول مثل الصين وروسيا، دورًا لا يقل أهمية في إعادة تشكيل مشهد تجارة الذهب العالمية
1. فرضية التعريفة الجمركية: تفسير مضلل
بينما يجادل بعض المحللين وخبراء الصناعة بأن المخاوف من الرسوم الجمركية الأمريكية المحتملة على السبائك دفعت التجار والمستثمرين إلى تحويل الذهب إلى نيويورك، إلا أن الفحص الدقيق يكشف أن هذا التفسير غير كافٍ لعدة أسباب.
على عكس السلع الصناعية مثل الصلب أو الألومنيوم، حيث يمكن للحواجز التجارية والسياسات الحمائية أن تحفز الإنتاج المحلي، يعمل الذهب في ظل ديناميكيات مختلفة تمامًا.
فهو في الواقع ليس مدخلاً رئيسياً في التصنيع بل هو مخزن للقيمة وأصل مالي، والأهم من ذلك أنه مورد محدود لا يمكن زيادته أو استبداله بشكل مصطنع، حيث لا يمكن لأي مستوى من العقوبات أو التعريفات الجمركية أن يؤثر بشكل مباشر على إنتاج الذهب من منجم معين.
وعلاوة على ذلك، كون الولايات المتحدة خامس منتج للذهب على مستوى العالم فقط، فإنها تفتقر إلى القوة الإنتاجية لفرض تعريفات جمركية فعالة على الذهب.
وتشير إحدى الفرضيات التي يدعمها المتخصصون في مجال الاستثمار إلى أن القلق الحقيقي يكمن في غموض توجيهات الإدارة الأمريكية، والتي غالبًا ما كانت فضفاضة وضبابية.
وقد غذى هذا الغموض المخاوف من إمكانية تطبيق التعريفات الجمركية على الذهب عن غير قصد أو على الأقل خلق تصور لمثل هذا الخطر، مما أثار قلق السوق. ويزداد هذا التأثير بسبب شعبية الذهب وأهميته كاستثمار ومخزن للقيمة، حيث يتداول المستثمرون ما قيمته أكثر من 160 مليار دولار من الأدوات المدعومة بالذهب يوميًا، وفقًا لمجلس الذهب العالمي، وهو ما يعادل تقريبًا حجم التداول في أذون الخزانة.
كما يشير المحللون الماليون أيضًا إلى أن الأهداف الأوسع لسياسة ترامب التجارية، والتي تتعلق بتعزيز الإنتاج المحلي وتوسيع نطاق خلق فرص العمل ومعالجة الاختلالات التجارية، لا تتماشى مع فرض رسوم جمركية على الذهب.
يركز موقف الإدارة الأمريكية، الذي يتجسد في أجندة "اجعلوا أمريكا عظيمة مرة أخرى" وإرادة ترامب الأخيرة لجعل أمريكا "قوة صناعية"، على حماية وتنشيط الصناعات الأمريكية، والتي لا يؤثر الذهب عليها بشكل مباشر، باعتباره أصلًا غير مصنّع.
في نهاية المطاف، تشير الأدلة إلى أن حركة الذهب من لندن إلى نيويورك ليست مدفوعة بشكل صريح بالمخاوف من الرسوم الجمركية. وبدلاً من ذلك، فإنه يعكس حوافز مالية أعمق، مثل فرص المراجحة بين الأسعار الفورية في لندن والعقود الآجلة في الولايات المتحدة، إلى جانب عمليات إعادة تنظيم السوق الأوسع نطاقًا المدفوعة بمشتريات البنوك المركزية الأجنبية وعدم اليقين الاقتصادي العالمي.
2. تراكم الذهب الأجنبي
يمكن العثور على تفسير آخر أكثر منطقية لنقص السبائك في لندن بالنظر إلى البنوك المركزية، وخاصة تلك التي تنتمي إلى الدول الناشئة، والتي زادت من مشترياتها من الذهب.
وتعد الصين الشخصية المحورية في هذه الظاهرة، حيث تقود استراتيجية عالمية لتكديس الذهب. يعتقد العديد من المحللين أن مشترياتها الفعلية تتجاوز بكثير التقارير الرسمية - ربما بعشرة أضعاف - مما يغذي التكهنات حول أهدافها النقدية طويلة الأجل وتأثير ذلك على توافر الذهب.
في الواقع، في عام 2023 وحده، اشترت البنوك المركزية بقيادة الصين 1,037 طنًا متريًا من الذهب، حيث اشترى بنك الصين الشعبي (PBoC) ذهبًا أكثر من جميع البنوك المركزية الأخرى مجتمعة، وفقًا لمجلس الذهب العالمي (WGC).
وقد اكتسب هذا التكديس المكثف، إلى جانب إغراق احتياطيها من سندات الخزانة الأمريكية، أهمية في أعقاب زيادة العقوبات الاقتصادية، مما يسلط الضوء على المخاطر الجيوسياسية للتبعية dollar. وتهدف الصين من خلال تكديس الذهب إلى تعزيز احتياطياتها النقدية مع تقليل الاعتماد على الأنظمة المالية التي يهيمن عليها الغرب.
يعكس هذا الاتجاه حركة أوسع بين الاقتصادات الناشئة التي تسعى إلى عزل نفسها عن الهيمنة المالية الغربية. وبعيدًا عن الصين وروسيا، قامت دول مثل تركيا والهند والعديد من دول الخليج أيضًا بتسريع مشترياتها من الذهب، مدفوعة بالمخاوف من التضخم وانخفاض قيمة العملة وعدم الاستقرار الجيوسياسي.
وقد أدت عمليات الاستحواذ هذه إلى زيادة تضييق السيولة في لندن، مما قلل من توافر احتياطيات الذهب التي تستخدمها المؤسسات المالية والتجار في سوق الذهب المتداول في السوق الموازية القوية في المدينة.
وعلى عكس الفترات السابقة، عندما كان يمكن إعادة تدوير الذهب بسهولة، فإن الكثير من السبائك التي تغادر لندن اليوم إلى الشرق يتم تأمينها من قبل هذه الدول ونقلها إلى مرافق (TADAWUL:2083) تخزين خارج الشبكة المالية الغربية، مما يحد من توافرها للتداول ويفاقم من قيود العرض.
وقد أدى هذا الاستنزاف إلى زيادة صعوبة وصول التجار والمؤسسات المالية إلى السبائك المتاحة، مما أدى إلى تعطيل السيولة وإعادة تشكيل ديناميكيات سوق الذهب التقليدية. ويعتقد العديد من الخبراء أن هذا الاتجاه ليس مجرد رد فعل على عدم الاستقرار الاقتصادي على المدى القصير، بل هو إعادة تنظيم استراتيجي للقوة المالية العالمية.
وتقوم البنوك المركزية والمؤسسات المالية بتحويل حيازاتها من الذهب عمدًا بعيدًا عن الأسواق الغربية التقليدية ونحو الاحتياطيات المعزولة سياسيًا واقتصاديًا، مما يعزز اتجاهًا طويل الأجل لإلغاء الدولار بين جزء من الدول.
3. المراجحة Opportunity
هذا لا يعني أن الذهب المادي لا يتم تخزينه في الولايات المتحدة. ذكرت صحيفة فاينانشيال تايمز مؤخرًا أنه منذ الانتخابات الرئاسية الأمريكية في أواخر عام 2024، تم نقل ما يقرب من 393 طنًا متريًا من الذهب إلى خزائن كوميكس، مما يمثل زيادة بنسبة 75% تقريبًا في مستويات المخزون، مع وجود أكبر 3 بنوك في كومكس (HSBC وJPM وبريكس) في المقدمة.
ومع ذلك، قد تكون هذه الظاهرة أكثر أهمية، حيث يشير المحللون إلى أن إجمالي المخزونات قد يكون أعلى من ذلك عند احتساب الشحنات الإضافية إلى الخزائن الخاصة التي تملكها المؤسسات المالية الكبرى.
كان أحد أهم محركات تدفق الذهب من لندن إلى نيويورك هو تزايد فرص المراجحة بين السوقين.
تشير التقارير الصادرة عن جمعية سوق السبائك في لندن (LBMA) إلى أنه منذ نهاية عام 2024، يتم تداول العقود الآجلة الأمريكية في بورصة كومكس بعلاوة على سوق لندن spot gold ، وهو نمط تكرر تاريخيًا خلال فترات انقطاع العرض وارتفاع طلب المستثمرين.
يعزو المشاركون في السوق العلاوة على العقود الآجلة في كومكس جزئيًا إلى القيود اللوجستية وعدم اليقين. ومع تسارع وتيرة شحنات الذهب إلى الولايات المتحدة، حاول بعض المتداولين تأمين حيازات مادية بشكل استباقي.
وأشار العديد من خبراء الصناعة، إلى أنه في الوقت الذي يراقب فيه السوق السياسات التجارية عن كثب، لا تزال هناك حالة من عدم اليقين الكبير فيما يتعلق بفرض المزيد من الرسوم الجمركية على الصين والاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى التدابير التنظيمية الأخرى، مما أدى إلى زيادة الطلب على العقود الآجلة للذهب كتحوط ضد تقلبات السوق المحتملة.
وعلى الرغم من الزيادة الكبيرة في مخزونات الذهب داخل خزائن كوميكس، إلا أن الآثار طويلة الأجل لهذا التحول لا تزال غير مؤكدة. وقد اعترفت هيئة سوق لندن للأوراق المالية باستمرار العلاوة السعرية على العقود الآجلة الأمريكية وذكرت أنها تعمل مع CME Group والسلطات الأمريكية لمراقبة ومعالجة الخلل في السوق. وبالفعل، تذبذبت العلاوة السعرية التي تجاوزت في بعض الأحيان 60 دولارًا للأونصة قبل أن تتقلص إلى حوالي 10 دولارات للأونصة.
الخلاصة
يمثل النقص الحالي في السبائك في لندن وما يقابله من تراكم الذهب في نيويورك تحولاً كبيراً في أسواق الذهب العالمية. وفي حين ثبت أن المخاوف الأولية بشأن الرسوم الجمركية الأمريكية لا أساس لها من الصحة إلى حد كبير، إلا أن هناك قوى مالية أعمق تلعب دورًا في هذا الصدد، بما في ذلك تراكم الذهب لدى البنوك المركزية، والتحويلات التي تحركها المراجحة، والقيود اللوجستية في التكرير.
وتعكس هذه التحولات أكثر من مجرد مشكلة سيولة مؤقتة، حيث تعكس هذه التحولات إعادة تنظيم للقوة المالية، حيث تؤكد الاقتصادات الناشئة سيطرة أكبر على احتياطيات الذهب، بينما تواجه الأسواق الغربية تحديات متزايدة في الحفاظ على الهيمنة.
لا تزال عواقب هذا المشهد المتطور غير مؤكدة، ولكن هناك شيء واحد واضح: مع استمرار عدم الاستقرار الجيوسياسي ومخاوف التضخم، سيستمر الذهب في العمل كأداة حاسمة للأمن المالي، مما يعيد تشكيل النظام الاقتصادي العالمي في هذه العملية.