يوم الأحد، قلصنا احتمالات سيناريو الحالة الأساسية لعام 2020 من 65% إلى 55% ورفعنا احتمالات سيناريو الركود التضخمي من 35% إلى 45%. يتضمن السيناريو الأخير احتمالية حدوث ركود ضحل في وقت لاحق من هذا العام، بعد فورة الشراء المسبق خلال شهري أبريل ومايو.
لقد فعلنا ذلك لأن عهد ترامب للتعريفات الجمركية فرض تعريفة جمركية دائمة بنسبة 25% على السيارات وقطع غيار السيارات المستوردة الأسبوع الماضي (اعتبارًا من 3 أبريل)، وهي نفس النسبة المفروضة على الصلب والألومنيوم المستورد (اعتبارًا من 12 مارس). سيؤدي ذلك إلى رفع الأسعار والتكاليف المتعلقة بالسيارات بالنسبة للمستهلكين وخفض مبيعات السيارات (بعد فترة قصيرة من الشراء). هذا مجرد مثال واحد فقط على الكيفية التي من المرجح أن تؤدي تعريفات ترامب الجمركية إلى زيادة الركود التضخمي في وقت لاحق من هذا العام.
يتمثل آخر التطورات في عهد التعريفات الجمركية في أن ترامب يريد فرض تعريفة جمركية بنسبة 20% على جميع السلع المستوردة من جميع البلدان.
ما زلنا نتوقع أن يسود سيناريو "هدير 2020" خلال الفترة المتبقية من العقد، كما كان الحال حتى الآن، ولكن بعد ستة إلى 12 شهرًا من مخاطر الركود التضخمي المتزايدة في الوقت الحالي. لذا فإننا نقوم بتخفيض توقعاتنا لأرباح السهم الواحد S&P 500 وأهدافنا لسعر سهم S&P 500 لعامي 2025 و2026. ما زلنا نستهدف 10,000 لمؤشر S&P 500 بحلول نهاية العقد.
قد تكون النتيجة السعيدة هي أن تتفاوض الولايات المتحدة على خفض التعريفات الجمركية، ولكن هذا لن يحدث إذا فرضت الولايات المتحدة تعريفة جمركية بنسبة 20% على جميع الواردات بشكل عام لمجرد أن بيتر نافارو أقنع الرئيس بأن التعريفات الجمركية ستحقق إيرادات بقيمة 6 تريليون دولار على مدى السنوات العشر القادمة.
ضع في اعتبارك ما يلي:
(1) يتدافع محللو الصناعة الذين يتابعون شركات S&P 500 لخفض تقديرات أرباحهم الفصلية للنصف الأول من عام 2025 (الرسم البياني). وقد يستمرون في القيام بذلك وقد يخفضون تقديراتهم للنصف الثاني من عام 2025 بشكل أكبر بعد يوم الأربعاء، عندما تطرح الإدارة الأمريكية المزيد من التعريفات الجمركية، ومن المرجح أن ترد الدول الأخرى بالمثل.
(2) ارتفعت الأرباح الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات قياسية جديدة حتى الآن هذا العام على الرغم من الاتجاهات الهبوطية في توقعات المحللين للأرباح المتوقعة لكل من عامي 2025 و2026. ويرجع ذلك إلى أن الأرباح الآجلة تتقارب دائمًا نحو تقديرات العام التالي مع تقدم العام الحالي، وتقدير عام 2026 أعلى (الرسم البياني). ومع ذلك، قد تكون وتيرة الزيادة قد بدأت في التباطؤ.
(3) في سيناريو الحالة الأساسية لدينا، تستمر إيرادات S&P 500 في النمو بقوة (الرسم البياني). الخطر، بالطبع، هو أنها لن تفعل ذلك إذا أدى عهد ترامب للتعريفات الجمركية إلى ركود تضخمي.
(4) في حين أننا لا نقوم بتخفيض توقعاتنا للإيرادات (حتى الآن)، فإننا نخفض تقديراتنا لأرباح السهم الواحد في مؤشر S&P من 275 دولارًا إلى 260 دولارًا هذا العام ومن 320 دولارًا إلى 300 دولار في العام المقبل (الرسم البياني). نحن نفعل ذلك لنعكس المخاطر المتزايدة للركود التضخمي، والذي قد ينطوي على ركود في النمو وتقلص هوامش الربح.
(5) تُنتج توقعاتنا للإيرادات والأرباح تقديراتنا لهامش ربح S&P 500 عند 13.1% هذا العام (تقريبًا نفس نسبة 2024) و14.3% العام المقبل، على افتراض أن سيناريو 2020 الصاخب سيعود في عام 2026.
(6) تقودنا تقديراتنا للأرباح أعلاه إلى توقعنا بأن الأرباح الآجلة للسهم الواحد في مؤشر S&P 500 ستبلغ 300 دولار في نهاية هذا العام و350 دولارًا في نهاية عام 2026 (الرسم البياني).
(7) نتوقع نطاق مكرر الربحية الآجل يتراوح بين 17-20 لهذا العام والعام المقبل (الرسم البياني). ويعكس الجزء العلوي من النطاق سيناريو الحالة الأساسية الذي نتوقعه حتى هذا العام، في حين أن الجزء السفلي من النطاق أكثر اتساقًا مع المخاطر التي يمكن أن تحبط ذلك. إذا حدث ركود، فإن مكرر الربح الآجل سيكون أقل من 17.
(8) إن أهدافنا لأسعار أسهم S&P 500 تساوي تقديراتنا للأرباح الآجلة مضروبة في مكرر الربحية الآجلة. لذلك نحن نستهدف حاليًا نطاقات لمؤشر S&P 500 تتراوح بين 5100-6000 هذا العام و5950-7000 في العام المقبل. في حالتنا الأساسية، سينهي مؤشر ستاندرد آند بورز 500 العام عند 6000، وهو مكسب صغير على أساس سنوي، و7000 في نهاية العام المقبل.