هل يؤدي تداول أساس السندات إلى إثارة الذعر في سوق السندات؟

ماذا يحدث في سوق السندات؟ تنتشر العديد من الشائعات. على سبيل المثال، يزعم البعض أن الصين تبيع سندات الخزانة ردًا على زيادة الرسوم الجمركية. وهناك شائعة أخرى تزعم أن سوق السندات محاصر من قبل المستثمرين الذين يجمعون الأموال من أجل طلبات هامش الأسهم. وفي حين أن كلا الأمرين معقول، إلا أن فروق أسعار الفائدة السلبية تشير إلى وجود مشاكل في السيولة. وسنقدم المزيد عن فروق أسعار الفائدة في مقال الأسبوع المقبل.

في أواخر شهر مارس، أوصت وكالة بلومبرج في مقال لها بأن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء برنامج طوارئ للمساعدة في إنقاذ صناديق التحوط ذات الرافعة المالية التي وقعت تحت وطأة صفقات الأساس.

تداولات أساس سندات الخزانة هي استراتيجية مراجحة تستغل فرق السعر بين سندات الخزانة الأمريكية والعقود الآجلة المقابلة لها. تهدف هذه التجارة، الشائعة لدى صناديق التحوط، إلى الاستفادة من التباينات الطفيفة بين سوق النقد والعقود الآجلة والتقارب المضمون بحلول تاريخ الاستحقاق.

يقوم متداولو الأساس بشراء/بيع سندات الخزانة وبيع/شراء العقود الآجلة باستخدام رافعة مالية تصل إلى 20 ضعفًا. في حين أن هذه الصفقة هي صانع أموال مضمون إذا تم الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق، إلا أن ظروف السوق غير السائلة يمكن أن تسبب تقلبات غير منتظمة بين أسعار السندات والعقود الآجلة. هذه التقلبات تفرض نداءات الهامش. يمكن لصناديق التحوط إما تلبية نداء الهامش بالنقد أو السندات أو عكس الصفقة.

واليوم، يستلزم ذلك بيع السندات وشراء العقود الآجلة. وبالتالي، من المحتمل أن يفسر ذلك التقلبات في سوق السندات. الرسم البياني والتعليق أدناه مجاملة من بلومبرج.

إما أن يحل وضع سوق السندات من تلقاء نفسه، أو، كما رأينا في عامي 2019 و2020، يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تقديم حزمة إنقاذ لصناديق التحوط. ومن قبيل المصادفة، فإن إنقاذ شركة لونج ترم كابيتال (LTCM) كان أيضًا بسبب الصفقات الأساس الفاشلة، كما هو مفصل في القسم أدناه.

ما يجب مراقبته اليوم

الأرباح

الاقتصاد

مستجدات التداول في السوق

يا لها من حركة! {{art-200659273||بالأمس كتبنا}}:

"فيما يتعلق بـ إس آند بي 500 على وجه التحديد، وعلى الرغم من الانعكاس الكامل للمكاسب يوم أمس، فإن اتساع السوق يشير إلى أننا على الأرجح أقرب إلى قاع على المدى القريب من عدمه. في حين أن عمليات البيع تؤثر بالتأكيد على معنوياتنا، فإن البيع عند هذا المستوى قد يخفف من بعض الألم على المدى القصير، ولكن من المحتمل أن يؤدي إلى فقدان ارتفاع كبير من شأنه أن يوفر نقطة خروج أفضل.  وبالنظر إلى ظروف ذروة البيع العميقة واستمرار تدفق الأخبار السلبية من البيت الأبيض، كما رأينا يومي الإثنين والثلاثاء، فإن أي خبر إيجابي صغير سيؤدي إلى ارتفاع حاد.  استخدم هذا الارتفاع لتقليل المخاطر ورفع مستويات النقد. استمر في تجاهل غالبية العناوين الإعلامية. لم تكن تقلبات سوق الأسهم والسندات بهذا الارتفاع من قبل دون قاع قريب في الأسعار."

بالأمس، اتخذ البيت الأبيض محورًا مثيرًا للاهتمام. ففي يوم الإثنين، أشار عنوان "أخبار كاذبة" إلى أن البيت الأبيض سيوقف الرسوم الجمركية مؤقتًا لمدة 90 يومًا. بعد رؤية رد فعل الأسواق على العنوان الرئيسي يوم الاثنين، استخدم البيت الأبيض نفس الرواية للتخفيف من استمرار تصفية الأصول في أسواق الأسهم والسندات من خلال إيقاف الرسوم الجمركية مؤقتًا لمدة 90 يومًا.

هل كان يوم الاثنين "تسريبًا" و"بالون اختبار"، أم أن الرئيس ترامب قدم للسوق طوق نجاة قصير الأجل كانت السوق في أمس الحاجة إليه؟ أيًا كان السبب، فقد كان خبرًا مرحبًا به وسمح للمستثمرين بإعادة التوازن بين مخاطر المحفظة والتعرضات.

وكما هو موضح، إذا استخدمنا تصحيح السوق لعام 2022 كنموذج، فقد أدى الانخفاض الأول إلى تصحيح بنسبة 61.8%. وعلى الرغم من أن الانخفاض حتى الآن كان أكثر دراماتيكية، إلا أن هناك مستويين من مستويات التصحيح يجب على المستثمرين التفكير في استخدامهما لرفع مستويات النقد وإعادة توازن مخاطر المحفظة. الأول هو مستوى تصحيح 50% عند 5480، ثم مستوى تصحيح 61.8% عند 5600.

سوف نستخدم كلا المستويين للبدء في رفع مستويات النقد وإضافة التحوط وإعادة موازنة التعرض حسب الحاجة. مع وجود "إشارة البيع" الأسبوعية، من المحتمل جدًا أن نرى السوق إما أن يتوقف عند تلك المستويات (أفضل سيناريو) أو يرتد لاختبار المستويات المنخفضة الأخيرة (الحالة الأكثر احتمالاً). دعونا نرى ما إذا كان بإمكاننا الحصول على بعض المتابعة في تداولات اليوم.

إنقاذ لونج ترم كابيتال

يذكرنا الانفجار المحتمل لتداول الأساس بخطة إنقاذ لونج ترم كابيتال (LTCM) في عام 1998. والاقتباس التالي مأخوذ من مقالتنا - {{art-200642383||من LTCM إلى 1966}}:

تخصصت شركة  LTCM  في مراجحة السندات. ينطوي هذا التداول على الاستفادة من الاختلافات الشاذة في فروق الأسعار بين ورقتين ماليتين، والتي يجب أن يكون لها فروق سعرية يمكن التنبؤ بها. وكانوا يراهنون على أن الاختلافات عن القاعدة سوف تتقارب في نهاية المطاف، وهو ما كان مضمونًا في الوقت المناسب.

وكانت شركة  LTCM  تستخدم رافعة مالية بمقدار 25 ضعفًا أو أكثر عندما فشلت في عام 1998. مع هذا النوع من الرافعة المالية، فإن خسارة 4% من الصفقة من شأنها أن تستنفد أسهم الشركة وتجبرها إما على زيادة الأسهم أو الفشل.

وقد وقع صندوق التحوط ذو الشهرة العالمية ضحية التعثر الروسي المفاجئ في عام 1998. ونتيجة لهذا التخلف غير المتوقع عن السداد، كان هناك هروب هائل إلى سندات الخزانة الأمريكية، والتي كانت شركة LTCM تبيعها على المكشوف. اتسعت التباينات في السندات مع نقص السيولة في الأسواق، مما أدى إلى زيادة الخسائر في رهانات التقارب.

ويبدو أن واحدًا أو أكثر من صناديق التحوط قد وقع في مأزق مع اضطراب الأسواق بسبب التعريفات الجمركية. ما التالي؟ إذا كانت كارثة شركة LTCM لعام 1998 مثالاً جيدًا، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيدعم صناديق التحوط، مما يحمي النظام المصرفي في نهاية المطاف. التيسير الكمي ممكن، ولكن الأكثر احتمالاً هو برنامج يشتري فيه الاحتياطي الفيدرالي أو يبيع السندات النقدية لصناديق التحوط بينما تبيع صناديق التحوط أو تشتري العقود الآجلة للخزانة للاحتياطي الفيدرالي. وبشكل أساسي، سيساعد الاحتياطي الفيدرالي صناديق التحوط على تصفية الصفقات.

والخلاصة هي أن النظام المالي يحتوي على لاعبين يتمتعون برافعة مالية عالية، بما في ذلك بعض اللاعبين مثل LTCM، والتي من المفترض أن يكون لديها استثمارات "مضمونة" في دفاترها. ومما يزيد الأمور هشاشة، أن البنوك والوسطاء والمؤسسات الأخرى التي تُقرضهم الأموال هي الأخرى تتمتع برافعة مالية. وبالتالي، فإن فشل الطرف المقابل يؤثر على الشركة التي تعاني من مشكلة وربما على مقرضيها. ومن ثم يكون المقرضون للمقرضين الأصليين في خطر أيضًا. فالنظام المالي بأكمله عبارة عن سلسلة من أحجار الدومينو المتراصة، معرضة للخطر إذا فشلت شركة واحدة فقط من الحجم اللائق.