هل انجلت المخاطر بالسوق الأمريكي؟ مستهدفات إس آند بي 500

الاقتصاد الأمريكي I: بانتظار الركود الذي لا يأتي

خلال أعوام 2022 و2023 و2024، توقع معظم الاقتصاديين واستراتيجيي الاستثمار أن يؤدي التشديد الكبير في السياسة النقدية إلى حدوث ركود. ولاحظوا أن منحنى العائد المقلوب وانخفاض مؤشر المؤشرات الاقتصادية الرائدة كانا يؤكدان هذه التوقعات. وقد جادلنا بأن الركود كان الركود الأكثر توقعًا على نطاق واسع في جميع الأوقات والذي لم يكن من المحتمل حدوثه. وأطلقنا عليه اسم "ركود غودو". ركزنا على أسباب المرونة الكامنة في الاقتصاد ورفضنا المؤشرات الرائدة المتبعة على نطاق واسع للركود باعتبارها مضللة.

قد يعود ركود غودو في عام 2025. هذه المرة، سبب الانكماش المتوقع على نطاق واسع هو اضطراب التعريفة الجمركية لترامب.

فوفقًا لموقع Polymarket.com، وهو منصة تداول، كانت احتمالات حدوث ركود منخفضة نسبيًا في حدود 20% منذ وقت تنصيب الرئيس دونالد ترامب في 20 يناير وحتى 11 مارس. ثم ارتفعت الاحتمالات بعد ذلك بشكل كبير، خاصة بعد 2 أبريل ("يوم التحرير")، لتصل إلى 64% في 8 أبريل. وقد تأرجحت حول 55% بعد أن أجّل ترامب لمدة 90 يومًا الرسوم الجمركية المتبادلة التي أعلن عنها في 2 أبريل/نيسان على جميع الدول باستثناء واحد ملحوظ: بقيت التعريفة الجمركية الصينية بنسبة 145%. ارتفعت احتمالات حدوث ركود إلى 66% في الأول من مايو/أيار بعد مجموعة المؤشرات الاقتصادية الضعيفة التي صدرت الأسبوع الماضي (أي ثقة المستهلك، وجداول الرواتب ADP، ومؤشر مديري المشتريات M-PMI، وطلبات إعانة البطالة). وانخفضت الاحتمالات إلى 60% يوم الجمعة 2 مايو، بعد صدور تقرير التوظيف الأقوى من المتوقع لشهر أبريل.

في حين أن النمو الاقتصادي لا يزال سيناريو الحالة الأساسية لدينا، فقد رفعنا احتمالنا الشخصي للركود "الناجم عن التعريفة الجمركية" من 20% في بداية العام إلى 35% في 5 مارس. وكتبنا: "ما زلنا نراهن على مرونة المستهلكين والاقتصاد. ومع ذلك، فإن اضطراب ترامب 2.0 يختبر بشكل كبير مرونة كليهما. ولهذا السبب قمنا بإعادة تقويم احتمالاتنا الذاتية." في 31 مارس، رفعنا الاحتمالات مرة أخرى إلى 45% وألقينا باللوم على عهد ترامب للتعريفات الجمركية. وكتبنا: "هذه الـ 45% هي أيضًا الاحتمالية التي نراها بأن تصحيح سوق الأسهم سيتعمق إلى سوق هابطة في الأشهر المقبلة. ومع ذلك، ما زلنا نتوقع أن يكون العام الحالي صاعدًا، مع ارتفاع مؤشر S&P 500 فوق مستوى 6000 بحلول نهاية العام."

بعبارة أخرى، ما زلنا وما زلنا نؤمن بمرونة الاقتصاد. فقد صمد أمام تشديد السياسة النقدية على مدى السنوات الثلاث الماضية. ونتوقع أن يصمد أمام الاضطرابات الجمركية هذا العام.

الاقتصاد الأمريكي: انخفاض احتمالات حدوث ركود اقتصادي

نقوم الآن بتخفيض احتمالات الركود مرة أخرى إلى 35% لأننا نعتقد أن الصين والولايات المتحدة قد تكونان على استعداد لتعليق الرسوم الجمركية على بعضهما البعض أثناء تفاوضهما على صفقة تجارية. وبعبارة أخرى، قد يكون كلا الجانبين قد بدأ في التردد. لا يمكن لأي من الجانبين تحمل ألم الحرب التجارية، والتي قد تكون أكثر إيلامًا للاقتصاد الصيني من الاقتصاد الأمريكي. من ناحية أخرى، فإن الأمريكيين أقل تحملاً للألم من الصينيين.

ونتوقع أيضًا أن يعلن ترامب الانتصار في حربه التجارية مع بقية العالم. وبحلول نهاية فترة الـ 90 يومًا من تأجيل الرسوم الجمركية المتبادلة التي فرضها في يوم التحرير، من المرجح أن تكون الولايات المتحدة قد وقعت العديد من الاتفاقيات مع شركاء أمريكا التجاريين الرئيسيين. وقد يأتي المتخلفون خلال فترة تأجيل ثانية مدتها 90 يومًا. ويحتاج ترامب إلى وضع قضية التجارة خلفه لتقليل احتمالات حدوث ركود، الأمر الذي من شأنه أن يضر بفرص الجمهوريين في التمسك بأغلبيتهم الضئيلة في مجلسي الكونجرس.

كما يحتاج ترامب أيضًا إلى حل هذه القضية بسرعة بعد أن تم رفع العديد من القضايا أمام المحاكم للطعن في سلطته الدستورية لفرض الرسوم الجمركية بدعوى أن هناك ما يبررها بسبب الأزمة الوطنية التي أعلنها.

وقد توقعنا كل ما سبق في تقريرنا الصباحي الموجز في 7 أبريل/نيسان بعنوان "أيام الانهيار". كتبنا

"أدى يوم التحرير الذي أعلنه ترامب يوم الأربعاء الماضي إلى إطلاق أيام الانهيار يومي الخميس والجمعة، مع إعلان السوق لترامب معنوياته بشأن التعريفات. يقول مسؤولو ترامب إنهم يهدفون إلى جعل الشارع الرئيسي (الاقتصاد وليس السوق) ثريًا مرة أخرى حتى لو كان ذلك سيئًا بالنسبة لوول ستريت. وتكمن المشكلة في أن "مين ستريت" يمتلك الكثير من الأسهم المتداولة في وول ستريت، وبالتالي فإن الشارعين يزدهران ويعانيان معًا. لا يمكن للكونغرس أن يفعل الكثير لإيقاف ترامب نظرًا لحق النقض الذي يتمتع به، ولكنه قد يفهم الرسالة التي مفادها أن الإضرار بمحافظ الأسهم في "مين ستريت" يمكن أن يتسبب في حدوث ركود ويعرض أغلبية الحزب الجمهوري في الكونغرس للخطر. وإذا كان الأمر كذلك، فقد يؤجل فرض الرسوم الجمركية المتبادلة، مما يمنح المفاوضات التجارية وقتًا للعمل. كما أن المحاكم قد تمنع تعريفات ترامب الجمركية. ومن شأن النهاية المبكرة لكابوس ترامب بشأن التعريفات الجمركية أن تؤدي إلى قاع سوق الأسهم على شكل حرف V. ونحن نعوّل على ذلك؛ فالبديل قبيح للغاية".

بالتأكيد: قام ترامب بتأجيل الرسوم الجمركية المتبادلة بعد يومين، في 9 أبريل/نيسان. واتخذ مؤشر S&P 500 شكل حرف V، حيث وصل إلى القاع في 8 أبريل وارتفع بنسبة 14.1% منذ ذلك الحين حتى إغلاق يوم الجمعة.

نحن لا نستبعد إمكانية حدوث ركود. لا يزال من الممكن أن يكون هناك اضطرابات في العرض ناتجة عن الحرب التجارية التي لم تُحل بعد مع الصين. تُظهر استطلاعات الأعمال الإقليمية والوطنية ضعف النشاط الاقتصادي وارتفاع الأسعار خلال شهري مارس وأبريل. بلغت مقاييس ثقة المستهلكين مستويات الركود، لا سيما تلك التي تتبع توقعات المستهلكين. هذا الأخير هو أحد المكونات العشرة لمؤشر المؤشرات الاقتصادية الرائدة (LEI)، والذي يتوقع حدوث ركود منذ أواخر عام 2022. وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر المؤشرات الاقتصادية المتزامنة (CEI) إلى مستويات قياسية جديدة منذ ذلك الحين حتى مارس!

نحن نراهن على مرونة الإنفاق الاستهلاكي، الذي عززه إنفاق جيل طفرة المواليد المتقاعدين. كنا قلقين مؤخرًا بشأن التأثير السلبي للثروة على الاستهلاك بسبب انخفاض أسعار الأسهم. ولكننا الآن أقل قلقًا نظرًا للانتعاش اللاحق في أسعار الأسهم. نحن نراهن أيضًا على أن الإنفاق التجاري سيظل مرنًا. وفي حين أن الشكوك المتعلقة بالتعريفة الجمركية قد تؤثر على الإنفاق الرأسمالي، فإننا نتوقع أن يظل الإنفاق المرتبط بالحوسبة السحابية والتوريد إلى الخارج قويًا.

الاقتصاد الأمريكي 3: سوق العمل الأكثر مرونة

من المحتمل أن يرتفع مؤشر CEI إلى مستوى قياسي آخر خلال شهر أبريل. ويرجع ذلك إلى أن التوظيف في الوظائف غير الزراعية في الصناعات الخاصة، والذي ارتفع إلى مستوى قياسي مرتفع في أبريل، هو أحد المكونات الأربعة لمؤشر CEI. وهو يميل إلى تعزيز اثنين من المكونات الأخرى، أي الدخل الشخصي الحقيقي ومبيعات التصنيع والتجارة الحقيقية. أما المكون الرابع لمؤشر أسعار المستهلكين فهو الإنتاج الصناعي، والذي من المحتمل أن يكون قد انخفض في أبريل/نيسان إلى جانب إجمالي ساعات العمل الأسبوعية في قطاع التصنيع، كما هو موضح في تقرير التوظيف لشهر أبريل/نيسان.

وبالمناسبة، فإن مؤشر S&P 500 هو أيضًا أحد المكونات العشرة لمؤشر الكيانات القانونية. لقد خفضنا احتمالاتنا للركود/التضخم اليوم جزئيًا لأن سوق الأسهم يشير إلى أن التوقعات بشأن الاقتصاد تتحسن. كما زاد تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة من ثقتنا في مرونة سوق العمل. دعونا نستعرضها:

(1) الدخل. ارتفعت الساعات الأسبوعية الإجمالية في الصناعات الخاصة بنسبة 0.1% على أساس شهري إلى مستوى قياسي جديد بلغ 4.7 مليار خلال شهر أبريل. ارتفع متوسط الدخل في الساعة بنسبة 0.2% على أساس شهري الشهر الماضي. لذلك ارتفع وكيل الدخل المكتسب للأجور والرواتب في الصناعات الخاصة بنسبة 0.3% إلى مستوى قياسي جديد في أبريل/نيسان. وهذا يبشر بالخير بالنسبة للإنفاق الاستهلاكي لشهر أبريل. في الواقع، ظلت مبيعات السيارات لشهر أبريل قوية عند 17.3 مليون وحدة (حسب تقرير "saar").

(2) تقارير التوظيف. ارتفع التوظيف في كشوف المرتبات 177,000 خلال شهر أبريل. توقعنا 150,000-175,000. لذلك لم نتفاجأ، على الرغم من أن توقعاتنا كانت أقل عند 135,000. تم تعديل الشهرين السابقين بانخفاض بمقدار 58,000. ومع ذلك، كان متوسط الأشهر الثلاثة الماضية زيادة قوية بلغت 155,000. يأتي جزء كبير من القوة في جداول الرواتب من صناعات الخدمات التي تلبي احتياجات المتقاعدين من مواليد الطفرة السكانية، لا سيما الرعاية الصحية والمساعدة الاجتماعية، والترفيه والضيافة، والأنشطة المالية.

(3) التوظيف في الحكومة الفيدرالية. انخفض توظيف العمال الفيدراليين 9,000 فقط الشهر الماضي. وجاء ذلك بعد انخفاض قدره 4,000 في مارس. حتى الآن، لم يكن لـ DOGE Boys تأثير كبير على التوظيف في الحكومة الفيدرالية. فقد سُجلت مكاسب قوية في الرعاية الصحية والمساعدة الاجتماعية (58,200)، والنقل والتخزين (29,000)، والترفيه والضيافة (24,000). ونقر بأن هذين الأخيرين قد يضعفان إذا استمرت الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة.

(4) مؤشر انتشار التوظيف في الرواتب. كان من المشجع أن نرى أن مؤشر انتشار التوظيف في كشوف المرتبات ظل أعلى من 50.0% خلال شهر أبريل/نيسان.

الاستراتيجية: رفع أو عدم رفع هدفنا لمؤشر S&P 500؟

في بداية العام، كان هدفنا لمؤشر S&P 500 لنهاية هذا العام هو 7000. عندما رفعنا احتمالات الركود في 5 مارس إلى 35%، خفضنا هدفنا إلى 6400. وخفضناه مرة أخرى في 31 مارس إلى 6000، عندما رفعنا احتمالات الركود إلى 45%.

والآن بعد أن قمنا بتخفيض احتمالات الركود مرة أخرى إلى 35%، هل يجب أن نرفع هدفنا لمؤشر S&P 500 إلى 6400؟ نحن نميل إلى القيام بذلك بالنظر إلى قوة الارتفاع على شكل حرف V في مؤشر S&P 500. ومع ذلك، لسنا مستعدين للقيام بذلك بالنظر إلى المسألتين التاليتين:

(1) الأرباح. تتدهور النظرة المستقبلية لأرباح مؤشر S&P 500. التعريفات الجمركية هي أولاً وقبل كل شيء ضرائب على المستوردين المحليين. أعلن ترامب عن التعريفة الأساسية بنسبة 10% على جميع الواردات من معظم البلدان في يوم التحرير وفرضها في 5 أبريل. وهناك أيضًا تعريفة بنسبة 25% على السيارات والألومنيوم والصلب.

على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية حتى شهر مارس، بلغ إجمالي إيرادات ضرائب الشركات 502.19 مليار دولار. قد تؤدي معدلات التعريفة الجمركية السارية حاليًا إلى جمع أكثر من 300 مليار دولار أمريكي من رسوم الاستيراد على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة. وسيشكل ذلك زيادة كبيرة في العبء الضريبي على أرباح الشركات ما لم يتم تمريرها إلى أسعار المستهلكين. وقد تجد بعض الشركات، مثل تلك العاملة في صناعة السيارات، صعوبة في القيام بذلك.

(2) التقييم. بلغ مضاعف تقييم مؤشر S&P 500 أدنى مستوى له عند 18.1 في 8 أبريل. وقد عاد إلى 20.5 يوم الجمعة. ومن المستبعد جدًا أن يرتد مرة أخرى إلى 22.1 الذي بدأ به العام.

المنشور الأصلي