الفيدرالي يستعد للتحرك بشكل أسرع لتجنب الركود

توقعاتنا بشأن الاحتياطي الفيدرالي تتغير. يتزايد الضغط لخفض أسعار الفائدة مع تراجع أداء سوق العمل الأمريكي ومسار النمو. في حين أن الأسعار سترتفع بسبب الرسوم الجمركية، لا نتوقع ضغوطًا تضخمية طويلة الأجل، ونعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ بخفض أسعار الفائدة بدءًا من الشهر المقبل.

ضعف الوظائف وتباطؤ النمو يشيران إلى تخفيضات مبكرة لأسعار الفائدة من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي

ما أسرع ما تتغير الأمور. وهذا هو سبب تغييرنا لرأينا بشأن ما سيتخذه الاحتياطي الفيدرالي على الأرجح لاحقًا. كان تقرير الوظائف الأمريكي الصادر يوم الجمعة بمثابة جرس إنذار.

كنا نعتقد أنه في حين أن النمو الاقتصادي من المرجح أن يتباطأ على المدى القريب استجابةً لحالة عدم اليقين التي أحدثتها سياسات الرئيس ترامب، والتي تشمل التعريفات الجمركية، وتخفيضات الإنفاق المستهدفة، وضوابط الهجرة، إلا أن سوق العمل يبدو مرنًا. كانت السياسة النقدية مقيدة بعض الشيء، ولكن في ظل بيئة ستؤدي فيها التعريفات الجمركية إلى ارتفاع الأسعار، شككنا في أن الاحتياطي الفيدرالي سيسارع إلى خفض أسعار الفائدة رغم ضغوط الرئيس.

شعرنا أنه بحلول موعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر، ستكون لديهم أدلة على تباطؤ ارتفاع الأسعار من شهر لآخر. وهذا من شأنه أن يؤكد عدم استمرار ارتفاع معدلات التضخم، ومع احتمال ارتفاع معدل البطالة تدريجيًا بحلول ذلك الوقت، سيكون لديهم مجال لخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر، ثم 75 نقطة أساس أخرى في أوائل عام 2026.

بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الأربعاء الماضي، كنا لا نزال راضين تمامًا عن هذا القرار. صحيح أن هناك عضوين - المحافظان كريس والر وميشيل بومان – قد صوّتا لصالح خفض فوري بمقدار 25 نقطة أساس، ولكن مع وصف الرئيس جيروم باول للاقتصاد وسوق العمل بأنهما "متينان"، بدا أن بقية أعضاء اللجنة غير متعجلين لتخفيف السياسة النقدية.

علاوة على ذلك، وضع باول نفسه في مسار تصادمي متجدد مع الرئيس الأمريكي، إذ أشار إلى أنه يمكن اعتبار أن الاحتياطي الفيدرالي "يتجاهل" تضخم السلع الناجم عن الرسوم الجمركية بعدم "رفع" أسعار الفائدة. هذا جعل الأسواق تُسعّر تسع نقاط أساس فقط من خفض محتمل قدره 25 نقطة أساس في سبتمبر، مع تسعير إجمالي قدره 33 نقطة أساس فقط من التخفيضات لعام 2025 بأكمله.

لقد غيّر تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة، وما تلاه من استطلاعات ضعيفة للأعمال، كل ذلك. نمو الوظائف الرئيسي المتواضع في يوليو، والذي بلغ 73 ألف وظيفة، أمرٌ مختلف، لكن مراجعة ربع مليون وظيفة لشهرين فقط بتخفيضات طفيفة تُشير إلى فقدان واضح للزخم، وأن سوق العمل ليس "متينًا" كما كان يُعتقد. إن الأمر أسوأ من ذلك عندما نأخذ في الاعتبار أن 89% من جميع الوظائف المضافة في الأشهر الـ31 الماضية (منذ يناير 2023) جاءت الآن من خدمات التعليم والرعاية الصحية الخاصة، والقطاعات الحكومية والترفيهية والضيافة، وهي أقل أجراً وأقل أماناً وأكثر دواماً جزئياً من الوظائف "النموذجية" في الولايات المتحدة.

وسجلت جميع القطاعات الأخرى، التي تشكل الجزء الأكبر من الاقتصاد الأميركي، خسائر صافية في كل من الأشهر الثلاثة الماضية.

التغير الشهري في وظائف القطاع غير الزراعي في الولايات المتحدة (بالآلاف)

المصدر: ماكروبوند، ING

بعض الارتياح تجاه البيانات الأخرى

إن تصورات المستهلكين لسوق العمل أضعف مما تشير إليه البيانات الرسمية. يتوافق مقياس مجلس المؤتمرات لوفرة الوظائف أو ندرة الحصول عليها مع ارتفاع معدل البطالة فوق 5%، حيث يشير مقياس جامعة ميشيغان لتوقعات البطالة إلى أن الخوف من فقدان الوظائف لم يكن أكبر إلا في خمس مناسبات خلال الخمسين عامًا الماضية.

يرى العمال ويشعرون بالتغيرات في سوق العمل قبل ظهورها في البيانات الرسمية، وهذه القراءات المتشائمة لا تبدو جيدة لإنفاق المستهلك، المحرك الرئيسي للنمو الاقتصادي الأمريكي.

يشير استطلاع جامعة ميشيغان لتوقعات المستهلكين بشأن البطالة إلى الشعور بفقدان الوظائف بشكل مباشر

المصدر: ماكروبوند، ING

تبع ذلك منذ ذلك الحين تراجعٌ في استطلاعات معهد إدارة التوريدات (ISM) لقطاعي التصنيع والخدمات، وهو ما يتوافق مع تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي نحو 1% على أساس سنوي في النصف الثاني من العام، وانخفاض الإنفاق على البناء لثمانية أشهر من الأشهر العشرة الماضية. وبدا نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني قويًا على مستوى البيانات الرئيسية عند 3%، إلا أن هذا النمو تعزز بانهيار الواردات عقب الارتفاع الكبير في الربع الأول، حيث سعت الشركات إلى بناء مخزوناتها وتجنب الرسوم الجمركية.

كان الطلب المحلي ضعيفًا، حيث ارتفع إنفاق المستهلكين بنسبة 1.4% فقط على أساس ربع سنوي، وارتفع الاستثمار الثابت غير السكني السنوي بنسبة 1.9%، وانخفض الاستثمار السكني بنسبة 4.6%، مع تعويض الزيادات في الإنفاق الحكومي المحلي وحكومات الولايات بتخفيضات في الإنفاق الفيدرالي.

لا يُرجح أن يكون التضخم سيئًا كما كان متوقعًا

مع ذلك، يخشى الكثيرون في الاحتياطي الفيدرالي من ارتفاع التضخم نتيجةً لزيادات الأسعار المرتبطة بالرسوم الجمركية، في ظل حالة من عدم اليقين بشأن مدة استمراره. وقد تعرّض المسؤولون لصدمةٍ لاذعةٍ من الانتقادات التي تلقّوها بعد إشارتهم إلى أن ارتفاع الأسعار عقب صدمة العرض التي أعقبت الجائحة سيكون "مؤقتًا"، ليبلغ التضخم 9% في عام 2022؛ فهم لا يريدون تكرار نفس الخطأ.

ومع ذلك، لا نعتقد أنهم بحاجةٍ للقلق كثيرًا. صحيحٌ أننا نواجه على الأرجح خطر بلوغ معدل التضخم الرئيسي والأساسي 0.4% على أساس شهري، أو حتى 0.5% على أساس شهري، خلال الأشهر الثلاثة أو الأربعة المقبلة، مع اتضاح آثار انتقال الرسوم الجمركية إلى المستهلك. لكننا نعتقد اعتقادًا راسخًا أن هذا تغييرٌ تدريجيٌّ لمرةٍ واحدةٍ في الأسعار، وليس أمرًا سيستمر لفترةٍ أطول، ويرفع معدلات التضخم السنوية إلى ما فوق 4% حتى عام 2026.

تهيمن الخدمات على سلة التضخم من حيث الوزن، وهنا يختلف الوضع تمامًا عن عامي 2021/2022. تذكروا أن أسعار النفط تضاعفت ثلاث مرات خلال تلك الفترة، وارتفعت أسعار المنازل وإيجاراتها بشكل حاد، بينما كان سوق العمل في حالة تأهب قصوى مع ممارسات توظيف يائسة، مما أدى إلى معدل دوران قياسي للموظفين مع ارتفاع الأجور بشكل حاد.

كل هذا ساهم في تضخيم وتوسيع نطاق ارتفاع أسعار السلع المرتبط بصدمة العرض بعد جائحة كوفيد. واليوم، تُعدّ هذه كلها تأثيرات انكماشية، ومن المتوقع أن يُسهم انخفاض إيجارات المنازل تحديدًا في تعويض تأثير الرسوم الجمركية خلال الأرباع القادمة.

تشير إيجارات المساكن إلى انخفاض قراءات التضخم في قطاع الخدمات (على أساس سنوي)

المصدر: ماكروبوند، ING

بنك الاحتياطي الفيدرالي يستعد لخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام

نشر كريس والر وميشيل بومان تصريحاتٍ قبل نصف ساعة فقط من صدور تقرير الوظائف يوم الجمعة الماضي، معربين عن شعورهما بأن الاحتياطي الفيدرالي "حذرٌ للغاية" في ظل خطر "تخلف السياسة النقدية عن الركب".

ويبدو أن هذا الرأي هو الرأس السائد، حيث علّقت ماري دالي، رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، هذا الأسبوع بأن خفضين لأسعار الفائدة لعام 2025 كانا قضيتها الرئيسية، ولكن بعد البيانات الأخيرة، "يبدو أن الأرجح هو أننا قد نضطر إلى القيام بأكثر من خفضين". ونظرًا لمهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة المتمثلة في تحقيق استقرار الأسعار وأقصى قدر من التوظيف، فإننا نشك في أن التراجع الواضح في الزخم الاقتصادي يعني أن المزيد من المسؤولين بدأوا يفكرون بنفس الطريقة.

وبناءً على ذلك، نتوقع أن يتشكل إجماع داخل الاحتياطي الفيدرالي على إمكانية تحويل السياسة النقدية من منطقة "تقييدية نوعًا ما" إلى منطقة محايدة في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر. لدينا تقرير وظائف آخر وتقريران آخران عن التضخم قبل ذلك، لكننا سنحتاج إلى رؤية بعض الأرقام القوية لتأجيل أي خفض.

لقد تغيرت توقعات السوق بالفعل، حيث تم تسعير تخفيضات قدرها 23 نقطة أساس لشهر سبتمبر، و59 نقطة أساس تراكمية بحلول اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر. إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، كما نعتقد الآن، فمن غير المرجح أن تكون هذه هي النهاية. نعتقد أنهم سيحاولون خفض أسعار الفائدة إلى أقل من 4% بنهاية العام، لذا تابعوا ذلك بتخفيضات قدرها 25 نقطة أساس في أكتوبر وديسمبر، ثم قيّموا الوضع. سيترك هذا نطاق سعر الفائدة الأساسي بين 3.75 و3.5%، وهو أعلى من مستوى 3.00% الذي لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يتوقع أن يبلغ متوسط سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على المدى الطويل. نتوقع بعد ذلك تخفيضات قدرها 50 نقطة أساس لسعر الفائدة الفيدرالي في أوائل عام 2026، لذلك لن نغير توقعاتنا لسعر الفائدة النهائي في هذه المرحلة.

مع ذلك، من المقرر تعيين محافظ جديد للاحتياطي الفيدرالي ليحل محل أدريانا كوجلر التي ستغادر قريبًا. وقد يصبح هذا الشخص مرشح الرئيس ترامب لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي بمجرد انتهاء ولاية جيروم باول في مايو المقبل. ومع توقع استقالة باول من مجلس المحافظين وقتها وضرورة استبداله، سيميل الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة أكثر تيسيرًا بدءًا من الربع الثاني من عام 2026 فصاعدًا. وهذا يشير إلى إمكانية إجراء تخفيضات أعمق وأسرع في أسعار الفائدة مما نتوقعه حاليًا في عام 2026.

إخلاء المسؤولية: تم إعداد هذا المنشور من قبل ING لأغراض المعلومات فقط بغض النظر عن وسائل المستخدم أو وضعه المالي أو أهدافه الاستثمارية. لا تشكل هذه المعلومات توصية استثمارية ولا تمثل نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو عرضًا أو طلبًا لشراء أو بيع أي أداة مالية. اقرأ المزيد

المنشور الأصلي