الفيدرالي الأمريكي يتأخر مجددًا..هذا ما يحذرنا منه التاريخ

تشير أحدث بيانات التوظيف بوضوح إلى خطر تراجع أرباح الشركات في الفترة المقبلة. وهذه هي المرة الأولى التي نحذّر فيها من بيانات التوظيف وتأثيرها على أرباح الشركات. ففي شهر مايو كتبنا مقالًا بعنوان: " {{art-200660583|| بيانات التوظيف تؤكد تباطؤ الاقتصاد.}}" وذكرنا فيه:

"نظرًا لأهمية الاستهلاك في الاقتصاد، وأن التوظيف (الإنتاج) يجب أن يسبق في الدورة الاقتصادية، فإن متابعة بيانات التوظيف، خصوصًا الوظائف بدوام كامل، أمر بالغ الأهمية لتحديد مستوى المخاطر الاقتصادية. يظل خطر الركود منخفضًا للغاية؛ ومع ذلك، قد يتغير الوضع إذا حدث ما يؤدي إلى انكماش الاستهلاك بسرعة. وباستثناء تأثيرات مفاجئة خارجية، ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا استمرار ضعف النمو الاقتصادي تدريجيًا ليقترب من المسار طويل الأجل عند مستوى أقل قليلًا من 2% سنويًا.

ولسوء الحظ، وعلى الرغم من أن هذا النمو ليس ركوديًا، إلا أن هذا المعدل سيجعل من الصعب على أرباح الشركات أن تبقى عند مستوياتها القياسية."

أكد تقرير التوظيف لشهر أغسطس 2025 مزيدًا من التباطؤ في نمو الوظائف، حيث أضافت الوظائف غير الزراعية فقط 22 ألف وظيفة، في حين كان الاقتصاديون يتوقعون أكثر من 75 ألفًا. وتمت مراجعة أرقام يونيو إلى الأسفل لتسجل خسارة صافية قدرها 13 ألف وظيفة، وهي أول تراجع شهري منذ عام 2020، بينما حصلت بيانات يوليو على تعديل طفيف نحو الأعلى.

ومع ذلك، فإن الأهم من قراءة شهر واحد هو “الاتجاه” الكامن في البيانات. وكما هو موضح، فإن متوسط التوظيف لثلاثة أشهر يتدهور بشكل حاد، وهو أمر لم يحدث تاريخيًا إلا قبيل بداية الركود.

بينما بلغ معدل مشاركة القوى العاملة 62.3%، وهو ما يزال أقل بكثير من مستويات ما قبل جائحة كوفيد، فإن نسبة إجمالي الموظفين بدوام كامل تواصل الانخفاض بشكل حاد. هذه النقطة جوهرية، إذ إن العمالة بدوام كامل شرط أساسي لاستدامة النمو الاقتصادي. ومع بقاء هذا المستوى أدنى بكثير من مستويات ما قبل كوفيد، فلا يُستغرب أن تتباطأ معدلات النمو الاقتصادي.

لا يشير تقرير التوظيف الأخير إلى تباطؤ النمو الاقتصادي فحسب. نعم، النمو يتراجع لأن الوظائف تتقلص، ونتيجة لذلك تنفق الأسر أقل. كما أوضحنا في تقرير #BullBearReport الأخير، فإن النمو الاقتصادي والتضخم والاستهلاك الشخصي جميعها تسير في اتجاه هبوطي، نظرًا لأن التوظيف، وخاصة التوظيف بدوام كامل، هو ما يدعم جانبي العرض والطلب في الاقتصاد.

تُؤكد هذه البيانات أيضًا سبب تأخر الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في خفض أسعار الفائدة.

لماذا يُرجَّح أن يكون الاحتياطي الفيدرالي متأخرًا عن المنحنى؟

على الرغم من التباطؤ، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي مترددًا. فقد أشار جيروم باول في اجتماعات جاكسون هول إلى ضعف أوضاع سوق العمل، وفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة، لكن لم يحدث أي تحول ملموس في السياسة حتى الآن. يصرّ الفيدرالي على الاعتماد على البيانات، لكنه يتجاهل البيانات الأكثر آنية: أسواق العمل تتدهور.
أما التضخم فليس تهديدًا، ولم يكن كذلك، في حين أن عائدات سندات الخزانة لأجل عامين – التي تُعد مقياسًا قريبًا لمستوى سعر الفائدة الفيدرالي المناسب – باتت بالفعل أدنى بأكثر من 80 نقطة أساس من معدل الفائدة الحالي المعتمد من الفيدرالي.

كشف الكتاب البيج الأخير أيضًا عن تباطؤ في وتيرة التوظيف وتزايد حذر أصحاب الأعمال، حيث بدأت الشركات في سحب إعلانات الوظائف والحد من خطط التوسع. هذه ليست مشكلة في عرض العمالة، بل مشكلة في الطلب.
استمرار تركيز الفيدرالي على بيانات التضخم المتأخرة يعني أن السياسة النقدية ما تزال مشددة للغاية، وأصبحت بالفعل متأخرة عن المنحنى.

لكن الأسواق لا تنتظر. إذ تُظهر عقود الفيدرالي الآجلة شبه يقين بخفض الفائدة في سبتمبر، مع تسعير بعض المتداولين لخفض بمقدار 50 نقطة أساس. ورغم استمرار المخاوف بشأن خطر التضخم، فإن عوائد السندات باتت تحذر من أن البيانات الاقتصادية تميل أكثر نحو الانكماش السعري لا التضخم.

وكما ناقشنا سابقًا، وعلى الرغم من كل المحذّرين من مخاطر ارتفاع معدلات الفائدة، تبقى الحقيقة أن الفائدة طويلة الأجل ستتبع مسار الاقتصاد. كما تناولنا في مقال: }} "جرانت: هل الفائدة سترتفع كثيرًا؟"{{art-200649221||

"…فلننشئ مؤشرًا مركبًا للأجور (الذي يعكس القوة الشرائية للمستهلكين، أي الطلب)، والنمو الاقتصادي (الناتج عن الإنتاج والاستهلاك)، والتضخم (الناتج الثانوي لزيادة الطلب الناجم عن النشاط الاقتصادي المتصاعد). بعد ذلك نقارن هذا المؤشر المركب مع أسعار الفائدة. وليس من المستغرب وجود ارتباط وثيق بين النشاط الاقتصادي والتضخم وأسعار الفائدة، إذ تستجيب الأسعار لمسببات التضخم."

لقد ناقشنا هذه العلاقة بشكل أوسع في مقال "{{art-200654209 ||تودور جونز: لن أمتلك السندات.}}"

“إن الارتفاع السابق في معدلات التضخم، ومن ثم في أسعار الفائدة، لم يكن نتيجة نمو اقتصادي عضوي، بل كان اندفاعًا مدفوعًا بالتحفيز في معادلة العرض والطلب عقب الإغلاق الناتج عن الجائحة. ومع انعكاس تلك التدفقات النقدية والمالية، سيتلاشى ذلك الدعم. في المستقبل، علينا أن نفهم العوامل التي تدفع أسعار الفائدة بمرور الوقت: النمو الاقتصادي، والأجور، والتضخم.”

ومع تباطؤ الاقتصاد ومحركه الأساسي، سوق العمل، فإن تأخر الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة يزيد من مخاطر حدوث ركود اقتصادي أعمق. فمن خلال الإبقاء على أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة، تتزايد الآثار السلبية على الاستهلاك (الطلب). كما أن تشديد السياسة النقدية من جانب الفيدرالي انعكس بالفعل على الائتمان والإسكان والإنفاق التجاري. وسوق العمل بدأ يستجيب، ومن المرجح أن تجعل التأخيرات الإضافية في السياسات دورة التيسير المقبلة أقل فعالية.

والخطر يكمن في أن البنك المركزي قد يبدأ التيسير في وقت يتزامن مع دخول الاقتصاد في ركود كان من الممكن تفاديه.

انعكاسات على أرباح الشركات وهوامش الربح

بالنسبة للمستثمرين، فإن العاقبة الأهم هي تباطؤ أرباح الشركات. فهذا التباطؤ قد بدأ بالفعل. إذ إن نمو الإيرادات يتعثر، والشركات – وخاصة في قطاعات التجزئة والمطاعم السريعة – تشهد تراجعًا في قوتها التسعيرية مع ضعف الطلب الاستهلاكي. وفي النهاية ستؤدي هذه القوى إلى ضغط على هوامش الربح. وكما {{art-200665740 || أشرنا فيما يتعلق بأرباح الربع الثاني}}:

“رغم أن شركات التكنولوجيا وتلك المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أصبحت مؤخرًا نقاطًا مضيئة، فإن قوتها لا تكفي لتعويض الضغوط الأوسع على هوامش الشركات. ففي الربع الثاني، نمت أرباح مؤشر S&P 500 بنسبة 6.4%، مع تفوق 80% من الشركات على التقديرات. لكن هذا يخفي ضعفًا في اتساع النمو، حيث تتركز الأرباح المفاجئة أساسًا في قطاعين فقط. ولولا شركات التكنولوجيا العملاقة والبنوك الكبرى في وول ستريت، لما كان هناك نمو في الأرباح.”

بينما اعتمدت العديد من الشركات هذا العام على رفع الأسعار، وكفاءة العمالة، وخفض التكاليف لدفع نمو الأرباح، فإن هذه الاستراتيجية محدودة النطاق وأصبحت أقل فاعلية. ورغم أن شركات التكنولوجيا وتلك المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مثل برودكوم (NASDAQ:AVGO)

شكلت نقاطًا مضيئة، فإن بقية السوق ما زالت تحت ضغط. فالقطاعات الاستهلاكية التقديرية، والصناعات الدورية، والشركات صغيرة القيمة السوقية أكثر عرضة لصدمة الطلب وتباطؤ النمو الاقتصادي. وفي الوقت الذي يتجاهل فيه المستثمرون حاليًا الروابط بين الطلب الاقتصادي وأرباح الشركات، فإن تآكل الهوامش سيجعل تأثير ذلك على الأرباح أكثر أهمية.

حاليًا، لا تزال تقديرات المحللين تفترض نموًا قويًا في الأرباح حتى عام 2026. إلا أن ذلك سيتغير في الأشهر المقبلة. فمع مراجعة هذه التقديرات بالخفض، ستبرز المخاطر أمام السوق والمستثمرين المفرطين في التفاؤل حاليًا، وخاصة فيما يتعلق بتقييمات الأسهم. ومع تسارع تباطؤ أرباح الشركات، سيتم خفض التوجيهات المستقبلية، وسيُعاد النظر في جدوى دفع مضاعفات مرتفعة جدًا مقابل الأرباح. وإذا قامت الشركات بمراجعة توقعاتها نحو الأسفل، وتأجيل الاستثمارات، وزيادة عمليات التسريح لحماية هوامشها، فإن المخاطر على الأسواق سترتفع بشكل كبير.

التعامل مع المخاطر

تشير الأدلة إلى تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. فالنمو يضعف، والتضخم لا يزال مرتفعًا، وهوامش الشركات تتعرض لضغوط، ومن المرجح خفض أسعار الفائدة. هذه الظروف تتطلب تحولًا في استراتيجية الاستثمار. يجب على المستثمرين التكيف من أجل الحفاظ على رأس المال، وتوليد الدخل، وإدارة المخاطر. وينبغي أن يركز التموضع على المرونة، والجودة، واستقرار العوائد. الهدف هو تقليل الانكشاف على القطاعات المتقلبة والتركيز على الأصول التي تؤدي أداءً جيدًا خلال فترات تباطؤ الاقتصاد.

وفيما يلي الإجراءات الأساسية التي ينبغي على المستثمرين أخذها في الاعتبار:

• تقليل الانكشاف على الأسهم الدورية: خفّض الاستثمارات في القطاعات الاستهلاكية التقديرية مثل التجزئة والسفر والإلكترونيات الاستهلاكية التي تعتمد بشكل كبير على قوة النمو الاقتصادي.
• زيادة التوزيع نحو القطاعات الدفاعية: ركّز على السلع الاستهلاكية الأساسية، والرعاية الصحية، والمرافق. هذه القطاعات توفر أرباحًا مستقرة حتى في بيئات اقتصادية ضعيفة.
• تفضيل الشركات ذات القوة التسعيرية القوية: هذه الشركات تستطيع الحفاظ على هوامشها بشكل أفضل رغم ارتفاع تكاليف المدخلات.
• إعطاء الأولوية للشركات ذات القوائم المالية القوية: انخفاض مستويات الديون وارتفاع الاحتياطيات النقدية يقللان من الضغوط المالية ويدعمان عوائد مستقرة.
• إضافة شركات توزيع أرباح عالية الجودة: ابحث عن الشركات ذات السجل المستقر أو المتنامي في توزيعات الأرباح، إذ توفر دعمًا للدخل مع تباطؤ مكاسب رأس المال.
• زيادة الانكشاف على أدوات الدخل الثابت: السندات قصيرة الأجل والسندات عالية الجودة قد تستفيد من انخفاض أسعار الفائدة.
• النظر في تموضع منحنى العائد: الانحدار الأكبر لمنحنى العائد نتيجة خفض الفائدة قد يخلق فرصة في السندات متوسطة الأجل.
• تجنب أسهم النمو المضاربي: فهذه الشركات تعتمد على أرباح مستقبلية وتمويل منخفض التكلفة، وكلاهما سيكون تحت ضغط في اقتصاد متباطئ.

وسيغير تباطؤ الاقتصاد الأمريكي ملامح العوائد عبر فئات الأصول المختلفة. إن إجراء التعديلات الآن للتركيز على الجودة، والتدفقات النقدية، والتموضع الدفاعي يمكن أن يحسّن الحماية من الهبوط ويهيئ الأرضية لعوائد أكثر استقرارًا في المحافظ الاستثمارية.

ورغم عدم وجود ضمانات، فإن الفجوة الحالية بين ما تتوقعه وول ستريت وما يمكن للاقتصاد تحقيقه مختلفة تمامًا. هل يمكن أن يلحق الاقتصاد بتوقعات وول ستريت؟ نعم، لكن عادة لا يحدث ذلك بهذه الطريقة.

والأهم من ذلك أن الاحتياطي الفيدرالي متأخر مرة أخرى، وتشير التجارب التاريخية إلى أن الأثر على الأسهم سيكون سلبيًا.

المنشور الأصلي