بعد قرار الفيدرالي.. هل الانهيار التدريجي يبدأ الآن؟

وقد ألمح جيروم باول إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتراجع الآن، وقد يكون هذا التردد أكثر أهمية من أي رفع أو رفع خفض المعدل.

بعد خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس والتأكيد على أن التشديد الكمي سينتهي في الأول من ديسمبر، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل مرحلة التريث.

كانت رسالة باول واضحة بما فيه الكفاية: خفض آخر في ديسمبر "ليس أمرًا مفروغًا منه." وهذا، بالنسبة لي، يشير إلى نهاية دورة التيسير لهذا العام.

ويعكس التوقف المحتمل عدم الارتياح وليس السيطرة. أتوقع أن تواجه الولايات المتحدة فترة يظل فيها التضخم مرتفعًا بينما يستمر ضعف خلق الوظائف، وهي العلامات المبكرة للركود التضخمي. فالأسعار مستمرة، ونمو الأجور يتباطأ، والمعنويات تتلاشى. ومن وجهة نظري، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي محاصر بين معركته ضد التضخم وتراجع الاقتصاد.

في وقت سابق من هذا العام، تحرك البنك المركزي في تناغم نسبي. وقد انهار هذا التماسك. فقد أظهر التصويت الأخير الذي أجري بأغلبية 10-2 انقسامات عميقة. فقد دافع المحافظ ستيفن ميران عن خفض أكبر بمقدار 50 نقطة أساس، بينما عارض رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس سيتي جيفري شميد الخفض على الإطلاق. ومن الواضح أن الاحتياطي الفدرالي لم يعد لديه وجهة نظر مشتركة.

وأعتقد أن هذا الانقسام سيؤدي إلى الحذر بدلاً من الجرأة. إذا خفض صانعو السياسة النقدية مرة أخرى، فإنهم يخاطرون بإعادة إشعال التضخم. أما إذا أبقوا على سياسة التثبيت، فإنهم يخاطرون بتوقف الاقتصاد. توقعاتي هي أنهم سيختارون التوقف مؤقتًا، مما يعني عدم إجراء المزيد من التخفيضات في عام 2025.

التوقيت يعقد كل شيء. فقد أدى الإغلاق الحكومي إلى تعليق إصدار البيانات الحيوية على التوظيف و مبيعات التجزئة والتضخم. وهذا يترك لمجلس الاحتياطي الفيدرالي رؤية جزئية. تميل البنوك المركزية التي لا تتوفر لديها معلومات موثوقة إلى التحرك ببطء. وقد عكست نبرة باول حالة عدم اليقين هذه.

ويعزز إنهاء التشديد الكمي من الشعور بالحذر. لقد أزال التشديد الكمي بالفعل أكثر من 2 تريليون دولار من الميزانية العمومية منذ عام 2022.

وفي رأيي أن إنهاءه الآن هو خطوة دفاعية تهدف إلى استقرار السيولة، وليس تحفيز النمو. كانت ضغوط التمويل تتزايد، واختار الاحتياطي الفيدرالي منع المزيد من الضغط.

وأتوقع أن يؤثر هذا التعديل في السياسة على الأسواق العالمية. تحدد سيولة الدولار الأمريكي شقًا كبيرًا من الهيكل المالي العالمي، وعندما يوقف الاحتياطي الفيدرالي تخفيض ميزانيته العمومية، فإن البنوك المركزية الأخرى ستنتبه إلى ذلك. حتى لو لم تتبع نفس المسار، فمن المرجح أن تخفف من نهجها لتعكس لهجة الاحتياطي الفيدرالي.

على الصعيد المحلي، لا تزال الخلفية الاقتصادية هشة. فالتضخم، الذي لا يزال قريبًا من 3%، لا يزال يتجاوز مستوى ارتياح الاحتياطي الفيدرالي. كما أن سوق العمل آخذ في التراجع، والاتجاه في خلق فرص العمل يشير إلى الانخفاض.

هذه ليست علامات على الانهيار، لكنها تشير إلى تباطؤ طاحن يمكن أن يتطور إلى ركود تضخمي إذا استمر الزخم في التلاشي.

ويكمن الخطر في أن يبدأ صانعو السياسات في الاعتماد على التفاؤل بدلاً من البيانات. الأمل في أن يتراجع التضخم دون تدخل. الأمل في أن يتعافى التوظيف بشكل طبيعي. الأمل في أن دعم السيولة وحده يمكن أن يهدئ الأسواق. الأمل ليس استراتيجية اقتصادية.

من وجهة نظري، ستختبر الأشهر القليلة المقبلة مصداقية باول أكثر من أي فترة منذ بدء دورة التشديد بعد الجائحة. من المرجح أن يظل التضخم عنيدًا. وقد يضعف التوظيف أكثر. قد ترتفع تقلبات السوق مع تفاعل المستثمرين مع الإشارات المتضاربة من البنك المركزي المنقسم.

بالنسبة للمستثمرين، هذا هو الوقت المناسب للتركيز على تحديد المواقع بدلاً من التنبؤ. قد ينتهي التيسير الكمي، ولكن هذا لا يعني أن السيولة ستتوسع بشكل كبير. فالنمو آخذ في التباطؤ، وتنسيق السياسات آخذ في التلاشي. ليس لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة صغيرة للتصرف بشكل حاسم.

إن توقعاتي للفترة المتبقية من عام 2025 واضحة ومباشرة: لا تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة، وبقاء التضخم مرتفعاً، والمزيد من التليين في سوق الوظائف. هذه هي الظروف التي يمكن أن تدفع الولايات المتحدة نحو شكل خفيف من أشكال الركود التضخمي.

حذر باول مفهوم بالنسبة للكثيرين. فالفيدرالي يدير الضغوط المتنافسة مع محدودية الرؤية.