من أين ستأتي الأموال؟ طفرة الاكتتابات الكبرى تضع الأسواق أمام اختبار صعب

تدور معظم العناوين المتعلقة باكتتاب سبيس إكس العام حول مدى ارتفاع السهم. غير أن ثمة سؤالاً أكثر أهمية ينبثق من هذا الاكتتاب وغيره من الصفقات الكبرى، ولا يبدو أن كثيرين يطرحونه: من أين ستأتي الأموال؟

تستهدف سبيس إكس تقييماً يتراوح بين 1.75 و2.00 تريليون دولار، مع جمع رأس مال يصل إلى 75 مليار دولار. ومن المتوقع أن تتبعها كل من أنثروبيك وأوبن إيه آي وستريب في الأشهر المقبلة، ليبلغ إجمالي رأس المال المجموع من اكتتابات عام 2026 نحو 160 مليار دولار. وكما نوضح أدناه، فإن هذا الرقم يفوق إجمالي إصدارات الاكتتابات العامة خلال السنوات الأربع الماضية مجتمعةً. وقبل جائحة كوفيد، كان سوق الاكتتابات الأمريكي يجمع نحو 30 مليار دولار سنوياً.

يأتي رأس المال المخصص للاكتتابات العامة في المقام الأول من المستثمرين المؤسسيين والأفراد ورؤوس الأموال الأجنبية. وفي كل حالة، يُباع شيء مملوك مسبقاً لتمويل شراء الاكتتاب الجديد. ولا تختفي الأموال الإجمالية في المنظومة، بل تتوزع بصورة أكثر تشتتاً على عدد أكبر من الأصول.

سيكون تأثير هذه الاكتتابات الكبرى أشد وطأة من المعتاد، نظراً لإدراجها في المؤشرات الرئيسية بعد وقت قصير من طرحها. وتُلزَم صناديق الاستثمار السلبية بشراء كل مكون من مكونات المؤشر بما يتناسب مع وزنه.

قد تبلغ القيمة السوقية المجمعة لشركات سبيس إكس وأنثروبيك وأوبن إيه آي قرابة 4 تريليونات دولار، وهو ما يعادل وزناً مماثلاً في المؤشر لشركة آبل، التي تُعدّ حالياً ثاني أكبر مكون في مؤشر S&P 500. فكل دولار من مشتريات الاكتتاب يقابله دولار من البيع الإجباري، وتعني التغييرات في قواعد المؤشرات لتسريع إدراج هذه الاكتتابات أن هذا التأثير سيظهر في وقت أبكر مما يتوقعه معظم المستثمرين.

الحسابات الخاصة بالسندات البلدية

تلقينا عدداً من التساؤلات حول كيفية تقييم السندات البلدية مقارنةً بسندات الخزانة الأمريكية والسندات الشركاتية. وكما هو الحال مع السندات الحكومية والشركاتية، تُعد السيولة وجودة الائتمان والعائد من أهم العوامل التي ينبغي على المستثمرين أخذها في الاعتبار عند الاستثمار في السندات البلدية.

وبسبب العدد الضخم من إصدارات السندات الصادرة عن آلاف الجهات البلدية، إلى جانب صغر أحجامها النسبية، غالباً ما تكون سيولتها أقل من سيولة سندات الخزانة الأمريكية ومعظم السندات الشركاتية. وإذا كنت تنوي الاحتفاظ بالسند البلدي حتى موعد استحقاقه، فلن تمثل هذه المسألة مشكلة كبيرة. أما إذا اضطررت إلى بيعه قبل الاستحقاق، فمن المرجح أن تحصل على سعر أقل من سعر تداوله في السوق. كما أن الفارق بين سعري الشراء والبيع قد يختلف بشكل كبير تبعاً لعدة عوامل.

وتقوم وكالات التصنيف الائتماني الكبرى بتقييم معظم السندات البلدية باستخدام نظام التصنيف الأبجدي نفسه المعتمد لبقية أنواع السندات. إلا أن هذه الوكالات، كما هو الحال في السندات الشركاتية، قد تتأخر أحياناً في رصد تدهور الجدارة الائتمانية. لذلك، يُنصح بمقارنة عوائد السندات البلدية ذات التصنيف الائتماني المتماثل، إذ غالباً ما يستبق سوق السندات المشكلات الائتمانية المحتملة ويعكسها في الأسعار قبل أن تُعدّلها وكالات التصنيف. كما ينبغي الانتباه إلى أن فروق السيولة قد تؤدي أيضاً إلى اختلافات في العوائد بين السندات ذات آجال الاستحقاق المتقاربة.

ويظل العائد العامل الأكثر حسماً بالنسبة للعديد من مشتري السندات. وعادةً ما تكون عوائد السندات البلدية منخفضة نسبياً لأنها معفاة من الضرائب الفيدرالية، وفي كثير من الحالات من ضرائب الولايات أيضاً. ولإجراء مقارنة عادلة بين عائد السند البلدي وعائد سند خزانة أمريكي أو سند شركاتي منافس، يجب قسمة عائد السند البلدي على (1 ناقص معدل الضريبة الفيدرالية ومعدل ضريبة الولاية).

ويوضح الجدول أدناه كيف يمكن لمستثمر مقيم في ولاية ماريلاند، بافتراض معدل ضريبة دخل ولائية يبلغ 10%، أن ينظر إلى السند بصورة مختلفة تماماً عن مستثمر مقيم في ولاية تكساس التي لا تفرض ضريبة دخل على الأفراد. كما يتضمن الجدول سندات شركاتية وسندات خزانة أمريكية منافسة بتصنيف ائتماني AA وأجل استحقاق خمس سنوات. ويُظهر الجدول أن فروق العوائد بين العديد من السندات البلدية ونظيراتها المنافسة أصبحت ضيقة للغاية.

تغريدة اليوم

المقال الأصلي